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快資訊丨史上最大股價操縱案?一篇做空報告打掉500億美元市值,亞洲首富萬億財富帝國正在崩塌
2023-01-28 18:42:01來源: 市值風云

可能是有史以來金額最高、歷時最長的財務欺詐案。

作者 | 扶蘇


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編輯 | 小白

今年,國內比以往都要早的春節(jié)假期,恰逢印度的國慶日(注:每年1月26日)。

當國內老鐵正在享受愜意的新春佳節(jié)時,印度首富高塔姆·阿達尼(Gautam Adani)最近怕是笑不出來了。

(高塔姆·阿達尼)

根據(jù)福布斯排行榜,高塔姆·阿達尼也是亞洲首富和全球第三大富豪。去年,其個人財富一度超越貝佐斯,短暫躍升為全球第二大富豪。

高塔姆·阿達尼執(zhí)掌著印度第二大企業(yè)集團——阿達尼集團(Adani Group,“公司”),這家由他于1988年創(chuàng)立并擔任董事長至今的公司,是印度最大的基礎設施開發(fā)商,業(yè)務涉足港口、礦山、發(fā)電、機場和數(shù)據(jù)中心等。

公司在印度共發(fā)行了9只公開上市的股票,其中規(guī)模較大的7只合計市值約17.8萬億印度盧比(合2180億美元),這為高塔姆·阿達尼及其家族成員(“阿達尼家族”)帶來了超過1200億美元的紙面財富。

而這龐大的財富帝國或許正在崩塌。

2023年1月25日,做空機構Hindenburg Research(“做空機構”)發(fā)布公開報告稱,經(jīng)過為期2年的調查,認為阿達尼集團在過去幾十年里一直進行著股票操縱和財務欺詐。

做空機構的指控若屬實,這將是有史以來全球范圍內金額最高、且歷時最長的財務欺詐案。

據(jù)統(tǒng)計,做空報告于周三公布當日,公司旗下7家上市企業(yè)便合計蒸發(fā)了100億美元市值,截至周五收盤,累計損失市值達到500億美元。

但或許還有更糟糕的結果。 如果指控屬實,根據(jù)印度證券交易委員會(SEBI)的規(guī)則,公司旗下多家上市企業(yè)將被要求退市。

做空機構這份3.2萬字的報告,威力為何如此之大?老鐵們坐等風云君道來。

股價操縱的動機

按照時興的說法,亞洲及印度首富高塔姆·阿達尼,是一名“New Money”。

阿達尼家族的財富超過1200億美元,但其中1000億美元來自過去3年,主要是通過股價的迅速升值。

過去3年,阿達尼集團旗下7家主要上市企業(yè)的股價瘋狂飆升,使它們各自躋身細分領域的市值最大企業(yè)之列。

其中6家企業(yè)被納入MSCI印度指數(shù),阿達尼企業(yè)(Adani Enterprises)和阿達尼港口(Adani Ports)同時是印度最大股票指數(shù)“Nifty 50”的成分股之一。

做空機構稱,即便不考慮財務欺詐,單從財報披露的公開信息來看,基于主流的估值方法,公司旗下7家上市企業(yè)也被高估了85%以上。

基礎設施企業(yè)通常業(yè)務增長緩慢,多元化程度較低,但公司旗下上市企業(yè)的估值水平,堪比以高泡沫著稱的成長型科技企業(yè)。

從償付能力來看,公司旗下多家上市企業(yè)的杠桿率明顯高于行業(yè)平均水平。

2022財年,公司7家上市企業(yè)中有4家自由現(xiàn)金流為負值。從長期來看,能夠持續(xù)產(chǎn)生大量正現(xiàn)金流的企業(yè),只有阿達尼港口一家。

除阿達尼港口和阿達尼豐益(Adani Wilmar)外,其余5家上市企業(yè)的流動比率均低于1,表明短期流動性風險有所上升。

公司旗下各企業(yè)并非獨立經(jīng)營,而是之間存在錯綜復雜的關聯(lián)方交易,并且在資金方面相互依賴。

也就是說,只要一家企業(yè)發(fā)生一次嚴重的流動性危機,就可能引發(fā)其他企業(yè)乃至整個公司層面的一系列負面事件。對公司來說,可謂“牽一發(fā)而動全身”。

