經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 戰(zhàn)爭一響，油價大漲。

隨著俄烏沖突事件向縱深演繹，國際油價近期走出了史詩級行情：WTI原油期貨2月24日試探百美元大關(guān)成功后，稍作整理便于3月1日以單日11%的漲幅宣告了史上第三次“百美元時代”的到來；并在其后三天震蕩上揚，3月4日以每桶115美元報收，一周漲幅超過25%，并刷新近14年新高，距離歷史最高峰的147.27美元亦僅一步之遙。

二級市場上，石油板塊個股亦遙相呼應(yīng)，紛紛走出大漲行情，當(dāng)中的準(zhǔn)油股份（002207.SZ）更是一口氣連拉7個漲停，多頭氣勢如虹。

對于本輪油價破百的原因，諾安油氣能源基金經(jīng)理宋青對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，俄烏地緣政治事件確實是給油價的上揚加了一把油，但包括美國通脹高企在內(nèi)的其他因素亦不容忽視，而供需的緊平衡更是推動油價上升的關(guān)鍵；并強調(diào)“目前高企的油價，有利于能源企業(yè)業(yè)績提升、分紅提高，并逐步提高資本支出，轉(zhuǎn)向新能源及改造技術(shù)，從而進入正向循環(huán)”。

復(fù)盤油價歷史上的三次“百美元時代”

這并不是WTI原油期貨歷史上第一次站上100美元/桶關(guān)口；早在2008年和2011年，國際油價便曾兩度破百，此番則是“梅開三度”。因此，若要把脈本輪油價破百后如何演繹，則需要先捋清引發(fā)油價三次“百元時代”來臨的主要因素有哪些。

油價史上的第一次“百美元時代”始于2008年的1月3日，終于當(dāng)年的10月3日，歷時9個月。2008年的1月3日，WTI原油期貨首次觸摸100美元大關(guān)后雖然未能站穩(wěn)，但卻已是原油歷史上一大里程碑事件。其后油價回調(diào)蓄勢后正式突破百美元大關(guān)，依托30天均線支撐一路震蕩走高，并于當(dāng)年7月11日創(chuàng)下了147.27美元/桶的歷史最高紀(jì)錄。

“2008年國際油價不斷攀升的背后，固然有歐佩克限產(chǎn)、庫存下降以及新興經(jīng)濟體需求旺盛等主要因素；但亦不乏資本的力量在作怪”。宋青對記者指出，當(dāng)其時原油交易商通過租用大量的海上油輪囤積現(xiàn)貨原油，利用期現(xiàn)價差足夠大來彌補租金成本，造成現(xiàn)貨市場供應(yīng)的極度緊張形勢，從而大幅推高價格；“在投機資金大量買盤的推動下，國際油價終于在7月達到147.27美元/桶的歷史高位”。

宋青進一步指出，后續(xù)隨著美國地產(chǎn)市場債務(wù)情況的不斷演變發(fā)酵，憂慮加重，市場預(yù)期需求下滑，投機資金出逃，導(dǎo)致國際油價沖高后大幅回落。2008年9月，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護事件引發(fā)市場動蕩，原油價格在半年內(nèi)跌去三分之二，回到50美元/桶價格之下。

第二次“百元時代”則由2011年2月23日開始，持續(xù)到2014年10月2日，歷時3年零7個月；期間油價以90-100美元為中軸構(gòu)筑了一個上升三角形整理格局，當(dāng)大家都以為它會向上突破更上層樓之際，卻于2014年10月2日選擇了向下突破。

對此，宋青向記者介紹道，美國次貸金融事件引發(fā)的全球金融危機之后，經(jīng)過數(shù)年的經(jīng)濟刺激計劃，全球經(jīng)濟體尤其是美國全面恢復(fù)，“2011年的二季度，美國實際GDP已經(jīng)恢復(fù)到危機前的水平，油價亦乘勢重返100美元/桶。當(dāng)其時，全球能源企業(yè)不斷提高資本支出，跨國購并及尋找新技術(shù)提高產(chǎn)能成為當(dāng)時的潮流”。

