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輪值主編 | 智勇 責(zé)編& 值班編輯| 金木研

第 6620 篇深度好文：9470 字 | 19 分鐘閱讀

宏觀趨勢(shì)

筆記君說(shuō)：

“在我們的一生中，沒(méi)有哪個(gè)時(shí)刻像現(xiàn)在這樣，如此多債務(wù)的利率都處于極低甚至負(fù)水平；

在我的一生中，財(cái)富、價(jià)值觀和政治差距從未像現(xiàn)在這么巨大；

在我的一生中，美國(guó)第一次遇到了真正的對(duì)手。中國(guó)已經(jīng)在許多方面成為美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且在很多方面以更快的速度變得更加強(qiáng)大。”

這是橋水公司的創(chuàng)始人，瑞·達(dá)利歐在新書《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》中寫下的一段話，為難以捉摸的世界形勢(shì)標(biāo)記了一個(gè)具體的注腳。

面對(duì)紛繁變幻的國(guó)際形勢(shì)，日趨嚴(yán)重的金融危機(jī)……作為投資者的你，作為獨(dú)立個(gè)體的你，如何正確預(yù)見(jiàn)未來(lái)，并采取正確的方式積極應(yīng)對(duì)？

一、為什么要看長(zhǎng)周期？

1.我認(rèn)為，人們之所以往往錯(cuò)過(guò)一生中的重要成長(zhǎng)時(shí)刻，是因?yàn)槊總€(gè)人僅經(jīng)歷漫長(zhǎng)歷史的一小部分。

我們就像螞蟻一樣，在短暫的一生中全神貫注于搬運(yùn)面包屑，卻無(wú)暇拓寬視野，發(fā)現(xiàn)事物發(fā)展的宏觀規(guī)律和周期及其背后的重要關(guān)聯(lián)、我們?cè)谥芷谥兴幍奈恢?，以及未?lái)可能出現(xiàn)的情況。

2.就像生物存在生命周期一樣，歷史通常也是通過(guò)相對(duì)明確的生命周期，隨著一代人向下一代人的過(guò)渡而逐步演進(jìn)的。通過(guò)考察許多相互關(guān)聯(lián)的歷史事件，我可以看到這種演化的典型模式和因果關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)推斷未來(lái)。

3.我研究的所有帝國(guó)和王朝都是在典型的大周期中崛起和衰落的，這一大周期存在清晰的標(biāo)記，我們可以看到自己所處的位置。這個(gè)大周期在以下兩個(gè)時(shí)期之間產(chǎn)生更迭：

① 和平與繁榮時(shí)期，具有強(qiáng)大的創(chuàng)造力和生產(chǎn)力，生活水平明顯提高；

② 蕭條、革命與戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，財(cái)富和權(quán)力斗爭(zhēng)此起彼伏，大量財(cái)富、生命和其他珍品被毀滅。

4.在一個(gè)周期中，從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的變化是常態(tài)，而不是例外。

5.在人的一生中，重大的繁榮時(shí)期和重大的蕭條時(shí)期只會(huì)出現(xiàn)一次，除非我們研究幾代人的歷史模式，否則很難預(yù)料到這些時(shí)期的到來(lái)。

6.開(kāi)展這項(xiàng)研究的動(dòng)機(jī)是，當(dāng)前發(fā)生的一些重要事件是我從未親歷過(guò)但在歷史上發(fā)生過(guò)的：

① 長(zhǎng)期債務(wù)和資本市場(chǎng)周期：在我們的一生中，沒(méi)有哪個(gè)時(shí)刻像現(xiàn)在這樣，如此多債務(wù)的利率都處于極低甚至負(fù)水平。貨幣和債務(wù)資產(chǎn)的價(jià)值受到供需狀況的質(zhì)疑。

2021年，有超過(guò)16萬(wàn)億美元的債務(wù)的利率為負(fù)，并且很快需要增發(fā)巨額債券來(lái)填補(bǔ)赤字。

② 內(nèi)部秩序和混亂周期：在我的一生中，財(cái)富、價(jià)值觀和政治差距從未像現(xiàn)在這么巨大。

③ 外部秩序和混亂周期：在我的一生中，美國(guó)第一次遇到了真正的對(duì)手（蘇聯(lián)曾只是軍事對(duì)手，從來(lái)不是重要的經(jīng)濟(jì)對(duì)手）。中國(guó)已經(jīng)在許多方面成為美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且在很多方面以更快的速度變得更加強(qiáng)大。

7.周期圍繞著上行軌跡而反復(fù)出現(xiàn)。大多數(shù)事物是沿著一條具有周期性的上行軌跡發(fā)生的。這條軌跡就像一個(gè)上行的螺絲錐。

8.人類的生產(chǎn)率是驅(qū)動(dòng)世界總財(cái)富、權(quán)力和生活水平逐步提高的最重要的力量。生產(chǎn)率是人均產(chǎn)出，受人類的學(xué)習(xí)、積累和發(fā)明的驅(qū)動(dòng)。

