華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)20日?qǐng)?bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將再次上調(diào)短期利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，但官員們?cè)谥苋l(fā)布的最新預(yù)期中暗示，明年的加息路徑將更為緩和。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們周三全票通過(guò)加息決定，將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至2.25%至2.5%，為2015年12月以來(lái)第九次加息

報(bào)道稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示未來(lái)加息路徑更徐緩。與三個(gè)月前相比，更多官員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年不需要那么多次加息。

報(bào)道提到，根據(jù)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)17位官員中有11位預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年將需要加息不超過(guò)兩次，9月份16位官員中有七位如此預(yù)期。只有六位官員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將需要加息三次或更多，9月份有九位官員如此預(yù)期，六位官員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能至多需要加息一次，9月時(shí)僅有三位官員如此預(yù)期。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員們預(yù)期2020年將加息一次，他們對(duì)中性利率(既不會(huì)刺激也不會(huì)放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利率水平)的預(yù)期中值從3%降至2.75%。最新的加息令美聯(lián)儲(chǔ)大約再加息一次就將達(dá)到中性水平。

報(bào)道指出，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后發(fā)表的政策聲明中暗示，將采取更具試探性的措施，可能會(huì)放慢加息步伐。該聲明表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為，進(jìn)一步徐緩上調(diào)基準(zhǔn)利率將符合物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)健康的目標(biāo)。

報(bào)道顯示，這一措辭的變化改變了美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)其利率立場(chǎng)的溝通中的一個(gè)重要部分，因?yàn)樗档土思酉⒉椒ズ湍繕?biāo)的確定性。自今年1月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明一直表示，官員們預(yù)期有必要進(jìn)一步徐緩上調(diào)聯(lián)邦基金利率。

報(bào)道稱(chēng)，該聲明兩次使用動(dòng)詞“認(rèn)為”，而不是“預(yù)期”，來(lái)形容政策展望，這暗示未來(lái)的加息計(jì)劃不再那么確定。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明指出，最近全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致金融市場(chǎng)從夏天的穩(wěn)步上漲回落。聲明稱(chēng)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本均衡，但將繼續(xù)監(jiān)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)和金融態(tài)勢(shì)，并評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。

報(bào)道分析，這些變化表明長(zhǎng)達(dá)三年來(lái)的政策正?；R近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在近零水平長(zhǎng)達(dá)七年以提振受2008年金融危機(jī)打擊的經(jīng)濟(jì)后，三年來(lái)一直緩慢加息。官員們將如何管理進(jìn)入貨幣政策微調(diào)的新階段將在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)近期的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)僅作出小幅修訂，預(yù)期通脹率較今年早些時(shí)候下降以及增長(zhǎng)略為放緩，現(xiàn)在預(yù)期剔除波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格的核心通脹率到年底為1.9%，之前的預(yù)期為2%。他們預(yù)期核心通脹率未來(lái)三年內(nèi)將維持在2%，6月和9月時(shí)預(yù)期為2.1%。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們向下微幅修訂了對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，從3.1%下調(diào)至3%，對(duì)明年的預(yù)期從2.5%下調(diào)至2.3%。

報(bào)道稱(chēng)，官員們還微幅下調(diào)了對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)率的預(yù)期，從4.5%下調(diào)至4.4%，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)剩情況較之前預(yù)期略微嚴(yán)重。他們對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期從1.8%微幅上調(diào)至1.9%。

美聯(lián)儲(chǔ)的難題：牽一發(fā)動(dòng)全身

在當(dāng)前全球從金融危機(jī)中緩慢恢復(fù)且通脹低迷的環(huán)境下，即便是微小的利率變動(dòng)也可能對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

隨著市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)放緩，官員們正考慮是否應(yīng)放緩本已不快的加息步伐。

據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，這是準(zhǔn)備在本周政策會(huì)議上再次上調(diào)短期利率的美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)學(xué)到的一個(gè)關(guān)鍵教訓(xùn)。

報(bào)道指出，2015年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已將基準(zhǔn)短期利率上調(diào)至略高于2%，從歷史上看，這一加息力度微不足道。上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)曾在數(shù)周內(nèi)多次大幅加息，而當(dāng)時(shí)利率已經(jīng)高達(dá)兩位數(shù)。即便是在美聯(lián)儲(chǔ)宣稱(chēng)以“有節(jié)制步伐”加息的21世紀(jì)初期，三年期間利率總計(jì)上調(diào)幅度也超過(guò)四個(gè)百分點(diǎn)。

21世紀(jì)初期的加息基本未阻止股市走牛，而現(xiàn)在，盡管利率仍處于相對(duì)低位，但市場(chǎng)已閃爍警示信號(hào)。自美聯(lián)儲(chǔ)9月份最近一次加息以來(lái)，道瓊斯指數(shù)已下跌逾10%，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX)也高于當(dāng)前擴(kuò)張期2009年開(kāi)始以來(lái)的平均水平。

2018年早些時(shí)候強(qiáng)勁增長(zhǎng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣顯示出放緩跡象，部分原因是住房和汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)等利率敏感領(lǐng)域已喪失增長(zhǎng)勢(shì)頭。海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦減慢。

報(bào)道援引高盛集團(tuán)首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Charles Himmelberg的比喻，他將近期的局面比作“溫水煮青蛙”。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)的政策舉措目前來(lái)看似乎力度不大，但人們之后可能會(huì)發(fā)現(xiàn)所帶來(lái)的壓力其實(shí)不小。

