中國(guó)基金報(bào)記者 任子青

“今年到現(xiàn)在的跌幅，是盤京投資成立以來(lái)產(chǎn)品遭遇的最大跌幅，也是我們公司成立以來(lái)遭到的最大損失和考驗(yàn)?！痹谑袌?chǎng)經(jīng)歷了一波又一波的下跌后，不少私募產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤，日前百億私募盤京投資也向持有人致歉。

私募大佬莊濤解釋稱，回撤的根本原因在于市場(chǎng)極度的風(fēng)格變化。在具體操作上，莊濤反思稱，自己在配置上缺乏彈性，未來(lái)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)于優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類企業(yè)信心十足。此外，他也呼吁投資者再多一點(diǎn)耐心。

與此同時(shí)，盤京投資管理合伙人、基金經(jīng)理陳勤也于近日與投資人進(jìn)行了深度且坦誠(chéng)的交流。他表示，今年以來(lái)確實(shí)感覺(jué)到比較大的壓力，也有一定的逆風(fēng)，但未來(lái)依然會(huì)堅(jiān)定風(fēng)格不飄逸，持續(xù)關(guān)注景氣度向上但市場(chǎng)還沒(méi)有充分預(yù)期的行業(yè)和公司。

私募大佬莊濤致歉

近日，私募大佬莊濤發(fā)布《致基金投資人的一封信》，在信中莊濤坦誠(chéng)地表示，“本周我管理的基金出現(xiàn)了大幅回撤，連同之前的損失，導(dǎo)致今年給各位投資人帶來(lái)了比較大的虧損。我覺(jué)得有必要在這個(gè)時(shí)候給大家做一個(gè)解釋?！?/p>

莊濤指出，導(dǎo)致回撤的根本原因還是在于市場(chǎng)極度的風(fēng)格變化。地產(chǎn)股、煤炭股、金融股這些很多年沒(méi)有表現(xiàn)過(guò)的股票成了市場(chǎng)主流，而其重倉(cāng)的成長(zhǎng)股賽道不管基本面如何、估值如何，都被嚴(yán)重拋棄。

其次，今年受戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情兩大黑天鵝事件的影響，成長(zhǎng)股風(fēng)格受挫。莊濤表示，在巨大的前無(wú)來(lái)者的風(fēng)險(xiǎn)面前，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)大幅度降低。那些股價(jià)低位、估值很低、有所謂“保增長(zhǎng)”預(yù)期，且在關(guān)鍵時(shí)刻有重要資金護(hù)盤的周期股，尤其是金融股，就成了最重要的配置選擇。

莊濤指出，今年垃圾股的走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)想象，各類游資瘋狂利用漲停板炒作各種主題、概念。“這讓我們無(wú)論對(duì)于大盤股還是中盤股的股指期貨對(duì)沖都無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而實(shí)際上，當(dāng)意識(shí)到要對(duì)沖可能的大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，已經(jīng)完全來(lái)不及了?！?/p>

最后，莊濤坦言，產(chǎn)生這樣的回撤原因之一，也確實(shí)是有幾個(gè)股票選的不好?！敖衲甑浆F(xiàn)在的跌幅，是盤京投資成立以來(lái)產(chǎn)品遭遇的最大跌幅，也是我們公司成立以來(lái)遭到的最大損失和考驗(yàn)。”

成長(zhǎng)類投資處于非常糟糕的時(shí)刻

對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展，莊濤判斷，如果上述兩大核心風(fēng)險(xiǎn)不解除的話，A股的這種極端風(fēng)格確實(shí)有可能持續(xù)，產(chǎn)品凈值可能還將面臨壓力。特別是，如果這兩大風(fēng)險(xiǎn)極端化，不排除今年會(huì)是成長(zhǎng)類投資者的“熊市”。

“在4月中旬這個(gè)時(shí)點(diǎn)，成長(zhǎng)類投資正處在非常糟糕的時(shí)刻。”莊濤分析原因稱，所謂的“保增長(zhǎng)”政策還沒(méi)有落地，大家期許很多；兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵中，甚至疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)還在進(jìn)行，不具備成長(zhǎng)股的投資氣氛；即便靜態(tài)看估值，現(xiàn)在還只能看2021年的估值，還顯得只是合理，但不便宜；公/私募基金里普遍是我們這類成長(zhǎng)型的投資者，然而現(xiàn)在迫于壓力，許多投資者進(jìn)行了所謂的“調(diào)倉(cāng)換股”。

莊濤對(duì)于優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類企業(yè)信心十足。因?yàn)槔碚撋?，成長(zhǎng)型投資在下半年（個(gè)人判斷八月開(kāi)始，所以可能還有最難熬的三個(gè)半月）獲利機(jī)會(huì)將大大高于上半年?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)整期，這種情況下，還能持續(xù)保持高景氣的賽道，從中期看，是極度稀缺的。這樣的投資可能會(huì)因?yàn)楦鞣N原因推遲，但不會(huì)缺席。”