不同群體的生產(chǎn)率增速有差異，其原因總是一樣的： 不同的教育質(zhì)量、創(chuàng)造力、職業(yè)道德以及將想法轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)體制。

獲取知識(shí)和提高生產(chǎn)率固然意義重大，但這個(gè)過(guò)程是漸進(jìn)的，不會(huì)給財(cái)富和權(quán)力及其持有者帶來(lái)巨大的突變。 巨大的突變來(lái)自經(jīng)濟(jì)繁榮、經(jīng)濟(jì)蕭條、革命和戰(zhàn)爭(zhēng)。

9.擁有大量?jī)?chǔ)蓄、低債務(wù)和強(qiáng)大儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家能更好地抵御經(jīng)濟(jì)和信貸崩潰；儲(chǔ)蓄少、大量負(fù)債，沒(méi)有強(qiáng)大儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家抵御能力則較弱。

10.相比人類適應(yīng)力和創(chuàng)造力的逐步上行軌跡，動(dòng)蕩時(shí)期造成的影響微乎其微。不過(guò)在我們看來(lái)幅度似乎非常顯著，因?yàn)槲覀兪侨绱嗣煨?，生命也是如此短暫?/p>

11.這些破壞/重建時(shí)期重創(chuàng)了弱者，也確定了誰(shuí)是強(qiáng)者。強(qiáng)者建立全新的規(guī)則（即新的世界秩序），為繁榮時(shí)期奠定了基礎(chǔ)。

在繁榮時(shí)期，隨著債務(wù)泡沫滋生，貧富差距擴(kuò)大，最終超過(guò)極限，導(dǎo)致債務(wù)泡沫破裂、新的壓力測(cè)試開(kāi)始，從而進(jìn)入破壞/重建時(shí)期（即戰(zhàn)爭(zhēng)），開(kāi)啟新的秩序。

12.雖然這些革命/戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期通常給人類帶來(lái)很多苦難，但我們（特別是在最艱難時(shí)期）絕不應(yīng)該忽視一個(gè)事實(shí)：我們可以很好地應(yīng)對(duì)這些困境，人類的適應(yīng)力、迅速提高生活質(zhì)量的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們面臨的所有困難。

13.我們可以將國(guó)家興衰分為三個(gè)階段：

上升階段，是新秩序建立之后的繁榮建設(shè)時(shí)期，在這個(gè)階段，國(guó)家的基本面較為強(qiáng)勁，因?yàn)椋╝）債務(wù)水平相對(duì)較低，（b）財(cái)富、價(jià)值觀和政治差距相對(duì)較小，（c）人們通過(guò)有效合作來(lái)創(chuàng)造繁榮，（d）具備良好的教育和基礎(chǔ)設(shè)施，（e）擁有強(qiáng)有力且有能力的領(lǐng)導(dǎo)者，（f）一個(gè)或多個(gè)世界主要大國(guó)主導(dǎo)著和平的世界秩序。

頂部階段，以各種形式的過(guò)度狀況為特征：（a）高負(fù)債，（b）財(cái)富、價(jià)值觀和政治差距巨大，（c）教育水平和基礎(chǔ)設(shè)施不斷下滑，（d）國(guó)家內(nèi)部不同群體之間發(fā)生沖突，（e）過(guò)度擴(kuò)張的國(guó)家受到新興對(duì)手的挑戰(zhàn)，引發(fā)國(guó)家之間的爭(zhēng)斗。

下跌階段，這是一個(gè)痛苦的階段，充滿各種爭(zhēng)斗和結(jié)構(gòu)性重組，從而導(dǎo)致嚴(yán)重沖突和巨大變革，推動(dòng)內(nèi)部和外部新秩序的建立，為下一個(gè)新秩序和繁榮建設(shè)時(shí)期埋下了種子。

14.頂部階段，一旦國(guó)家開(kāi)始找不到新的貸款人，那些持有國(guó)家貨幣的人就會(huì)設(shè)法出售和退出這種貨幣，而不是購(gòu)買、存儲(chǔ)、放貸和兌換它。這時(shí)，國(guó)家的實(shí)力開(kāi)始衰落。

下跌階段，富人通常被加征稅收，當(dāng)富人擔(dān)心自己的財(cái)富和福祉被剝奪時(shí)，他們會(huì)轉(zhuǎn)向自己認(rèn)為更安全的地方、資產(chǎn)和貨幣。這些資金外流會(huì)使國(guó)家的稅務(wù)收入減少，導(dǎo)致典型的、自我強(qiáng)化的空心化趨勢(shì)。

這些動(dòng)蕩不安的局勢(shì)導(dǎo)致生產(chǎn)率下降，使經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模縮小，招致更多的沖突，人們?yōu)槿绾畏峙淙找婵s減的資源而爭(zhēng)斗。

