內容提要

2022年，在復雜多變的國內外環(huán)境下，銀行間外匯市場保持平穩(wěn)有效運行：人民幣匯率雙向波動顯著增強，市場韌性經(jīng)受住考驗，有力保障匯率發(fā)揮自動穩(wěn)定器作用；衍生品市場波動性增加，反映利差和預期的功能運轉良好，匯率預期呈現(xiàn)分化；境內外幣利率市場平穩(wěn)發(fā)展，供需結構維持穩(wěn)定；做市商制度改革深入推進，流動性分層結構持續(xù)改善。

一、疫情等因素影響下市場成交量下降

(資料圖)

2022年，銀行間外匯市場累計成交40.59萬億美元，受疫情發(fā)展等因素影響，日均同比下降10.7%。其中，人民幣外匯市場、外幣對市場和外幣利率市場日均成交量同比分別下降8.0%、2.9%和18.4%。人民幣外匯市場主要交易品種日均成交量同比均有下降，即期和掉期分別下降16.2%和4.5%，遠期和期權分別增長19.8%和4.1%。

二、人民幣延續(xù)雙向波動，匯率彈性進一步增強

2022年，受中美貨幣政策分化、全球地緣政治風險事件及國內疫情發(fā)展等因素共同影響，人民幣匯率雙向波動態(tài)勢顯著，整體上呈現(xiàn)先貶后升趨勢，外匯市場韌性經(jīng)受住考驗，有力保障匯率發(fā)揮宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。

人民幣對美元即期匯率承壓走貶，年末逐步企穩(wěn)回升。一季度人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，維持在6.35水平區(qū)間波動；二季度受國內疫情發(fā)展疊加俄烏地緣國際沖突因素影響，匯率迅速走貶至6.75一線；三季度美元加息預期逐步增強，匯率再次承壓走貶并跌破7.0關口；四季度匯率持續(xù)走低并一度觸及7.25水平，但隨后受美元加息預期弱化及國內疫情防控優(yōu)化影響，匯率迅速企穩(wěn)走強至6.9附近。年末人民幣對美元即期匯率收于6.9514，較上年末貶值5784bp，貶值9.1%。全年銀行間人民幣對美元成交加權平均匯率6.7536，較上年貶值4.5%。

人民幣匯率指數(shù)小幅下行，對一籃子貨幣基本穩(wěn)定。2022年，CFETS、BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)分別收于98.67、103.67和96.08，較上年末分別下降3.7%、2.8%和4.3%，下降幅度均小于人民幣對美元即期匯率貶值幅度。

人民幣匯率相對國際主要貨幣表現(xiàn)更強，在全球市場中走勢較為穩(wěn)健。2022年，人民幣對美元匯率貶值幅度在全球市場中排名居中，優(yōu)于英鎊（10.7%）、日元（12.2%）等國際主流貨幣。表明在美元走強的國際大背景下，人民幣匯率表現(xiàn)仍相對穩(wěn)健。

人民幣匯率波動率顯著上升，創(chuàng)2015年以來新高。2022年，人民幣對美元匯率收盤價年化波動率6.40%，較上年增加3.71個百分點，較2020年增加1.94個百分點，為2015年匯改以來最高。全年人民幣匯率經(jīng)歷多輪快速升貶，市場波動較大，人民幣匯率彈性不斷增強，及時有效地釋放內外部壓力。

人民幣匯率走勢與美元指數(shù)相關性由負轉正，匯率受外部因素影響加大。2022年，美元指數(shù)與人民幣匯率全年相關系數(shù)約0.90，較上年（-0.51）由負轉正，創(chuàng)近三年以來新高，匯率與國際市場聯(lián)動性顯著增加。全年美元指數(shù)受美聯(lián)儲收緊貨幣政策大幅加息影響持續(xù)走強，年內屢創(chuàng)階段性新高，對人民幣匯率形成較大外部壓力，推動人民幣匯率多輪走貶。

離岸人民幣匯率總體隨在岸而變化，境內外價差有所縮窄。離岸人民幣對美元匯率年末收于6.9210，較上年末貶值8.8%，略小于在岸市場（9.1%），整體走勢較為一致。全年日均匯差絕對值為80bp，較上年收窄4bp。在人民幣匯率受國際市場影響波動較大的情況下，境內外匯差整體進一步縮窄，總體保持在可控水平，明顯小于歷次貶值周期內匯差，反映在岸市場匯率以市場供求為基礎的特征明顯，離在岸市場預期相對均衡，市場情緒總體穩(wěn)定。

三、衍生品市場波動性增加，市場預期呈現(xiàn)分化

2022年，衍生品市場跟隨即期市場波動，波動性持續(xù)增加，外匯掉期點波幅創(chuàng)近年來新高，期權波動率跟隨即期匯率有所上升。

主要期限掉期點深度下探，與利率價格聯(lián)動明顯。2022年，人民幣對美元掉期曲線呈現(xiàn)顯著下行走勢，長期限掉期點下行尤為明顯，4月起長期限掉期點由正轉負并始終維持負值。1年期掉期點年末收于-1970bp，較上年末下降3464bp，創(chuàng)2015年以來新低；年內波幅為3958bp，創(chuàng)2015年以來新高?？傮w來看，年內外匯掉期點走勢主要受中美利差變化驅動，1年期人民幣對美元掉期點與中美1年期國債收益率利差全年相關系數(shù)約0.94，兩者走勢相關性極高。

