5100 (2021/11) → 4900 (2021/2) → 4700 (2022/3) → 4300 (2022/5) ，這是為標(biāo)普500指數(shù)設(shè)定2022年目標(biāo)價的高盛首席美國股票策略師、華爾街多頭陣營大將——David Kostin 近半年的“心路歷程”。

上周，在美聯(lián)儲持續(xù)加息、通脹高燒不退、眾多分析師唱衰美股的背景下，堅守看多陣營的 David Kostin 再一次下調(diào)了他的“樂觀預(yù)期”，并在研報中強調(diào)了股市“陰云密布”的前景。他認(rèn)為，經(jīng)濟萎縮可能會令標(biāo)普500降至3600點，并首度承認(rèn)標(biāo)普500可能降至3600點下方：

新的基準(zhǔn)預(yù)測假設(shè)經(jīng)濟沒有出現(xiàn)衰退，且(市盈率)維持17倍不變。不過，在一種不利的情景下，隨著市盈率降至15倍，經(jīng)濟衰退將使標(biāo)普500指數(shù)下跌11%至3600點；若經(jīng)濟在2023年進入衰退，悲觀預(yù)期影響下標(biāo)普500可能更低；若經(jīng)濟避免衰退但實際利率繼續(xù)上升，標(biāo)普500將下跌6%至3800點。

無獨有偶，在5月15日刊發(fā)的研報中，高盛首席經(jīng)濟學(xué)家 Jan Hatzius 也再度下調(diào)了此前他對美國經(jīng)濟增長的“樂觀預(yù)期”，將2022年美國GDP今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低于此前的2.6%和2.2%；將接下來3個季度美國GDP增長率調(diào)整至2.5%、2.25%和1.5%，理由是供應(yīng)鏈限制和消費者在需求端的“謹(jǐn)慎”表現(xiàn)。

不過，Jan Hatzius 相信，經(jīng)濟放緩不會導(dǎo)致美國失業(yè)率“急劇上升”。他預(yù)計，失業(yè)率在近幾月達到3.4%的低點后會在2022年底小幅反彈至3.5%，在2023年底回升至3.7%。

此外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 也在近日警告稱，美國衰退風(fēng)險“非常非常高”，企業(yè)和消費者要準(zhǔn)備好。

高盛首席美國股票策略師：下半年股市回升，短期股價大幅上行與美聯(lián)儲目標(biāo)“背道而馳”

周五，標(biāo)普500收報4023.89點。按 David Kostin 最新預(yù)測的目標(biāo)位，未來還有6.9%的上漲空間；不過，今年以來跌跌不休的標(biāo)普500指數(shù)，令如今的市場氛圍較去年早已不可同日而語。那么，標(biāo)普500指數(shù)何時才能開啟這種“戲劇性的反轉(zhuǎn)”呢？

首先，Kostin 承認(rèn)，“短期內(nèi)股價大幅上漲將緩解金融狀況，并與美聯(lián)儲放緩經(jīng)濟增長的目標(biāo)背道而馳”。因此，Kostin 看跌近期股市，不過，他仍看好標(biāo)普500的長期前景。研報中，他表示：

“我們的三個月預(yù)測為4000，預(yù)計收益可能會在今年晚些時候到來...假設(shè)隨著時間推移，投資者對通脹放緩、美聯(lián)儲收緊路徑更明確和對避免經(jīng)濟衰退風(fēng)險充滿信心，股票將在EPS的推動下溫和上漲?！?/p>

接著，Kostin 在研報中對影響股價的指標(biāo)做出了進一步分析：

首先，這位高盛策略師修正了他對利潤率、EPS等指標(biāo)的預(yù)期。EPS方面，Kostin 團隊將2022年EPS同比增長率上修至8%(此前為5%)，2023年EPS預(yù)期保持在6%不變；凈利潤方面，Kostin 團隊將2022年凈利率同比增長率上修11bp至12.3%。不過，Kostin 強調(diào)，凈利潤預(yù)測是除去能源以外的，若包含能源因素影響，該團隊預(yù)期22年凈利率將下滑22bp，理由是成本上升給公司帶來的壓力。

對EPS、凈利率、市盈率等影響股價因素的進一步分析如下；

（1）高盛的銷售額、利潤率和EPS預(yù)測低于“自下而上的共識”

該團隊認(rèn)為，疫情帶來的貿(mào)易加權(quán)美元走強帶來的不利因素需要納入其他分析師模型中，而投資者已經(jīng)開始反映這種風(fēng)險；年初至今，高盛的國內(nèi)銷售籃子(GSTHAINT)較國際銷售籃子(GSTHINTL)已高出10個百分點。

雖然季度凈利潤率已較2021年Q2峰值小幅下滑至2022年Q1的12.1%，但市場普遍預(yù)計2022年Q2將再度出現(xiàn)擴張。然而，該團隊認(rèn)為其他分析師需要時間來將他們的預(yù)測調(diào)整為更接近高盛的，自上而下的估計。

