注：本文為筆者參加中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所大金融沙龍第201期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣”的發(fā)言實(shí)錄，已經(jīng)筆者本人審閱。轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明出處。文中配圖為月光下阿那亞的孤獨(dú)圖書館。

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各位朋友，大家下午好！非常高興來參加今天的討論會(huì)。程實(shí)是我的好朋友，我也為他的這本書撰寫了推薦語。首先，我強(qiáng)烈推薦大家閱讀程實(shí)首席的這本《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣》。

我長(zhǎng)期做國(guó)際金融研究，因此對(duì)數(shù)字貨幣比較感興趣。我今天針對(duì)書中的數(shù)字貨幣問題做五點(diǎn)評(píng)論，前三點(diǎn)和央行數(shù)字貨幣有關(guān)，第四點(diǎn)和第五點(diǎn)分別和穩(wěn)定幣與加密幣有關(guān)。

一、對(duì)央行數(shù)字貨幣的評(píng)論

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第一點(diǎn)評(píng)論是，目前中國(guó)央行數(shù)字貨幣是一種零售型、雙層體系的數(shù)字貨幣，在很大程度上可以實(shí)現(xiàn)從央行到最終用戶端的對(duì)接，從而增加結(jié)構(gòu)性貨幣政策的效果、發(fā)揮準(zhǔn)財(cái)政政策的功能。舉例來說，若在疫情爆發(fā)后，對(duì)受疫情沖擊嚴(yán)重的群體發(fā)放基于數(shù)字貨幣的消費(fèi)券，它的定位可能會(huì)比其他消費(fèi)券更加精準(zhǔn)。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，關(guān)于財(cái)政、貨幣政策如何更好地搭配使用已有很多研究，而央行數(shù)字貨幣可能成為其中的重要分支。不過需要指出的是，若要充分發(fā)揮數(shù)字貨幣的精準(zhǔn)滴灌功能，數(shù)字貨幣最好為零售型。

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第二點(diǎn)評(píng)論與俄烏沖突之后美國(guó)把俄羅斯許多金融機(jī)構(gòu)踢出SWIFT系統(tǒng)（國(guó)際資金清算報(bào)文系統(tǒng)）有關(guān)。未來的中國(guó)可能會(huì)面對(duì)類似情況。央行數(shù)字貨幣的跨境使用在一定程度上可以提供一條新路徑。一方面，央行數(shù)字貨幣跨境結(jié)算如果基于CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），在一定程度上可以不通過SWIFT系統(tǒng)進(jìn)行。另一方面，最近不同中央銀行之間正在開展把各自國(guó)內(nèi)的數(shù)字貨幣網(wǎng)連接起來的嘗試。例如新加坡金管局和香港金管局就進(jìn)行了“數(shù)字貨幣橋”的嘗試。如果多邊數(shù)字貨幣橋搭建成功，也可以在一定程度上繞開SWIFT系統(tǒng)。所以，未來央行數(shù)字貨幣可能會(huì)成為我們突破美國(guó)金融壟斷和金融霸權(quán)的方式之一。不過需要指出的是，要充分發(fā)揮這一功能，數(shù)字貨幣最好為批發(fā)型。例如前面談到的中國(guó)香港和新加坡的數(shù)字貨幣均為批發(fā)型。我個(gè)人的猜想是，中國(guó)央行數(shù)字貨幣的發(fā)展可能是分階段的，第一階段為零售型，到了一定階段之后，就可能變?yōu)榕l(fā)型，不僅替代M0，可能還會(huì)替代M1甚至M2。

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第三點(diǎn)評(píng)論是，不要對(duì)通過央行數(shù)字貨幣推進(jìn)人民幣國(guó)際化的前景過于樂觀。數(shù)字貨幣對(duì)一國(guó)貨幣國(guó)際化的推動(dòng)更多仍是邊際性的。即使有了數(shù)字貨幣，國(guó)際市場(chǎng)是否愿意使用該貨幣，歸根結(jié)底仍與一國(guó)金融市場(chǎng)提供金融資產(chǎn)的能力密不可分，無論是廣度、寬度還是流動(dòng)性。如果一國(guó)金融市場(chǎng)提供金融資產(chǎn)的能力較弱，或其他國(guó)家投資者對(duì)該國(guó)金融市場(chǎng)沒有充分的信心，就算數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)做得再精美，數(shù)字貨幣的結(jié)算清算做得再高效，也用處不大。反過來講，我們也不要低估美國(guó)政府通過推進(jìn)央行數(shù)字貨幣來捍衛(wèi)美元國(guó)際地位的意愿。迄今為止，盡管美國(guó)不同官員對(duì)數(shù)字貨幣的表態(tài)并不一致，但是如果美國(guó)政府真的意識(shí)到其他國(guó)家發(fā)行的央行數(shù)字貨幣可能給美元霸權(quán)地位造成重大挑戰(zhàn)，那美國(guó)政府很可能會(huì)加速推出本國(guó)數(shù)字貨幣。由于美元自身具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)正外部性與制度慣性，美元和數(shù)字貨幣的結(jié)合可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元的國(guó)際地位。

