今年以來，黑色系商品價格波動加劇，下半年市場又將面臨什么風險、存在哪些機遇?6月19日，由道通期貨舉辦的“鋼鐵產業(yè)高峰論壇暨第十四季鋼鐵俱樂部活動”在南京舉行，探討新形勢下鋼鐵產業(yè)相關企業(yè)的應對策略。

下半年基本面主導黑色系市場

宏觀方面，國金證券宏觀經濟分析師段小樂認為，無需過分擔憂國內外通脹壓力。他表示，信用收縮下半年將開始對經濟增長產生壓力，預計國內全年GDP實際增速在9%左右，但經濟內生增長動能下半年將放緩，預計2021年第二、三、四季度的GDP實際增速分別為8.5%、7.2%、5.7%。從通脹來看，下游需求疲軟限制核心CPI升幅，上游工業(yè)品價格降溫將帶動PPI環(huán)比回落。

看向國外經濟，整體表現(xiàn)為下游逐步改善，通脹難超預期。從全球來看，盡管疫情仍有反復，但對發(fā)達經濟體復蘇節(jié)奏影響日益減弱，需求恢復正從上游的工業(yè)和制造業(yè)向下游的服務業(yè)和消費轉移。通脹方面，發(fā)達經濟體通脹結構將開始轉換，通脹升幅或難以超預期。

與會嘉賓認為，未來黑色系價格將逐步回歸基本面。今年在全球貨幣寬松與財政刺激政策影響下，整個市場從復蘇走向過熱，黑色系品種價格此前一段時間接連創(chuàng)下新高。展望下半年，段小樂認為黑色系市場頂部大概率已出現(xiàn)，市場運行邏輯逐步回歸至基本面，主導因素是環(huán)保限產政策和需求強度。

上海鋼聯(lián)金屬研究中心總經理魏迎松認為，貨幣層面決定長期鋼價趨勢，供需面將影響短期鋼價波動。他表示，前期消費強勁支撐原材料漲價，但是主要下游行業(yè)消費開始逐步呈現(xiàn)疲態(tài)，所以未來鋼價走勢關鍵要看原材料價格。

原料端方面，唐山減排限產對需求的影響仍將持續(xù)，鐵礦石、焦煤和焦炭消費增量受到抑制，但非限產區(qū)域在較好利潤刺激下產出不斷提升，彌補因限產導致的需求缺失。在此背景下，原材料價格不斷走強，鐵礦石價格沖至歷史高位。不過在下半年供應明顯恢復情況下，鐵礦石和焦炭價格將合理回歸。

成材端，二季度五大品種呈現(xiàn)“供需兩旺”格局。魏迎松認為，短期內供需面不支持價格大幅下跌，在宏觀貨幣政策不出現(xiàn)明顯轉向的情況下，鋼鐵波動將呈現(xiàn)淡旺季特征。“綜合來看，考慮到出口退稅減少、粗鋼產量壓減、環(huán)保限產、鋼坯等半成品進口增加等因素影響，鋼廠利潤大幅擴張后收縮，后期伴隨著供應減量的要求，鋼企利潤還會維持較高水平。”

道通期貨研究所所長楊俊林在會上表示，上半年鐵礦石價格大幅上漲是供應偏緊和結構性矛盾共同作用的結果。下半年，一方面隨著Vale的復產和澳洲礦山置換產能的釋放，市場供應會相對寬松;另一方面前期結構性矛盾主要源自鋼鐵生產高利潤，隨著鋼鐵利潤的大幅回落，鋼廠調整入爐品種將逐漸增加，中高品溢價仍有下降空間。中長期來看，她認為，碳中和背景下生鐵產量將提前達峰，房地產投資逐漸進入下行趨勢，隨著礦山新增產能進一步釋放，鐵礦石價格重心將逐漸下移。需要注意的是，后期風險點在于限產政策的力度以及巴西Vale的復產情況。

雙焦市場方面，她認為，三季度焦鋼產能仍有不匹配的基礎，山東“以煤定焦”背景下限產預期增強，鋼廠限產力度相對有限，終端需求回升后焦價仍易反彈。四季度伴隨產能持續(xù)釋放，焦炭產能逐步恢復至去產能前水平，而年底鋼廠限產力度或有所增強，焦價存在回落壓力，不過在成本支撐下價格底部料有抬高。

鋼鐵市場方面，她表示，后期政策將在控產量和緩解下游成本壓力之間進行平衡。同時，下半年在沒有嚴格限產的情況下，房地產投資在新開工壓力下逐漸走弱，基建需求平穩(wěn)，制造業(yè)需求持續(xù)復蘇，鋼鐵需求邊際走弱。由于市場供需格局轉弱，而成本支撐較強，鋼鐵價格寬幅振蕩，如果沒有政策的推動，她預計鋼價難以逾越上半年的高點。

