中國基金報(bào)記者 若暉

供需不平衡、地緣政治沖突疊加通脹影響，與股債相關(guān)性較低的商品基金今年以來走出了獨(dú)立行情，多只商品基金業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止3月12日，商品基金一舉包攬公募基金年內(nèi)漲幅榜前十，在排名前50的基金中，有44只基金屬于商品基金或是主要投資于原油、黃金、豆粕、煤炭等大宗商品，主動權(quán)益基金中僅有部分重倉房地產(chǎn)板塊的基金能夠躋身前50強(qiáng)，這在競爭激烈的基金業(yè)績“爭霸賽”中較為罕見。

在業(yè)內(nèi)人士看來，未來隨著俄烏沖突緩和，大宗商品市場有望減小波動，回歸基本面主導(dǎo)行情，不過，作為通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，商品基金依舊值得投資者關(guān)注和配置。

包攬公募基金年內(nèi)業(yè)績前十

多只商品基金躋身業(yè)績“50強(qiáng)”

受地緣政治沖突等多重因素影響，商品價(jià)格不斷攀升，主要投資于大宗商品的基金業(yè)績也水漲船高，多只基金躋身今年以來公募基金業(yè)績漲幅榜前列。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止3月12日，嘉實(shí)原油、南方原油、國泰大宗商品三只基金年內(nèi)業(yè)績分別達(dá)到36.30%、32.64%、32.21%，位列公募基金年內(nèi)業(yè)績前三，包括易方達(dá)原油、華夏飼料豆粕期貨ETF、華寶標(biāo)普油氣在內(nèi)的三只基金年內(nèi)業(yè)績漲幅也超過30%。

能夠擠入公募基金業(yè)績前十的也“清一色”全是商品基金，除了上述幾只基金之外，信誠全球商品主題、諾安油氣能源、華夏飼料豆粕期貨ETF聯(lián)接、廣發(fā)道瓊斯美國石油也進(jìn)入公募基金業(yè)績前十榜單。

而從目前公募基金排名前50強(qiáng)來看，也多數(shù)被商品基金占據(jù)，除了原油、豆粕基金之外，還包括一些主投黃金或是煤炭的基金。

“大宗商品的漲勢其實(shí)已持續(xù)了至少1年以上的時(shí)間，觀察美國商品調(diào)查局（CRB）指數(shù)和南華商品指數(shù)代表大宗商品整體性情況的指標(biāo)就可以發(fā)現(xiàn)，這一輪大趨勢的商品價(jià)格連續(xù)抬升起始于2020年末，觸發(fā)因素是新冠疫苗的研制成功并開啟逐漸推廣，這造成全球供應(yīng)鏈沖擊沒有修復(fù)的情況下，需求端的修復(fù)先行起步。因?yàn)楣?yīng)鏈的上游資源國大多是經(jīng)濟(jì)相對不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，而需求消費(fèi)側(cè)又是歐美經(jīng)濟(jì)體為主，在疫苗分配不均衡的情況下，供應(yīng)與消費(fèi)端之間的裂痕開始加大，點(diǎn)燃了大宗商品的火種。之后在美國壓降財(cái)政部存款賬戶，向終端加大放水以及逐漸趨嚴(yán)的環(huán)保政策的影響下，市場上資金的流動性越來越充裕，而商品本身的產(chǎn)量和產(chǎn)能卻遲遲擴(kuò)不起來，水漲船高，商品和商品基金的價(jià)格抬升也就很容易理解了?！辈r(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥詳細(xì)梳理了過去一年多時(shí)間商品基金凈值上漲背后的投資邏輯。

廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)（QDII）基金經(jīng)理葉帥分析指出，今年以來，受基本面供不應(yīng)求以及地緣沖突影響，全球大宗商品價(jià)格迎來了大幅上漲。“具體來看，大宗商品漲價(jià)可以分為兩類：一類是受地緣沖擊影響大的。包括玉米、鋅、鋁、鎳、鈀金，表現(xiàn)為地緣緊張局勢后漲但之前波動不大。另一類是供需基本面本身就緊張的。表現(xiàn)為地緣緊張局勢前價(jià)格也處于向上通道中的，包括原油、天然氣、海外煤炭、小麥等?！?/p>

