作 者丨吳斌

編 輯丨林虹

在土耳其大地震造成慘痛損失之際，金融市場也難逃此劫。

(資料圖片僅供參考)

2月7日，土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)收盤暴跌8.62%，盤中數(shù)度熔斷。土耳其貨幣里拉一度跌至1美元兌換18.92里拉的歷史新低。土耳其債市也在下跌，10年期土耳其國債收益率一度升至11.78%，為數(shù)月來的最高水平。

根據(jù)土耳其伊斯坦布爾證券交易所的規(guī)則，當(dāng)股市跌幅達(dá)到5%和7%時(shí)，將會(huì)分別觸發(fā)熔斷機(jī)制。2月8日，土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)再度觸發(fā)熔斷機(jī)制，先后觸及5%、7%這兩道熔斷大關(guān)。伊斯坦布爾證券交易所一度宣布了暫停股票交易。

地震只是問題的表象。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)記者表示，2021年土耳其就已經(jīng)成為新興市場的另類，在眾多央行加息抗通脹時(shí)卻實(shí)行降息政策，以土耳其的外匯儲(chǔ)備，完全無力應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮帶來的影響，所以土耳其總統(tǒng)埃爾多安祭出降息來自救。這一行為背后的邏輯是，土耳其通過降息支持經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，使得里拉大幅貶值，海外資本用里拉換美元的時(shí)候能換到的美元減少，難以獲得利潤，使得資本不得不留在土耳其。

而另類的“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”也帶來了一系列副作用，里拉持續(xù)刷新歷史新低。此前，土耳其金融市場便已受到高通脹、地緣政治局勢等影響，這場地震進(jìn)一步增加了金融市場面臨的不確定性。在土耳其巨震背后，“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”也迎來巨大的考驗(yàn)。

高通脹下的“異類”

在歐美各大央行普遍加息抗通脹之際，土耳其央行成了為數(shù)不多的“異類”，逆勢進(jìn)行了一系列降息操作，而這也成為里拉崩盤的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

盡管通脹狂飆，但埃爾多安卻持續(xù)施壓土耳其央行降息。2022年，土耳其央行連續(xù)四次降息，累計(jì)下調(diào)基準(zhǔn)利率500個(gè)基點(diǎn)。

由于土耳其央行長期的貨幣寬松政策，土耳其物價(jià)恢復(fù)正常的進(jìn)度要遠(yuǎn)慢于其他新興市場國家。土耳其是目前世界上通貨膨脹最嚴(yán)重的國家之一，其統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年1月土耳其消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）較去年同期上漲57.68%，仍處于惡性通脹中。

土耳其的另類貨幣政策正是“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”的產(chǎn)物，重點(diǎn)在于無視通脹，全力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和出口競爭力。

埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬惡之母”，自2018年以來，埃爾多安已經(jīng)解雇了三位央行行長，因?yàn)樗麄兊呢泿耪吡霾粔蝤澟?。但降息也有一系列副作用，例如削弱國家的競爭力，?huì)大幅增加經(jīng)常賬戶赤字。

土耳其統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年土耳其貿(mào)易逆差飆升至1090億美元，是繼2011年1060億美元貿(mào)易逆差的又一新高。一方面，俄烏沖突推高了能源進(jìn)口成本，2022年土耳其能源進(jìn)口額猛增90%，達(dá)到965.5億美元。另一方面，里拉大幅貶值。在多重因素作用下，2022年土耳其貿(mào)易逆差同比增長137%，遠(yuǎn)高于2021年的462億美元。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者張竹然對(duì)記者分析稱，土耳其本身經(jīng)濟(jì)較弱，而且外向性較強(qiáng)，尤其對(duì)于歐洲的依賴較大。埃爾多安上臺(tái)以來，在政治上搖擺于西方和俄羅斯之間，也使得外資對(duì)于土耳其投資的安全性和穩(wěn)定性不斷質(zhì)疑。脆弱的基本面意味著，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)土耳其金融市場可能就會(huì)劇烈震蕩。

巨震加劇土耳其困境

事實(shí)上，在地震之前土耳其便已經(jīng)面臨一系列困境，本周的大地震更是雪上加霜。

2022年，土耳其里拉對(duì)美元下跌了約30%，進(jìn)口的糧食、原材料等成本持續(xù)走高。俄烏沖突暴發(fā)后，全球能源價(jià)格不斷上漲，能源主要依賴進(jìn)口的土耳其更是備受沖擊，天然氣、電力等價(jià)格大幅攀升。

繼2022年公共交通費(fèi)用普遍大幅上漲后，2023年新年伊始，土耳其多個(gè)大城市紛紛宣布再次上調(diào)票價(jià)，高鐵、飛機(jī)等城際交通費(fèi)用也同步上升，深陷高通脹的土耳其老百姓叫苦不迭。

