2023年新春之際，中國基金報邀請多家基金公司投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

博時基金權益投資二部投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理曾豪：A股有望迎來“戴維斯雙擊” 結構上關注三條主線

(資料圖片僅供參考)

博時基金權益投資二部投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理 曾豪

2022年終于過去了，這是非常不容易的一年。內(nèi)憂外患，黑天鵝頻出，外生變量層出不窮，投資環(huán)境面臨比較大的不確定性。

回顧2022年，市場所有分類大指數(shù)均震蕩下跌。美國加息、國內(nèi)疫情和地產(chǎn)調(diào)控就像三座大山，給市場帶來了持續(xù)壓制。因此，我們的操作策略是在各個市場階段均力爭在控制回撤的前提下盡可能獲取收益。

在上半年市場大幅下跌階段，我們主要通過控制倉位以降低風險暴露，并且在煤炭，地產(chǎn)等行業(yè)上獲取了一定的超額收益。在市場恐慌的下跌中，我們反復核驗了重倉公司的核心競爭力，保留了能穿越困境的核心持倉。5月份，隨著市場確認上行趨勢，我們逐漸提高倉位且調(diào)整了配置方向，減倉穩(wěn)增長方向的建筑地產(chǎn)，增加景氣度較高的成長方向配置，包括汽車電子（智能化和電動化）、新能源（新能源車，儲能和風電）方向的個股配置，力爭在市場反彈中為組合創(chuàng)造更多收益。三季度隨著疫情擾動，以及地產(chǎn)數(shù)據(jù)的進一步惡化，我們不斷降低倉位和風險暴露，且降低了組合的彈性和新能源的配置比例，轉(zhuǎn)向于均衡配置，增配了成長中高確定性的軍工和受益于聯(lián)儲加息尾聲的黃金。四季度，隨著“三座大山”的邊際變化，市場底部區(qū)域逐漸確認，我們也逐漸加倉，維持均衡配置，增加了“后疫情”與經(jīng)濟復蘇方向的配置。

2023年是貫徹黨的二十大精神開局之年 ，我們對經(jīng)濟增長和盈利上行抱有更強的信心，估值也將走出底部區(qū)間，A股有望迎來“戴維斯雙擊”。

首先，制約經(jīng)濟增長的不利因素全面緩解，分子端否極泰來。2022年我國經(jīng)濟面臨較大的內(nèi)外部壓力，內(nèi)有疫情反復和地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，外有地緣沖突和逆全球化加劇，A股盈利持續(xù)探底。展望2023，制約我國經(jīng)濟發(fā)展的不利因素減弱，疫情防控的優(yōu)化、擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的落地和穩(wěn)地產(chǎn)政策的實施將帶動我國經(jīng)濟走出低谷。中央經(jīng)濟工作會議指出，要大力提振市場信心，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。穩(wěn)增長的重要性上升，財政政策和貨幣政策將更加積極。2022年資本市場見證了一個個低于預期的經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)，2023年這種局面將得到扭轉(zhuǎn)，分子端超預期的機會大于低于預期的風險。

其次，海外加息對國內(nèi)流動性的掣肘減弱，預期好轉(zhuǎn)帶來風險偏好的提振，分母端將迎來估值修復。一方面，海外陡峭的加息將逐漸緩和，美債利率和人民幣匯率面臨的壓力減小，為國內(nèi)流動性“合理寬?！贝蜷_更多空間。另一方面，風險偏好也將得到提振。2022年市場一波三折，指數(shù)經(jīng)歷了10%以上的跌幅，A股估值和風險偏好均下行至歷史底部區(qū)間。隨著預期的轉(zhuǎn)向和不確定性的緩解，風險偏好的抬升將帶動估值走出底部。

堅持高質(zhì)量發(fā)展的同時擴大內(nèi)需，更好應對外部風險。海外經(jīng)濟衰退對出口的抑制將是2023年的主要不確定因素。此外逆全球化浪潮下也應警惕地緣沖突惡化的可能性。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，做好明年經(jīng)濟工作，要把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來。超大規(guī)模市場優(yōu)勢下，我國經(jīng)濟有望在全球衰退的大環(huán)境中“一枝獨秀”。

結構上，關注三條主線。一是發(fā)展與安全并重的科技成長板塊，二是疫情防控優(yōu)化后困境反轉(zhuǎn)的大消費，三是經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)下的順周期方向。

