3 月份恒指下跌后反彈，全月下跌 3.2%。在后半月的反彈中，美股顯得更加有韌性，而短期來看，國信證券傾向港股依然在反彈的路上。

對美股繼續(xù)新高信心不足

美股不僅反映的是美國的經(jīng)濟周期，也反映全球的經(jīng)濟周期。全球的經(jīng)濟擴張周期于 2021 年四季度結(jié)束。這在產(chǎn)量、PPI、美國時薪等多個指標(biāo)中都有清晰的映射。

對于投資者，一個長期的經(jīng)驗是：在美國加息周期中，美元指數(shù)升值而外幣回流，盡管此時美國的經(jīng)濟表現(xiàn)得不夠強勁，且股票市場的估值也處在相對高的位置，但是回流的美元依然可以讓美股在高位橫盤，有時也可能再創(chuàng)新高。因此務(wù)求判斷市場頭部是困難的。

但這次，情況與以往略有不同。一個是實際時薪在 2019 年見頂，歷史上，它領(lǐng)先股市大約 1 個季度。雖然在某些時候，它滯后市場（比如 2015 年，2018 年），但是當(dāng)時要么因為美聯(lián)儲啟動加息之后通脹快速回落（2018 年 Q4），或者是通脹維持較低水平（2015 年），目前顯然不是這種情形。

其二，本次美聯(lián)儲加息較從前更晚，10 年國債收益率水平，已經(jīng)相較于歷史上的加息 8 次左右。這已經(jīng)足夠使得市場開始從擴張走向收縮。

盡管如此，美聯(lián)儲 3 月的加息 25BP 之后，至少給到市場 1-2 個月的觀察窗口，在這個窗口中，暫時的資金面不錯，而通脹的壓力還在跟蹤中，因此市場表現(xiàn)為一個反彈或者振蕩是大概率。

預(yù)計港股短期依然在反彈的路上

原因是：

南向資金依然呈現(xiàn)了下跌逆市加倉的局面。3 月 15、16 日單日加倉達到了 60 億元以上，3 月累計加倉 397 億元。

一季度全季加倉 792 億元，這超過了過去三個季度。因此它體現(xiàn)了港股通投資者對于港股價值的認同度在不斷提升。

到目前為止，畢竟有一些粗線條的因素尚不夠明朗，它們在影響企業(yè)今年的盈利表現(xiàn)，如：

基于此，傾向于企業(yè)還有個盈利預(yù)期下修的過程。

成交量視角：歷史底部區(qū)域往往伴隨縮量

基于港股幾次大底，如 2008 年，2012 年，2016 年，2018 年，成交量都有逐步縮量的過程。

唯有一次例外就是在 2020 年疫情，成交量放大當(dāng)月，次月開啟新的上漲。這是因為 2020 年是經(jīng)濟周期的擴張階段。

3 月份，港股市場的成交量明顯放大，按照目前經(jīng)濟周期的位置，我們傾向于港股成交量會有一個萎縮的過程，而價格不見得新低。

另外，分析師在當(dāng)下與 1 個月之前，對于部分公司在 2022 年的業(yè)績進行了修正。上修的數(shù)量 53 家，下修的數(shù)量為 185 家。

其中上修主要分布在石油、部分藥品、公用事業(yè)、電訊、半導(dǎo)體、銀行幾個行業(yè)；下修則分布更為廣泛，包括旅游、軟件、藥品、家電、汽車等行業(yè)。

投資建議

對于二季度，國信證券傾向于市場前揚后抑。

“揚” 的邏輯是，短期看下跌幅度較大，美聯(lián)儲短期加息與年報表現(xiàn)都已體現(xiàn)股價中，政策面的刺激還在路上，市場有修復(fù)的需要。

“抑” 的邏輯是，困擾著企業(yè)盈利表現(xiàn)的幾個壓力：

1、疫情的發(fā)展；2、高企的資源品價格；3、美國加息對需求端的抑制；4、美國對華經(jīng)濟政策可能的調(diào)整；5、市場當(dāng)下預(yù)期或偏高。這些要素并未發(fā)生根本的改變。

國信證券維持港股的評級為標(biāo)配。在板塊方面，推薦：

關(guān)鍵詞： 國信證券 成交量放大 短期市場