在他看來，第一類由于受地緣因素影響大，持續(xù)漲價(jià)的不確定性較大，第二類供需格局偏緊，即使地緣沖突緩和，其價(jià)格可能也相對有韌性，對中下游影響可能更為持續(xù)。

華夏豆粕ETF基金經(jīng)理榮膺談到，商品作為一種獨(dú)立的資產(chǎn)類別，抗通脹作用突出。商品ETF直接反應(yīng)了現(xiàn)貨市場的價(jià)格變化，從2020年疫情暴發(fā)以來，全球?yàn)閼?yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，各主要經(jīng)濟(jì)體央行相繼采取了史無前例的寬松貨幣政策，主要大宗商品在這段時(shí)間里逐漸走出了跨年的持續(xù)牛市。近期，隨著俄烏沖突的持續(xù)，對市場的影響正在從風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，逐步演繹到供應(yīng)鏈的擾動和擔(dān)憂，短期的供應(yīng)沖擊造成商品價(jià)格加速上漲，引發(fā)滯漲擔(dān)憂和貨幣收緊預(yù)期，原油、黃金等資源類或帶避險(xiǎn)屬性的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，帶動相關(guān)商品期貨產(chǎn)品走強(qiáng)。

地緣政治沖突導(dǎo)致波動加大

商品市場有望逐步回歸基本面主導(dǎo)

過去一年全球大宗商品供給不平衡推高了商品價(jià)格，而近期爆發(fā)的俄烏沖突成為商品價(jià)格走高的新推手，原油價(jià)格一度沖高至140美元/每桶附近，未來地緣政治沖突如何影響商品價(jià)格走勢，更是成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

在葉帥看來，俄羅斯、烏克蘭是主要大宗商品出口國，其中，天然氣、原油等能源占?xì)W洲能源進(jìn)口約1/3，是決定歐洲未來是否通脹的關(guān)鍵，也是近期市場關(guān)注的核心焦點(diǎn)。“分時(shí)間段看，近期商品價(jià)格最大幅度的上漲集中在2月末SWIFT制裁之后，市場擔(dān)憂俄烏主要商品甚至能源可能受到制裁，但歐美在能源制裁有分歧。整體來看，圍繞能源方面相關(guān)制裁的不確定性導(dǎo)致以原油、天然氣為主的大宗商品價(jià)格波動性加大。隨著俄烏沖突的緩和，市場對于制裁不確定要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將逐步降低，大宗商品市場有望減小波動，回歸基本面?！?/p>

榮膺也認(rèn)為未來商品價(jià)格將回歸基本面?！岸頌踹叴蜻呎?，后續(xù)局勢進(jìn)展情況非常重要，尤其是西方國家和俄羅斯的制裁對抗能否出現(xiàn)緩和跡象，一旦外圍局勢緩和，商品價(jià)格可能出現(xiàn)穩(wěn)定或回落?！?/p>

不過，王祥認(rèn)為大宗商品價(jià)格或?qū)⒃诟L的時(shí)間段內(nèi)維持高位。“2021年末開始，俄烏問題開始逐漸在地緣政治的層面發(fā)酵起來，成為了新的助燃劑。俄羅斯是一個能源大國，其原油和天然氣在全球出口量的占比超過10%，特別是對歐洲這一發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體影響劇烈，占到歐洲能源進(jìn)口的30%。能源作為所有大宗商品之母，會顯著影響其他商品的生產(chǎn)成本，戰(zhàn)爭的不可預(yù)測性導(dǎo)致大量終端需求方不得不提前買入套?；虮粍友a(bǔ)庫，進(jìn)一步造成了價(jià)格上漲的自我強(qiáng)化。今年是在疫后環(huán)境和地緣政治交織中所演繹的通脹之年，受到更多非傳統(tǒng)供求因素影響的大宗商品本身的波動也將明顯放大。短期的波動與事件驅(qū)動的節(jié)奏很難判斷，但中長期的通脹演繹的確定性則相對高一些?！?/p>

通脹環(huán)境下“攻守兼?zhèn)洹?/strong>

商品基金依舊值得關(guān)注配置

盡管短期地緣沖突走勢很難預(yù)判，但多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，商品基金依舊值得關(guān)注和配置。

