沉寂已久的港股，迎來(lái)了強(qiáng)勁的春風(fēng)。

恒生指數(shù)在歲末年初之際，重新站上20000點(diǎn)。諸多券商分析師指出，這或標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)熊轉(zhuǎn)牛的確認(rèn)。

而在萬(wàn)眾矚目的開(kāi)門紅行情中，市場(chǎng)各板塊的分化表現(xiàn)，亦為投資者在2023年的投資指引了清晰的方向信號(hào)。其中，市場(chǎng)用腳投票，金融SaaS板塊表現(xiàn)引領(lǐng)市場(chǎng)，成為了量?jī)r(jià)齊升的領(lǐng)軍者。

(資料圖)

以金融SaaS龍頭百融云為觀察樣本，我們來(lái)討論一下為何市場(chǎng)看好金融SaaS的發(fā)展。

一、迎接春天，資金面與基本面共振

拉長(zhǎng)時(shí)間軸觀察，盡管港股市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但其目前還沒(méi)有回到中位數(shù)區(qū)間，向上空間仍較大。

值得注意的是，資金面與基本面預(yù)期是本輪港股行情的觸發(fā)器。而無(wú)論是從資金面，還是從基本面看，未來(lái)港股市場(chǎng)尤其是金融SaaS板塊有望持續(xù)保持良好的趨勢(shì)，

資金面：外資與南下資金雙重改善

從流動(dòng)性來(lái)看，外資交易盤(pán)正在堅(jiān)定加倉(cāng)港股，這意味著外資正在看好中國(guó)大陸市場(chǎng)的發(fā)展——港股市場(chǎng)是外資加碼中國(guó)大陸資產(chǎn)的傳統(tǒng)主要渠道之一。

而未來(lái)港股的流動(dòng)性有很大的可能將繼續(xù)保持充裕。一方面，隨著美國(guó)平均時(shí)薪創(chuàng)下2021年年中以來(lái)最低漲幅，美國(guó)通脹壓力繼續(xù)趨緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)降溫。另一方面，目前資金流入的主力暫時(shí)仍是外資。以近年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回暖初期，外資往往相較于內(nèi)資堅(jiān)決，后續(xù)內(nèi)資將在觀望態(tài)度過(guò)后流入；而人民幣升值，亦為中國(guó)進(jìn)一步降息也提供有利空間。

基本面：以“復(fù)蘇彈性+安全科技”為主線

基本面上，受防疫政策優(yōu)化的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期顯著強(qiáng)化市場(chǎng)信心。長(zhǎng)期市場(chǎng)配置主線上看，市場(chǎng)將繼續(xù)看好“復(fù)蘇”和“安全與科技”領(lǐng)域。

港股金融SaaS板塊恰好符合這三大特點(diǎn)，因此正一掃陰霾邁入發(fā)展紅利期。這就是為什么以百融云為代表的標(biāo)的受到更多資金關(guān)注。

當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)“存量運(yùn)營(yíng)+新增獲客”的需求，經(jīng)濟(jì)活躍度迅速回升有利于居民總體財(cái)富以及投資需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)金融服務(wù)的需求上升。

此外，一系列的重磅政策利好落地，無(wú)論是從頻率還是強(qiáng)度上都引人注目。

一月初，中國(guó)人民銀行工作會(huì)議在對(duì)2023年工作部署時(shí)提出，要精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持力度。在偏寬松的貨幣政策支持下，流動(dòng)性將保持合理充裕，將推動(dòng)金融業(yè)務(wù)回暖，包括推動(dòng)銀行信貸供需兩旺，推動(dòng)券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，緩解保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端壓力等等。金融機(jī)構(gòu)的回暖將傳導(dǎo)至上游金融SaaS之上，帶來(lái)板塊的長(zhǎng)期回升。

