近年來，做好生豬市場的保供穩(wěn)價工作，既是國家重大戰(zhàn)略部署，也是生豬產(chǎn)業(yè)謀求高質(zhì)量發(fā)展的需要。在此背景下，國內(nèi)生豬行業(yè)不斷探索化解“豬周期”風(fēng)險的新路徑，除通過提升育種技術(shù)、加強疫病控制、實施智能化和標(biāo)準(zhǔn)化管理等傳統(tǒng)方法降本增效外，相關(guān)上市豬企、合作社及養(yǎng)殖戶也積極關(guān)注并逐步利用生豬期貨市場探索更高效的風(fēng)險對沖。

于2021在大商所上市的生豬期貨，給予了國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)抵御風(fēng)險更有力的衍生品工具。據(jù)期貨日報記者不完全統(tǒng)計，近兩年來，在A股22家上市豬企中，共有16家豬企發(fā)布開展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告，其中提及生豬套保的企業(yè)有15家。相較2021年，2022年新增立華股份、禾豐股份、新五豐3家企業(yè)參與商品期貨套保業(yè)務(wù)，牧原股份、唐人神、天康生物、傲農(nóng)生物4家企業(yè)提高商品期貨套保規(guī)模上限。2022年16家上市豬企參與商品套保額度合計達60.77億元，較2021年有所提高。

上市企業(yè)參與生豬套保公告數(shù)量、規(guī)模呈現(xiàn)正增長

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從上述16家上市豬企發(fā)布的套保公告來看，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，自生豬期貨上市后，實體企業(yè)對生豬期貨的關(guān)注度頗高。在生豬期貨上市僅兩年的時間內(nèi)，擬參與生豬期貨套保的上市豬企數(shù)量和商品套保額度已呈現(xiàn)出增長趨勢。

據(jù)統(tǒng)計，2021年至2022年，發(fā)布開展商品期貨套保公告的上市豬企由13家增至16家，除禾豐股份外，其他上市豬企均提及了生豬期貨品種的套保。其中值得注意的是，在生豬期貨上市前，華統(tǒng)股份在2020年年底便發(fā)布了新增生豬為套期保值業(yè)務(wù)交易品種的公告；而在生豬期貨上市后，牧原股份在2021年1月發(fā)布公告稱，鑒于生豬期貨上市，在原套期保值品種中增加生豬，同時表示在交割過程中將根據(jù)生豬期貨交割模式進行交易、收款。

上市豬企的商品套保規(guī)模額度則由2021年的57.27億元增至2022年的60.77億元。其中2022年，牧原股份將商品套保額度（下同）從7億元提高至8億元，唐人神從2億元提高至5億元，天康生物從4億元提高至10億元，傲農(nóng)生物從2.37億元提高至2.67億元；但也有金新農(nóng)、正邦科技降低了商品套保額度。

廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總助何濟生在接受期貨日報記者采訪時表示，總的看，去年上市豬企參與商品期貨套保額度變動僅實現(xiàn)小幅增長，主要是因為正邦科技將額度從10億元降至1億元，拉低了整體的增加幅度。

此外，期貨日報記者還注意到，在上述統(tǒng)計范圍內(nèi)的企業(yè)中有4家企業(yè)開展了外匯套保。2021—2022年間，牧原股份和海大集團在進行商品套保的同時開展外匯衍生品套保，其中牧原股份將參與外匯套保額度從100億元降至20億元，海大集團將外匯套保額度從20億元提高至47億元，且在兩年內(nèi)上調(diào)兩次；溫氏股份和京基智農(nóng)的全資子公司則僅開展外匯套保，其中溫氏股份連續(xù)兩年外匯套保額度高達7.5億美元，京基智農(nóng)全資子公司為2022年首次開展2億元額度的外匯套保。

“由于上市豬企還涉及玉米、小麥、油脂、豆粕等原料采購業(yè)務(wù)，而像飼料用的豆粕來源于美洲進口大豆，因此企業(yè)在外匯套保方面也有較大需求?！焙螡硎?，從數(shù)據(jù)來看，因牧原股份大幅下調(diào)外匯套保額度，上市豬企外匯套保規(guī)模由2021年的178.5億元降至2022年的120.5億元（按當(dāng)前匯率換算）。