王祥就表示，本次俄烏沖突的地緣級別是過往近三十年中最高的，且戰(zhàn)爭還在持續(xù)。其演變節(jié)奏和發(fā)展方向均較難預(yù)判。但是無論如何，對全球本就脆弱的供應(yīng)鏈而言，將進(jìn)一步造成沖擊并抬升通脹強(qiáng)度和延長修復(fù)的時(shí)間。國內(nèi)的投資者對周期股長期而言偏好較低，這可能與其量價(jià)本身的自我負(fù)反饋，導(dǎo)致業(yè)績呈現(xiàn)周期波動有關(guān)。但是本輪通脹至今，除了上游原材料公司利潤繼續(xù)在全行業(yè)占比超過40%以外，受到雙碳政策和下游需求不確定性的影響，這些公司的資本開支水平擴(kuò)張緩慢。也就是說無法通過產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)商品價(jià)格的自我調(diào)節(jié)，客觀造成了通脹的粘性較強(qiáng)，而相關(guān)企業(yè)的利潤水平與穩(wěn)定性均將較以往明顯提升。自2020年5月以來，海外礦業(yè)上市公司市值增長從300%-800%，PB接近3倍，而國內(nèi)上市公司平均漲幅不到100%，上證資源指數(shù)PB僅1.3，潛在具備較高的上行空間。資源指數(shù)本身行業(yè)分布也比較均衡，煤炭、鋼鐵、有色、黃金和稀有金屬等一鍵囊括上游資源行業(yè)，且內(nèi)涵股息率較高，可謂是通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，值得關(guān)注和配置。

“商品基金主要追蹤國際大宗商品價(jià)格，而大宗商品價(jià)格與其自身基本面以及地緣政治局勢緊密相關(guān)。在當(dāng)前地緣沖突區(qū)域邊際緩和的背景下，商品市場有望逐步回歸基本面主導(dǎo)?！比~帥分析，“以原油市場為例，油價(jià)從沖突前90美元/桶上漲至最高140美元/桶附近，這反映了地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但目前已經(jīng)回落至100美元/桶。然而，即使在沒有地緣沖突的前提下，國際原油市場就已經(jīng)面臨著供不應(yīng)求的局面，隨著航空煤油需求增加以及新興國際逐步解禁，有望帶來200-300萬桶/天的需求增量；而供給則在緩慢恢復(fù)過程中，并不足以趕上需求的增速。因此，國際油價(jià)預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高位，原油市場短期仍存在一定的投資機(jī)會。”

信誠全球商品主題基金經(jīng)理顧凡丁稱，一方面，當(dāng)前國際原油市場仍存在供需缺口，原油庫存仍處于低位，上周美國原油庫存再度超預(yù)期下降，原油需求并未受到顯著影響。今年全球原油需求仍有支撐，而OPEC與美國頁巖油企業(yè)短期沒有意愿釋放產(chǎn)能，且過往幾年油氣企業(yè)的弱資本開支也制約了現(xiàn)在的生產(chǎn)能力，因此短期內(nèi)市場難以出現(xiàn)大量供給。另一方面，原油市場在地緣沖突爆發(fā)前已經(jīng)處于供不應(yīng)求，地緣沖突只是加劇了市場對未來的擔(dān)憂。地緣沖突無論走向如何，市場大概率仍會處于供給偏緊的環(huán)境，且歐美后續(xù)的制裁措施對商品產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的持續(xù)性影響，將更長期地?cái)_動全球原油的供給格局。因此，地緣沖突事件緩和后，原油市場供需矛盾將從集中大規(guī)模體現(xiàn)轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬Ωg接但更持久的影響。雖然短期交易情緒可能加大油價(jià)波動，但原油資產(chǎn)仍是對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)最好的工具，且在油價(jià)沒有系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)的情況下，仍值得關(guān)注。

榮膺也強(qiáng)調(diào)，商品型ETF具備長期投資價(jià)值。作為重要的資產(chǎn)類別，商品期貨基金在大類資產(chǎn)配置中的作用不可忽視。作為獨(dú)立的商品資產(chǎn)，無論是黃金之類的貴金屬還是豆粕等農(nóng)產(chǎn)品，均與傳統(tǒng)類資產(chǎn)的相關(guān)度較低，可以和股票、債券形成互補(bǔ)與輪動，而且兼具避險(xiǎn)和抗通脹屬性。在此前全球范圍內(nèi)爆發(fā)的戰(zhàn)爭、金融危機(jī)等“黑天鵝”事件中，全球市場的商品型ETF均較好充當(dāng)了資金“避風(fēng)港”的作用。

