出品｜虎嗅商業(yè)消費(fèi)組

作者｜姚蘭

編輯｜苗正卿

(資料圖)

題圖｜視覺(jué)中國(guó)

6343家門(mén)店、133億元零售額，茶百道開(kāi)啟IPO之路。

8月15日晚，港交所官網(wǎng)披露新茶飲企業(yè)四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“茶百道”）的招股書(shū)。據(jù)招股書(shū)，2022年其營(yíng)收為42.32億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到97.9%；2020年至2022年，凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到101.3%。

如果只從賬面成績(jī)單看，茶百道的增速是行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)：根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的報(bào)告，茶百道是中國(guó)前十大新式茶飲企業(yè)中增長(zhǎng)最快的一家。按2022年零售額計(jì)，茶百道在中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)到6.6%。

但在略顯擁擠的新茶飲IPO跑道上，茶百道夠穩(wěn)嗎？

近日，多家媒體報(bào)道稱，除茶百道之外，古茗、滬上阿姨以及新時(shí)沏試圖叩響港交所大門(mén)，霸王茶姬則意指美國(guó)。而茶飲群雄們爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)之一是：誰(shuí)將成為“新茶飲第二股”？2021年6月，奈雪的茶作為高端茶飲品牌的代表之一，“流血搶跑”上市。兩年多過(guò)去，“新茶飲第二股”遲遲沒(méi)有誕生。

中端戰(zhàn)場(chǎng)，廝殺得最為激烈。在茶飲圈內(nèi)，10~20元價(jià)格帶被視為紅海，茶百道、古茗、滬上阿姨乃至?xí)酂刹?，都被視為這一價(jià)格帶的參戰(zhàn)者。而在同圈層競(jìng)爭(zhēng)之外，中端玩家們還一直受到“兩頭擠壓”——在更低價(jià)格帶，擁有2.4萬(wàn)余家門(mén)店的蜜雪冰城正在向其腹地市場(chǎng)密集滲透；在更高價(jià)格帶，喜茶、奈雪的茶自2022年開(kāi)始降價(jià)后，正“俯沖”蠶食其基本盤(pán)。

“行業(yè)排名前10的選手，基本完成了從游擊隊(duì)到正規(guī)軍的轉(zhuǎn)型，資本化程度高，就是要錢(qián)有錢(qián)，要人有人?！眳⑴c過(guò)多個(gè)茶飲、咖啡項(xiàng)目的投資人張軍表示。

隨著茶飲大盤(pán)增速放緩，以及行業(yè)“無(wú)邊界”競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)日益明顯，腰部品牌要想搶占更多市場(chǎng)份額，同時(shí)考慮到投資人的退出需求，確實(shí)不能錯(cuò)過(guò)此輪上市窗口期?！暗簧鲜惺堑人?，上市了也可能是找死?！睂Ｗ⒂诓惋嬐顿Y的產(chǎn)業(yè)投資人李立說(shuō)。

萬(wàn)店魔咒VS萬(wàn)店機(jī)遇

就像在湖面投擲一塊巨大的石子，當(dāng)估值一度達(dá)到600億元的喜茶變得迫切需要賺錢(qián)，層層散開(kāi)漣漪，整個(gè)行業(yè)都受到了震蕩?！安栾嬓袠I(yè)進(jìn)入了比較成熟的發(fā)展階段，標(biāo)志性事件是喜茶去年1月開(kāi)始降價(jià)和11月起放開(kāi)加盟。”菁財(cái)資本創(chuàng)始人葛賢通告訴虎嗅。

賺錢(qián)，要談規(guī)模和效率。在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下，蜜雪冰城依托2萬(wàn)余家門(mén)店、10元以下產(chǎn)品締造的超百億元“創(chuàng)富夢(mèng)”，對(duì)“品牌老板”和“加盟商老板”有著足夠的吸引力。

通過(guò)茶百道，業(yè)內(nèi)對(duì)走加盟路線的新茶飲品牌的賺錢(qián)能力又有了新認(rèn)識(shí)。據(jù)招股書(shū)，2020年~2022年其凈利潤(rùn)分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為22.0%、21.4%和22.8%。來(lái)看蜜雪冰城，2021年其凈利潤(rùn)率為18.5%。再來(lái)看奈雪的茶，2022年其凈利潤(rùn)率由去年的14.5%下滑至11.8%。