在這一時(shí)期，制度面臨最大的挑戰(zhàn)。因?yàn)樗鼰o(wú)法控制無(wú)政府狀態(tài)。最有可能發(fā)生的是，強(qiáng)有力的民粹主義領(lǐng)導(dǎo)人控制亂局和恢復(fù)秩序。

15.對(duì)一個(gè)正在衰落的國(guó)家來(lái)說(shuō)，一旦持有其儲(chǔ)備貨幣和債務(wù)的債權(quán)人對(duì)其失去信心，開(kāi)始拋售這些貨幣和債務(wù)，這就標(biāo)志著大周期的結(jié)束。

16. 雖然許多國(guó)家都可以利用自己的自然資源，但人力資本是最可持續(xù)的資本，因?yàn)槔^承下來(lái)的資產(chǎn)最終會(huì)消失，而人力資本可以永遠(yuǎn)存在。

17.一個(gè)社會(huì)的發(fā)明創(chuàng)新力是生產(chǎn)率的主要驅(qū)動(dòng)因素。

18. 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，推動(dòng)創(chuàng)新的最有力的方式是，把新想法帶入市場(chǎng)，將其商業(yè)化，并從中獲利。

19. 創(chuàng)新發(fā)明 + 商業(yè)精神 + 興旺發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)=生產(chǎn)率大幅提升=財(cái)富和權(quán)力增加

20.縱觀所有國(guó)家的歷史，財(cái)富擁有者也都擁有創(chuàng)造財(cái)富的手段，為了維持財(cái)富，他們與規(guī)則制定者和實(shí)行者合作。雖然情況一直如此，但具體方式已經(jīng)演變，并將繼續(xù)演變。

21.賺錢、儲(chǔ)蓄和將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成資本（即資本主義）的能力是激勵(lì)人們的有效動(dòng)力，也幫助人們合理配置資源，提高生活水平。

但資本主義也會(huì)造成財(cái)富和機(jī)會(huì)差距，這種差距是不公平的，可能產(chǎn)生負(fù)面作用，具有高度的周期性，可能破壞社會(huì)的穩(wěn)定性。

22. 我把國(guó)家內(nèi)部的體制稱為“內(nèi)部秩序”，把國(guó)家之間的體制稱為“外部秩序”，把適用于全世界的體制稱為“世界秩序”。這些秩序相互影響，而且總在改變。

23.內(nèi)部秩序的改變可能不會(huì)導(dǎo)致世界秩序的改變，只有當(dāng)造成內(nèi)部混亂和不穩(wěn)定的力量與外部挑戰(zhàn)交織在一起時(shí)，整個(gè)世界秩序才會(huì)改變。

24.我們不妨重點(diǎn)關(guān)注這三大周期：

① 有利和不利的金融周期（例如資本市場(chǎng)周期）；

② 內(nèi)部秩序和混亂周期（取決于合作程度與財(cái)富和權(quán)力斗爭(zhēng)，后者主要來(lái)自財(cái)富和價(jià)值觀差距）；

③ 外部秩序和混亂周期（取決于現(xiàn)有大國(guó)在財(cái)富和權(quán)力斗爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)力）。

歷史和邏輯表明，如果三個(gè)周期同時(shí)處于有利階段，國(guó)家就會(huì)強(qiáng)大而不斷崛起；如果三個(gè)周期都處于不利階段，國(guó)家就會(huì)疲弱走向衰落。

二、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大周期

25.在研究歷史上的貨幣和債務(wù)周期時(shí)，我注意到長(zhǎng)期債務(wù)周期（通常持續(xù)50~100年），這使我以截然不同的方式看待當(dāng)前形勢(shì)。

為了應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，多國(guó)利率降為零，央行印鈔和購(gòu)買金融資產(chǎn)。我知道90年前就出現(xiàn)過(guò)同樣的情況，因?yàn)槲已芯窟^(guò)20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這些研究使我看到，央行提供大量貨幣和信貸如何以及為何推高了金融資產(chǎn)價(jià)格，也擴(kuò)大了貧富差距，讓國(guó)家步入民粹主義和沖突的時(shí)代。2008年后，我們看到這些驅(qū)動(dòng)因素及其機(jī)制的重演。

26.大多數(shù)人和他們的國(guó)家最希望得到的是財(cái)富和權(quán)力，而貨幣和信貸對(duì)財(cái)富和權(quán)力增減的影響最大。

27.所有實(shí)體（個(gè)人、公司、非營(yíng)利組織和政府）都要面對(duì)同樣的基本財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)——這些實(shí)體有資金的流入（即收入）和流出（即支出），兩者相抵后構(gòu)成凈收入。

如果一個(gè)實(shí)體的收入超過(guò)支出，這就會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)，儲(chǔ)蓄就會(huì)增加。如果一個(gè)實(shí)體的支出超過(guò)收入，儲(chǔ)蓄就會(huì)減少，或者它需要彌補(bǔ)差額，通過(guò)借款或以其他方式獲得資金。

