一周行情回顧：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，央行意外降息，期債市場打開上行空間，而權(quán)益市場受匯率進(jìn)一步貶值、外資凈流出影響情緒低迷，商品市場分化。

8月降息超市場預(yù)期，非對稱性體現(xiàn)寬信用導(dǎo)向

8月15日，央行下調(diào)7天逆回購利率10bp至1.8%，下調(diào)1年期MLF利率15bp至2.5%，距離上次下調(diào)僅兩個月時間。本次降息時點(diǎn)超預(yù)期，在基本面偏弱背景下，以貨幣政策進(jìn)一步寬松來配合后續(xù)穩(wěn)增長一攬子政策。本次降息的特殊點(diǎn)在于首次出現(xiàn)MLF下調(diào)幅度大于逆回購利率的情況，這暗示寬信用導(dǎo)向，旨在引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行，同時為政府債發(fā)行做好準(zhǔn)備，結(jié)合央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中關(guān)于防范化解風(fēng)險隱患的表述，這或是兼顧風(fēng)險防范與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的舉措。展望三季度，結(jié)合政府債發(fā)行提速及寬信用的任務(wù)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)釋放流動性必要性仍大，而再度降息需要新的觸發(fā)因素。

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7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，政策發(fā)力必要性提升

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于季節(jié)性及預(yù)期，但筑底特征開始顯現(xiàn)。生產(chǎn)端動能減弱，工業(yè)增加值同比低于前值及預(yù)期，基建投資增速回落，需求端維持偏弱態(tài)勢，消費(fèi)、出口不及預(yù)期，房地產(chǎn)仍是主要拖累項。但考慮到基數(shù)作用及穩(wěn)增長政策發(fā)力，預(yù)計主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速將在三季度筑底，在四季度重回上行通道。

工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比走弱，整體仍處去庫周期。7月工業(yè)增加值同比增速及兩年復(fù)合增速均環(huán)比回落，弱于預(yù)期，主要受出口回落、地產(chǎn)低迷以及臺風(fēng)等天氣影響。分行業(yè)看，整體上游好于中游好于下游，大部分行業(yè)增速環(huán)比回落，紡織業(yè)、水泥制品、醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備當(dāng)月同比及兩年復(fù)合增速均為負(fù)，汽車制造業(yè)同比增速回落，兩年復(fù)合增速提升。

基建投資增速回落，民間投資低迷。7月基建投資增速顯著降溫，與臺風(fēng)、強(qiáng)降雨等天氣以及專項債在7月中下旬發(fā)行放緩、資金到位推遲等因素有關(guān)。預(yù)計隨著8、9月專項債發(fā)行提速及基數(shù)作用減弱，基建投資增速將觸底回升。結(jié)合水泥、石油瀝青等基建相關(guān)大宗商品的開工率、運(yùn)轉(zhuǎn)率等高頻數(shù)據(jù)看，7月數(shù)據(jù)回落指向一致，而在7月底以來已出現(xiàn)回升。7月制造業(yè)投資同比增速較前值回落1.75個百分點(diǎn)至4.25%，高技術(shù)制造業(yè)增速雖有所回落但仍保持領(lǐng)先，此外電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、計算器通信等均維持較高增速。而民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重持續(xù)下探，說明市場信心的修復(fù)還在路上，民間投資活力有待激發(fā)。

地產(chǎn)投資拖累明顯，市場預(yù)期偏弱。投資端，房地產(chǎn)投資持續(xù)形成拖累，7月新開工、施工面積同比降幅收窄等仍維持兩位數(shù)負(fù)增長，竣工面積同比增長，說明房企新開工意愿低迷，施工仍主要集中于“保交樓”。銷售端，1-7月銷售面積累計同比降幅走擴(kuò)至-6.5%，累計金額同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，7月至今30城商品房銷售熱度明顯低于過往5年年同期水平。一二手房住宅價格指數(shù)連續(xù)兩個月環(huán)比下跌，二手房出售掛牌量價指數(shù)亦持續(xù)回落，說明房價預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銷售企穩(wěn)還需時日

消費(fèi)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)分化持續(xù)，商品消費(fèi)不及預(yù)期。7月社會消費(fèi)品零售總額同比增速回落0.6個百分點(diǎn)至2.5%，低于市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，餐飲維持高增速，金銀珠寶、手機(jī)、家電等受6月購物節(jié)消費(fèi)預(yù)支影響環(huán)比回落，汽車延續(xù)打折去庫策略，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品維持低迷。

風(fēng)險提示 海外經(jīng)濟(jì)韌性不及預(yù)期；地緣政治形勢超預(yù)期演變；國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期

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