和蜜雪冰城一樣，茶百道的收入也主要來(lái)源于向加盟商銷(xiāo)售原材料和設(shè)備。據(jù)招股書(shū)，2022年其貨品及設(shè)備銷(xiāo)售收入為40.2億元，營(yíng)收占比為95%。從2020年到2023年前三個(gè)月，其該項(xiàng)收入占比均超過(guò)93%。需要指出，蜜雪冰城的核心原材料均為自主生產(chǎn)，茶百道遠(yuǎn)非“供應(yīng)鏈公司”。

在這份赴港IPO的名單里，茶百道和古茗是頗受資本青睞且經(jīng)常被拿在一起比較的兩名選手。

2020年，古茗獲得首輪融資，至今共完成三輪融資，其背后曾站著紅杉中國(guó)、沖盈資本、美團(tuán)龍珠和寇圖資本。今年6月上旬，茶百道完成首輪融資，金額達(dá)10億元，投后估值接近180億元，投資方有蘭馨亞洲、正心谷資本、草根知本、中金資本和番茄資本。這筆行業(yè)久違的大額融資以及此招股書(shū)的披露，讓其他腰部品牌的弦繃得更緊了。

今年以來(lái)，古茗大舉進(jìn)軍“長(zhǎng)江以北”市場(chǎng)。此前多年，它以浙江為根據(jù)地，深耕三四線城市?！耙粋€(gè)浙江省開(kāi)出約2000家門(mén)店，對(duì)手真的拿你沒(méi)有辦法，古茗的基本盤(pán)非常穩(wěn)?！痹鴧⑴c投資20多家知名連鎖企業(yè)的投資人吳遠(yuǎn)認(rèn)為，古茗的另一個(gè)“穩(wěn)”體現(xiàn)在扎實(shí)的供應(yīng)鏈建設(shè)，這是通過(guò)品質(zhì)占住水果茶品類、支撐門(mén)店擴(kuò)張的關(guān)鍵。

茶百道當(dāng)然知道供應(yīng)鏈的重要性，招股書(shū)提到它將強(qiáng)化這方面。有意思的是，6月這筆融資消息曝出沒(méi)多久，古茗投資10億元建設(shè)數(shù)字化輕食飲品原料加工基地的消息出現(xiàn)在了媒體報(bào)道中?！熬拖裣膊韬湍窝┗テ粯樱跑筒璋俚酪彩腔ハ喽⒅??！痹鴧⑴c投資2家茶飲品牌的投資人何英說(shuō)。

因重視外賣(mài)業(yè)務(wù)、主打“即買(mǎi)即走”的門(mén)店模型，茶百道在2021年疫情影響最為嚴(yán)重的時(shí)候，開(kāi)出了2844家門(mén)店，增速超過(guò)蜜雪冰城。據(jù)招股書(shū)，其外賣(mài)交易額占比從2020年1月的47.6上升至2023年的58%；2021年其營(yíng)收達(dá)到36.44億元，較前一年翻了三倍多。

在產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、定價(jià)和品牌定位相似的情況下，腰部品牌要具備上牌桌的資格，其首要目標(biāo)便是開(kāi)出萬(wàn)店，回歸實(shí)打?qū)嵉摹拔锢砭嚯x”，以此拉近與用戶的距離。

達(dá)成萬(wàn)店規(guī)模，蜜雪冰城用了23年。據(jù)窄門(mén)餐眼，成立13年的古茗，以覆蓋18個(gè)省份的超8000家門(mén)店暫居第二；成立于2008年的茶百道與成立于2013年的滬上阿姨，分別開(kāi)出6800余家和6900余家門(mén)店。據(jù)招股書(shū)，茶百道的門(mén)店集中在新一線、二線及以下城市。目前來(lái)看，三家中，唯獨(dú)茶百道沒(méi)有公開(kāi)提及“沖刺萬(wàn)店”的目標(biāo)。