如果一個(gè)實(shí)體的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)負(fù)債（即擁有高額的凈資產(chǎn)），它就可以出售資產(chǎn)，使支出超過(guò)收入，直到資金耗盡，屆時(shí)，它必須削減開(kāi)支。

如果一個(gè)實(shí)體的資產(chǎn)并不比負(fù)債多很多，而且收入低于運(yùn)營(yíng)和償債所需的金額，該實(shí)體就必須削減開(kāi)支，否則將會(huì)出現(xiàn)違約或者需要重組債務(wù)。

28.由于一個(gè)實(shí)體的支出是另一個(gè)實(shí)體的收入，當(dāng)一個(gè)實(shí)體削減支出時(shí)，這不僅會(huì)傷害自身實(shí)體，也會(huì)傷害依賴這一支出獲得收入的其他實(shí)體。

29.債務(wù)違約會(huì)使其他實(shí)體的資產(chǎn)減少，迫使它們削減支出。這會(huì)使債務(wù)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)萎縮加速惡化，當(dāng)人們?yōu)槿绾畏峙淇s減了的經(jīng)濟(jì)蛋糕發(fā)生爭(zhēng)辯時(shí)，就會(huì)釀成政治問(wèn)題。

30. 作為一項(xiàng)原則，債務(wù)吞噬資產(chǎn)凈值。我的意思是，你必須最先償還債務(wù)。

比如你擁有一個(gè)房子（即擁有“房屋凈值”所有權(quán)），但不能支付抵押貸款，你的房子就會(huì)被賣掉或收走。

也就是說(shuō)，債權(quán)人比房主優(yōu)先得到償付。如果你的收入低于支出，你的資產(chǎn)低于負(fù)債（即債務(wù)），你就不得不賣掉你的資產(chǎn)。

31.與大多數(shù)人憑直覺(jué)想象的不同，貨幣和信貸并不存在固定的數(shù)量。央行可以很容易地創(chuàng)造貨幣和信貸。個(gè)人、公司、非營(yíng)利組織和政府都希望央行發(fā)行大量貨幣和信貸，因?yàn)檫@會(huì)增強(qiáng)其消費(fèi)能力。

在信貸創(chuàng)造階段，商品、服務(wù)、投資資產(chǎn)的需求和生產(chǎn)都很強(qiáng)勁，而在債務(wù)償還階段，兩者都很疲弱。

32.既然政府有能力印鈔和借款，難道不能以低利率放貸給其他實(shí)體，讓這些債務(wù)人永遠(yuǎn)不需要還債嗎?

通常情況下，債務(wù)人必須在一段時(shí)間內(nèi)分期償還最初的借款（本金）加上利息。

但是，央行有權(quán)將利率設(shè)定為零，并繼續(xù)延展債務(wù)，這樣債務(wù)人就永遠(yuǎn)不需要償還債務(wù)。這相當(dāng)于給債務(wù)人資金，但因?yàn)檫@些債務(wù)仍然被視為央行所擁有的資產(chǎn)，所以央行仍然可以說(shuō)自己在履行正常的放貸職責(zé)。這正是新冠肺炎疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的情況。

這種情況在歷史上發(fā)生過(guò)多次。誰(shuí)來(lái)買單？這不利于那些央行以外的實(shí)體，那些實(shí)體仍然以資產(chǎn)（現(xiàn)金和債券）的形式持有這些債務(wù)，卻無(wú)法獲得維持購(gòu)買力的回報(bào)。

33.儲(chǔ)備貨幣賦予一個(gè)國(guó)家極大的借款和消費(fèi)能力，也給予該國(guó)巨大的權(quán)力，它能決定哪個(gè)國(guó)家獲得國(guó)際交易所需的資金和信貸。

34. 如果一個(gè)國(guó)家急需儲(chǔ)備貨幣來(lái)償還以儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，并且需要從只接受儲(chǔ)備貨幣的賣家那里購(gòu)買商品，這個(gè)國(guó)家可能就會(huì)破產(chǎn)。

35. 貨幣和信貸在發(fā)放時(shí)產(chǎn)生刺激性影響，而需要償還時(shí)會(huì)產(chǎn)生抑制性影響，這就是貨幣、信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有周期性的原因。

36.你可以這么想：央行有一瓶興奮劑，可以根據(jù)需要將其注入經(jīng)濟(jì)。當(dāng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑時(shí)，央行注入貨幣和信貸興奮劑，從而提振市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)；當(dāng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，央行減少或停止注入興奮劑。

這些舉措使貨幣、信貸、商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的數(shù)量與價(jià)格出現(xiàn)周期性漲跌。這些走勢(shì)通常表現(xiàn)為短期債務(wù)周期和長(zhǎng)期債務(wù)周期。短期債務(wù)周期起起落落，通常持續(xù)8年左右。