雖然上市豬企2022年的外匯套保額度有所下滑，但值得注意的是，其總額度也遠(yuǎn)高于商品期貨套保額度。對此，同濟大學(xué)上期期貨研究院副院長、避險網(wǎng)CEO馬衛(wèi)鋒告訴記者，企業(yè)外匯套保額度更高說明我國經(jīng)濟具備較高的對外開放度，同時上市公司套期保值對沖的首要風(fēng)險就是匯率風(fēng)險，因此通常來說外匯套保規(guī)模也遠(yuǎn)大于商品套保規(guī)模。

馬衛(wèi)鋒告訴記者，從全市場來看，據(jù)避險網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司共1130家，相比2021年的889家增長了27.1％，上市豬企利用期貨和衍生工具的趨勢也與全市場保持一致。而當(dāng)前越來越多的上市豬企紛紛參與到套期保值業(yè)務(wù)與多種因素有關(guān)：一是近年來實體企業(yè)面對的經(jīng)濟、經(jīng)營環(huán)境多變，大宗商品、金融資產(chǎn)價格波動加劇；二是新的市場環(huán)境下企業(yè)的避險能力日趨重要；三是各方努力下上市公司的套期保值理念和文化不斷加強；四是期貨和衍生品法于2022年正式頒布并開始實施，相關(guān)企業(yè)開展套期保值等風(fēng)險管理活動有了更堅實的法律基礎(chǔ)。

此外，記者從大商所獲悉，截至目前，共有3000多家單位客戶參與生豬期貨交易和交割，100余家養(yǎng)殖企業(yè)申請了套期保值資格。在生豬養(yǎng)殖前20家龍頭企業(yè)中，已有19家向大連商品交易所提交了交割庫申請材料，11家成為生豬期貨交割庫。

新產(chǎn)業(yè)格局下，上市豬企風(fēng)險管理能力引關(guān)注

伴隨著近兩年生豬市場的起起落落，我國生豬產(chǎn)業(yè)格局也發(fā)生了諸多變化，國內(nèi)上市豬企從2021年全行業(yè)的深度虧損到2022年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)兩極分化，當(dāng)前經(jīng)營仍面臨不小壓力。在此情況下，投資者也對上市豬企的風(fēng)險管理能力產(chǎn)生了更多關(guān)注。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，自生豬期貨上市以來，有不少投資者在上市公司互動平臺上針對“企業(yè)是否計劃開展生豬期貨套保業(yè)務(wù)”“公司開展生豬套保業(yè)務(wù)的規(guī)模有多大”等話題對相關(guān)上市企業(yè)頻頻進行詢問。那么，上市豬企到底是如何規(guī)劃相關(guān)套保業(yè)務(wù)的？對生豬套保業(yè)務(wù)持何種態(tài)度？在參與生豬期貨市場時有何難點亟待解決？對此，期貨日報記者采訪了兩家在去年增加商品期貨套保額度并在今年計劃繼續(xù)參與套保的上市豬企。

根據(jù)公告，去年牧原股份將商品期貨套保額度由7億元提高至8億元，2023年將繼續(xù)以不超過8億元的資金額度進行玉米、豆粕、生豬等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)。唐人神商品期貨套期保值額度由2億元提高至5億元，并將在今年繼續(xù)以不超過5億元的資金開展包括玉米、豆粕、豆油等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種及生豬的套期保值業(yè)務(wù)。

談及當(dāng)前套保額度和參與期貨市場的情況，牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報記者，公司披露的開展商品套期保值業(yè)務(wù)的額度為審議的最高額度，不代表公司在套保過程中的實際使用額度，具體額度使用以公司實際業(yè)務(wù)開展為準(zhǔn)。目前公司開展期貨業(yè)務(wù)規(guī)模較小。“公司一直本著審慎的原則，在控制風(fēng)險的前提下，觀察、學(xué)習(xí)期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)、互動，并結(jié)合公司的主營業(yè)務(wù)制定適合自身特點的策略，充分利用好期貨價格發(fā)現(xiàn)、對沖風(fēng)險的功能。”

