美聯(lián)儲緊縮政策引發(fā)流動性沖擊，銀行不得不尋求“最后的貸款”工具。

周二，據(jù)市場人士觀察，在開始縮表六個月后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表縮水了4000多億美元。從美聯(lián)儲負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，目前美聯(lián)儲準(zhǔn)備金約3.1萬億美元，而逆回購則為2.13萬億美元。

【資料圖】

過去一年，美聯(lián)儲準(zhǔn)備金減少1萬億美元，逆回購增加了約5000億美元。

進(jìn)一步來看，美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借款（最后的貸款）激增，上周略高于62億美元，兩周前達(dá)到91億美元的峰值，為2020年6月以來的最高水平。

這給市場敲響了警鐘，表明一些銀行已經(jīng)開始面臨更大的流動性壓力。摩根大通分析指出，隨著融資壓力逐漸上升，目前有多達(dá)30家小型銀行“資不抵債”。

“最后的貸款”

美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲為銀行提供貸款的一種工具，當(dāng)銀行出現(xiàn)資金短缺時，會向美聯(lián)儲“求助”，美聯(lián)儲通過此來為其提供短期融資。

值得一提的是，當(dāng)銀行需要從央行的貼現(xiàn)窗口中獲得貸款，說明該商業(yè)銀行市場信用有了一定問題，所以該貼現(xiàn)率往往要高于當(dāng)前市場利率，帶有一定的懲罰性質(zhì)。

另一方面，在危機(jī)期間，貼現(xiàn)窗口是美聯(lián)儲確保銀行獲得資金的關(guān)鍵工具。在2008金融危機(jī)中，為了確保銀行獲得信貸資金，將更多的流動性注入金融體系，美聯(lián)儲延長了貼現(xiàn)窗口貸款的到期時間。

因此，貼現(xiàn)窗口也被稱之為“最后的貸款”，美聯(lián)儲借此扮演了“最后貸款人”的角色。

但是其他類型的金融機(jī)構(gòu)，比如證券經(jīng)紀(jì)交易商也可能面臨著嚴(yán)重的問題，包括貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、高盛、摩根士丹利等。美聯(lián)儲通過抵押貸款為這些企業(yè)提供現(xiàn)金或短期流動性支持。

貼現(xiàn)窗口借款激增的背后是什么？

如今美國在金融體系中仍有大量流動性，貼現(xiàn)窗口使用量激增，背后的原因有哪些？

根據(jù)摩根大通的分析，有以下三種可能性。第一種是小型銀行流動性減少：

在美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的背景下，小型銀行的融資壓力有所增加。為了提高流動性，一些小銀行可能會發(fā)現(xiàn)，從經(jīng)濟(jì)性上來看，貼現(xiàn)窗口利率比進(jìn)入聯(lián)邦基金市場或從聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB）借款更有吸引力。

事實(shí)上，一級信貸利率(primary credit rate)被設(shè)定為4.0%(12月FOMC會議之前)，較有效聯(lián)邦基金利率(effective federal funds rate，EFFR)高17個基點(diǎn)，但比借入100萬-300萬美元FHLB預(yù)付款低30-70個基點(diǎn)。此外，貼現(xiàn)窗口使用量增加的時間似乎與加密貨幣市場有一定的相關(guān)性，特別是在11月加密貨幣交易所FTX崩盤的消息出現(xiàn)后。

其次，第二種看似合理的理論是小型銀行虧損加大：

今年美聯(lián)儲的激進(jìn)緊縮導(dǎo)致銀行證券投資組合大幅虧損，如AOCI(AFS投資組合中的債券市值變化)所反映的，美國銀行累計(jì)損失約7700億美元，這大大減少了銀行的股本權(quán)益。在某些情況下，甚至降低到有形普通股權(quán)益已跌至負(fù)值。

其中，小型銀行受影響尤其明顯，根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，摩根大通發(fā)現(xiàn)，截至三季度，約30家銀行(其中大多數(shù)總資產(chǎn)低于10億美元)報(bào)告的有形普通股權(quán)益為負(fù)，高于22年第二季度的11家銀行和22年第一季度的0家銀行。言下之意，大約有30家銀行實(shí)際無力償還債務(wù)，只有在美聯(lián)儲的緊急資金支持下才得以生存。

最后，值得注意的是大行流動性防御需求上升：

由于美聯(lián)儲的大幅加息，銀行證券投資組合的大幅虧損不僅帶來了資產(chǎn)下降的問題，也造成了潛在的流動性問題。隨著美聯(lián)儲縮表，金融系統(tǒng)中的流動性正在干涸，存款正在減少（目前主要存在于大型銀行），融資壓力逐漸上升，借貸成本也在增加。

觀察人士分析，總的來看，貼現(xiàn)窗口使用量激增所傳遞是不祥的信號，目前最薄弱的環(huán)節(jié)是多達(dá)30家小型銀行“資不抵債”，讓市場回想起，Terra/Luna內(nèi)爆導(dǎo)致FTX崩潰，以及整個加密生態(tài)系統(tǒng)的大規(guī)模去杠桿化，從而給整個美國金融系統(tǒng)帶來痛苦。

關(guān)鍵詞： 貼現(xiàn)窗口 融資壓力 摩根大通