“但隨著頁巖油技術(shù)的商業(yè)化，中小型的頁巖油公司像雨后春筍般涌現(xiàn)，供應(yīng)端的格局出現(xiàn)變化，頁巖油不斷擠占供油國的市場份額”。宋青表示，為了捍衛(wèi)自身的市場與地位，歐佩克國家在2014年左右開始大幅提高產(chǎn)量，意圖通過壓制價格從而給予頁巖油行業(yè)致命的打擊，把這些新生中小公司擠出市場。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，隨著歐佩克的增產(chǎn)，WTI原油期貨從2014年6月份的107.68美元/桶跌至2016年2月份的26.05美元/桶，跌幅高達76%；期間所有供應(yīng)端損傷嚴(yán)重，維持行業(yè)發(fā)展的資本支出更是全部腰斬；而油價的第二次“百美元時代”亦在大型上升三角形整理形態(tài)選擇向下突破時悄然落幕。

在經(jīng)過了幾年的沉淪后，尤其是經(jīng)歷了新冠疫情爆發(fā)之初的“負(fù)油價”鬧劇后，WTI原油期貨從2020年4月份的6.5美元/桶附近起步，以大漲小回的方式展開了新一輪慢牛爬升之旅，至2022年2月23日的92.24美元/桶，漲幅約為13倍。

而隨著2月24日俄烏沖突事件的全面爆發(fā)，WTI原油期貨開始呈現(xiàn)加速上揚態(tài)勢：2月24日一度大漲9%并重新觸碰百元關(guān)口，3月1日飆升11%開啟第三輪“百美元時代”，其后的3月2日和3月4日均錄得超過6%的漲幅，3月3日創(chuàng)下的116.57美元/桶更是刷新2008年9月2日以來的階段高點，距離歷史最高峰147.27美元/桶僅相差30美元左右。

談及本輪油價上漲的導(dǎo)火索，宋青表示，“主要因素有三個，第一個便是美國高企的通脹”。他進一步表示，全球央行放水的副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。以美國為例，為了刺激和托住經(jīng)濟，政府的資產(chǎn)負(fù)債表從此前的2.7萬億美元膨脹到現(xiàn)在的約9萬億美元。

“包括給家庭發(fā)放補助、政府購買債券等措施，都會影響到后續(xù)的國民重返勞工隊伍的意愿及參與率，從而導(dǎo)致需求高漲、但供應(yīng)鏈（勞動力）短缺。結(jié)果使得今年初美國的CPI物價指數(shù)出現(xiàn)40年以來的高位，增幅達7.5%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲既定的容忍門檻（2%增幅）”；宋青指出，量化寬松的退出和加息的開始讓全球金融市場的投資者重新調(diào)整資產(chǎn)配置和策略，從而推動資金流向原油等商品資產(chǎn)。

宋青認(rèn)為，供需的緊平衡是推動原油價格上升的第二個因素，同時亦是關(guān)鍵因素?！笆紫葟墓?yīng)端來看，歐佩克及聯(lián)盟自去年開始一直維持每月增加40萬桶的速度，包括本周三的歐佩克會議也僅用了13分鐘就結(jié)束了，繼續(xù)維持原定計劃。從實際執(zhí)行增產(chǎn)計劃來看，聯(lián)盟的產(chǎn)油國增產(chǎn)一直不達預(yù)期。這與過去幾年各國的資本支出由于油價低迷、新能源轉(zhuǎn)變等原因大幅回落，產(chǎn)能無法支持繼續(xù)擴大有關(guān)。當(dāng)然阿聯(lián)酋一直維持資本支出，還是有剩余產(chǎn)能的，我們理解更多是意愿上希望控制，達到利益最大化”。

他進一步指出，此前頁巖油的產(chǎn)量恢復(fù)受到2020年油價跌破頁巖油的生產(chǎn)成本影響，造成大批相關(guān)公司債臺高企甚至申請破產(chǎn)保護。所以雖然現(xiàn)在油價上升，它們?nèi)孕钑r日去消化當(dāng)初的債務(wù)問題，才能考慮下一步的擴產(chǎn)，因此產(chǎn)量增產(chǎn)緩慢。

