來源：時代周報-時代在線

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時隔15年，證券交易印花稅再次迎來下調。8月27日，財政部、稅務總局公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

這是我國1990年開征印花稅以來，第7次調降交易印花稅，上一次調降為2008年。歷次證券交易印花稅稅率下調，均給A股市場帶來很好的提振作用。這一次在A股市場信心跌入冰點之際下調印花稅，恰逢其時。8月以來，A股三大指數均創(chuàng)年內新低，上證指數從3200點一路跌破3100點，8月25日已跌至3064.07點，市場再次打響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。

下調印花稅，只是“活躍資本市場”的利好政策之一。2023年7月下旬，中共中央政治局會議罕見提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。此后，證監(jiān)會在投資端、融資端、交易端推出一系列改革，包括下調公募基金管理費、托管費，以及證券公司的交易傭金和交易所的經手費等，以提振市場信心。8月27日，證監(jiān)會又宣布，收緊IPO及再融資、調降融資保證金、限制部分減持。

過去20多年中，調降印花稅和延緩IPO通常是穩(wěn)定二級市場、提振信心的常用措施。

“這些措施釋放了積極的信號，讓利于民，提振了投資者的信心?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍對時代周報記者說，這次直接下調印花稅高達50%，一年將減少近千億的交易費用，對廣大投資者來說是“及時雨”，也是很多投資者期盼已久的重大利好。預計會對下周乃至未來很長一段時間的市場走勢形成正面的推動，推動市場大幅反彈。

8月28日，A股市場三大指數全線大幅高開。上證指數開盤上漲5.06%，站上3200點，深證成指開盤上漲5.77%，創(chuàng)業(yè)板指開盤上漲6.96%。隨后震蕩回落，截至午間收盤，上證指數漲2.30%，重上3100點；深證成指漲2.38%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.54%。

中金公司認為，本次政策組合拳支持市場的力度較大，反映政策層活躍資本市場的明確態(tài)度，近期中國市場表現偏弱，資金面呈現出一定負反饋跡象，此次政策組合拳有助于明顯改善投資者情緒，打破悲觀預期和市場下跌的負反饋螺旋。市場所處位置已計入過多悲觀預期，伴隨政策層面積極化解當前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行為進一步呈現偏底部特征，對于后續(xù)市場表現不必悲觀，A股當前位置機會大于風險。

印花稅減半讓利超千億

證券交易印花稅是印花稅四大稅目之一，具有調節(jié)股市的功能。我國從1990年起征收證券交易印花稅至今，上調2次、下調7次。每當股市過熱時，上調印花稅，在股市低迷時，則下調印花稅。

1990年，印花稅在深圳開征，當時征收標準是由賣出股票的交易者繳納成交金額的6‰；同年11月，深圳市場對買家也開征了6‰的印花稅，以平抑過熱的股市。

鑒于股市持續(xù)低迷，1991年10月10日，印花稅由6‰下調到3‰，這是我國證券市場史上首次調整印花稅，短期和長期刺激資本市場均顯著，上證指數一個月內上漲22.3%、半年內上漲102%。

1996年初到1997年5月，上證指數從512點漲到1510點，展現了快速暴漲行情。1997年5月12日，印花稅由3‰上調到5‰，上證指數隨即掉頭向下，牛市終止。

一年后的1998年6月12日，印花稅由5‰下調到4‰，調整后首個交易日，滬指收盤小幅上漲2.65%。

2001年11月16日，印花稅由4‰下調到2‰，調整之后，股市有過一段100多點的行情。2005年1月23日，由于股指持續(xù)下跌，印花稅再次下調，由2‰下調到1‰，之后A股迎來3年大牛市，上證指數在2007年10月創(chuàng)下6124的歷史高點。

2007年5月30日，印花稅由1‰上調到3‰。上調次日，兩市收盤跌幅超過6%，12346億元市值在一日間被蒸發(fā)。

2008年4月24日，印花稅從3‰調整為1‰。調整后，滬指收盤大漲9.29%，大盤接近漲停。2008年9月19日，證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。當天滬指創(chuàng)下史上第三大漲幅，收盤時上漲9.45%，A股1000余只股票漲幅在9%以上，半年內上證指數漲19.5%。

