作者 李宗光為華興資本首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

來源：經(jīng)濟機器（ID：EconomicMachine）

今天，統(tǒng)計局公布了一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費等。整體看，GDP觸底反彈，工業(yè)數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)、基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，表明年初以來，逆周期穩(wěn)增長的作用初步顯現(xiàn)；同時，消費、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，主要受疫情等因素拖累，說明穩(wěn)增長應(yīng)該再接再厲、進一步加碼，否則良好的開局或?qū)⒌枚鴱?fù)失。

具體看：

1）第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對較好，是一季度GDP增速提升的主要拉動項。一季度GDP同比增長4.8%，符合預(yù)期，但較上季度提升0.8個百分點。環(huán)比看，一季度GDP增長1.3%，增速較上季度回落0.3個百分點，顯示增長動能仍然不強。若要完成全年5.5%的增長目標，未來增長需要提速，環(huán)比增速需要平均維持在1.4%以上，同比則需要平均維持在5.7%左右。

分行業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)增速顯著提升，是GDP提速的主要拉動項。一季度第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增速為5.8%較上季度提升3.3個百分點；第三產(chǎn)業(yè)GDP同比增速為4.0%，較上季度下滑0.6個百分點。第三產(chǎn)業(yè)的下滑可能主要到受疫情影響。春節(jié)過后，我國多地疫情爆發(fā)。特別是上海、深圳等大型樞紐城市，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)受到較大的沖擊。

圖1、GDP當(dāng)季同比及分項

2）工業(yè)維持了較好的增長態(tài)勢。3月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長5%，與預(yù)期基本持平，較上月的12.8%顯著回落，趨于正常。環(huán)比季調(diào)增長0.39%，增速較上月回落0.12個百分點，但高于1月的水平，與去年四季度平均增速相當(dāng)，維持在一個合理增速區(qū)間（圖2）。3月工業(yè)增加值累計同比增長6.5%，略低于2021年和2020兩年平均6.8%的增速，與疫情前2019的水平相當(dāng)。在一季度俄烏沖突、疫情等不確定因素的沖擊下，仍是一份相當(dāng)不錯的成績單。

圖2、工業(yè)增加值：累計同比、當(dāng)月同比、季調(diào)環(huán)比

分行業(yè)看，采礦業(yè)持續(xù)高速增長。從行業(yè)看，3月，采礦業(yè) 增加值當(dāng)月同比增長12.2%，連續(xù)7個月加速，且顯著高于往年3%左右的平均增速。制造業(yè)當(dāng)月同比增長4.4%，也呈現(xiàn)小幅加速跡象。公用事業(yè)同比同比增速則較上月出現(xiàn)較大下滑（圖3）。采礦業(yè)今年的高速增長與 中央近來持續(xù)強調(diào)保障電力煤炭等能源穩(wěn)定供應(yīng)有關(guān)，也與近期大宗商品價格維持在高位密切相關(guān)、行業(yè)維持高景氣有關(guān)。

圖3、工業(yè)增加值當(dāng)月同比：按行業(yè)分

從所有制類型看，私營企業(yè)增加值持續(xù)提速。3月份增加值增速達到6%，連續(xù)3個月加速。與之對比，國有企業(yè)增速則在持續(xù)回落，3月維持在3.3%，與上月持平（圖4）。私營企業(yè)的恢復(fù)表明營商環(huán)境的持續(xù)改善，這與去年近來對“能耗雙控”政策的調(diào)整放松，以及今年支持中小微企業(yè)，持續(xù)推進減稅退稅工作是一致的。

圖4、工業(yè)增加值累計同比：按所有制分

3）固定資產(chǎn)投資維持高增速。3月固定資產(chǎn)投資累計同比增長9.3%，較上月回落2.9個百分點。環(huán)比季調(diào)增長0.61%，較上月回落0.1個百分點。雖然增速有所回落，整體增速也不如去年末1%以上的強度高，但要顯著高于較疫情前0.5%左右的增速（圖4）。

圖4、固定資產(chǎn)投資：環(huán)比季調(diào)增速

分行業(yè)看，3月房地產(chǎn)投資累計增速下滑3個百分點，回落至0.7%，反映房地產(chǎn)市場依然低迷；基建投資累計增速達8.5%，較上月提升0.4個百分點，表明基建仍在持續(xù)發(fā)力。這與過去兩年不到1%的增速有顯著提升。在當(dāng)前疫情干擾供應(yīng)鏈、消費和服務(wù)的背景下，基建對穩(wěn)增長意義愈發(fā)重要，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，基建很可能繼續(xù)提速。

3月采礦業(yè)和制造業(yè)投資累計增速為19%和15.6%，較上月回落2.1和5.3個百分點，不過整體均處于歷史較高水平。投資向制造業(yè)、采礦業(yè)流動明顯（圖6）。