“至于需求端，發(fā)達市場近期的疫情恢復(fù)及口罩放松政策則推動了出行、辦公正?；?、旅游、飲食等各方面的能源消耗的提升，這些都預(yù)示著后續(xù)的社會能源需求在不斷增加”；宋青同時強調(diào)，近期全球原油庫存快速下調(diào)，為2015年以來新低。

“第三個因素就是近期全球矚目的俄烏地緣政治事件，這確實給油價的上揚加了一把油”；宋青指出，俄、烏地區(qū)是全球石油、天然氣、谷物、金屬、化肥、稀有氣體等商品的重要出口地，也是歐洲上述商品最重要的進口來源地。2021年，俄羅斯在全球原油和天然氣出口中的份額分別達到11.3%和16.2%，在歐盟原油和天然氣進口中的份額分別達到27%和35%?！岸頌鯖_突及美歐對俄羅斯制裁將大幅減少俄羅斯商品出口，從而推升相關(guān)商品價格。從目前的情況來看，我們沒能看到事情向好的方向發(fā)展的跡象，而是制裁與抗衡的力度在不斷加大，有可能進一步激化”。他說。

油價重返百美元，專家激辯后市走向

油價的第一次“百美元時代”僅維系了9個月，而第二次“百美元時代”則持續(xù)了將近4年；那么，現(xiàn)在撲面而來的第三輪“百美元時代”又能堅守多久才落幕？抑或就此扶搖直上，再也難覓百美元以下境況？

針對上述問題，在深圳某投資機構(gòu)任職研究員的賈明志對記者表示，原油作為商品之王，它與其他大宗商品最顯著的區(qū)別就是其受地緣政治的影響巨大，比如1973年的第四次中東戰(zhàn)爭引發(fā)了第一次石油危機、1979年伊朗的“伊斯蘭革命”和1980年的兩伊戰(zhàn)爭引發(fā)了第二次石油危機、1990年的海灣戰(zhàn)爭等等均給油價帶來了巨大沖擊波。

他進一步指出，俄羅斯是目前世界上最主要的能源供應(yīng)國之一，該國石油及天然氣產(chǎn)量均排名世界第二位，同時是第二大石油出口國、第一大天然氣出口國，石油及天然氣出口量在全球出口貿(mào)易中的占比達到25%左右，對全球能源市場的影響不言而喻。因此，此次俄烏沖突事件相對于上述這些地緣政治事件，其對油價的沖擊波更為巨大。

“但細(xì)數(shù)歷次地緣政治沖突事件，我們可以發(fā)現(xiàn)，局部的戰(zhàn)爭爆發(fā)固然會帶來原油價格的狂飆，但這種上漲行情都不持久。比如1990年的海灣戰(zhàn)爭，油價短短三個月便從約16美元/桶狂拉至41美元/桶附近，但隨后便連跌四個月重回20美元/桶區(qū)域。所以，除非這次俄烏沖突事件真的演變成全球大戰(zhàn)，否則油價還將重演‘從哪兒來，就回哪兒去’的套路；而其能在百元關(guān)口之上持續(xù)多久，則取決于俄烏沖突事件的如何演繹”。

國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠亦表達了相同的意見。他近日在文章中表示，不考慮因油價過高引發(fā)的通脹風(fēng)險對經(jīng)濟造成的傷害，短期來看，俄、烏雙方的長期對峙格局已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了上半年原油供應(yīng)小幅過剩的預(yù)期，油價繼續(xù)大漲的風(fēng)險暫時未完全解除，“但從中期來看，海外經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、緊縮周期的推進仍是主線邏輯，過早的交易遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊的利好必將意味著遠(yuǎn)期供需平衡的再修正。雖然出于地緣政治的復(fù)雜性本輪油價上行行情的高點較難預(yù)估，但與歷史上此前幾輪供應(yīng)危機造成油價連續(xù)數(shù)年維持在高位不同，高油價持續(xù)的時間段不應(yīng)太久，二季度仍可能逐步見頂并開啟回落”。