唐人神相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，提高套保額度主要是因為公司飼料和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模近兩年增長速度很快，為了保證套保規(guī)模和整體業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模相匹配，所以額度也在增長。目前公司開展套保以玉米、豆粕、豆油等生產(chǎn)原料為主，生豬方面還主要基于研究和學(xué)習(xí)的階段。

總的來看，據(jù)期貨日報記者了解，目前直接參與生豬期貨的上市企業(yè)數(shù)量仍較少，其中生豬市場價格變動頻繁、生豬期貨市場處于起步階段，以及企業(yè)自身因素是主要掣肘。

“具體來看，生豬市場區(qū)域性較強，各地升貼水都不一樣，期貨價格的期限結(jié)構(gòu)也在不斷變化，給上市豬企帶來操作上的難度；同時生豬期貨上市時間相對較短，市場流動性和承載力也有待進一步加強?！瘪R衛(wèi)鋒說，而企業(yè)自身對期貨和套期保值也需要一個認(rèn)識和熟悉的過程，短期內(nèi)仍存在企業(yè)人員配備相對短缺、財務(wù)上有壓力等困難。

通過近兩年對接國內(nèi)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的保值需求，國內(nèi)期貨公司也對上市豬企參與套保的難點有了新的認(rèn)知。光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜告訴記者，上市豬企主要顧慮的是傳統(tǒng)的養(yǎng)殖企業(yè)期、現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式還沒有形成，也不容易接受期貨價格出現(xiàn)反向波動導(dǎo)致期貨端虧損、現(xiàn)貨端盈利的模式，因此很多企業(yè)更傾向選擇場外市場的生豬期權(quán)衍生品來鎖定風(fēng)險。此外，生豬期貨上市時間短，基差波動的規(guī)律特征不明顯，企業(yè)也擔(dān)心套保過程出現(xiàn)的基差波動帶來額外損失。

“雖然生豬期貨上市已經(jīng)2年了，但對大部分養(yǎng)殖公司而言還是個新事物?！焙螡寡?，目前不少養(yǎng)殖企業(yè)通過包括期貨風(fēng)險管理公司和貿(mào)易公司在內(nèi)的對手機構(gòu)進行鎖價交易，進而規(guī)避風(fēng)險。但在去年4月底之后大約半年的上漲行情中，也有部分養(yǎng)殖企業(yè)因為現(xiàn)貨價格大幅超過合同鎖價價格而發(fā)生了毀約現(xiàn)象，由對手機構(gòu)承擔(dān)了相應(yīng)風(fēng)險。若是在期貨市場上，那么類似的違約情況將較難發(fā)生，預(yù)計2023年愿意與養(yǎng)殖企業(yè)做鎖價的對手機構(gòu)會逐步減少。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)前上市豬企直接運用生豬期貨進行套保的規(guī)模較小，但近兩年上市豬企對生豬期貨的認(rèn)識和了解正在不斷加深。

“期貨工具是風(fēng)險管理工具，公司結(jié)合自身經(jīng)營狀況合理選擇策略，從一定程度上來說能夠管理風(fēng)險?！蹦猎煞菹嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，生豬行業(yè)的大幅波動受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、定價模式等因素影響，生豬行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展才是解決問題的根本路徑，生豬期貨的上市有利于幫助企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

多方發(fā)力，提高企業(yè)參與生豬期貨市場深度

從近段時間來看，自去年年底以來一路下滑的豬價，截至目前依然萎靡不振。

展望未來，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖集中度將不斷提高，而或大或小的豬周期波動也將一直伴隨著國內(nèi)相關(guān)豬企的發(fā)展，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果缺乏風(fēng)險對沖，可能使相關(guān)企業(yè)疲于應(yīng)對經(jīng)營困局，建議上市豬企進一步提高參與生豬期貨市場的深度，讓期貨工具真正成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的堅實后盾。

記者注意到，交易所層面對助力相關(guān)企業(yè)參與生豬期貨一直在努力。其中，去年9月大商所適時推出了生豬協(xié)議交收業(yè)務(wù)，主要包括提貨地點協(xié)議交收和白條豬肉協(xié)議交收兩項具體業(yè)務(wù)，以豐富交割庫和買賣雙方間的溝通渠道，提高各方參與交割的靈活性和自主性，順應(yīng)“運豬”向“運肉”轉(zhuǎn)變的政策發(fā)展方向，擴大生豬期貨服務(wù)實體經(jīng)濟深度和廣度。