很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，古茗有著“喜茶平替”的名號(hào)。而當(dāng)喜茶也殺入大眾市場(chǎng)，社交屬性沒(méi)那么強(qiáng)的古茗一定會(huì)面臨部分年輕用戶的流失?！敖衲甏蠹叶紱](méi)有把喜茶當(dāng)做對(duì)手，但明年它肯定是值得重視的?！睂Ｗ⒂诓惋嫻?yīng)鏈投資的投資人汪雪認(rèn)為，從品牌的角度看，喜茶是有機(jī)會(huì)的，“但是誰(shuí)又能那么肯定呢，因?yàn)椴璋俚馈⒐跑苍谶M(jìn)化?！?/p>

截至2022年年底，喜茶擁有800余家直營(yíng)門(mén)店。自放開(kāi)加盟以來(lái)，據(jù)窄門(mén)餐眼，目前喜茶現(xiàn)有門(mén)店數(shù)達(dá)2291家。很容易看出，僅今年半年多時(shí)間，喜茶新增門(mén)店數(shù)達(dá)到過(guò)往十年的門(mén)店總和?！昂芏嗳藙傞_(kāi)始加盟喜茶，是因?yàn)槠放屏Γ坏┖献髁?，大家就要看?shí)質(zhì)，我究竟能不能賺到錢(qián)?！蓖顿Y人汪雪告訴虎嗅，直營(yíng)品牌真正看得起加盟品牌是近兩年才出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變。

“平價(jià)王者”蜜雪冰城，正在走出“隱秘的角落”。據(jù)窄門(mén)餐眼，今年上半年，上海成為蜜雪冰城拓店最多的城市，新增門(mén)店數(shù)達(dá)40家，幾乎是其他一線城市的新增門(mén)店數(shù)的兩倍。

蜜雪冰城的“反攻高線城市”與喜茶的“下沉”，皆是對(duì)當(dāng)下整體消費(fèi)力減弱的回應(yīng)，這讓人思考奶茶作為一種飲品，其本質(zhì)到底是什么？2018年，某知名投資人在某公開(kāi)演講中說(shuō)了這么一番話：“星巴克的咖啡是世界上最好喝的嗎？那為什么你一喝咖啡就想到星巴克？因?yàn)槟愕教幎伎梢钥吹剿蚤_(kāi)店是一個(gè)解決方案?！?/p>

在中端陣營(yíng)，今年獲得新一輪融資的還有滬上阿姨和霸王茶姬。滬上阿姨成立于2013年，現(xiàn)擁有6900余家門(mén)店，但估值僅為40億元左右。霸王茶姬創(chuàng)立4年，主打國(guó)風(fēng)特色，如今開(kāi)設(shè)1900余家門(mén)店，投后估值達(dá)30億元，36氪稱其今年利潤(rùn)將達(dá)到2~3億元。

海內(nèi)外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人，霸王茶姬因此被譽(yù)為“茶飲界的黑馬”，是眼下的“資本寵兒”。但同樣無(wú)法忽視的是，社交平臺(tái)上充斥著其抄襲茶顏悅色、抄襲Gucci的討論。有小紅書(shū)用戶直言，“有本事就像喜茶一樣搞聯(lián)名，沒(méi)本事就搞原創(chuàng)，一直擦邊真的很沒(méi)品”。

“在已經(jīng)有那么多所謂高手的情況下，霸王茶姬依然冒頭了，這說(shuō)明行業(yè)還在孕育大的變化?！蓖顿Y人吳遠(yuǎn)感慨道。

奶茶賽道的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了

腰部茶飲品牌為何此時(shí)扎堆IPO？

這要倒回到2~3年前來(lái)看，彼時(shí)茶飲賽道是頗受資本青睞的熱門(mén)賽道之一。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2020年茶飲品類共披露了16起融資事件，披露的融資總金額超過(guò)17億元。2021年，該品類披露的融資事件達(dá)到30起，披露的融資總金額超過(guò)125億元。以古茗和滬上阿姨為例，前者于2020年集中獲得兩輪融資，滬上阿姨于2020年11月和2021年6月先后獲得嘉御基金的投資。

“一般來(lái)講，IPO需要2~3年的規(guī)范期，有些企業(yè)應(yīng)該從2020年起就在籌備資本化的事，而且它們到今天也具備一定體量了?！蓖顿Y人吳遠(yuǎn)稱，如果不上市，就可能觸發(fā)各種回購(gòu)，“所以投資人的推動(dòng)也是重要原因。”據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2022年茶飲品類共披露的融資事件減少至26起，披露的融資總金額超過(guò)45億元。茶飲賽道，現(xiàn)在對(duì)新玩家而言已經(jīng)不太友好了。