此外，她還談到，除了通脹風(fēng)險(xiǎn)和地緣事件這兩大因素外，部分商品類資產(chǎn)也存在繼續(xù)上漲的內(nèi)生動力?！耙远蛊蔀槔?，從政策面來看，我國政府多次出臺重磅文件引導(dǎo)豆粕等農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展，尤其是近期中央一號文件出臺，文件明確表示將大力實(shí)施大豆和油料產(chǎn)能提升工程，并提出了多個具體措施與路徑。而且，南美干旱加劇已經(jīng)逆轉(zhuǎn)南美大豆增長預(yù)期，而國內(nèi)目前大豆、豆粕庫存偏低，短期內(nèi)國內(nèi)供需偏緊，在外盤走高刺激下，豆粕期貨或仍有上行空間?！?/p>

多只場內(nèi)商品基金提示溢價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)

需合理分配商品ETF在資產(chǎn)中占比

不僅基金凈值節(jié)節(jié)攀升，多只場內(nèi)商品基金近日頻頻出現(xiàn)價(jià)格異動，部分場內(nèi)商品基金更是對外發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者注意交易風(fēng)險(xiǎn)。

3月12日，易方達(dá)原油QDII基金公告，近期，易方達(dá)原油證券投資基金（QDII）二級市場交易價(jià)格波動較大，請投資者密切關(guān)注基金份額凈值。2022年3月9日，本基金基金份額凈值為1.2037元，截至2022年3月11日，本基金在二級市場的收盤價(jià)為1.421元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能遭受重大損失。這也是該基金本月以來發(fā)布的第三次溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

除了易方達(dá)原油之外，銀華抗通脹主題基金、諾安油氣、廣發(fā)道瓊斯美國石油等基金近期也陸續(xù)發(fā)布過溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

葉帥表示，以石油LOF為例，該基金在2月25日至3月1日連續(xù)三個工作日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，主要原因是國際油價(jià)的大幅上漲吸引了大量投資者參與場內(nèi)交易，推升了交易價(jià)格導(dǎo)致溢價(jià)。

他還從產(chǎn)品特性上詳細(xì)分析了該類基金的特點(diǎn)，并提示投資者注意相關(guān)交易事項(xiàng)。“目前國內(nèi)市場上追蹤國際大宗商品的基金多為QDII-LOF基金，投資者們在投資此類基金時(shí)需要關(guān)注幾個問題：一是LOF基金的場內(nèi)交易活躍度遠(yuǎn)不如ETF基金，容易造成交易價(jià)格的暴漲暴跌，若普通投資者看好該類資產(chǎn)，更建議參與場外市場；二是QDII基金規(guī)模受限于外匯額度，但外匯額度不夠可能導(dǎo)致基金暫停申購導(dǎo)致場內(nèi)交易溢價(jià)，若投資者不能參與場外申購，需衡量場內(nèi)溢價(jià)對持有成本的影響；三是需對此類基金的追蹤標(biāo)的有更好的了解，例如石油LOF是以追蹤海外石油公司股票指數(shù)變化從而達(dá)到間接追蹤國際油價(jià)的目的，該指數(shù)雖然長期收益表現(xiàn)較好，但短期可能會出現(xiàn)與國際油價(jià)漲幅不一致的現(xiàn)象，因此投資者需了解所投資產(chǎn)品的具體情況?！?/p>

榮膺也提醒投資者注意，全球邊際流動性收緊也會對商品價(jià)格上漲形成約束，投資者要把握好對不同商品價(jià)格波動幅度和潛在風(fēng)險(xiǎn)，需多關(guān)注商品本身的供需、庫存等基本面因素。當(dāng)前部分商品價(jià)格正處于歷史高位，在操作上切勿滿倉。同時(shí)要注意合理決策投資商品期貨ETF資金在個人資產(chǎn)中的占比。

顧凡丁提醒投資者，市場預(yù)期波動較大，會增加油價(jià)的短期波動。OPEC和美國頁巖油企業(yè)意外增產(chǎn)、全球經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入衰退等也都是需要保持跟蹤觀察的因素。

編輯：艦長

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