內部人阿達尼家族已經(jīng)質押了部分上市企業(yè)的股票。在阿達尼動力(Adani Power)和阿達尼港口兩家企業(yè)里,內部人股權質押比例分別為25%和17%。

流動性以及股權質押風險,或許是阿達尼家族操縱股價的動機之一。

此外,公司自成立以來一直是“家族式管理”,包括高塔姆·阿達尼在內的22名管理層中,有8名以上為家族成員。這也為公司無視內控提供了便利。

通過離岸基金違規(guī)高度控股

做空機構認為,阿達尼家族對股價的長期操縱,是通過違規(guī)控股實現(xiàn)的。

SEBI規(guī)定,上市公司的公眾持股比例最低為25%,即內部人持股比例不超過75%,以遏制內幕交易和股票操縱行為,并減少股價波動性。

做空機構稱,阿達尼家族通過多只離岸基金控制了旗下7家上市企業(yè)的大量股票,并且未按監(jiān)管要求向SEBI披露。通過違規(guī)高度集中持股,阿達尼家族很容易實現(xiàn)對股價的操縱。

據(jù)公開披露,公司旗下4家上市企業(yè)的內部人持股比例略低于75%。

但如果加上由離岸基金秘密控制的未披露份額,則4家企業(yè)的內部人持股比例將超過75%,從而觸發(fā)退市條件。

比如,阿達尼運輸(Adani Transmission)披露的內部人持股比例為74.2%,但做空機構稱還有10.2%的份額由內部人控制的離岸基金所持有,且這部分未被披露。

做空機構認為,阿達尼運輸真正的內部人持股比例應為85.5%,遠高于退市門檻線。按照SEBI規(guī)則,阿達尼運輸面臨退市。

需要注意的是,SEBI要求上市企業(yè)公開披露的外國股東名單僅包括持股比例超過1%的股東。

做空機構稱,可能還存在大量持股比例低于1%的離岸基金,被阿達尼家族用作操控股價的工具。

這意味著公司真正的內部人持股比例,可能比做空機構估計的數(shù)字還要高。

不過,做空機構是如何認定這些離岸基金是由內部人秘密控制,而非屬于國際公眾投資者呢?

做空機構稱,阿達尼家族控制的離岸基金,表現(xiàn)出與正?;鸩灰恢碌耐顿Y行為。

正?;鹜ǔ⒐俜骄W(wǎng)站分享基金介紹和聯(lián)系方式等重要信息,且它們通常需要從外部籌資,因此能找到公開的文件。同時,正常基金通常有大量的投資組合,通過多元化以分散風險。

相比之下,由公司內部人秘密控制的離岸基金,盡管管理著數(shù)十億美元的資本,但市場上搜索不到任何公開資料。

同時,這類“工具型”基金幾乎沒有多元化,投資標的僅局限于公司旗下數(shù)只上市企業(yè)的股票。

它們似乎對價格也不敏感,即便在股價高度波動時期,仍然長期持倉。而正?;鹜ǔe極管理股票組合。

做空機構在報告中披露了多只由公司內部人控制的離岸基金,鑒于篇幅,風云君選取其中的兩只:Monterosa基金和Elara基金舉例。

據(jù)彭博數(shù)據(jù),注冊于毛里求斯的Monterosa基金旗下的5只小基金共持有公司旗下上市企業(yè)約合3600億印度盧比(合45億美元)的股票。

Monterosa基金的具體持股方面,包括阿達尼企業(yè)1.69%的股份、阿達尼運輸5.09%的股份、阿達尼天然氣(Adani Total Gas)2.72%的股份和阿達尼電力(Adani Power)1.29%的股份。

做空機構稱,如此大規(guī)模的基金,投資組合集中在少數(shù)由同一家母公司控制的上市企業(yè)中,與正常的基金投資行為極不相符。

類似情況還出現(xiàn)在Elara基金身上。

2012年6月,Elara基金首次披露持有公司旗下上市企業(yè)超過1%的股份,從此進入公眾視野。

截至2022年12月末,Elara基金的管理規(guī)模約30.4億美元,其中約30.1億美元投資于3只公司旗下上市企業(yè)的股票,占該基金總規(guī)模的98.8%.