競(jìng)爭(zhēng)漸趨白熱化，IPO確實(shí)可以解決腰部茶飲品牌的一些“困境”。投資人李立舉例分析道，從開(kāi)店的角度看，一旦國(guó)內(nèi)的天花板到了之后，接下來(lái)無(wú)非就是要么并購(gòu)一些小的標(biāo)的，要么出海等等，這些事情對(duì)資金實(shí)力要求很高。“如果說(shuō)已經(jīng)有兩三家上市了，你再去上，那就更被動(dòng)了，現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)有一定的被動(dòng)了，所以大家都爭(zhēng)先恐后地想成為第二家上市茶飲企業(yè)?！?/p>

腰部茶飲品牌的IPO之路會(huì)順利嗎？

有投行人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在注冊(cè)制推行的大背景下，上市審核的標(biāo)準(zhǔn)不僅沒(méi)有放松，反而更加趨嚴(yán)。

今年3月，啟承資本創(chuàng)始合伙人常斌曾對(duì)作者談到，今天公司做出了很好的消費(fèi)生意，A股未必是最好的上市市場(chǎng)。目前看來(lái)，港股是更現(xiàn)實(shí)的選擇，但很不容易上。原來(lái)A股有很多收入在10億元、利潤(rùn)在1億元左右、市值在20～50億元的公司，但港股更喜歡特色鮮明、優(yōu)勢(shì)明顯的中大型公司，也就是市值100～200億元起步、收入在50～100億元、利潤(rùn)在5億元以上且具備確定增長(zhǎng)性的公司?！斑@么對(duì)比，消費(fèi)企業(yè)上市門(mén)檻是大幅提高了。”

成功上市只是第一步，上市之后的表現(xiàn)也是投資者關(guān)心的問(wèn)題。

2021年6月30日，奈雪的茶在港交所上市，成為“新茶飲第一股”。彼時(shí)其未盈利，上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)。兩年過(guò)去，其業(yè)績(jī)依舊不夠令人滿意。2022年，實(shí)現(xiàn)收入42.92億元，與上一年基本持平；但經(jīng)調(diào)整凈虧損為4.61億元，比去年多出3億元。此前，其已連續(xù)四年虧損。

在茶飲賽道，哪些投資機(jī)構(gòu)賺到錢(qián)了？一位FA告訴虎嗅：“奈雪的早期投資人可能賺到一些吧?！?/p>

消費(fèi)投資退潮，資本市場(chǎng)政策的變化傳導(dǎo)回產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)家需要更加合理地規(guī)劃自己的收入結(jié)構(gòu)以及相應(yīng)的融資策略。

當(dāng)被問(wèn)及最近一年所接觸的品牌創(chuàng)始人有了哪些變化時(shí)，葛賢通表示，主要是格局的提升?！皬奈迥昵捌毡殛P(guān)心產(chǎn)品和招商加盟管理，逐漸到三年前的資本運(yùn)作和供應(yīng)鏈建設(shè)，再到現(xiàn)如今的第二曲線思考和品牌內(nèi)涵再升華?！彼€觀察到，各家從拼產(chǎn)品、拼營(yíng)銷(xiāo)到了血拼效率的階段，而效率的提升對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈布局、組織力建設(shè)以及門(mén)店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提出了較高要求，“比如有個(gè)細(xì)節(jié)，今年很多茶飲品牌都在努力引入茶飲智能化設(shè)備?！?/p>

新茶飲的“萬(wàn)店之戰(zhàn)”進(jìn)行得如火如荼。在沖刺萬(wàn)家門(mén)店的過(guò)程中，品牌建設(shè)、資本運(yùn)作能力，甚至運(yùn)氣都必不可少。

“我從16年開(kāi)始看奶茶，但是已經(jīng)沒(méi)有興奮感了。理論上來(lái)講新品牌還有機(jī)會(huì)，因?yàn)轭^部品牌再集中，也只是幾十個(gè)點(diǎn)的份額，但是總體來(lái)講黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。”投資人吳遠(yuǎn)說(shuō)。

（應(yīng)受訪者要求，文中李立、吳遠(yuǎn)、何英、汪雪皆為化名）

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