更糟糕的是，作為世界上人均消耗面包數(shù)量最多的國家之一，土耳其人基本的果腹需求都面臨壓力。今年，土耳其多個(gè)城市接連宣布再次上調(diào)面包價(jià)格，此輪調(diào)價(jià)平均漲幅超過25%，讓低收入群體不堪重負(fù)。

除了面包，肉蛋奶價(jià)格也在狂飆。土耳其雞蛋的價(jià)格在過去兩年間已經(jīng)漲了2倍；牛奶的價(jià)格也在大漲，肉類和奶制品協(xié)會(huì)還宣布，優(yōu)質(zhì)牛肉的價(jià)格將上漲29%。

面對(duì)急劇上升的壓力，土耳其也采取了一些應(yīng)對(duì)措施。埃爾多安在去年年底宣布，從2023年開始，土耳其將每月最低工資調(diào)整為8506.8里拉，比2022年7月增加了55%，更是比去年1月整整翻了一倍。但尷尬的是，工資上調(diào)的幅度仍趕不上通脹，民眾的實(shí)際收入仍在銳減。

危機(jī)背后的“美聯(lián)儲(chǔ)魅影”

在土耳其面臨的危機(jī)背后，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策也是關(guān)鍵原因。

美聯(lián)儲(chǔ)過去八次會(huì)議中累計(jì)暴力加息450個(gè)基點(diǎn)，美元和美債收益率狂飆。2022年“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率累計(jì)上漲了約237個(gè)基點(diǎn)，這是至少自1953年以來的最大年度漲幅。

王昕杰分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)政策的外溢效應(yīng)很容易對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊，特別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力不那么強(qiáng)的新興市場國家。同時(shí)，相比發(fā)達(dá)市場，新興市場國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所落后，當(dāng)其他發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到貨幣正?；瘲l件的時(shí)候，很多新興市場國家依舊在為遏制通脹和支持經(jīng)濟(jì)“進(jìn)退為難”。

未來新興市場仍將面臨挑戰(zhàn)。王昕杰表示，如果新興市場國家沒有辦法趕上美國復(fù)蘇的進(jìn)度，那么經(jīng)濟(jì)增長的錯(cuò)位會(huì)造成美元兌新興市場貨幣升值的壓力，很多新興市場和美國之間是形成雙赤字的，而且很多政府的短債以美元計(jì)價(jià)，這會(huì)大大的增加新興市場的債務(wù)壓力。在這樣的前提下，疊加上其他發(fā)達(dá)國家的貨幣緊縮，一些新興市場國家會(huì)出現(xiàn)股債匯三殺，并且這種風(fēng)險(xiǎn)在新興市場國家中有“傳染”的風(fēng)險(xiǎn)。

“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”何去何從？

和其他新興市場國家大力加息抗通脹不同，埃爾多安選擇了降息救經(jīng)濟(jì)。

事實(shí)上，這一另類經(jīng)濟(jì)學(xué)并非一無是處。王昕杰告訴記者，“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”在一些方面是奏效的，2022年土耳其股指上漲200%，2022年第三季度實(shí)際GDP同比增長3.9%。另一方面，2022年土耳其里拉兌美元下跌近30%。在如此寬松的政策下，土耳其通脹率仍高達(dá)近60%。

王昕杰分析稱，大量流出的資本使得土耳其的貨幣迅速貶值，不得不部分去全球化，當(dāng)然至少能保住本國一定的資本投資。埃爾多安用這種方式來提升經(jīng)濟(jì)算是兵行險(xiǎn)著，助推了通貨膨脹，和現(xiàn)代貨幣政策體系背道而馳。

需要注意的是，“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”在很大程度上也是為了即將進(jìn)行的大選，埃爾多安迫切需要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)、提高支持率。上個(gè)月，土耳其總統(tǒng)辦公室發(fā)布消息稱，土耳其大選將于今年5月14日舉行，比原計(jì)劃早了一個(gè)月。

但不幸的是，從長遠(yuǎn)來看，“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”能否持續(xù)提振經(jīng)濟(jì)還要打上一個(gè)大大的問號(hào)，大選之后經(jīng)濟(jì)形勢其實(shí)不容樂觀。牛津經(jīng)濟(jì)研究院新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lucila Bonilla對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，去年土耳其股市上漲的原因在于其經(jīng)濟(jì)的韌性，但埃爾多安為獲得連任而進(jìn)行的昂貴競選活動(dòng)增加了實(shí)施外匯擔(dān)保計(jì)劃的成本，土耳其經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。由于工資支出增加、提前退休法和廉價(jià)住房貸款，預(yù)計(jì)土耳其財(cái)政赤字將在2023年翻一番。

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本期編輯 林海銘 實(shí)習(xí)生黎藹慧

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