期權隱含波動率震蕩走升，匯率預期有所分化。2022年，銀行間外匯期權市場交投活躍，隱含波動率自二季度起震蕩走高，1M以內期權隱含波動率波動劇烈，1W隱含波動率一度觸及三年內新高12%。自4月起，多數(shù)時間短期限隱含波動率與中長期限維持倒掛，持續(xù)時間較往年更長，中長端則相對持穩(wěn)。短端期權波動率面臨市場情緒變化明顯時反應更加靈敏，這表明市場年內對人民幣短期走勢分歧較大，也側面反映市場認為當下的高波動是短期現(xiàn)象，對長期走勢仍持雙向波動預期。

四、境內外幣利率市場流動性由松變緊，市場結構保持穩(wěn)定

2022年，境內外幣利率市場不斷發(fā)展創(chuàng)新，市場主體風險防范能力進一步增強，市場流動性保持充裕。

境內外美元拆借利差由正轉負，境內美元流動性下半年趨緊。2022年，受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，SOFR利率全年單邊走升，從年初的0.05%水平上升至年末4.30%水平，境內美元隔夜拆借利率與SOFR利率走勢基本保持一致。中美利差方面，上半年境內外隔夜美元利差基本維持正方向，市場流動性整體較為充裕;下半年伴隨美聯(lián)儲多次加息，中美利差倒掛轉負，倒掛幅度最高達-10bp，境內美元流動性趨緊，年末隨著美聯(lián)儲放緩加息步伐，利差再次逐步縮窄進入-1bp至2bp區(qū)間波動。

外幣利率市場交易量有所下降，市場供需結構相對穩(wěn)定。2022年，外幣利率市場交易量較上年有所下降，其中外幣拆借日均交易量410.33億美元，同比下降19.9%；外幣回購日均成交17.20億美元，同比上升45.6%。市場供需結構與上年相比基本無明顯變化，仍保持中資大行向其境外分行拆出美元方向，除政策性銀行凈頭寸方向由凈拆入轉為凈拆出外，其余類型機構凈頭寸方向維持不變。其中，境內大行日均凈拆出181億美元，較上年減少22億美元。境外銀行（含中資銀行境外分行）日均凈拆入169億美元，較上年減少42億美元。

五、做市機構積極保障做市，市場流動性整體偏緊

2022年，伴隨做市商制度改革持續(xù)推進落實，做市機構積極履行做市義務，服務實體經(jīng)濟積極性有所增強，市場流動性質量有所提升。

受疫情沖擊影響部分做市機構交易規(guī)模明顯下滑，最優(yōu)報價點差階段性擴大。2022年，人民幣外匯市場流動性較上年偏緊，主要受國內疫情發(fā)展及發(fā)達國家貨幣政策緊縮等因素共同影響。部分地區(qū)做市機構交易受疫情沖擊較大，交易量明顯下滑，導致市場最優(yōu)雙邊報價點差階段性擴大。以人民幣對美元即期交易活躍時段（每日10：00-11：00及14：00-16：30）為例，2022年全年平均最優(yōu)點差為7.24個基點，較2021年擴大3.36個基點，受疫情沖擊月份4-5月、10-11月點差擴大較為明顯。

做市機構優(yōu)先保障對普通會員做市，對普通會員做市占比上升。在匯率波動較大、流動性較緊的市場環(huán)境下，做市機構全年認真履行做市商義務，優(yōu)先保障對普通會員做市，即期和掉期對普通會員做市占比均有所上升，掉期對普通會員做市量逆勢增長。即期方面，全年做市機構對普通會員日均成交133億美元，較上年下降9.4%，降幅低于即期市場整體降幅6.8個百分點；做市機構對普通會員做市量占即期總量之比為38.6%，較上年提高2.9個百分點。掉期方面，全年做市機構對普通會員日均成交182億美元，較2021年不降反增8.1%，而掉期市場整體日均成交規(guī)模同比下降4.5%；做市機構對普通會員做市量占掉期總量之比為22.8%，較2021年上升2.7個百分點。

即期流動性分層結構持續(xù)改善，市場流動性質量提升。2022年，即期市場流動性分層體系有所改善，流動性質量不斷提高。全年嘗試做市機構對普通會員日均做市量9.63億美元，較上年同期逆勢上升3.4%，反映普通會員流動性來源更加豐富。此外，做市機構通過ESP模式對普通會員的即期日均做市量為43億美元，同比逆勢增長5.0%，ESP模式做市量占比32.0%，較上年提高4.4個百分點。ESP模式可為市場提供持續(xù)的可點擊成交的帶量報價流，因此ESP模式對普通會員做市量及占比的增長，反映了即期市場流動性質量持續(xù)提升。

撮合模式交易占比下降，做市機構交易模式偏好總體平穩(wěn)。2022年，做市機構在保障對普通會員做市和客盤交易的情況下，自營交易業(yè)務有所減少以致做市機構之間的交易量下滑，進而導致撮合模式占比下降。即期方面，做市機構之間通過即期撮合日均成交320億美元，較上年下降17.7%。由于即期撮合模式僅限做市機構參與，即期撮合占比隨之下降0.8個百分點至46.4%。掉期方面，做市機構之間通過撮合模式日均成交824億美元，較上年下降9.7%。由于做市機構之間掉期撮合交易占掉期撮合總交易量的88.9%，因此做市機構之間交易減少亦導致掉期撮合占比下降2.27個百分點至58.1%。

作者單位：中國外匯交易中心市場一部

關鍵詞： 普通會員 個百分點 市場流動性