相對于研究員們的謹(jǐn)慎甚至悲觀態(tài)度，作為市場主流機構(gòu)的公募基金經(jīng)理們又是如何看待邁入“百元時代”后的油價走向？

對此，諾安油氣能源基金經(jīng)理宋青表示，原油作為大宗商品中最強周期的商品之一，價格的波動有其不可預(yù)測性；“不過根據(jù)我們目前觀察，全球原油庫存指標(biāo)的下滑以及投資者對供給端產(chǎn)能可能遠(yuǎn)跟不上需求的擔(dān)憂情緒的提升，造成資金不斷流入現(xiàn)貨市場囤積現(xiàn)貨，導(dǎo)致價格節(jié)節(jié)升高。后續(xù)我們預(yù)期原油仍會處于緊平衡的狀態(tài)，價格會在高位震蕩。當(dāng)然，影響油價的核心因素還在于歐佩克組織后續(xù)是否愿意或者是有能力實際提高供應(yīng)量來支持不斷增長的需求”。

而廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)人民幣（QDII）基金經(jīng)理葉帥則更為樂觀。他在談及國際油價突破100美元/桶后的走勢判斷時指出，從基本面來看，隨著疫苗的普及以及各國對疫情管控措施的減少，全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇帶動了原油需求增長，全球航空煤油需求量已恢復(fù)至600萬桶/天，相較于疫情前仍有200萬桶/天增長空間。供給方面，全球油價上漲的背景下，各石油公司并未增加資本開支，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)預(yù)測，大型石油公司的總資本支出要到2025年才可能恢復(fù)至2019年的水平；另一方面，OPEC+連續(xù)8個月產(chǎn)量未達到配額上限，且并未做出擴大配額的任何承諾，導(dǎo)致市場對于原油供給不足的擔(dān)憂上升。

“與此同時，全球原油庫存已跌至最近6年以來的同期最低值，顯示了現(xiàn)貨市場的緊張程度。在供需失衡的背景下疊加庫存處于低位，國際油價極易受到事件驅(qū)動而上漲。當(dāng)前全球地緣局勢紛爭不斷，原油供應(yīng)中斷事件時有發(fā)生，導(dǎo)致國際油價易漲難跌”；葉帥表示，展望未來，當(dāng)前國際原油市場供不應(yīng)求局面尚存，在需求增量較為確定的背景下，供應(yīng)增量持續(xù)受限，導(dǎo)致油價有望繼續(xù)維持高位，且短期并未看到基本面緊缺緩解的趨勢。另一方面，地緣政治沖突預(yù)計將持續(xù)演繹并有望提升原油風(fēng)險溢價，進一步推動油價上漲。

油價邁入“百美元時代”，石油股具備投資價值嗎

隨著國際油價的持續(xù)上漲，主營與石油相關(guān)的上市公司開始受到市場的高度關(guān)注。而相關(guān)上市公司亦紛紛在投資者互動平臺上就油價上漲對公司業(yè)績影響作出正面回應(yīng)。

其中，準(zhǔn)油股份稱，近期國際油價持續(xù)上漲，并創(chuàng)近年新高。公司所處油服行業(yè)屬于油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)研究：油價的變動對油服公司業(yè)績的影響有一個傳導(dǎo)過程，油氣公司資本開支是關(guān)鍵影響因素，總體遵循“油價變化—油氣公司業(yè)績變化—油氣公司資本支出變化—油服公司訂單變化—油服公司業(yè)績變化”的傳導(dǎo)路徑。

而通源石油（300164.SZ）則表示，“地緣政治是影響國際原油價格的重要因素之一，高油價會刺激油公司更有動力加大油氣勘探開發(fā)的資本開支，從而使得油服公司的工作量增加，有利于油服公司的業(yè)務(wù)發(fā)展”。