另外，近日中證協(xié)還向券商下發(fā)了《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025)》征求意見(jiàn)稿，《三年提升計(jì)劃》鼓勵(lì)進(jìn)一步合理加大科技資金投入，有條件的公司2023-2025三個(gè)年度信息科技投入平均金額不少于上述三個(gè)年度平均凈利潤(rùn)的8%或平均營(yíng)業(yè)收入的6%，該項(xiàng)指標(biāo)將激勵(lì)券商加速向金融科技轉(zhuǎn)型。

政策東風(fēng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好，使得板塊具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)以及反彈邏輯支撐；流動(dòng)性改善將進(jìn)一步催化估值修復(fù)。在此背景下，金融SaaS板塊進(jìn)入“換擋期”，稀缺的金融SaaS龍頭百融云有望在2023年全面迎來(lái)積極向上的發(fā)展。

二、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，構(gòu)筑強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河

在春風(fēng)到來(lái)之前，百融云的股價(jià)已蟄伏許久。

回顧2022年，這是十分特殊的一年，在寒冬中很多企業(yè)苦苦掙扎。但疫情并未使公司的實(shí)際發(fā)展退步半分，2022年H1公司總營(yíng)收依然實(shí)現(xiàn)了19%的同比增長(zhǎng)；經(jīng)調(diào)整純利更是達(dá)到1.26億元，同比增長(zhǎng)28%。正如巴菲特所言，“只有在潮水退去時(shí)，你才會(huì)知道誰(shuí)一直在裸泳”。這得益于公司已構(gòu)筑了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。

百融云是金融業(yè)領(lǐng)域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業(yè)，主要為金融業(yè)客戶提供智能分析與運(yùn)營(yíng)服務(wù)、精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)和保險(xiǎn)分銷服務(wù)。作為中國(guó)領(lǐng)先且最早一批聚焦金融SaaS領(lǐng)域的服務(wù)商，百融云已覆蓋絕大部分國(guó)有銀行和區(qū)域銀行，以及主要保險(xiǎn)公司。因此，百融云往往被認(rèn)為是金融SaaS標(biāo)的配置機(jī)會(huì)優(yōu)選。

由于金融SaaS行業(yè)進(jìn)入壁壘十分高，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)與領(lǐng)導(dǎo)地位將較大概率得到延續(xù)。一方面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)智能分析和精準(zhǔn)營(yíng)銷解決方案供應(yīng)商有較嚴(yán)格的篩選；另一方面，百融云在技術(shù)領(lǐng)域(Know-What)保持領(lǐng)先，又在深耕行業(yè)過(guò)程中積累了對(duì)金融行業(yè)的深刻理解，并培育了良好的服務(wù)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的能力(Know-How)。

也正因如此，百融云的客戶黏性在SaaS行業(yè)中位于上游，2022年三季報(bào)顯示，公司智能分析與運(yùn)營(yíng)板塊的核心客戶留存率進(jìn)一步提升至95％，同比增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)，十分接近全球SaaS巨頭Salesforce。高留存率之下，開(kāi)拓客戶宛如“滾雪球”，客戶基礎(chǔ)越來(lái)越豐厚。截至今年上半年，公司已經(jīng)累計(jì)為中國(guó)超過(guò)6000家金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，積累了高質(zhì)量的金融大客戶資源。公司的客戶當(dāng)中包括全部六大國(guó)有銀行、十二家股份制銀行、超過(guò)950家區(qū)域性銀行以及保險(xiǎn)公司等。

在多方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之下，百融云多年來(lái)保持了良好的成長(zhǎng)性，2017-2021年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為3.54億元、8.58億元、12.62億元、11.37億元和16.23億元，平均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)46%。2021年起，公司還開(kāi)辟了新的成長(zhǎng)曲線，為大型國(guó)有銀行及證券公司提供權(quán)益運(yùn)營(yíng)、財(cái)富管理解決方案，滿足客戶在擴(kuò)大新用戶、增加現(xiàn)有用戶活躍度及提升AUM方面的核心需求，承接金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的“最后一公里”。