銀河證券統(tǒng)計，A股每次對印花稅的調整均可以帶動短期交易情緒上升。2000年后四次印花稅率調降之后，上證綜指成交量分別在當周最高上升71%、98%、114%以及139%。印花稅下降有助于降低投資者成本，從而有利于促進市場成交規(guī)模。

如今，在市場持續(xù)低迷下，市場呼吁下降印花稅。8月18日，證監(jiān)會有關部門負責人在答記者問時表示，已關注到市場對調降證券交易印花稅稅率的呼吁和關切。從歷史情況看，調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發(fā)揮過積極作用。

自8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收，即在按成交金額的0.1%稅率向出讓方征收的基礎上，減半至按成交金額0.05%征收。2022年，證券交易印花稅共2759億元，據此推算，減半征收可向全市場讓利約1380億元，大幅降低交易成本。

“這是活躍市場的真正利好，應該也是為了保3000點，政策出臺后，市場短期將迎來一波顯著的反彈。”浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創(chuàng)新研究中心聯席主任、研究員盤和林接受時代周報記者采訪時表示，當然，是否能夠形成正反饋循環(huán)還未可知，長期市場“困境反轉”是個綜合施策過程。

華創(chuàng)證券首席經濟學家牛播坤對時代周報記者表示，此次證券交易印花稅下調幅度超出市場預期，將在短期起到非常明顯的提振效果。從以往來看，下調印花稅的正向影響能夠持續(xù)一個月以上。此舉降低了市場交易成本，能夠鼓勵更多資金進入股市，與此前鼓勵長期資金入市的系列舉措相配套，將更好提升市場的交易活躍度和流動性，整個市場也將更加富有彈性和韌性。

“印花稅減半是一個重要的政策信號?！睆V發(fā)證券認為，2015年和2018年均未下調印花稅，而選擇在當前時點，既說明資本市場的重要性大幅提升，也意味著資本市場在穩(wěn)定經濟社會大局上責任更加重大，促消費、穩(wěn)預期功能彰顯。

交易端與投資端改革并行

降低交易費用，是當前資本市場交易端改革的主要方向。

在國內股票交易市場，投資者所需支付的費用主要為證券交易傭金、證券過戶費、證券交易監(jiān)管費、證券交易經手費、印花稅、股息紅利稅6大類。與證券交易印花稅同日下調的還有證券交易經手費。據此前滬深北交易所發(fā)布的通知和多家券商公告，自8月28日起，證券交易經手費將正式下調。

8月18日，證監(jiān)會宣布，指導滬深北交易所自8月28日起進一步降低證券交易經手費。滬深交易所此次將A股、B股證券交易經手費從按成交金額的0.00487%雙向收取下調為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達30%；北交所在2022年12月調降證券交易經手費50%的基礎上，再次將證券交易經手費標準降低50%，由按成交金額的0.025%雙邊收取下調至按成交金額的0.0125%雙邊收取。

同時，將引導證券公司穩(wěn)妥做好與客戶合同變更及相關交易參數的調整，依法降低經紀業(yè)務傭金費率，切實將此次證券交易經手費下降的政策效果傳導至廣大投資者。

上交所表示，本次股票經手費調整是在2023年降費方案的基礎上，進一步貫徹落實國務院常務會議決策部署的重要舉措，有利于降低資本市場投資者成本、激發(fā)市場活力。以2022年全年成交額測算，預計上交所每年將向市場讓利約28億元。

據時代周報記者不完全統(tǒng)計，目前已有超過30家券商宣布下調證券交易經手費，均自2023年8月28日起正式實施。

中銀證券認為，證券交易所調降經手費，旨在落實減稅降費、提振投資者信心要求。按2022年全年及2023年上半年A股成交金額計算，A股投資者經手費支出分別減少33億元和16億元。降低交易經手費率，傳達出監(jiān)管層提振投資者信心、推動資本市場穩(wěn)健發(fā)展的政策導向。

為盤活存量資金，證監(jiān)會亦調降融資保證金。經證監(jiān)會批準，上交所、深交所、北交所修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，此調整將自2023年9月8日收市后實施。這是A股繼2015年11月將融資保證金由50%提升至100%后首次下調。