（2）更高的利率

Kostin 提到了他的高盛利率策略師同事們對于利率走高的預(yù)期：

“我們的利率策略師現(xiàn)在預(yù)計，在實際收益率的推動下，美國 10 年期國債名義收益率將在2022年底升至3.3%（之前為 2.7%）。我們假設(shè)實際收益率在2022年底達到0.5%(此前為0%)?！?/p>

（3）市盈率預(yù)期維持17倍不變

市盈率方面，Kostin 分析稱：

“我們的預(yù)測是市盈率從今天起保持在17倍不變。此前，我們假設(shè)低實際利率環(huán)境將支持20倍的市盈率，比年初的估值低10%。但年初至今，市場定價相當(dāng)于美聯(lián)儲加息8次25個基點，實際利率大幅上升。

我們新的市盈率預(yù)測位于歷史第70百分位，與疫情前市盈率預(yù)測，但低于2018年上個周期的峰值倍數(shù)。”

（4）與國債收益率的收益率差距縮小

Kostin 分析稱：

“標(biāo)普500收益率與10年期美國國債收益率差距將縮小至530個bp(此前為560bp)，與2021年4月相當(dāng)，但仍高于1990年來平均水平。”

該團隊預(yù)計，今年年底，標(biāo)普500指數(shù)將受益于政策不確定性降低以及消費者信心的提高。

不過，值得注意的是，這位華爾街多頭大將在研報中首度承認(rèn)標(biāo)普500可能降至更低：

“我們的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，未來兩年美國經(jīng)濟衰退的可能性為35%。然而，如果到今年年底時，美國經(jīng)濟已經(jīng)準(zhǔn)備好在2023年進入衰退，那么每股收益預(yù)期的降低和收益率差距的擴大，將導(dǎo)致股指走低?！?/p>

“在經(jīng)濟衰退期間，收益通常會從高峰到低谷下降13%。然而，股票價格領(lǐng)先于收益。我們假設(shè)到年底，當(dāng)前2023年每股收益250美元的估計將減少7%，與歷史一致。我們的宏觀模型暗示收益率差距擴大至700個基點，市盈率縮小至15倍?！?/p>

翻譯一下，悲觀情況下標(biāo)普500可能下滑至略高于3400點的點位。

在第三種情況中，高盛認(rèn)為，即使美國經(jīng)濟能避免衰退，但如果實際利率（TIP）繼續(xù)上升，那么標(biāo)普500指數(shù)將在今年年底跌至3800點。

高盛首席經(jīng)濟學(xué)家：下調(diào)美國經(jīng)濟增長預(yù)期，失業(yè)率不會“急劇上升”

在美東時間5月15日發(fā)布的一份報告中，以 Jan Hatzius 為首的高盛經(jīng)濟學(xué)家們表示，他們預(yù)計2022年美國GDP今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低于此前的2.6%和2.2%，理由是供應(yīng)鏈限制和消費者在需求端的“謹(jǐn)慎”表現(xiàn)。各季度具體預(yù)測如下：

22年第二季度從 1.5% 提高到 2.5% 22年第三季度從 2.5% 到 2.25% 22年第四季度從 2.5% 到 1.5% 23年第一季度至 1.25% 23年第二季度為 1.5% 23年第三季度至 1.5% 23年第四季度至 1.5%

與以往類似，高盛仍然拒絕預(yù)測“經(jīng)濟衰退”。研報中，Jan Hatzius 認(rèn)為將下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期的舉動描述為“必要的（經(jīng)濟）增速放緩”，可以幫助緩和工資快速增長并使通脹降至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。同時，該機構(gòu)警告稱美國職位空缺率仍“非常高”。

因此，雖然經(jīng)濟放緩將推高失業(yè)率，但 Jan Hatzius 樂觀地認(rèn)為，失業(yè)率的急劇上升是可以避免的。他們預(yù)計，失業(yè)率在未來幾個月降至3.4%后，到2023年底將溫和升至3.7%。研報中，Jan Hatzius 表示：

“失業(yè)率的急劇上升是可以避免的，特別是因為當(dāng)職位空缺率非常高時，通常職位空缺率下降得更多，而失業(yè)率上升得更少，就像今天一樣?！?/p>

值得一提的是，除去上述高盛分析師外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 的警告亦值得投資者關(guān)注。華爾街見聞提及，Blankfein 指出，美國衰退風(fēng)險“非常非常高”，企業(yè)和消費者要準(zhǔn)備好。

上周日，他在接受哥倫比亞廣播公司新聞采訪時表示：

“雖然經(jīng)濟衰退還未成為既成事實，美國經(jīng)濟走向衰退的風(fēng)險“非常非常高”，如果我經(jīng)營一家大公司，我會做好充分的準(zhǔn)備。如果我是一名消費者，我也會做好準(zhǔn)備。”

Blankfein指出，政府為減輕疫情對經(jīng)濟的影響而推出的大量刺激措施，以及供應(yīng)鏈中斷和俄烏沖突等多重因素都導(dǎo)致了目前正在應(yīng)對的高通脹。

“美聯(lián)儲有非常強大的工具，但很難調(diào)整通脹，工具難以發(fā)揮影響來迅速改變通脹?！?/p>

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟衰退 實際利率 非常非常