8月26—28日，全球央行年會在美國懷俄明州的杰克遜霍爾舉辦。由于疫情的影響，會議仍為線上舉行。今年的杰克遜霍爾全球央行年會是下半年市場熱度較高的話題之一，美聯儲主席鮑威爾在會議上發(fā)表主題為“疫情時期的貨幣政策“的演講，內容與7月議息會議相比差異不大，未釋放更多增量信息，意味著美聯儲大概率不會在9月宣布Taper，而且也未直接傳達何時開始加息的信號。

鮑威爾釋放略微鴿派聲音

在此次會議上，鮑威爾表示，美聯儲2021年開始縮減QE或是適宜的，但并不急于加息。鮑威爾這次講話，向市場傳達的是美聯儲可能會在今年開始縮減QE，但其并未直接暗示時間。

從美國經濟發(fā)展前景來看，美國就業(yè)市場持續(xù)好轉，自7月以來，勞動力市場數據出現明顯改善，核心通脹仍朝著目標回歸。但是隨著近期美國西海岸宏觀數據的走弱，疊加德爾塔變異病毒開始擴散，以及美國財政刺激即將到期等因素影響，美國經濟短期風險加大。

另外，在此次會議上，鮑威爾表示，臨時性通脹高企仍將維持一段時間。在實現充分就業(yè)方面，還需要收復許多的失地。比如失業(yè)率雖有下降，勞動參與率有所回升，但美國勞工部職位空缺及勞動力流動調查(JOLTS)數據高企，顯示中小企業(yè)雇傭人數缺口增加，這也是美聯儲遲遲不愿意提及加息的原因之一。因為上述關鍵就業(yè)指標離充分就業(yè)水平(2020年3月前)仍有相當的差距。

從金融市場反映來看，投資者更多將鮑威爾的講話理解為“鷹中帶鴿派“(今年Taper?基本符合預期)：美股繼續(xù)“高奏凱歌”;美國10年期國債收益率下挫;美元指數短線下挫;現貨黃金短線上揚;現貨白銀短線走高。對此，我們可以理解為，鮑威爾的講話代表多數美聯儲官員的共識：盡量早縮減QE，盡量晚加息，以時間換空間的貨幣政策退出貨幣寬松政策。

美聯儲這次能否成功縮表

鮑威爾在此次會議上提到今年縮債適合，但其對就業(yè)市場的態(tài)度還是比較保守。當前影響Taper最大的變量仍是就業(yè)市場的復蘇持續(xù)程度。如果8月非農報告進一步向好，且德爾塔變異病毒蔓延能受到控制，那么美聯儲大概率會在9月的議息會議上釋放明確的Taper信號，并可能在11月的議息會議上宣布Taper，并在今年年底或明年年初開始實施。反之，如果8月非農數據顯示就業(yè)市場不及預期，那么美聯儲釋放明確Taper信號的時間或推遲，并視疫情沖擊、經濟和就業(yè)市場復蘇的情況決定時點。

另外一個擾動因素就是美國債務上限、兩黨基建計劃和拜登政府預算支出計劃。在美國債務上限提高之前，美國財政部資金很有可能在10—11月耗盡;而民主黨3.5萬億美元預算法案需待9月15日參議院休會結束后，在10月1日新財年使用預算條件程序進行下一步立法，但此次預算法案并未納入債務上限的條款，只能通過兩黨談判以繼續(xù)暫時豁免債務上限的方式來解決問題。因此，債務上限問題和財政法案的不確定性意味著美聯儲在Taper時點的選擇上也需要再觀望一下。

對于貴金屬而言，我們認為美聯儲發(fā)出的預期信號轉變比實際行動(靴子落地)對金銀價格的影響更顯著?；仡櫄v史，2013年4月，美聯儲前主席伯南克首提或考慮QE、Taper措辭，給貴金屬帶來重壓。當時，國際金價跌穿自2011年9月牛市以來的重要頸線1530美元/盎司，國際銀價跌穿26美元/盎司，并造成金銀連續(xù)3個月的大陰線，而后持續(xù)兩年多，在振蕩弱反彈中重心逐步下移，直到2015年年底美聯儲宣布正式加息，金銀才迎來了歷史拐點和2016年上半年的報復性反彈。

整體而言，今年的杰克遜霍爾全球央行年會再次確認了美聯儲Taper的節(jié)奏還是比市場更“鴿”一些，在美聯儲預期管理下，無論Taper時點如何演繹，對市場最終的影響可能都將比較有限(吸取過去縮表帶來的不利市場影響)。后續(xù)如果美聯儲暗示Taper，可能會催化美債利率反彈需求，但Taper落地后，本輪美債利率可能也就階段見頂了(美債10年期債收益率或在1.7%附近)。而美債利率的漲跌，則會驅動金銀價格的走向變化，因為通脹預期未來數月盤整概率大于單邊走向。

既然鮑威爾在此次會議上并沒有給出縮減QE的時間表，這讓市場有所遺憾，并給美元帶來強大的壓力，金銀短期也受到支撐，那么，下一步我們應繼續(xù)觀察8月勞動力數據的修復程度，這也預示美聯儲下一步貨幣政策的導向。在此之前，貴金屬整體依然維持弱反彈格局，在Taper預期下，金銀價格大概率寬幅振蕩運行。

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