截至2023年8月24日，場內融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務整體風險可控。證監(jiān)會表示，在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業(yè)務功能發(fā)揮，盤活存量資金。

中金公司認為，本次降低融資業(yè)務保證金比率執(zhí)行后，將有助于放大資金的可融資比例，有望為A股市場提供更多的流動性支持和提高交易通暢性。結合前期一攬子政策的指引，未來可以進一步關注擴大融資融券標的范圍、降低融資融券費率、將ETF納入轉融通標的進展等。

投資端改革也同步推進。證監(jiān)會表示，加快投資端改革，大力發(fā)展權益類基金，加大各類中長期資金引入力度，推進公募基金費率改革全面落地，降低管理費率水平等。

自2023年7月8日證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作安排以來，已有超過130家公募基金公司宣布降費，已實行降費的公募基金公司數量已超八成，從頭部基金公司帶頭執(zhí)行行進至中小基金公司同步跟進。

增量資金流入是活躍市場的關鍵。不過，總體上看，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題。目前，中長期資金持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。

8月24日，證監(jiān)會表示，下一步，主動加強與有關部門的政策協同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進資本市場與中長期資金良性互動。

IPO與再融資收緊

沒有二級市場的穩(wěn)健運行，一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。當市場低迷之際，證監(jiān)會著手完善一二級市場逆周期調節(jié)機制，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。

2019年以來，資本市場的改革以注冊制為主導，重點強調融資端的改革。今年上半年，在二級市場較為慘淡的背景下，一級市場融資規(guī)模整體仍保持高位，給二級市場造成一定壓力。

今年下半年以來，IPO和再融資的審核有放緩趨勢。截至8月25日，7-8月滬深交易所IPO申報為零；滬深兩市有33個再融資項目終止，而去年全年終止的再融資項目為21單。近期，包括民生銀行、中原證券、華鑫股份等在內的部分上市金融機構終止再融資計劃。市場一度傳聞將暫停再融資。

證監(jiān)會于8月18日回應稱，實現資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動態(tài)積極平衡。證監(jiān)會始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調節(jié)，更好地促進一二級市場協調平衡發(fā)展。市場會感受到這種變化。

8月27日，證監(jiān)會宣布，根據近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡；對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發(fā)行時機。

證監(jiān)會表示，突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經營業(yè)績持續(xù)虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規(guī)模；引導上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴格執(zhí)行融資間隔期要求，審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關注；嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業(yè)務，嚴限多元化投資；房地產上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

東吳證券在8月初的研報中指出，從歷史上看，2007年后4輪IPO暫停或延緩均伴隨宏觀基本面走弱、市場成交趨于萎靡、居民財富效應不佳，當前我國也面臨相似困境，因此減緩IPO發(fā)行速度、提升發(fā)行質量或成“提振投資者信心”的可選措施。

中金公司認為，本次股權融資節(jié)奏調整對于階段性改善A股資金面壓力或將有一定積極效果；從更長期的角度，在IPO及再融資等發(fā)行端充分市場化背景下，退市制度的完善可能更為重要，有助于改善資本市場的供需環(huán)境，優(yōu)化資本市場優(yōu)勝劣汰和價格發(fā)現功能。

A股亦迎來最嚴減持新規(guī)。本次證監(jiān)會明確對存在破凈、破發(fā)、三年不分紅或者三年累計分紅低于年均凈利潤30%的上市公司，限制控股股東和實際控制人的減持行為，并且嚴控上市公司股東減持總量和鼓勵重要股東承諾不減持和延長鎖定期。

中金公司估算，因上述條件而大股東無法進行的減持的上市公司可能超過2200家，涉及上市公司累計總市值超過32萬億元；若考慮仍有超過800家公司在上市未滿3年期間控股股東和實際控制人無法進行減持，上述合計占上市公司比重超過60%，涉及上市公司累計總市值超過42萬億元，這意味著未來上市公司的產業(yè)資本減持規(guī)模將出現明顯下降。

“更重要的是，針對上述四類上市公司減持行為的限制，也有助于促進上市公司重視分紅回報，改善部分上市公司‘重融資，輕回報’行為，助力資本市場高質量發(fā)展。”中金公司稱。

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