第一，高質(zhì)量發(fā)展與安全主題下的新能源/電子/計算機/軍工等成長制造方向。二十大報告提出推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化。在世界面臨百年未有之大變局、外部環(huán)境日益復雜的時代背景下，發(fā)展成長制造既是供給側高質(zhì)量發(fā)展的要求，也是牢牢掌握核心技術、實現(xiàn)自主可控的要求。能源安全和“雙碳”驅(qū)動的新能源、科技自立自強的電子/計算機、國家安全方向的軍工將成為新一批增長引擎。

第二，受益于防疫優(yōu)化和收入預期好轉(zhuǎn)的社會服務/美容護理/商貿(mào)零售/食品飲料等大消費方向。2022年疫情的反復和經(jīng)濟的低迷限制了消費場景，同時損害了居民的消費能力和消費信心。中央經(jīng)濟工作會議指出，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。防疫的優(yōu)化、居民收入預期的提升和各地促消費舉措將形成合力，前期受困的消費板塊將迎來新生。

第三，受益于穩(wěn)增長的機械/建材/建筑/化工等順周期方向。賠率維度，機械、建材、化工等順周期行業(yè)2021年下半年以來持續(xù)調(diào)整，當前估值水平已處于歷史低位。勝率維度，需求的上行和資源品價格的回落將打開利潤空間。需求端，2023年一方面基建投資將繼續(xù)發(fā)揮托底作用，另一方面穩(wěn)地產(chǎn)政策下房地產(chǎn)投資持續(xù)下行的趨勢將得到逆轉(zhuǎn)。從中長期來看，我國固定資產(chǎn)投資將開啟新一輪朱格拉周期，設備更新有望加速，這將帶動順周期方向的需求回升。

【作者簡介】

曾豪先生，碩士。2009年起先后在中信證券、華寶基金工作。2021年加入博時基金管理有限公司?，F(xiàn)任權益投資二部投資總監(jiān)兼博時價值增長貳號證券投資基金(2022年7月6日—至今)、博時價值增長證券投資基金(2022年7月6日—至今)、博時成長精選混合型證券投資基金(2022年9月21日—至今)的基金經(jīng)理。

大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監(jiān)韓創(chuàng): 2023將是重新收獲的一年

大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監(jiān) 韓創(chuàng)

2022年是跌宕起伏的一年。年初我的配置更加偏向穩(wěn)增長。當時的考慮主要是基于2021年國內(nèi)疫情管控效果良好，同時國內(nèi)經(jīng)濟初顯疲態(tài)后確立了較高的GDP增長目標。當然，此后由于疫情超預期爆發(fā)，以及地產(chǎn)的大幅下滑，全年經(jīng)濟增長低于預期。此外美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，也對市場造成了較大沖擊?？偟膩砜矗?022年宏觀因素對市場影響較大。這一年，我更深刻地認識到，在錯綜復雜的大環(huán)境中，定價能力是基金經(jīng)理的核心競爭力。即如何更深刻地從商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、管理層、盈利來源等方面去逼近基本面真相，以及如何從股價隱含預期中去評估基本面的反映程度。

2023年將是重新收獲的一年。一方面，三年抗疫基本告一段落，放開后國內(nèi)疫情沖擊已經(jīng)快速達峰，這一速度大大超過很多人士照搬國外經(jīng)驗所做的預判。另一方面，地產(chǎn)政策在迅速調(diào)整，我們看到了高層對地產(chǎn)等行業(yè)的重新審視和定調(diào)，相信在行業(yè)本身的內(nèi)生動力和外部政策呵護下，地產(chǎn)行業(yè)今年將實現(xiàn)軟著陸。最重要的是，經(jīng)濟已經(jīng)成了國內(nèi)聚焦的核心問題，復蘇將是2023年的主基調(diào)，甚至不排除2023年國內(nèi)出現(xiàn)較強的經(jīng)濟復蘇。外部因素來看，年內(nèi)美聯(lián)儲加息將結束，流動性沖擊也會大大下降?？偟膩碚f，2023年將是國內(nèi)權益市場重新收獲的一年。

