開(kāi)年以來(lái)全球市場(chǎng)一片歡騰，投資者越來(lái)越樂(lè)觀地認(rèn)為，加息終點(diǎn)在即，甚至憧憬起了降息，這背后主要的原因是隨著通脹數(shù)據(jù)見(jiàn)頂放緩，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)打贏了這場(chǎng)通脹抗擊戰(zhàn)。

【資料圖】

但美聯(lián)儲(chǔ)并不這么認(rèn)為，這是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的最大分歧所在，也是近期市場(chǎng)反彈背后的一大隱憂。

究其原因在于，二者盯著的是不同的“標(biāo)尺”。市場(chǎng)盯著的是美國(guó)整體通脹數(shù)據(jù)以及一直以來(lái)被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的核心通脹數(shù)據(jù)，而美聯(lián)儲(chǔ)早就將目光轉(zhuǎn)向了不那么被大眾關(guān)注的“超級(jí)核心”通脹。

通脹下降已經(jīng)開(kāi)始，但還未勝利

就通脹和核心通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)物價(jià)上漲勢(shì)頭確實(shí)放緩了。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后的核心PCE指數(shù)已從去年3月的5.4%降至去年12月的4.4%，過(guò)去三個(gè)月漲幅折合成年率僅為2.9%。

就連鮑威爾也在隔夜FOMC會(huì)后的記者會(huì)上承認(rèn)，最近的數(shù)據(jù)令人鼓舞，他說(shuō)道：

我們現(xiàn)在可以說(shuō)，遏制通脹的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始。

但他也明確表示，通貨膨脹率仍然過(guò)高，如果不提高利率和勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，就不會(huì)回到2%的目標(biāo)。鮑威爾表示：

我們將在宣布抗通脹取得勝利上采取謹(jǐn)慎態(tài)度，我們正處于抗通脹的早期階段，取得勝利需要時(shí)間。

鮑威爾認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最初認(rèn)為通脹上升在很大程度上是暫時(shí)的觀點(diǎn)已經(jīng)得到證實(shí)，盡管這比預(yù)期的時(shí)間長(zhǎng)了一年多。鮑威爾同時(shí)指出，正如商品價(jià)格最初的飆升是暫時(shí)的一樣，最近的下跌也將是暫時(shí)的。

鮑威爾表示，商品價(jià)格下跌導(dǎo)致近期核心通脹放緩，這是供應(yīng)鏈變得暢通、消費(fèi)者需求重新轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的預(yù)期結(jié)果，一旦這些因素消失，“可持續(xù)的”通貨膨脹率將更接近4%，這是一個(gè)令人沮喪的高數(shù)字。

鮑威爾稱(chēng)，政策制定者將繼續(xù)尋找除住房以外的核心服務(wù)物價(jià)的改善：

我們還沒(méi)有看到該領(lǐng)域出現(xiàn)通脹下降，我們需要看到這種情況。

實(shí)際上，自去年11月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向一個(gè)更狹義的通脹衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)指導(dǎo)利率政策：超級(jí)核心通貨膨脹。

雖然對(duì)于超級(jí)核心通貨膨脹并沒(méi)有一個(gè)明確的官方定義，但目前普遍認(rèn)為是鮑威爾隔夜所強(qiáng)調(diào)的剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹，它包括了理發(fā)師、律師或水管工等服務(wù)價(jià)格，但不包括能源和住房，是核心PCE通脹的最大組成部分。

超級(jí)核心通脹近期已經(jīng)取代核心PCE通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)，用以判斷通脹上升的速度以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前和未來(lái)的健康狀況。

鮑威爾曾表示，剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹“可能是理解核心通脹未來(lái)演變的最重要類(lèi)別”。

從不同的指標(biāo)中可以看到美國(guó)通脹的不同圖景。

隨著供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，美國(guó)核心商品價(jià)格開(kāi)始下跌，但核心服務(wù)價(jià)格持續(xù)上漲，表明服務(wù)業(yè)的通脹比核心商品的價(jià)格更具粘性；剔除住房后的超級(jí)核心通脹率則依然居高不下，維持在4.1%左右，部分原因是美國(guó)人正在將消費(fèi)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。

制圖：華爾街見(jiàn)聞 數(shù)據(jù)來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹的原因在于，商品價(jià)格受供應(yīng)鏈物流等全球因素的影響更大，而服務(wù)業(yè)價(jià)格更有可能是由勞動(dòng)力成本驅(qū)動(dòng)的，而美聯(lián)儲(chǔ)更容易通過(guò)利率來(lái)控制勞動(dòng)力成本，因?yàn)楦呃释鶗?huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司減緩招聘或開(kāi)始裁員。

也就是說(shuō)，未來(lái)超級(jí)核心通脹的走勢(shì)將很大程度上影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定。

關(guān)鍵詞： 通貨膨脹