莊濤反思：在配置上缺乏彈性，未來(lái)會(huì)更加謹(jǐn)慎

呼吁投資者再多一點(diǎn)耐心

莊濤同時(shí)還對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化做出研判，他指出，目前來(lái)看，最大的風(fēng)險(xiǎn)依然是戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情的不確定性，這將使得投資組合充滿磕絆。

但拉長(zhǎng)時(shí)間看，反而可以更樂(lè)觀：第一，對(duì)于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)已經(jīng)反復(fù)表態(tài)，會(huì)切實(shí)遵守聯(lián)合國(guó)憲章宗旨和原則，堅(jiān)決主張尊重和保障各國(guó)的主權(quán)和領(lǐng)土完整，支持和鼓勵(lì)一切有利于和平解決戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)的外交努力，同時(shí)還是要堅(jiān)持改革開(kāi)放；第二，疫情現(xiàn)在確實(shí)讓人揪心，特別是上海傳來(lái)的消息甚至讓人心碎，但如果放眼全球，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家過(guò)不了這個(gè)檻，畢竟新冠病毒的毒性從目前重癥率看是更低的。

莊濤強(qiáng)調(diào)，投資是一個(gè)長(zhǎng)期的事情。雖然短期看，風(fēng)險(xiǎn)因素嚴(yán)重超過(guò)預(yù)期，但其實(shí)這也是一種投資常態(tài)?！拔艺\(chéng)心希望各位投資者再有多一點(diǎn)耐心。今年以來(lái)，我確實(shí)沒(méi)有判斷到一些風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了現(xiàn)在巨大的壓力，但這就是我們的工作，我們必須冷靜。無(wú)論最后結(jié)果如何，我都將盡一個(gè)基金經(jīng)理的本分，勤勉盡責(zé)，爭(zhēng)取在今年后半段為大家挽回?fù)p失，逐步讓我們的投資組合給大家?guī)?lái)正回報(bào)！”

在最后，莊濤也反思稱，自己在配置上缺乏彈性，對(duì)于可能的配置風(fēng)險(xiǎn)有所忽略，這提醒他在后面的操作中應(yīng)更加謹(jǐn)慎。

陳勤：今年以來(lái)壓力較大

三重因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)

4月19日，盤京投資管理合伙人、基金經(jīng)理陳勤也與投資人進(jìn)行了深度且坦誠(chéng)的交流。陳勤表示，今年以來(lái)確實(shí)感覺(jué)到比較大的壓力，也有一定的逆風(fēng)，各種突發(fā)事件對(duì)大的投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境都有較大擾動(dòng)和影響。

他指出，年初至今，導(dǎo)致A股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的重要影響因素有以下幾個(gè)方面：

第一，今年以來(lái)，各種突發(fā)事件對(duì)整個(gè)投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)巨大。比如俄烏事件，相關(guān)的大宗商品、出口產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等，都出現(xiàn)了對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂帶來(lái)的價(jià)格上漲，增加了成本上漲的壓力。另外因?yàn)榈鼐壵卧?，全球?qū)τ陲L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好大幅下降，在俄烏沖突后半程，全球避險(xiǎn)情緒有所提升。

第二，疫情在國(guó)內(nèi)部分重要地區(qū)的反復(fù)，隨著防范管控措施的落地，對(duì)于物流和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定暢通都帶來(lái)了影響，特別是三月下旬至今，很多工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和居民線下消費(fèi)，都帶來(lái)了很大的壓制，增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息，海內(nèi)外投資者對(duì)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)采取避險(xiǎn)措施，3月北上資金的凈流出規(guī)模較大，在A股和港股，一季度都見(jiàn)證了一些史詩(shī)級(jí)的波動(dòng)，尤其是對(duì)于去年資金普遍流入的、估值較高的板塊，調(diào)整的幅度尤其劇烈。

陳勤表示，盡管國(guó)家確定了今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否順利達(dá)成目標(biāo)仍然存在分歧，疊加公私募基金發(fā)行的增量資金不足，去年至今賺錢效應(yīng)不明顯，造成了市場(chǎng)情緒較為清淡，主要呈現(xiàn)為存量資金的短期博弈，重點(diǎn)體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的成長(zhǎng)板塊負(fù)超額比較明顯，熱點(diǎn)分散，輪動(dòng)較快。

市場(chǎng)進(jìn)入三重磨底階段

陳勤表示，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入政策底-市場(chǎng)底-盈利底的三重磨底階段。市場(chǎng)急跌的階段已經(jīng)過(guò)去了，目前進(jìn)入磨底階段，上漲還需要一定的時(shí)間。