穩(wěn)增長有望成為全年主線，其中地產(chǎn)鏈值得重視。經(jīng)濟復蘇將帶動眾多行業(yè)走出谷底，因此2023年很多行業(yè)都會迎來投資機會，但地產(chǎn)鏈可能最為值得重視。這主要是由于房地產(chǎn)在國內(nèi)經(jīng)濟中仍占據(jù)著至關重要的地位，沒有房地產(chǎn)的軟著陸就很難看到經(jīng)濟的良好復蘇。而且我也認同高善文博士的觀點，即去年地產(chǎn)的大幅下滑并不是由于地產(chǎn)泡沫破滅，而是由于疫情帶來的疤痕效應和房地產(chǎn)本身高周轉(zhuǎn)商業(yè)模式的脆弱性。實際上目前國內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)合意庫存水平已經(jīng)下降到了較低水平，本身行業(yè)就有向上修復的內(nèi)生動力。再加上政策端會不斷加碼，因此地產(chǎn)行業(yè)的軟著陸是可以期待的。很多人仍然從人口總量、人口結構等長期因素來分析地產(chǎn)，并得出悲觀結論，我認為這可能犯了用長期視角分析中短期問題的錯誤。在地產(chǎn)企穩(wěn)的大背景下，股市中最為受益的仍然是包括部分資源品、大金融、建材家居、部分制造業(yè)和部分消費板塊等在內(nèi)的順周期行業(yè)。其中部分資源品除了地產(chǎn)之外的其他需求本身就持續(xù)較快增長，再疊加地產(chǎn)這塊需求的企穩(wěn)和供給端的控制，供需結構會得到很好改善。大金融、建材家居、部分制造業(yè)等都是地產(chǎn)企穩(wěn)的受益者，也應當會有較好表現(xiàn)。消費品方面很多領域供給偏同質(zhì)化且沒有出清，需求也面臨人口總量和結構變化的不利影響，加之無法出海，因此其實會低于目前市場上不少投資者的預期。一些供需結構較好，以及及時調(diào)整了思路的消費品公司可能會有更好表現(xiàn)。

國企改革是另一個值得重視的方向。2023年是經(jīng)濟增長的大年，國企毫無疑問也承擔著這一使命。同時，我們看到2023年國資委考核體系是一增一穩(wěn)四提升，新納入了凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率兩個指標，考核體系愈發(fā)科學嚴謹。此外國企的激勵制度、資產(chǎn)整合等方面的改革都在向縱深推進，這些都有利于國企估值體系的提升。很多國企在2023年承擔了穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展兩大課題，將從總量政策和產(chǎn)業(yè)政策兩方面受益，我認為這是另一個值得重視的方向。

最后，出口鏈的公司也不能簡單放棄。改革開放以來，我國涌現(xiàn)出了一批十分優(yōu)秀的公司參與全球競爭，他們代表了國內(nèi)一些行業(yè)的最高水平。目前投資者普遍認為2023年海外經(jīng)濟會陷入衰退，因此對出口鏈上的公司簡單放棄。其實美國經(jīng)濟到底是淺衰退還是深度衰退還暫未可知，出口鏈上的一些公司仍然值得密切關注。

總之，我認為2023年將是權益投資的一個較好年份，希望大家都有好的收獲。

風險提示：

基金投資須謹慎?；甬a(chǎn)品存在收益波動風險，管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。市場及基金的過往漲幅不預示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示未來表現(xiàn)，也不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本材料僅為宣傳用品，不作為法律文件，也不構成任何承諾。投資人購買基金時應仔細閱讀本基金的《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，根據(jù)自身風險承受能力購買基金。

前海開源基金崔宸龍：站在新一輪繁榮的起點

前海開源基金 崔宸龍

親愛的持有人朋友：

新年好！凱歌辭舊歲，瑞兔迎新年，我們告別了跌宕起伏的2022年，2023年的投資新篇章已然開啟。借此機會，我想對全體持有人朋友道一聲感謝，感謝大家一直以來的信任與托付。

2022年全球資本市場受到多重因素沖擊：地緣沖突，新冠疫情反復，通脹沖擊，貨幣收緊，上述因素給權益市場帶來了巨大的挑戰(zhàn)。在此背景下，新能源在2022年經(jīng)歷了兩波較大的回調(diào)，市場爭議逐步增多，給我以及持有人朋友們都帶來了巨大壓力。我深知在這樣的市場中堅持下來實屬不易，再次感謝大家這一年的不離不棄。

時代在不斷前進，相信所有的曲折跌宕終將化為資本市場中轉(zhuǎn)瞬即逝的浪花，在暴風雨之后，我們終會迎來柳暗花明。

當前美聯(lián)儲加息和疫情影響這兩大因素已逐步轉(zhuǎn)向：若海外通脹在2023年得到較好控制，美聯(lián)儲美債利率或?qū)⒂瓉黼A段性頂部；國內(nèi)疫情的管控更加科學精準，對生產(chǎn)、消費的限制逐步消退，釋放了積極信號。我們大概率已走過至暗時刻，迎來了新一輪繁榮的起點。