圖6、固定資產(chǎn)投資累計同比：按行業(yè)分

5）就業(yè)壓力持續(xù)上升。PMI就業(yè)分項3月份為48.6%，近期出現(xiàn)明顯回落。3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較上月上升0.3個百分點，連續(xù)5個月出現(xiàn)上升（圖8），顯示疫情沖擊下，就業(yè)市場面臨較大壓力。

圖7：3月PMI就業(yè)數(shù)據(jù)已低于歷史均值

圖8：3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逼近2020年疫情最高點

6）疫情等多種因素影響下，消費品零售數(shù)據(jù)大幅下滑。1-3月份，社會零售銷售總額同比增長3.3%，增速進一步回落。扣除價格因素后，實際同比增長1.3%。但3月份社會消費品零售總額名義同比下降3.5%，遠差于預(yù)期的-0.8%，較前值增長6.7%也有大幅回落?？鄢齼r格因素，實際同比下跌6%，增速較上月回落超過10個百分點（圖9）。

3月份消費數(shù)據(jù)顯著差于預(yù)期，且呈現(xiàn)加速惡化狀態(tài)，主要與近期疫情暴發(fā)有關(guān)。嚴格的居家隔離下，線下消費呈現(xiàn)斷崖式下降。同時，居民收入增長預(yù)期減弱，也對消費產(chǎn)生抑制作用。

圖9：社會消費品零售總額名義增速與實際增速逼近2020年疫情最低點

可選消費中家電、汽車降幅較大。家電及音像器材同比下跌4.3%，前值增長12.7%，下滑幅度最大；汽車類同比回落7.5%，前值增長3.9%；石油及制品同比增長10.5%，前值25.6%；建筑裝潢同比增長0.4%，前值增長6.2%

圖10：可選消費品同比大幅回落

必選消費分項也繼續(xù)回落。服裝鞋帽類同比下滑12.7%，前值增長4.8%；化妝品類同比下滑6.3%，前值增長7%；日用品下滑0.8%，前值增長10.7%。

圖11：必選消費品同比大幅回落

7）房地產(chǎn)下滑趨勢進一步惡化。新開工面積累計同比下滑17.5%，較上月跌幅12.2%進一步擴大；銷售面積累計同比下跌13.8%，前值下跌9.6%；投資完成額累計同比下跌0.7%，前值增長3.7%。三項數(shù)據(jù)均連續(xù)下滑12個月，接近2020年疫情最低值。

圖12：房地產(chǎn)新開工、銷售面積及投資同比繼續(xù)回落

3月克而瑞數(shù)據(jù)也顯示，100強房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)單月實現(xiàn)銷售金額5115.4億元，單月同比降低52.7%，較2020年同期下跌24.6%，累計同比下跌52.7%。

圖13、2022年1-3月百強房企單月業(yè)績表現(xiàn)及同比變動（億元）

價格方面，70大中城市二手住宅價格指數(shù)繼續(xù)回落，低線跌幅領(lǐng)跑。一線城市同比下跌2.8%，較上月回落0.7個百分點；二線城市同比下跌0.2%，前值增長0.3%；三線同比下跌1.9%，較上月1.3%跌幅擴大。

圖15：房地產(chǎn)新開工、銷售面積及投資同比繼續(xù)回落

整體來看，內(nèi)外部形勢復(fù)雜嚴峻，但由于穩(wěn)增長措施前瞻發(fā)力，一季度經(jīng)濟并未失速。年初以來，新冠疫情多點頻發(fā)，且威脅到中國經(jīng)濟的“心臟地帶”，對經(jīng)濟沖擊遠超歷輪；同時，俄烏沖突下，海外大宗商品價格暴漲、供應(yīng)鏈混亂形勢加劇，使經(jīng)濟增長面臨前所未有困難。但中央沉著有力，很多穩(wěn)增長措施前置，包括專項債提前下?lián)?、大項目年初集中開工等，有力地對沖了經(jīng)濟下行壓力，確保經(jīng)濟未出現(xiàn)失速。

往前看，經(jīng)濟下行壓力仍然巨大，穩(wěn)增長措施仍需要進一步加碼，走在曲線前面。一方面，疫情沖擊仍未完全顯現(xiàn)。消費、地產(chǎn)形勢惡化，最終會向生產(chǎn)端傳導(dǎo)；另一方面，一些穩(wěn)增長措施前置，意味著下半年的寬松措施被提前透支。如果沒有新的、有力手段，單憑現(xiàn)有工具和政策尺度，是無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行趨勢的。

考慮到下半年起，國內(nèi)通脹形勢會加劇，滯脹風(fēng)險實質(zhì)性上升，如果經(jīng)濟在此之前仍未穩(wěn)住，則下半年經(jīng)濟工作將陷入極端被動位置。因此，穩(wěn)增長應(yīng)成為階段性經(jīng)濟工作的中心性任務(wù)，壓倒一切，應(yīng)拿出勇氣打破多重約束，盡快推動經(jīng)濟走出困境。否則，去杠桿、抑制房價、改革等其他議程不僅無法實現(xiàn)，困難還將倍增。

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關(guān)鍵詞： 個百分點 同比增長 工業(yè)增加值