鋼鐵產業(yè)周期波動顯著，風險管理需求增加

在南鋼股份市場部部長張秋生看來，在市場價格漲跌中，企業(yè)套期保值已經成為“必選項”，尤其是鋼廠套保需求十分強烈。究其原因，一方面作為周期性行業(yè)，鋼鐵產業(yè)利潤狀況呈現(xiàn)周期性波動態(tài)勢，高利潤難以維持，同時高度依賴政策，對宏觀經濟十分敏感;另一方面鋼鐵產業(yè)鏈流程較長，品種較為復雜，管理成本高，行業(yè)信息缺乏有效交換。此外，上下游產業(yè)鏈利益分配存在零和博弈，比如Vale鐵礦、鋼焦博弈等，利潤分配矛盾加劇。

與此同時，對于企業(yè)本身而言，鋼廠采購成本和銷售收入兩頭浮動，傳統(tǒng)采購、定價模式易出現(xiàn)剪刀差。出于企業(yè)控制經營成本的考量，由于鋼廠所需的原燃料價格波動加大，淡旺季庫存矛盾持續(xù)存在，急需進行采購、銷售和庫存管理。

他表示，隨著商品金融屬性增強，企業(yè)產融結合是必然的發(fā)展方向。目前來看，黑色產業(yè)鏈可用的衍生工具豐富，境內、境外黑色產業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，品種交易日漸活躍，具備深度套保容量。同時，市場參與者不斷豐富，也不斷孕育出新業(yè)態(tài)，基差交易、銷售遠期訂單等期現(xiàn)結合模式日趨成熟，鋼鐵企業(yè)期現(xiàn)結合不斷深入。

“經過多年的發(fā)展，鋼鐵產業(yè)鏈期現(xiàn)管理理念不斷進化，從1.0時代的價格發(fā)現(xiàn)、風險管理，走向2.0時代的價格發(fā)現(xiàn)、風險管理和改善經營，更加側重期現(xiàn)的聯(lián)動性和經營管理導向，通過期現(xiàn)手段實現(xiàn)利潤鎖定、庫存調節(jié)、促進銷售和客戶服務的目的。”他說。

具體來看，他認為期現(xiàn)結合為企業(yè)帶來了四大好處：一是在商品價格大幅波動的情況下，幫助企業(yè)熨平利潤曲線，規(guī)避極端風險，為企業(yè)穩(wěn)定生產經營提供保障;二是通過期現(xiàn)結合為原燃料采購和鋼材銷售提供更多的解決方案;三是通過衍生品的杠桿屬性減少資金占用，同時虛擬庫存較實物庫存節(jié)省物流、倉儲等運營成本;四是隨著期現(xiàn)結合模式不斷升級，構建產業(yè)鏈上下游融合關系，為客戶帶來額外價值，實現(xiàn)合作共贏。

近年來，隨著風險管理公司的服務能力提升，不斷深入現(xiàn)貨產業(yè)鏈深耕貿易環(huán)節(jié)，進一步服務實體企業(yè)精細化、個性化的需求。

南京道通資本副總經理沈寅告訴期貨日報記者，目前風險管理公司服務現(xiàn)貨企業(yè)的業(yè)務模式主要有三種，即倉單管理、基差貿易和合作套保。其中，倉單管理是針對期貨合約標準化與企業(yè)實際需求多樣化的矛盾，以及期貨月度交割不靈活與實體企業(yè)生產經營連續(xù)性不匹配的問題，主要為企業(yè)提供倉單回購、倉單串換以及倉單質押業(yè)務。

在基差貿易方面，一方面可以擇時點價，實現(xiàn)降本增效;另一方面可以優(yōu)化企業(yè)采購流程，價格公正透明。此外，基差貿易還可以幫助企業(yè)規(guī)避信用風險，拓展貿易渠道。在該業(yè)務模式中，企業(yè)自身定價模式也得到了優(yōu)化，定價參考標的更為權威、流動性更好，同時定價與貨物的交收分離可以使企業(yè)鎖定遠期購銷，解決了生產與采購的時間錯配問題，提高資金使用效率，便于企業(yè)開展風險管理。

在合作套保方面，主要針對沒有能力獨立實現(xiàn)套期保值的客戶，風險管理公司為客戶提供套期保值服務及相關解決方案，以抵銷被套期項目全部或部分價格風險。主要方式為雙方簽訂合作協(xié)議，聯(lián)合開立合作套保賬戶建立套期保值頭寸，在此過程中風險管理公司提供套保策略及風控管理等，為企業(yè)生產經營護航。

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