37.貨幣貶值與貨幣失去儲(chǔ)備貨幣地位不一定是一回事，即使兩者都是債務(wù)危機(jī)造成的，失去儲(chǔ)備貨幣地位是長(zhǎng)期大規(guī)模貨幣貶值的結(jié)果。

三、內(nèi)部秩序和混亂大周期

38.我發(fā)現(xiàn)自古至今，斗爭(zhēng)往復(fù)地出現(xiàn)，就如同潮起潮落，給人們生活的各方面都造成了重要影響，從稅收、經(jīng)濟(jì)到人們?cè)诜睒s與蕭條時(shí)期、和平與戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期如何相處。

39.導(dǎo)致重大內(nèi)部沖突的典型有害因素包括：

一個(gè)國(guó)家 （或州、城市） 及其民眾處于糟糕的財(cái)務(wù)狀態(tài) （如承擔(dān)大量債務(wù)和非債務(wù)性義務(wù)） ； 實(shí)體內(nèi)部的收入、財(cái)富和價(jià)值觀存在巨大差距； 受到嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)沖擊。

40. 歷史表明，在貧富懸殊和經(jīng)濟(jì)不佳的情況下，政府進(jìn)行增稅和減支，則尤其是內(nèi)戰(zhàn)或某種類型革命的主要預(yù)示信號(hào)。

41.一個(gè)體制要想成功，就要為大多數(shù)人創(chuàng)造繁榮。一個(gè)社會(huì)要想擁有和平與繁榮，就需要擁有惠及大多數(shù)人的生產(chǎn)率。

42.成功的一個(gè)關(guān)鍵要素是，要把創(chuàng)造出來(lái)的債務(wù)和資金用于促進(jìn)生產(chǎn)率的提升，創(chuàng)造良好的投資回報(bào)，而不是只把資金發(fā)放出去，但未能提高生產(chǎn)率和收入，因?yàn)槿绻@樣做，貨幣就會(huì)大幅貶值，導(dǎo)致政府及所有人的購(gòu)買力大幅縮水。

43.歷史表明，如果將放貸和支出用于廣泛提高生產(chǎn)率、使投資回報(bào)超過(guò)借貸成本的項(xiàng)目，就可以提高生活水平，同時(shí)償還債務(wù)。這樣的政策就是好政策。

44.在內(nèi)部秩序周期的早期，官僚主義較輕，但在周期的后期，官僚主義嚴(yán)重，阻礙人們做出明智和必要的決策。

45.當(dāng)困難和沖突加劇時(shí)，人們更傾向于：刻板地把他人看作一個(gè)或多個(gè)族群的成員；把這些族群要么看作敵人，要么看作盟友。

46.如果人們認(rèn)為自己所熱衷的某些追求比決策體系更為重要，那么決策體系危在旦夕。

規(guī)則和法律只有在下述兩個(gè)前提下才能生效：規(guī)則和法律必須清晰明了；多數(shù)人把在規(guī)則和法律的范圍內(nèi)行事看得足夠重要，因此愿意為規(guī)則和法律行之有效而做出妥協(xié)。

47.在取勝成為唯一重要之事的時(shí)候，不道德的爭(zhēng)斗就會(huì)以強(qiáng)化自身的方式愈演愈烈。如果每個(gè)人都為了自身的某種追求而不惜爭(zhēng)斗，而且任何人都無(wú)法對(duì)任何事達(dá)成共識(shí)，體制就瀕臨內(nèi)戰(zhàn)/革命。

48. 幾乎所有內(nèi)戰(zhàn)都有一些外國(guó)勢(shì)力參與，它們?cè)噲D影響內(nèi)戰(zhàn)的結(jié)果，使其對(duì)自己有利。

四、外部秩序和混亂大周期

49.如果一個(gè)國(guó)家的權(quán)力超過(guò)國(guó)家共同體的權(quán)力，那么權(quán)力更大的國(guó)家將會(huì)制定國(guó)際秩序。國(guó)際秩序與其說(shuō)是遵循國(guó)際法，不如說(shuō)是叢林法則。

50.國(guó)家之間的斗爭(zhēng)主要有5種類別：貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)，技術(shù)戰(zhàn)，地緣政治戰(zhàn)，資本戰(zhàn)和軍事戰(zhàn)。

51.以下兩種情況爆發(fā)軍事戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)最大：雙方的軍事實(shí)力旗鼓相當(dāng)；雙方在生存問(wèn)題上存在不可調(diào)和的分歧。

52.獲取權(quán)力，尊重權(quán)力，并明智地運(yùn)用權(quán)力。

53.在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，加征關(guān)稅以保護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)和就業(yè)的做法很常見(jiàn)，但這會(huì)導(dǎo)致效率降低，因?yàn)樯a(chǎn)并未發(fā)生在效率最高的地方。

最終，這會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)疲弱，因?yàn)殛P(guān)稅戰(zhàn)爭(zhēng)使加稅國(guó)家的出口減少。但這一做法有利于受到關(guān)稅保護(hù)的實(shí)體，也能給征收關(guān)稅的領(lǐng)導(dǎo)人帶來(lái)政治支持。