何濟生告訴記者，在近兩年生豬價格波動較大的情況下，如果相關(guān)生豬企業(yè)能及時進行套保鎖住養(yǎng)殖利潤，企業(yè)的經(jīng)營也會更加行穩(wěn)致遠(yuǎn)。建議相關(guān)企業(yè)在制定、落實套保計劃前后需特別注意以下幾個重要環(huán)節(jié)：首先，在制定套保計劃時，企業(yè)要更好地對行情進行定性，進而采取合適的期貨期權(quán)工具和策略。這一方面需要企業(yè)選擇優(yōu)秀期貨公司進行深度合作，另一方面也要企業(yè)時刻保持謙虛謹(jǐn)慎的態(tài)度，畢竟期貨工具具有金融屬性，基差波動會讓企業(yè)在產(chǎn)生虧損時懷疑自身的認(rèn)知水平和期貨工具運用的必要性。其次，落實套保計劃前，要建立一套規(guī)范、合理的流程進行事前干預(yù)、事中監(jiān)控、事后預(yù)警的全方位風(fēng)控體系。最后，更合理地對套保效果進行考核，合并現(xiàn)貨進行考核而不是單腿考核期貨盈虧是基本要求，這需要企業(yè)管理層的認(rèn)知水平與時俱進。

馬衛(wèi)鋒也提到，相關(guān)企業(yè)在進行套保前要明確套保目標(biāo)、制定相關(guān)業(yè)務(wù)和風(fēng)控規(guī)則；在落實過程中要保持套保初心，嚴(yán)守相關(guān)規(guī)則。

那么，未來在行業(yè)競爭加劇下，如何更高效利用生豬期貨市場達到預(yù)期的風(fēng)險管理效果，為企業(yè)經(jīng)營保駕護航？何濟生告訴記者，與現(xiàn)貨不同的是，期貨盤面的波動既有產(chǎn)業(yè)方面的實際供需驅(qū)動，也有來自于宏觀層面的預(yù)期擾動，強預(yù)期弱現(xiàn)實或者強現(xiàn)實弱預(yù)期等都會對盤面定價進行擾動，同時估值水平也是非常重要的參考指標(biāo)。因此，在企業(yè)研究、參與期貨市場的過程中，建議大型養(yǎng)殖企業(yè)應(yīng)加大力度培養(yǎng)具備金融素養(yǎng)的高端人才，在建立屬于自己的期貨部門的同時積極與國內(nèi)頭部優(yōu)秀期貨公司進行合作，不斷提升對期貨期權(quán)工具的認(rèn)知水平，轉(zhuǎn)變思維方式。

“對于中小養(yǎng)殖企業(yè)來說，若能運用好期貨工具，相信也可以在行業(yè)走勢判斷和規(guī)避風(fēng)險上領(lǐng)先行業(yè)平均水平，做到彎道超車，順利逆襲?！焙螡f。

從今年的豬價來看，何濟生進一步表示，近日在豬糧比破5后、國家發(fā)改委宣布進行收儲的驅(qū)動下，養(yǎng)殖戶惜售情緒高漲，進而帶動二次育肥熱情，豬價也迎來一波反彈，從當(dāng)下看大肥價格依舊高于標(biāo)豬，二次育肥有利可圖。但由于去年5月以來整體能繁母豬存欄的回升，2023年下半年的生豬供應(yīng)回升勢頭明顯，生豬養(yǎng)殖利潤難以大幅回升，若能通過期貨盤面鎖住養(yǎng)殖利潤，也是一個較為可行的選擇。

王娜也告訴記者，2023年行業(yè)普遍預(yù)期生豬現(xiàn)貨市場難以出現(xiàn)利潤大幅波動的情況，行業(yè)經(jīng)營將更趨理性。對于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說，可以把握階段性的操作機會，以區(qū)間振蕩思路對待，操作難度下降。同時呼吁大商所推出生豬場內(nèi)期權(quán)，進一步降低企業(yè)參與成本。

來源：期貨日報

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