展望2023年，我依然看好新能源行業(yè)的投資機會。偉大的事物的發(fā)展都不是一帆風順的，新能源已經(jīng)開啟人類社會能源使用方式的新紀元，我認為新能源行業(yè)仍是長期可持續(xù)快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，其中蘊藏著巨大的投資機會。2023年，我主要看好光伏、儲能、電力運營，合成生物學這幾大投資方向：

近年來光伏的發(fā)電成本快速下降，成為人類歷史上首個“通縮”能源，而且從發(fā)電裝置的原理判斷，預計光伏會是未來發(fā)電端的主流；而儲能是本輪能源革命中必不可少的能源介質(zhì)，鋰作為自然界最輕的金屬，成為了儲能目前最優(yōu)選的介質(zhì)；雖然短期上游原材料價格暴漲壓縮了下游產(chǎn)業(yè)的利潤空間，但同時也倒逼了整個電池產(chǎn)業(yè)的升級，Na電池、PET銅箔/鋁箔、磷酸錳鐵鋰以及更加高效的pack形式等新技術快速促進了行業(yè)的發(fā)展；在全球電動化浪潮加速的背景下，中國正在重塑汽車供應鏈，電動化為中國車企提供了反超的絕佳機會；合成生物學是我新增看好的方向，它相當于“定向加速進化”“生物工廠”，與傳統(tǒng)化工材料相比，合成生物學的材料合成環(huán)境更加環(huán)保高效，降低能耗和排放的同時能夠合成更復雜的化學分子，它在材料學合成領域的潛力較大。

承蒙厚愛，實幸甚也。新的一年，我將繼續(xù)努力做好投資與研究，力爭在市場風浪中穩(wěn)住心態(tài)，做好大家的“壓艙石”。望能跨越山海，得見曙光，不辜負大家沉甸甸的信任。同時，也希望持有人朋友堅守長期投資理念，盡量避免用短期資金或杠桿資金進行投資，以免承受不必要的損失。

最后，在新的一年里，祝愿持有人朋友們生活美滿、家庭幸福、萬事如意！

【個人簡介】

崔宸龍 前海開源基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理

美國西北大學和新加坡南洋理工大學聯(lián)合培養(yǎng)博士（材料科學與工程），深圳市海外高層次人才，曾以第一作者身份在Nature Nanotech. ,Research等期刊發(fā)表論文，共發(fā)表論文11篇，引用近千次。擅長制造業(yè)及新能源行業(yè)投資。

風險提示：

本材料僅供參考，不構成任何投資建議，不作為任何法律文件。投資者應充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲取收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。投資者在進行投資前請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。市場有風險，投資需謹慎。

融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠：2023年醫(yī)藥行業(yè)迎來多重利好

融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理 萬民遠

剛剛落下帷幕的2022年，對我們每個人而言，注定是不平凡的一年。對資本市場和投資者而言，也是艱難的一年。在俄烏沖突、全球流動性收緊和疫情反復三大利空沖擊下，全球資本市場劇烈波動，A股市場也難獨善其身，醫(yī)藥行業(yè)延續(xù)了2021年的調(diào)整態(tài)勢，投資者更是普遍資產(chǎn)縮水。

幸運的是，我給了持有人相對滿意的一個答卷。以我管理的融通健康產(chǎn)業(yè)為例，據(jù)銀河證券，過去一年（2022年）融通健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)績?yōu)?.76%（同期業(yè)績比較基準為-13.92%），在同類醫(yī)藥醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)行業(yè)偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）中，排名為2/60；過去3年（2020年-2022年），融通健康產(chǎn)業(yè)獲得98.83%的收益率（同期業(yè)績比較基準為12.52%），同類基金排名2/34；過去5年（2018年-2022年），融通健康產(chǎn)業(yè)獲得210.78%的收益率（同期業(yè)績比較基準為15.22%），排名1/22。

展望2023年，在財政政策積極、貨幣相對寬松及國內(nèi)經(jīng)濟疫后修復的背景下，我們對A股市場積極樂觀。目前，醫(yī)藥行業(yè)的整體估值仍舊處于10年低位，在行業(yè)基本面和政策雙重改善的背景下，我對醫(yī)藥行業(yè)也抱有堅定的信心，萬億市場的醫(yī)藥板塊細分領域眾多，不乏結構性機會。

