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信用與產品周報:銀行永續(xù)債供給上行 大行資本工具額度空間較大
2023-08-30 01:49:48來源: 上海申銀萬國證券研究所有限公司

熱點解析:

7 月以來銀行永續(xù)債發(fā)行量環(huán)比明顯上行,截至8 月26 日發(fā)行額達1042 億元,供給恢復好于二級資本債,整體來看7 月、8 月二永債發(fā)行總量環(huán)比明顯上行。三季度資本工具的發(fā)行利率有望逐步恢復至去年下半年較低水平,由于二永債往年通常在9 月至11 月的某個單月迎來發(fā)行高峰,疊加當前二永債年內累計發(fā)行的同比降幅仍在30%以上,銀行資本補充剛性需求下,后續(xù)供給量有望迎來增長,關注二永債供給壓力。

我們跟蹤8 月銀行二級資本債及永續(xù)債發(fā)行相關公告及額度批復情況。從規(guī)模上看,后續(xù)國有大行仍為發(fā)行主力,額度空間較大。8 月工商銀行、農業(yè)銀行分別公告發(fā)行550 億元二級資本債、400 億元永續(xù)債;根據(jù)銀保監(jiān)會的批復額度及歷史發(fā)行情況,預計發(fā)行完成后,工商銀行在2024 年10 月前(此前批復的額度有效期為24 個月)仍有500 億元二級資本債額度,農業(yè)銀行在2025 年7 月前還剩4100 億元資本工具(二級資本債或永續(xù)債)額度。城商行發(fā)行永續(xù)債熱情有所提高。8 月發(fā)行規(guī)模較大的還有中原銀行、成都農商行,分別發(fā)行100 億元和80 億元永續(xù)債。從新增額度來看,紹興銀行股份有限公司、浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司、浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司均在近期獲得新的資本工具額度,分別為13 億元、75 億元和20 億元。


(資料圖片)

城投債策略:近期的輿情事件給機構投資者形成風險預期的前提下,尾部區(qū)域面臨逐漸出清,后期尾部風險事件造成沖擊的程度相應減弱,系統(tǒng)性風險防范仍是底線;短期來看,供給端保持收緊且配置壓力仍在,城投回調風險較小;中長期來看,伴隨經(jīng)濟修復,城投債面臨估值調整壓力;打破兜底預期下,城投分類轉型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上,謹慎下沉,目前時點來看,風險防范性價比高于獲取收益。

金融債策略:票息資產欠缺,關注AAA 級中型銀行債券配置價值。重點關注2 年以內收益率在3%~3.6%、2 年~3 年收益率在3.5%~4%的、資產規(guī)模處于省份前列的AAA 級城商行。

產業(yè)債策略:由于宏觀層面信用寬松,風險事件較少,上半年超額利差普遍下行,產業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會,即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全,關注煤炭、公用行業(yè)主體機會。

信用債周度回顧:

金融債——市場:本周二級資本債超額利差有所分化,超額利差上行幅度較大的為3 年期中債隱含AA 級以及5 年期隱含AAA-級,分別上行5.8 BP 和4.3 BP。外評AAA 級的各銀行類型二永債超額利差多數(shù)上行。

AAA 級國有行、股份行、農商行、城商行主體的二級資本債超額利差較上周分別變動+4.9 BP、+9.0 BP、+2.6 BP、+4.6 BP。AAA 級國有行、股份行、農商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動+2.8BP、+1.6 BP、-3.2 BP、-5.8 BP。

城投債——市場:分省份來看,本周城投超額利差多數(shù)上行。其中寧夏超額利差上行最多,為10.6bp,貴州及云南次之,為3.3bp;天津超額利差下行最多,為17.7bp。

可轉債——市場:本周可轉債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行,通信、傳媒、電子行業(yè)可轉債指數(shù)下降較多。

風險提示:資本工具額度統(tǒng)計存在數(shù)據(jù)提取誤差,利率上行導致二永債供給不足,信用債市場出現(xiàn)超預期違約事件。

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