盡管2022年幾乎所有板塊與所有公司的成長(zhǎng)節(jié)奏都經(jīng)受了擾動(dòng)。但進(jìn)入2023年萬(wàn)物復(fù)蘇，百融云將進(jìn)一步駛?cè)氤砷L(zhǎng)快車道。

三、回歸長(zhǎng)期價(jià)值，后續(xù)彈性值得期待

投資永遠(yuǎn)是未來(lái)的，要把握投資機(jī)會(huì)，除了要關(guān)注未來(lái)的邊際變化，更需要重視長(zhǎng)期價(jià)值與發(fā)展空間。尤其是在當(dāng)前“百年未有的大變局”下，要對(duì)符合長(zhǎng)期價(jià)值中樞向上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持更多的關(guān)注。

回歸到百融云所處賽道。從需求側(cè)來(lái)看，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策積極推動(dòng)下，金融行業(yè)新應(yīng)用、新場(chǎng)景需求暴增，數(shù)字化能力正成為金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)的專業(yè)化、精細(xì)化改革勢(shì)在必行。從政策端來(lái)看，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，提出大力推動(dòng)大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在銀行、證券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的深化應(yīng)用，發(fā)展智能支付、智慧網(wǎng)點(diǎn)、智能投顧、數(shù)字化融資等新模式，奠定了未來(lái)數(shù)年的政策發(fā)展基調(diào)。

事實(shí)上，中國(guó)金融SaaS市場(chǎng)的整體發(fā)展仍處于初期水平。國(guó)內(nèi)與美國(guó)金融SaaS產(chǎn)業(yè)核心邏輯以及發(fā)展趨勢(shì)協(xié)同，因此美國(guó)金融SaaS的發(fā)展軌跡可以作為重要參考。美國(guó)金融SaaS賽道彰顯出水大魚(yú)大的特征，不僅培育了股價(jià)十年二十倍的著名征信分析公司FICO(FICO.US)，還擁有市值過(guò)兩千億人民幣的智能數(shù)據(jù)分析公司Verisk(VRSK.US)。

圖：FICO的股價(jià)實(shí)現(xiàn)十年二十倍增長(zhǎng)

中國(guó)金融SaaS行業(yè)即將全面迎來(lái)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型紅利。興證國(guó)際在其研報(bào)中指出，該賽道擁擠度低，仍具備較寬闊的空間。這無(wú)疑為作為龍頭的百融云提供了十分有利的成長(zhǎng)空間。

而值得注意的是，盡管經(jīng)過(guò)估值修復(fù)，目前公司的估值水平仍處于歷史低位。相信這也是百融云進(jìn)行較大規(guī)模回購(gòu)的原因，并使得憑借著“SaaS板塊回購(gòu)?fù)酢泵曉谕狻H在2022年，公司耗資超過(guò)億元港幣進(jìn)行了28次回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)1443萬(wàn)股，回購(gòu)金額近1.30億元，回購(gòu)力度在SaaS行業(yè)位居前列。

筆者認(rèn)為，投資者可能會(huì)忽視這一點(diǎn)：當(dāng)前公司的總市值也只有57億港元，相當(dāng)于49億元人民幣，而根據(jù)半年報(bào)，公司在手現(xiàn)金及金融資產(chǎn)近37億人民幣，公司實(shí)際市值相當(dāng)于12億元人民幣，這意味著對(duì)應(yīng)的實(shí)際市盈率不到14！公司不僅是少數(shù)實(shí)現(xiàn)了盈利的SaaS公司，還是處于估值洼地的SaaS公司。簡(jiǎn)而言之，百融云的估值消化較為充分，基本面反轉(zhuǎn)后布局彈性較大，值得關(guān)注。

在2022年寒冬的壓力測(cè)試下，百融云交出令人滿意的成績(jī)單。2023年春回大地，百融云是否能展現(xiàn)出一個(gè)嶄新的面貌？

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司 國(guó)有銀行