內部人交易拉升股價,互相掩護避開監(jiān)管

具體來看,阿達尼家族是如何通過多只離岸基金實現(xiàn)操縱股價的呢?

做空機構稱,根據(jù)交易所數(shù)據(jù),這些離岸基金頻繁在公開市場上買賣公司旗下上市企業(yè)的股票,并且占到了大部分交易量。有時,針對某一只股票的買賣行為甚至是在各只基金中同步進行的。

以阿達尼電力為例,2018-2020財年,由內部人控制的離岸基金累計占到了該企業(yè)3年內股票交易量的30%。

同期,同一批離岸基金也活躍在阿達尼企業(yè)的股票交易中,占到3年累計交易量的45%,其中2018財年和2019財年尤其活躍,分別占到當年交易量的22%和19%。

這些披著“公眾投資者”外衣的離岸基金,還時常充當著幫助公司旗下上市企業(yè)躲開監(jiān)管、避免退市的角色。

上文提到,SEBI要求上市企業(yè)保持至少25%的公眾持股比例,否則將觸發(fā)退市。

2019年,阿達尼綠色能源(Adani Green Energy)面臨退市風險,因為其公眾持股比例僅為13.5%。

為了避免退市,阿達尼家族在2019年5-6月出售了11.6%的股票,勉強使該企業(yè)達到25%的公眾持股比例要求。

做空機構稱,接手該企業(yè)股票的,仍然是由內部人控制的離岸基金。

阿達尼綠色能源并未披露新股東的名單。然而,做空機構指出,在出售前后,離岸基金對阿達尼綠色能源的持股比例大幅增加。

其中,Elara基金對該企業(yè)的持股比例,從2.99%上升至3.99%。同時,該企業(yè)還增加了一批新的離岸基金股東,后者同樣被做空機構證實由內部人控制。

也就是說,為繞開監(jiān)管,阿達尼家族只是將股票“從左手倒右手”。

財務舞弊的明顯信號

看到這里,老鐵們一定疑惑:如果做空機構的指控屬實,那么在公司可能長達數(shù)十年的財務欺詐和股票操縱過程中,中小投資者是否有機會避雷呢?

事實上,從公司的公開披露信息來看,確實存在兩處明顯的預警信號。

首先是公司的首席財務官(CFO)更換頻繁。

通常,多數(shù)大型企業(yè)的目標是維持最高管理層的穩(wěn)定。然而,公司旗下上市企業(yè)CFO的職位經(jīng)常換人。

比如,阿達尼企業(yè)在8年內換了5位CFO。在財務研究中,這通常是一個值得關注的信號,表明公司在會計和內控方面可能存在問題。

其次是審計師事務所的信譽和聲望。

多數(shù)大型企業(yè)通常聘請高知名度的大型審計師事務所,以向投資者釋放出“公司財務狀況經(jīng)得起獨立審計”的信號。

但公司作為大型跨國集團,卻選擇了一家名不見經(jīng)傳的小型審計師事務所“Shah Dhandharia”為旗下上市企業(yè)進行審計。

做空機構發(fā)現(xiàn),該事務所僅有4名合伙人,辦公地址是一個月租金約3.2萬印度盧比(合435美元)的小辦公室。

(Shah Dhandharia辦公環(huán)境)

除了公司外,該事務所幾乎沒有別的上市企業(yè)客戶,除了一只市值僅6.4億印度盧比(約780萬美元)、名為“Globe Textiles”的小型股。

近年來,日益活躍的印度資本市場,受到越來越多的國際投資者關注。然而,監(jiān)管的不完善、信息披露的不透明,也讓這里淪為了血腥的“韭菜屠場”。

即便像公司這般市值名列前茅者,也被質疑是針對散戶的“殺豬盤”。

對比國內資本市場高下立見,注冊制下,信息披露質量不斷得到提升,為投資者作出價值判斷提供高可信度依據(jù)。

當然了,注冊制時代,還有市值風云App通過提供獨立第三方研報、吾股評級等強大功能,為投資者保駕護航。

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關鍵詞: 離岸基金 上市公司 財務欺詐

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