作者鐘正生平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)

張璐平安證券資深宏觀分析師

近期，人民幣匯率急貶。截至4月22日收盤，離岸人民幣兌美元累計(jì)貶值超1400點(diǎn)。我們認(rèn)為原因主要有以下幾方面：第一，出口景氣出現(xiàn)從高速向中速回落的更多跡象。2020年下半年以來(lái)人民幣匯率的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一個(gè)重要內(nèi)核在于中國(guó)出口的高景氣，支持了基于外貿(mào)實(shí)需的外匯流入。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力階段性加大影響外資流入。3月以來(lái)，接連出現(xiàn)俄烏沖突、中概股監(jiān)管問(wèn)題、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)快速加息等外部沖擊，可能引發(fā)外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的擔(dān)憂情緒，導(dǎo)致外資階段性撤出。第三，美元指數(shù)“破百”對(duì)人民幣匯率形成更強(qiáng)牽扯。俄烏沖突爆發(fā)之后，美元指數(shù)開(kāi)啟新一波上漲，特別是4月以來(lái)美元指數(shù)在日元急貶的助推下“破百”。而2015年“8.11”匯改以來(lái)，美元指數(shù)在100以上運(yùn)行的時(shí)間并不多，此番“破百”對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響值得關(guān)注。第四，匯率在中美貨幣政策分化中發(fā)揮更多調(diào)節(jié)作用。中美貨幣政策的節(jié)奏差還將延續(xù)下去。正如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，中國(guó)貨幣政策應(yīng)該、也能夠做到“以我為主”，其中的關(guān)鍵就是讓人民幣匯率發(fā)揮更多調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的作用。

我們認(rèn)為，目前上述人民幣貶值的觸發(fā)因素或仍在演繹，人民幣匯率可能還會(huì)震蕩調(diào)整一段時(shí)間。而相比于人民幣匯率點(diǎn)位的走貶，人民幣調(diào)整的節(jié)奏與幅度更為關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)應(yīng)理性看待。

首先，人民幣匯率在較高水平上的調(diào)整，未必是件壞事。2021年8月以來(lái)，人民幣名義有效匯率已經(jīng)突破了前期高點(diǎn)，其持續(xù)攀升對(duì)出口的負(fù)面影響愈發(fā)變得不容忽視。人民幣匯率作為貨幣寬松的另一種形式，也有助于緩釋企業(yè)現(xiàn)金流壓力。

其次，貨幣政策需注意寬松節(jié)奏，避免人民幣匯率超調(diào)。在人民銀行過(guò)去的貨幣政策操作中，可以看到其對(duì)于人民幣匯率貶值的不同情形有不同的應(yīng)對(duì)。當(dāng)前，中國(guó)資本外流的隱憂再現(xiàn)，貨幣政策可以“以我為主”，但需要注意寬松節(jié)奏，避免人民幣匯率超調(diào)。

再次，監(jiān)管部門應(yīng)注重維護(hù)外資配置人民幣資產(chǎn)的節(jié)奏。與海外監(jiān)管當(dāng)局積極溝通，形成規(guī)則體制的共識(shí)基礎(chǔ)，維持外資平穩(wěn)配置人民幣資產(chǎn)的節(jié)奏，減少因非經(jīng)濟(jì)因素帶來(lái)的意外沖擊。

最后，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤是匯率穩(wěn)定的最根本保障。在俄烏沖突加劇全球“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的背景下，若中國(guó)能夠在保供穩(wěn)價(jià)上取得更大進(jìn)展，亦將成為人民幣匯率的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度完成“筑底”的前景，這將是人民幣匯率維持穩(wěn)定的根基。(中新經(jīng)緯APP)

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 較高水平 平安證券