由于多個歐美發(fā)達國家在過去數(shù)月一直經(jīng)受高企通脹的考驗，所以外界試圖從各個角度分析此輪通脹高漲的緣由，供應短缺、需求爆棚、運力不穩(wěn)......不一而足。

而現(xiàn)在前英國央行行長、英國經(jīng)濟學泰斗Charles Goodhart指出了一個更深層次的理由，并且認為正是因為這個理由， 此輪高通脹可能將持續(xù)數(shù)十年。

那就是 全球勞動力短缺時代已經(jīng)到來。

Goodhart對此認為， 由于勞動力短缺以及相伴而生的一系列問題，到2022年底發(fā)達國家的通脹水平或?qū)⒕S持在3%-4%左右，而這個數(shù)字在疫情之前的十年一直在1.5%的水平。

人口問題一直都是影響國家經(jīng)濟和通脹水平的長期決定力量，在全球人口形勢經(jīng)過數(shù)十年的變化之后，人口紅利的消退使得低通脹、低利率時代終將成為過去。

01

勞動力短缺為高通脹埋下伏筆

在華爾街日報的采訪中，Goodhart分別講述了在“低通脹”和“高通脹”經(jīng)濟下，人口結(jié)構的不同以及帶來的影響。

他認為，1990年代以來“低通脹”的出現(xiàn)是由于 在全球化經(jīng)濟中出現(xiàn)了數(shù)以億計的廉價勞動力，其中在1991年-2018年，新女性員工和大量“嬰兒潮”一代共同為發(fā)達國家提供了超出一倍的勞動力。

而他們在壓低工資的同時，還壓低了出口到發(fā)達國家的產(chǎn)品價格，最終壓低的物價，造就了低通脹時代。

然而Goodhart指出，這樣的“黃金時代”一去不復返了，現(xiàn)如今發(fā)達國家勞動力人口 出現(xiàn)了自二戰(zhàn)以來的首度萎縮，同時人口出生率也開始下滑，所以在這種情況下，“高通脹”也就相伴而生了。

首先，因為勞動力緊缺，員工開始提出更高的薪資要求，而當工資增長并不符合勞動生產(chǎn)率或是利潤率的增長，被增加出來的工資費用，勢必會迫使雇主為轉(zhuǎn)移成本而抬高商品價格，進而推動通脹。

其次，企業(yè)會更傾向于進行更多生產(chǎn)和投資，以此彌補勞動力短缺、抑制全球化之下的民族主義和地緣政治壓力，但這會增加生產(chǎn)成本并且提高員工的在薪資上的議價能力，為高通脹埋下伏筆。

Goodhart還將當下的通脹情況和1970年代進行了對比。他對此指出，當時也是因為強大的工會組織推高了員工工資，并造成通脹高企，后來是由于全球化經(jīng)濟產(chǎn)生了激烈的勞動力競爭，通脹水平才得到緩解。

總之，勞動力結(jié)構的改變對經(jīng)濟發(fā)展和通脹水平的影響不容小覷，Goodhart認為鑒于當下勞動力的情況，全球各大央行行長的“黃金時代”即將結(jié)束，他們很難在保證經(jīng)濟不衰退的情況下還能夠控制通脹。

而除了對未來通脹走勢做出自己的判斷之外，Goodhart也闡述了個人關于人口結(jié)構對利率的指引，并在一定程度上和摩根大通“不謀而合”。

02

勞動力不足成高利率拉開序幕

Goodhart認為，在通脹水平進行“低高轉(zhuǎn)換”的同時，全球利率水平也走上了相似的道路。

由于勞動力人口的萎縮不僅體現(xiàn)在出口率下降上，老齡化也是一大特征。而老年人口的普遍特點是， 生產(chǎn)能力降低導致收入減少，同時由于醫(yī)療等支出增加導致消費增多，這就導致全球私人儲蓄水平出現(xiàn)下降，從而推高了實際利率水平。

而對于這個觀點，摩根大通在3月2日發(fā)布的研報中給出了更詳盡的分析。

摩根大通拉長了人口結(jié)構變化的影響周期，分為1960年代-2010年代中期，以及2015年之后。

而在這兩個階段，分別有兩種人口結(jié)構占據(jù)主導因素，并且對實際利率造成了不同的影響。

在1960年代-2010年代中期， “預期壽命增加”占據(jù)主導，提高了居民的私人儲蓄和投資，其中對私人儲蓄影響更為明顯，從而致使實際利率水平下降。

在2015年之后， “老齡化”取而代之占領高地，對私人儲蓄和投資都有所抑制，其中還是對私人儲蓄的影響更加明顯，同時生育率的下降也使得居民私人儲蓄和投資減少，因此造成實際利率水平上行。

而且人口老齡化還會致使 政府的財政支出增加，使其出現(xiàn)公共財務情況惡化，從而助推實際利率水平上行。

03

外界質(zhì)疑：為什么就不能像日本一樣呢？

關于人口結(jié)構對通脹水平的影響，外界存在不同看法。 有人就指出，日本作為典型的老齡化國家，通脹水平和實際利率卻常年都處于低位。

Goodhart和摩根大通分別對這個觀點進行了反駁。

Goodhart表示，日本之所以能夠維持低通脹，和常年獲得低價商品進口有直接關系，人口結(jié)構沒有在其中發(fā)揮太大的作用。而且從目前的情況來看，日本通脹率已經(jīng)出現(xiàn)上升的跡象。

摩根大通認為，日本的低通脹是由于全球人口預期壽命增加所帶來的儲蓄過剩引發(fā)的，而日本也是全球資本一體化市場的一部分。日本國內(nèi)也出現(xiàn)相似的情況，增加的預期壽命提高了個人儲蓄，從而壓低了利率。

關鍵詞： 實際利率 人口結(jié)構 發(fā)達國家