具體到細分行業(yè)，我相對看好創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、高端器械、零售藥店、類消費及原料藥等細分行業(yè)。

創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過長達一年半之久的調(diào)整，目前處于相對低位，估值修復動力十足。產(chǎn)業(yè)長期成長邏輯并未破壞，醫(yī)保對于創(chuàng)新藥放量加速的影響不斷加強，國內(nèi)創(chuàng)新藥的達峰周期大大加速，許多創(chuàng)新藥有望在醫(yī)保談判的后快速完成進院；受制于醫(yī)?？刭M，未來兩年，國產(chǎn)替代是大趨勢，高端器械值得關注；隨著需求、客流底部回升，疊加處方外流及集中度提升，零售藥店發(fā)展空間大；消費醫(yī)療是兼具“消費”與“醫(yī)療”的優(yōu)質(zhì)賽道，如眼科、口腔醫(yī)療預計將受益于疫后修復。過去由于疫情防控導致部分消費場景缺失，但消費醫(yī)療需求相對剛性，未來消費者大概率會消費回補，同時消費醫(yī)療的客單價高且不受醫(yī)?？刭M影響，競爭格局好；近2年來，上游原材料成本上漲，下游需求相對比較低，原料藥業(yè)績受損，股價處于相對比較低的位置。原料藥具有周期屬性，從周期的角度看，在業(yè)績不佳時買入，跟蹤上下游兩大制約因素，改善時股價也會有所反應。

投資風格上堅持“守正出奇，逆向投資”，在好的貝塔里找阿爾法，用絕對收益的理念 做相對收益。即注重個股的估值安全邊際，通過集中個股、分散細分領域，同時放棄估值泡沫的 收益來控制組合的回撤風險。個股選擇則堅持“逆向思維，人多的地方不去”原則，在企業(yè)經(jīng)營階段性低點布局，組合構建遵循產(chǎn)業(yè)趨勢優(yōu)先，成長與估值匹配，不追逐短期熱點，提前預判，做孤獨的“拐點型”價值發(fā)現(xiàn)者。

凡是過往，皆為序章。我去年再次自購了我的基金，我的基金持有人有熟悉的同事，更多是素未謀面的個人投資者及機構客戶，受人所托，責任重大。新的一年，初心不改，力爭為持有人持續(xù)創(chuàng)造價值。

風險提示：

基金業(yè)績均經(jīng)托管行復核，數(shù)據(jù)截至2022.1231。萬民遠當前在管3只公募基金：融通健康產(chǎn)業(yè)成立于2014年12月25日，2018年﹣2022年的業(yè)績分別為﹣16.36%、86.88%、66.75%、14.92%、3.76%，同期業(yè)績比較基金分別為﹣18.55%,25.74%、34,49%,-2.8%、-13.92%；萬民運自2016年8月26日管理至今。融通鑫新成長成立于2021年10月8日，2022年業(yè)績?yōu)?.26%，同期業(yè)績比較基準為﹣16.35%；萬民運自2021年10月8日管理至今。融通價值成長成立于2022年7月18日，因產(chǎn)品成立不滿6個月，故不展示業(yè)表；萬民遠自2022年7月18日管理至今，數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，業(yè)績經(jīng)托管行復核，過往業(yè)績不代表未來收益?；鹜顿Y有風險，投資者在投資前請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證旗下基金一定盈利，也不保證最低收益。公司旗下基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

【個人簡介】

萬民遠，融通健康產(chǎn)業(yè)、融通鑫新成長基金經(jīng)理，四川大學生物醫(yī)學博士，11年醫(yī)藥研究投資經(jīng)驗，6年公募基金投資管理經(jīng)驗。投資中，他以估值與成長的匹配度為優(yōu)先條件，擅長尋找冷門的被低估的標的。過去5年（2018年-2022年），融通健康產(chǎn)業(yè)獲得210.78%的收益率（同期業(yè)績比較基準為15.22%），在同類醫(yī)藥醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)行業(yè)偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）中排名1/22。