他指出，政策底已經(jīng)到來(lái)。目前國(guó)家一手抓防控不放松，一手保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，這個(gè)態(tài)度是比較明確的。同時(shí)部委密集出臺(tái)政策的態(tài)勢(shì)也很明顯。甚至在今年之內(nèi)，國(guó)內(nèi)的政策層面都應(yīng)該是寬松的。

但是，市場(chǎng)底、盈利底可能還需要一定的時(shí)間。陳勤表示，隨著一系列政策的出臺(tái)，疫情的管控效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到有效恢復(fù)，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之改善，市場(chǎng)底也就到了。此外，在疫情得到有效控制下，企業(yè)盈利也會(huì)有所修復(fù)，在三季度反映到企業(yè)報(bào)表后，才會(huì)找到盈利增長(zhǎng)的底部。

總的來(lái)說(shuō)，陳勤認(rèn)為，今年下半年的情況可能會(huì)好于上半年。因?yàn)樯习肽甑臉O端事件過(guò)于集中，下半年一方面是盈利修復(fù)的預(yù)期，另一方面是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的消化，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)會(huì)比上半年更加有利。

他強(qiáng)調(diào)，一些積極的市場(chǎng)因素不容忽視。第一是經(jīng)過(guò)年初的調(diào)整，很多成長(zhǎng)類的個(gè)股和板塊估值殺下來(lái)了，有不少公司跌出了中長(zhǎng)期的吸引力。有些負(fù)面影響應(yīng)該就集中在今年的一季度到二季度，環(huán)比在改善，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期也有所調(diào)降，這是一個(gè)非常有利的因素。

第二在穩(wěn)增長(zhǎng)、保經(jīng)濟(jì)的政策下，政策效果會(huì)在今年下半年體現(xiàn)出來(lái)，全年的政策環(huán)境也會(huì)相對(duì)寬松。

第三，由于一二季度在供應(yīng)鏈和物流上的壓力，造成了生產(chǎn)制造消費(fèi)落后于進(jìn)度，一旦整體環(huán)境趨于穩(wěn)定，企業(yè)趕工趕產(chǎn)的動(dòng)力也非常強(qiáng)，下半年的企業(yè)增長(zhǎng)和盈利預(yù)期，環(huán)比上半年都會(huì)有較大的提升。

陳勤：堅(jiān)定風(fēng)格不飄逸

持續(xù)關(guān)注景氣度向上的行業(yè)

值得注意的是，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，陳勤依然選擇堅(jiān)守過(guò)去的投資風(fēng)格，并沒(méi)有發(fā)生風(fēng)格飄逸。“我管理的資金，仍然堅(jiān)守了過(guò)去相對(duì)看好的投資主線，沒(méi)有做太多風(fēng)格調(diào)換，主要圍繞高端制造、消費(fèi)、新能源、軍工、醫(yī)藥等進(jìn)行布局，也普遍受到了上述市場(chǎng)擾動(dòng)因素帶來(lái)的壓力。”

陳勤坦言，盤京并不擅長(zhǎng)進(jìn)行政策博弈、風(fēng)格博弈、捕捉事件熱點(diǎn)。目前還是基于中長(zhǎng)期基本面來(lái)選擇投資標(biāo)的，堅(jiān)信只要選擇的標(biāo)的基本面堅(jiān)實(shí)，好公司的價(jià)值一定會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。盡管市場(chǎng)目前逆風(fēng)，但仍然保持了積極的投資心態(tài)。在市場(chǎng)波動(dòng)和非理性下跌中，依然能夠找到適合中長(zhǎng)期建倉(cāng)的品種。

未來(lái)一段時(shí)間，會(huì)持續(xù)關(guān)注景氣度向上但市場(chǎng)還沒(méi)有充分預(yù)期的行業(yè)和公司，主要持倉(cāng)還是在能力圈范圍內(nèi)，把握度高，確定性高，捕捉市場(chǎng)非理性下跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)注的新能源車板塊，陳勤認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看仍然是最佳賽道，滲透率還有很大的空間，技術(shù)不斷迭代，成本不斷下降，未來(lái)的機(jī)會(huì)還是明晰而確定的。對(duì)于上游來(lái)說(shuō)，價(jià)格經(jīng)歷了去年到今年的大幅上漲，可能會(huì)影響整車廠拿貨的需求，所以認(rèn)為上游原材料的上漲可能階段性告一段落，投資機(jī)會(huì)也會(huì)遠(yuǎn)小于去年。但是整個(gè)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是下游需求，不是問(wèn)題。

另外在倉(cāng)位控制上，陳勤回應(yīng)稱，目前保持中等略高的倉(cāng)位，這一倉(cāng)位水平綜合考慮了個(gè)股增長(zhǎng)、估值水平和市場(chǎng)總體情況，未來(lái)不會(huì)做太大的倉(cāng)位調(diào)整。

編輯：小茉

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