54.通縮性蕭條是債務(wù)人不具備償債所需的資金而導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)這一危機(jī)，政府不可避免地采取印鈔、債務(wù)重組和政府支出計(jì)劃等措施。這些措施會(huì)增加貨幣和信貸供應(yīng)，并降低其價(jià)值。唯一的問(wèn)題是政府官員需要花多長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)采取這些行動(dòng)。

從1929年10月股市崩盤到1933年3月羅斯福采取行動(dòng)，美國(guó)花了三年半的時(shí)間。在羅斯福執(zhí)政的前100天里，他出臺(tái)了許多大規(guī)模政府支出計(jì)劃，這些計(jì)劃的資金來(lái)源是大幅增加的稅收和巨額預(yù)算赤字（通過(guò)債務(wù)融資，并由美聯(lián)儲(chǔ)將債務(wù)貨幣化）。

55.在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重承壓且存在貧富懸殊的時(shí)期，國(guó)家通常會(huì)進(jìn)行根本性的大規(guī)模財(cái)富再分配。以和平的方式進(jìn)行，則是對(duì)富人大幅增稅，顯著增加貨幣供應(yīng)（使債務(wù)人的負(fù)債貶值）；以暴力的方式進(jìn)行，則是強(qiáng)制沒(méi)收資產(chǎn)。

美國(guó)和英國(guó)在進(jìn)行財(cái)富和政治權(quán)力再分配的同時(shí)，維持了資本主義和民主制度。德國(guó)、日本、意大利和西班牙的情況則不然。

五、人民幣大周期興起

56.現(xiàn)在，中國(guó)在貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、創(chuàng)新和技術(shù)方面和美國(guó)不相上下，都是領(lǐng)先大國(guó)，而且是一個(gè)強(qiáng)大且迅速崛起的軍事和教育大國(guó)。中國(guó)是金融領(lǐng)域的新興大國(guó)，但在儲(chǔ)備貨幣和金融中心地位上落后。

57.中國(guó)歷史和哲學(xué)，其中最重要的是儒家-道家-法家-馬克思主義哲學(xué)，對(duì)中國(guó)人的思維方式影響很大，比美國(guó)歷史及其猶太教-基督教-歐洲哲學(xué)根源對(duì)美國(guó)人的思維方式的影響要大很多。

58.多年來(lái)，中國(guó)政府積極推行改革政策，旨在開(kāi)放市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，管控債務(wù)增長(zhǎng)，提高人民幣匯率的靈活性，支持創(chuàng)業(yè)和以市場(chǎng)為導(dǎo)向的決策（特別是在那些中國(guó)希望領(lǐng)先世界的產(chǎn)業(yè)），建立合理的監(jiān)管體制，由高度完善的監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，發(fā)展未來(lái)科技和工業(yè)潛能，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益，使其惠及最落后的群體和地區(qū)，控制污染和環(huán)境退化。

59.正是因?yàn)槊绹?guó)在全球取得了巨大成功，美元才成為世界主要儲(chǔ)備貨幣，這使美國(guó)可以從全球其他地區(qū)（包括中國(guó)）過(guò)度借債。而過(guò)度借債使美國(guó)對(duì)其他國(guó)家（包括中國(guó)）大量欠債，將自己置于弱勢(shì)地位，欠其他國(guó)家（包括中國(guó)）許多錢。

其他國(guó)家也處于弱勢(shì)地位，因?yàn)樗鼈兂钟幸粋€(gè)重債國(guó)的債務(wù)，而這個(gè)重債國(guó)還在快速增加債務(wù)，將債務(wù)貨幣化，向債權(quán)國(guó)支付的實(shí)際利率明顯低于零。

60.美國(guó)最大的力量源于它擁有世界上最主要的儲(chǔ)備貨幣，這給予美國(guó)巨大的購(gòu)買力，因?yàn)檫@使美國(guó)能：

為世界印鈔并讓其在國(guó)外得到廣泛接受； 控制誰(shuí)能得到這些貨幣。同時(shí)，美國(guó)現(xiàn)在面臨著失去儲(chǔ)備貨幣地位的風(fēng)險(xiǎn)。

61.因?yàn)槊涝鞘澜缳Q(mào)易、資本流動(dòng)和儲(chǔ)備的主導(dǎo)貨幣，是世界上最主要的儲(chǔ)備貨幣，所以美國(guó)處在令人羨慕的地位：能夠?yàn)槭澜缬♀n并對(duì)其敵人實(shí)施制裁。美國(guó)現(xiàn)在擁有一個(gè)制裁武器庫(kù)，這是美國(guó)使用最多的武器庫(kù)。

六、應(yīng)對(duì)未來(lái)