紅土創(chuàng)新基金廖星昊

紅土創(chuàng)新基金 廖星昊

2022年是醫(yī)藥行業(yè)投資比較艱難的一年，醫(yī)藥指數(shù)的全年跌幅超過20%。細分板塊中，僅線下藥店取得了正收益，達到8%。

2022年醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，我們認為有以下幾點原因：

（1）宏觀上，美聯(lián)儲加息幅度超出年初預期，整個成長板塊的估值受到壓制；

（2）受疫情影響，醫(yī)院人流減少，院內(nèi)處方藥和藥店OTC的銷售下降；

（3）國內(nèi)外的醫(yī)藥領域投融資數(shù)據(jù)的下降，市場擔憂CXO行業(yè)景氣度的可持續(xù)性；

（4）集采政策和醫(yī)保談判政策的深化，除仿制藥外，創(chuàng)新藥的產(chǎn)品周期和市場空間也大幅壓縮；

（5）中美關系的不明朗，創(chuàng)新藥出海一波三折，CXO的海外客戶訂單又存在丟失的風險。

2022年9月，國家貼息貸款政策出臺，明確提到對醫(yī)院在“設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持；2022年10月，肝功生化檢測試劑、心臟介入電生理類醫(yī)用耗材的省際聯(lián)盟集中帶量采購政策發(fā)布，優(yōu)于市場預期。之后，國家進一步優(yōu)化新冠疫情防控政策。在多重政策的催化下，醫(yī)藥板塊在2022年4季度迎來久違的上漲。

我們在2022年持續(xù)看好中藥板塊，主要原因在于國家政策的扶持。近一年來，國家出臺的比較重要的中藥行業(yè)政策包括：《關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見》、《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等。黨的二十大報告中也明確指出，“促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”。中醫(yī)藥的發(fā)展，也不會受到中美關系的影響，不會受制于人，有點“自主可控”的意思。此外，部分中藥知名產(chǎn)品的陸續(xù)提價，疊加大量中藥公司已經(jīng)出臺的股權激勵計劃，企業(yè)做大做強的動力十足。

展望未來，中藥板塊行情能否持續(xù)，最終還是要落實到企業(yè)盈利上。我們認為，中藥企業(yè)的盈利能力有望在2022年四季度明顯提升：一方面，疫情政策優(yōu)化之后，治療類、預防類的藥品需求明顯上升，醫(yī)院、藥店的人流也逐步恢復正常；另一方面，國家政策持續(xù)向中藥行業(yè)傾斜，相信在2023年，中藥板塊仍是不可忽視的投資方向之一。

站在目前時點，展望2023年：

（1）對指數(shù)，我們始終認為A股有其內(nèi)在的自身運行邏輯，無需過分擔憂外圍市場的走勢影響A股。無論從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期，還是從政策周期來看，相信2023年的A股表現(xiàn)大概率會好于2022年。但從庫存周期來看，中、美目前工業(yè)企業(yè)庫存較高；且疫情政策優(yōu)化后，經(jīng)濟復蘇的內(nèi)在動能增強，短期看，出臺更大規(guī)模的刺激政策的可能性在降低。綜上，我們認為2023年上半年出現(xiàn)單邊牛市的概率不大；

（2）對經(jīng)濟，中、美經(jīng)濟在2023年將出現(xiàn)錯配：中國經(jīng)濟復蘇向上，而美國經(jīng)濟相對走弱。與市場觀點不同之處在于，我們并不認為美國經(jīng)濟會出現(xiàn)明顯的衰退，中國的出口增速可能會好于預期；

（3）對匯率，中國經(jīng)濟向好是人民幣走強的基礎。黨的二十大召開后，疫情政策不斷優(yōu)化，經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺，市場信心明顯增強；

（4）對醫(yī)藥行業(yè)，我們認為整個板塊在2021年7月以來的持續(xù)下行，估值壓力得到充分消化，再加上集采政策和醫(yī)保談判政策的趨緩，國內(nèi)、外投融資數(shù)據(jù)的見底回升，2023年的醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)將明顯好于2022年；

（5）對市場風險，我們判斷主要集中在：IPO繼續(xù)常態(tài)化發(fā)行，市場整體估值進一步下降；勞動力短缺伴隨需求復蘇，通脹上行，市場利率水平上升；雖然房地產(chǎn)的刺激政策不斷出臺，但民營房企的負債率仍較高，居民收入過去兩年受影響較大，房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)和銷售企穩(wěn)仍需時日；中美關系的不確定性增強。

總之，我們對2023年的市場行情整體保持樂觀的態(tài)度，新冠疫情的影響逐步消退，中國經(jīng)濟回到正常軌道。成長性板塊預計今年業(yè)績?nèi)杂型S持較高增長，但估值收縮不可避免。

展望全年，預計市場風格將在高估值的成長性板塊與低估值的穩(wěn)增長板塊之間反復切換。

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