這也是官員們考慮2019年放慢已經(jīng)較為緩慢的加息步伐的原因之一。

最新這次政策會(huì)議周三結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員料將把短期利率上調(diào)至2.25%-2.5%，成為2015年12月從接近零的水平開(kāi)始加息以來(lái)第九次上調(diào)短期利率。相比之下，2004年6月至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)加息17次，將利率從1%上調(diào)至5.25%。

美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)既不刺激也不放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的所謂中性利率將低于過(guò)去的水平，這是聯(lián)邦基金利率的小幅變動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生巨大影響的一個(gè)原因。

報(bào)道指出，

報(bào)道認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的另一個(gè)未知情況是其舉措的影響正被另外一項(xiàng)因素放大。隨著美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)短期利率，該央行還在逐步收縮規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億美元的抵押貸款和美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)組合。美聯(lián)儲(chǔ)也試圖慎重推行這些舉措，但效果基本未知，這加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)心。

達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡普蘭(Robert Kaplan) 12月7日接受外媒采訪(fǎng)時(shí)表示：“這樣的縮表行動(dòng)沒(méi)有教科書(shū)。”他表示，這一過(guò)程中需要對(duì)政策管理格外“警覺(jué)”。

縮表行動(dòng)已持續(xù)逾一年，美聯(lián)儲(chǔ)今年將把剔除出資產(chǎn)組合的債券規(guī)模提高至每季度1,500億美元，高于行動(dòng)開(kāi)始時(shí)的每季度300億美元。歐洲央行本月將結(jié)束其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，意味著全球最大一些央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模明年將出現(xiàn)十年來(lái)的首次下降。

報(bào)道援引Guggenheim Partners首席投資長(zhǎng)Scott Minerd的話(huà)稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的舉措此前促使公司在利率處于低水平時(shí)大量舉債。由于利率現(xiàn)在不斷上升，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)已開(kāi)始推動(dòng)投資者避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)的公司債。

報(bào)道稱(chēng)，10年期美國(guó)國(guó)債和中等評(píng)級(jí)公司債的收益率差已升至兩年來(lái)的最大水平，但仍顯著小于2015年和2016年初市場(chǎng)承壓時(shí)。

公司債市場(chǎng)近期的震蕩已經(jīng)導(dǎo)致發(fā)行人暫停新的發(fā)債交易。道明銀行(TD Bank)企業(yè)銀行業(yè)務(wù)主管Stephen Foley稱(chēng)：“大家都想按下暫停鍵。”

據(jù)了解，住宅市場(chǎng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最先放緩的領(lǐng)域之一。十年來(lái)，新建住宅少且借款成本低推動(dòng)房?jī)r(jià)大幅上漲，特別是在沿海城市。

在全美開(kāi)展業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商Redfin的首席執(zhí)行長(zhǎng)Glenn Kelman稱(chēng)：“整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)就好像抵押貸款的利率永遠(yuǎn)都會(huì)保持在4%的水平。消費(fèi)者已經(jīng)忘記正常的抵押貸款利率是什么水平。”

報(bào)道指出，去年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表計(jì)劃時(shí)，該舉措的影響微乎其微，因?yàn)楣賳T們向市場(chǎng)保證，如果事實(shí)證明縮表具有破壞性，那么美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息進(jìn)程。

德國(guó)保險(xiǎn)巨頭安聯(lián)保險(xiǎn)公司(Allianz SE)的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Mohamed El-Erian表示，情況在秋季發(fā)生了變化，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降低向市場(chǎng)傳達(dá)短期利率計(jì)劃口頭指引的頻率。與此同時(shí)，市場(chǎng)也越來(lái)越擔(dān)憂(yōu)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及美中貿(mào)易沖突加劇。

報(bào)道指出，美國(guó)股市10月份出現(xiàn)2011年以來(lái)最差月度表現(xiàn)，而在11月升至七年高點(diǎn)后，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已穩(wěn)步下跌了大約0.4個(gè)百分點(diǎn)，原因是投資者對(duì)通脹上升以及貨幣政策收緊的預(yù)期已經(jīng)消退。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，和收縮資產(chǎn)負(fù)債表相比，美聯(lián)儲(chǔ)加息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)降溫效應(yīng)更加強(qiáng)烈。美聯(lián)儲(chǔ)的債券持有規(guī)模已從一年前的4.5萬(wàn)億美元降至4.1萬(wàn)億美元，未來(lái)一年將降至3.6萬(wàn)億美元。高盛(Goldman Sachs)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，這種下降規(guī)模相當(dāng)于明年聯(lián)邦基金利率再上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)道稱(chēng)，前美聯(lián)儲(chǔ)官員不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)債券持有量下降是市場(chǎng)壓力的主要來(lái)源。今年6月之前一直擔(dān)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)的達(dá)德利認(rèn)為，市場(chǎng)反應(yīng)比預(yù)期要溫和得多。

達(dá)德利稱(chēng)其他因素可以更好地解釋近期的市場(chǎng)震蕩，其中包括更具挑戰(zhàn)性的企業(yè)盈利環(huán)境(不再獲得減稅提振)，更緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)令利潤(rùn)承壓，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或貨幣政策收緊。

他說(shuō)：“此外還有貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。”

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