62.“靠水晶球生活的人注定要吃碎玻璃”，這是我大概14歲時(shí)學(xué)到的一句市場(chǎng)格言。我的親身經(jīng)歷表明這句話是對(duì)的，我學(xué)會(huì)了通過(guò)回顧過(guò)去來(lái)：

判斷可能發(fā)生的事情； 保護(hù)我自己和我需要對(duì)其負(fù)責(zé)的人，以免犯錯(cuò)或錯(cuò)過(guò)重要的事情。

63.應(yīng)對(duì)未來(lái)就是要：

感知并適應(yīng)正在發(fā)生的事情，即使這些事情無(wú)法預(yù)料; 預(yù)估可能發(fā)生的事情的發(fā)生概率; 充分了解可能發(fā)生的事情，以保護(hù)自己免受不可接受的傷害，即便不可能萬(wàn)無(wú)一失地做到這一點(diǎn)。

64.盡管從過(guò)去推斷未來(lái)通常是一種合理的做法，但出現(xiàn)令人驚奇的事也不意外，因?yàn)槲磥?lái)將和你預(yù)計(jì)的大為不同。

在我大約50年的投資生涯中，我看到過(guò)一系列根深蒂固的信念被證明是錯(cuò)誤的，這些信念基于以前發(fā)生的情況和當(dāng)時(shí)看起來(lái)符合邏輯的情況（舉一個(gè)近期的例子，認(rèn)為債券收益率不可能為負(fù)的信念）。近期發(fā)生的對(duì)根深蒂固的信念產(chǎn)生最大顛覆作用的就是數(shù)字革命。

65.發(fā)明創(chuàng)新顯然是決定一國(guó)狀況的最有利的因素。

想想多少我們習(xí)以為常的東西是在過(guò)去150年里發(fā)明或發(fā)現(xiàn)的。這些東西在出現(xiàn)之前，是人們無(wú)法想象的，例如互聯(lián)網(wǎng)（1983年）、在線搜索（1990年）、社交媒體（1997年）、Wi-Fi（無(wú)線通信技術(shù)，1998年）等。

進(jìn)步以巨大而穩(wěn)健的方式展開(kāi)，塑造未來(lái)，但這是通過(guò)我們無(wú)法想象的具體突破實(shí)現(xiàn)的?？萍己图夹g(shù)就是以這種方式進(jìn)化的。

66.量子計(jì)算與人工智能的進(jìn)步和更廣泛的應(yīng)用，將極大地提高學(xué)習(xí)和改進(jìn)的速度，并帶來(lái)全球財(cái)富和力量的變化。在未來(lái)5~20年里，這樣的變化將在不同程度上發(fā)生，我相信這些變化疊加起來(lái)，將帶來(lái)前所未有的財(cái)富和力量大轉(zhuǎn)移。

67.我也預(yù)計(jì)，由于我們能看到的原因以及目前還看不到的很多其他原因，人類壽命將在未來(lái)20年里大幅延長(zhǎng)（延長(zhǎng)20%~25%或者更多）。

一些已經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)明包括醫(yī)療保健、健康監(jiān)測(cè)和提供建議的可穿戴設(shè)備中的人工智能和機(jī)器人，基因組測(cè)序技術(shù)和基因編輯技術(shù)的發(fā)展和實(shí)際應(yīng)用，mRNA（信使核糖核酸）疫苗技術(shù)的提高，營(yíng)養(yǎng)和藥物方面的突破。

68.債務(wù)/貨幣/資本市場(chǎng)/經(jīng)濟(jì)周期是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最重要因素，這些經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)內(nèi)外部政治與戰(zhàn)爭(zhēng)有重大影響，所以知曉各國(guó)在這個(gè)周期中所處的位置，對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)的可能情況至關(guān)重要。

69.我從研究和自身50多年的投資經(jīng)驗(yàn)中得出的總體原則之一是：在市場(chǎng)上和生活中，要想成功就應(yīng)當(dāng)下注于積極面，積極面來(lái)自于：

帶來(lái)生產(chǎn)率提高的進(jìn)化，而在此過(guò)程中不應(yīng)過(guò)于激進(jìn)； 這個(gè)過(guò)程中的周期和顛簸導(dǎo)致你失敗出局。

70.換言之， 下注于正在變好的東西，如實(shí)際收入在變大，可以說(shuō)基本上是穩(wěn)妥的下注。但如果對(duì)此下注過(guò)度，以致這個(gè)過(guò)程中的顛簸把你毀掉，則是不好的。

71.長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，最大的風(fēng)險(xiǎn)是“貨幣價(jià)值”風(fēng)險(xiǎn)，而大多數(shù)人對(duì)此重視不足。

有巨額赤字的儲(chǔ)備貨幣國(guó)家，其赤字和債務(wù)是以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的，所以因這些國(guó)家能通過(guò)印鈔來(lái)還債，它們就能把風(fēng)險(xiǎn)從債務(wù)人自身轉(zhuǎn)移給持有債務(wù)的債權(quán)人。主要風(fēng)險(xiǎn)不是這些大債務(wù)人會(huì)違約，而是債權(quán)人持有的資產(chǎn)將會(huì)貶值，即持有債務(wù)資產(chǎn)帶來(lái)的回報(bào)率將低于通脹率。