相較而言，洲際油氣（600759.SH）的回答最為直截了當(dāng)，“國際油價持續(xù)上漲，對提升公司盈利能力具有積極作用”。

正是在油價上漲和上述正面回應(yīng)的推波助瀾下，以準(zhǔn)油股份、通源石油為首的石油板塊股票紛紛揭竿而起走出大漲行情，其中準(zhǔn)油股份更是從2月24日起一口氣連拉7個漲停，股價應(yīng)聲翻倍，多頭氣勢如虹。

問題是，油價邁入“百美元時代”，石油股真的具備投資價值嗎？在前兩次的“百美元時代”，石油股的表現(xiàn)又如何？

理想很豐滿，但現(xiàn)實往往更骨感。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，在油價的第一次“百元時代”（即2008年1月3日至10月3日），代表石油板塊的申萬石油石化指數(shù)錄得55.54%的跌幅，板塊市值從82702.87億元跌至34849.78億元，蒸發(fā)了47853.09億元，期間27只成份股無一盈利。在油價的第二次“百元時代”（即2011年2月23日至2014年10月2日），申萬石油石化指數(shù)下跌12.18%，板塊市值從33225.25億元跌至24735.46億元，損失了8489.79億元。

由此可見，在前兩次油價“百美元時代”，石油板塊的表現(xiàn)均十分不理想；那么，這次會否重蹈覆轍？

“第一次‘百美元時代’的數(shù)據(jù)沒有參考意義”，賈明志向記者指出，2008年正好處于大熊市階段，期間上證指數(shù)從5000點上方暴跌至2000點以下，所有股票都泥沙俱下，石油板塊沒能跟隨油價上漲亦在情理當(dāng)中，畢竟是系統(tǒng)性風(fēng)險的釋放。

賈明志進一步指出，第二次“百美元時代”雖然申萬石油石化指數(shù)仍然錄得虧損，但主要是受“兩桶油”拖累；剔除這些權(quán)重股，石油板塊的其它個股如準(zhǔn)油股份等其實表現(xiàn)不俗，而洲際油氣、新潮能源（600777.SH）等更是股價翻倍。

“值得注意的是，在俄烏沖突事件爆發(fā)之前，油價其實已經(jīng)在80美元/桶形成一個區(qū)間整理；而這一價格區(qū)間對石油板塊的相關(guān)上市公司來說是很好的經(jīng)營環(huán)境。所以，即使后市油價重新跌回這個區(qū)間，亦無礙石油股業(yè)績的增長”；因此，賈明志對記者表示，他看好石油板塊相關(guān)上市公司的成長前景。

宋青同樣看好石油股的投資前景。他表示，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，各大產(chǎn)油區(qū)的原油成本如下，中東地區(qū)產(chǎn)油國的平均成本在80美元/桶；俄羅斯的成本約65美元/桶；美國頁巖油成本在31-50美元/桶之間。油價漲至歐佩克+聯(lián)盟成員的成本之上是它們樂見其成的事，后續(xù)更有意愿維持目前的供需局面。

“傳統(tǒng)能源企業(yè)此前受困于油價低迷而營收受損，業(yè)績不良之下紛紛被拋售。而目前高企的油價，有利于能源企業(yè)業(yè)績提升、分紅提高，并逐步提高資本支出，轉(zhuǎn)向新能源及改造技術(shù)，從而進入正向循環(huán)”；宋青強調(diào)，與科技、消費和醫(yī)療等其它板塊相比，石油股明顯具備低估值、高分紅等優(yōu)勢特征?！霸诎l(fā)達國家步入加息周期、以及地緣政治事件頻發(fā)導(dǎo)致全球金融市場不確定性極高的背景下，全球的聰明錢必然到處尋找具有風(fēng)險回報優(yōu)勢的可投資資產(chǎn)。因此，我們覺得高股息、低估值的油氣能源板塊具有一定的投資價值，值得關(guān)注”。

關(guān)鍵詞： 準(zhǔn)油股份 上市公司 石化指數(shù)