二、對(duì)穩(wěn)定幣的評(píng)論

我看好穩(wěn)定幣作為貨幣的前景，因?yàn)榉€(wěn)定幣和加密幣最大的區(qū)別在于，穩(wěn)定幣背后有主權(quán)信用的背書。無論是盯住一種貨幣還是盯住一個(gè)貨幣籃，穩(wěn)定幣盯住的還是傳統(tǒng)主權(quán)貨幣，其背后是國(guó)家的財(cái)稅征稅能力。盯住多種貨幣的穩(wěn)定幣在一定程度上具有平抑匯率波動(dòng)、市場(chǎng)價(jià)值更加穩(wěn)定的特點(diǎn)。

未來有兩個(gè)趨勢(shì)值得我們高度關(guān)注。一是eSDR。未來IMF的SDR可能采用數(shù)字貨幣的形式。如果未來全球金融合作進(jìn)一步提速，那么上述這種基于多邊體系的、由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字貨幣就具有擴(kuò)大應(yīng)用的可能性。二是官方信用和私人場(chǎng)景的結(jié)合。舉例來說：盡管Meta公司推出的天秤幣在發(fā)展到第二階段Diem之后無疾而終，但Meta厲害的是它有非常豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，而Diem在很大程度上也與美元掛鉤。我認(rèn)為，未來不排除美聯(lián)儲(chǔ)官方和類似Meta的私人互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行合作，鼓勵(lì)盯住或主要盯住美元的穩(wěn)定幣的發(fā)行。在這種情況下，官方的信用和私人的場(chǎng)景結(jié)合起來，可能成為未來發(fā)展迅速的數(shù)字貨幣新形式。然而，如果美國(guó)這樣做的話，同樣可能會(huì)強(qiáng)化美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。

三、對(duì)加密幣的評(píng)論

我對(duì)加密幣作為貨幣的前景并不看好。加密幣的最大問題在于市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)太大。比特幣價(jià)格最高的時(shí)候1枚超過6萬美元，現(xiàn)在只有1萬多美元。加密幣市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)巨大背后有很多原因，例如加密幣總量恒定、價(jià)格幾何主要取決于投資者的預(yù)期等。但最核心的原因仍是沒有官方信用的背書，沒有主權(quán)國(guó)家征稅能力的背書。既然加密幣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)巨大，那么它沒法作為計(jì)價(jià)尺度，很難作為交易媒介，甚至也很難作為儲(chǔ)存手段。更多人持有加密幣不是期望它保值，而是賭它的價(jià)值會(huì)快速增長(zhǎng)。所以，加密貨幣不太像是貨幣，而更像是一種另類金融資產(chǎn)。不過，加密幣的理念和底層技術(shù)是值得我們重視的，例如區(qū)塊鏈技術(shù)、去中心化理念、聯(lián)盟理念等。

綜上所述，我對(duì)程實(shí)首席《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣》這本書里關(guān)于數(shù)字貨幣的內(nèi)容做了五點(diǎn)評(píng)論。從純粹貨幣角度而言，我更看好央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣。即使來到了數(shù)字貨幣的時(shí)代，我們也不要期望當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系格局能在短期內(nèi)有顛覆式變化。在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，美元依然是這個(gè)世界上最重要的儲(chǔ)備貨幣。人民幣國(guó)際化需要有序推進(jìn)。如果到2035年，人民幣能夠超越日元和英鎊成為僅次于美元和歐元的第三大國(guó)際貨幣，這已經(jīng)是非常重大的成就了。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字貨幣 在一定程度上 金融市場(chǎng)