72.儲(chǔ)備貨幣背后的基本面使得持有以它計(jì)價(jià)的債務(wù)不劃算時(shí)，儲(chǔ)備貨幣的地位就會(huì)急劇下墜。

73.儲(chǔ)備貨幣下墜速度很快，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣的衰落速度快于支付給債務(wù)持有人的利率的下降速度；凈損失導(dǎo)致拋售，拋售導(dǎo)致更多損失，形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

荷蘭盾和英鎊都曾以這種方式下墜，原因是當(dāng)存在以這兩種貨幣計(jì)價(jià)的巨額債務(wù)時(shí)，發(fā)生了地緣政治危機(jī)/戰(zhàn)敗。

74.無(wú)論是在各國(guó)內(nèi)部還是各國(guó)之間，這一點(diǎn)都成立。如果各方合作，有序競(jìng)爭(zhēng)，不把資源浪費(fèi)在斗爭(zhēng)上，生產(chǎn)力和生活水平就會(huì)提升。

如果各方斗爭(zhēng)，就會(huì)浪費(fèi)資源（有時(shí)包括生命），創(chuàng)造少而毀滅多，生活水平就會(huì)下降。因此一國(guó)內(nèi)部的沖突程度是一個(gè)很重要的指標(biāo)。

75.權(quán)力之爭(zhēng)是以一種共同認(rèn)可的建設(shè)性方式發(fā)生的，這種方式對(duì)內(nèi)部秩序有支持作用。但權(quán)力之爭(zhēng)也可能以非建設(shè)性的、毫無(wú)顧忌的形式發(fā)生，從而導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)層和內(nèi)部秩序的激烈失序。

雖然我認(rèn)為美國(guó)在未來(lái)10年里陷入類似于內(nèi)戰(zhàn)的情況的可能性只有30%左右，但這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高得危險(xiǎn)，美國(guó)必須加以防范，并通過(guò)我的一致性和預(yù)示性指標(biāo)給予密切關(guān)注。

76.軍事戰(zhàn)總是以意想不到的方式發(fā)生，我們不可能斷定誰(shuí)是下一次大戰(zhàn)的贏家或輸家。我們還從邏輯和歷史研究中得知，在真正的大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)中，輸家會(huì)被徹底消滅，贏家也因其遭受嚴(yán)重影響，最終背負(fù)巨額債務(wù)。

77.哪個(gè)國(guó)家贏得博弈，獲得最多的財(cái)富和力量，主要取決于其內(nèi)部能力。

78.未來(lái)10年里，最重要的動(dòng)態(tài)是短期債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期（也稱商業(yè)周期）、內(nèi)部政治周期以及中美之間不斷升級(jí)的沖突和日益降低的相互依賴。

短期債務(wù)/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期包含著一些交錯(cuò)的時(shí)期，有時(shí)央行通過(guò)創(chuàng)造貨幣和信貸來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，接著又試圖通過(guò)減少貨幣和信貸的流動(dòng)來(lái)給經(jīng)濟(jì)降溫。央行始終無(wú)法把這個(gè)工作做得十全十美，這就會(huì)導(dǎo)致過(guò)度，帶來(lái)泡沫和泡沫破裂，周期又重新開(kāi)始。

最近的一個(gè)周期始于2020年4月，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府實(shí)施了有史以來(lái)最大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激。此前的一個(gè)周期始于2008年，當(dāng)時(shí)的刺激規(guī)模也很大，不過(guò)遠(yuǎn)不如2020年。再往前的幾個(gè)周期分別始于2001年、1990年、1982年、1980年、1974年、1970年和1960年等。

79.就內(nèi)部秩序和混亂周期而言，它通常滯后于債務(wù)/經(jīng)濟(jì)周期，因?yàn)槿藗冊(cè)诮?jīng)濟(jì)景氣時(shí)對(duì)抗性較弱，在不景氣時(shí)對(duì)抗性較強(qiáng)。

在美國(guó)，短期政治變化周期隨著國(guó)會(huì)選舉每?jī)赡臧l(fā)生一次，隨著總統(tǒng)選舉每4年發(fā)生一次，一位總統(tǒng)的總?cè)纹谏舷奘?年。

80.如何應(yīng)對(duì)已知與未知？

要了解所有的可能性，考慮最壞的情況，然后想辦法消除無(wú)法忍受的情況。 分散風(fēng)險(xiǎn)。 首先考慮延遲滿足而不是當(dāng)下滿足，這樣你將來(lái)會(huì)過(guò)得更好。 與最聰明的人反復(fù)溝通。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。

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關(guān)鍵詞： 儲(chǔ)備貨幣 資本市場(chǎng) 短期債務(wù)