【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】

2023年伊始，美元幣值對(duì)于其他貨幣又跌了。

這一輪美元轉(zhuǎn)弱是從2022年底開始的，當(dāng)時(shí)美元兌人民幣已經(jīng)達(dá)到7.3，社交媒體上很多人都在買入美元并宣稱匯率馬上要漲到8，沒想到現(xiàn)在一度回到6.7以下，不少投機(jī)者因此損失慘重。在美國(guó)依舊加息、國(guó)內(nèi)貨幣政策沒有顯著變化的短短一兩個(gè)月內(nèi)人民幣有這樣大幅度的升值，表明金融市場(chǎng)對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有了大幅度提高。

(資料圖片)

我們之前一篇文章提到過，去年在強(qiáng)勢(shì)美元的背景下，大部分發(fā)展中國(guó)家貨幣韌性十足，在美元貶值的今天，世界主要經(jīng)濟(jì)體的匯率壓力更小了，這也反映在主要股票市場(chǎng)年初的指數(shù)反彈上。

當(dāng)然，少數(shù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱的發(fā)展中國(guó)家依然避免不了貨幣危機(jī)的發(fā)生。比如埃及，最近就由于國(guó)內(nèi)貨幣危機(jī)終于接受了國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的條件，通過減少財(cái)政開支、降低國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格補(bǔ)貼、實(shí)施貨幣兌換浮動(dòng)匯率等等措施，換取IMF的30億美元經(jīng)濟(jì)援助。

另一個(gè)發(fā)展中國(guó)家阿根廷則在去年年底得到了IMF發(fā)放的60億美元。而且在今年年初，阿根廷引人注目地宣布啟用與中國(guó)人民銀行之間已經(jīng)簽署的貨幣互換協(xié)議。

路透社報(bào)道截圖

什么是貨幣互換協(xié)議？

按照一般通行的概念，貨幣互換協(xié)議就是兩個(gè)國(guó)家的中央銀行簽訂一個(gè)協(xié)議，約定在某個(gè)時(shí)間內(nèi)，以某種匯率可以換取多少數(shù)量的貨幣。在貨幣互換協(xié)議中，雙方一般會(huì)商定貨幣互換的期限、匯率、數(shù)量、貨幣種類以及利率。

簽訂貨幣互換協(xié)議的一個(gè)主要目的是在發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的時(shí)候，一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較大的經(jīng)濟(jì)體的中央銀行可以依據(jù)協(xié)議向另一個(gè)相對(duì)比較弱的經(jīng)濟(jì)體的金融體系提供短期流動(dòng)性支持。

在這方面，美聯(lián)儲(chǔ)是最活躍的中央銀行。在2008金融危機(jī)和2020疫情金融危機(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)和世界上幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體之間都簽訂了龐大的貨幣互換協(xié)議，為這些經(jīng)濟(jì)體提供了大量美元流動(dòng)性支持。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)時(shí)通過貨幣互換協(xié)議對(duì)其他國(guó)家中央銀行提供了5800億美元的流動(dòng)性，在2020年3月通過貨幣互換協(xié)議對(duì)其他國(guó)家央行提供了4500億美元的流動(dòng)性。

而還有一種貨幣互換協(xié)議是幾個(gè)規(guī)模相差不大的經(jīng)濟(jì)體之間簽訂的貨幣互換協(xié)議，其目的大多是希望可以推動(dòng)以兩國(guó)貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的跨國(guó)貿(mào)易發(fā)展。

這樣的例子包括了泰國(guó)、馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓在2016到2019年之間建立的貨幣互換協(xié)議，他們的貨幣互換協(xié)議的確導(dǎo)致了這幾個(gè)國(guó)家之間的貿(mào)易活動(dòng)中用本國(guó)貨幣結(jié)算的貿(mào)易份額的增長(zhǎng)。例如，泰國(guó)和馬來西亞的貨幣互換協(xié)議簽訂之后，在三年內(nèi)兩國(guó)貿(mào)易中用泰銖結(jié)算的比重從14%左右上升到18%左右。

那么中國(guó)央行和其他國(guó)家之間的貨幣互換協(xié)議主要起到什么作用？從人民銀行的角度說，我們與國(guó)外央行建立人民幣互換協(xié)議的主要目的包含了上面提到的兩個(gè)方面。

根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，中國(guó)在2020年底以前與31個(gè)國(guó)家和地區(qū)之間簽訂了貨幣互換協(xié)議。在2020年金融市場(chǎng)風(fēng)暴的時(shí)候，土耳其、蒙古和巴基斯坦通過貨幣互換協(xié)議，從中國(guó)得到了大約560億人民幣左右的流動(dòng)性支持。

而從促進(jìn)人民幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣中的應(yīng)用這個(gè)方面來說，目前學(xué)界對(duì)于中國(guó)的貨幣互換協(xié)議的效果仍然存在爭(zhēng)議。從已有的少數(shù)研究結(jié)論來看，僅僅是和國(guó)外央行簽訂了貨幣互換協(xié)議并不一定可以推動(dòng)人民幣作為結(jié)算貨幣使用。但是如果國(guó)外央行啟用了貨幣互換協(xié)議，從人民銀行得到了流動(dòng)性援助，那么和這個(gè)國(guó)家之間的貿(mào)易中采用人民幣結(jié)算的貿(mào)易份額會(huì)有比較大的增加。

新華網(wǎng)資料圖

這個(gè)現(xiàn)象的原因是什么？

首先，我們要承認(rèn)美元依舊是當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基石，而且美國(guó)為了維護(hù)美元地位是非常愿意投入資源的。這里不包括美國(guó)為了美元地位愿意投入的政治、軍事和外交資源。單就經(jīng)濟(jì)資源來說，當(dāng)世界處于極端黑天鵝導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)暴的時(shí)候，前面提到的美聯(lián)儲(chǔ)向其他國(guó)家提供的美元流動(dòng)性的規(guī)模，就是美國(guó)為了維護(hù)美元經(jīng)濟(jì)秩序所做出的投資。

雖然中國(guó)也和30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立的貨幣互換協(xié)議，但是這其中大部分國(guó)家和地區(qū)可以直接或者間接地從美聯(lián)儲(chǔ)手里獲得美元流動(dòng)性支持（例如歐洲、日本、英國(guó)和韓國(guó)），對(duì)于他們來說，自然就沒有必要啟用和中國(guó)簽訂的貨幣互換協(xié)議。這也適用于大部分國(guó)際貿(mào)易和投資的貨幣選擇，如果參與貿(mào)易和投資的私人企業(yè)可以方便地使用當(dāng)前國(guó)際貨幣美元或歐元來進(jìn)行商業(yè)和金融活動(dòng)，那么他們主動(dòng)換成另一個(gè)貨幣來進(jìn)行交易的動(dòng)力就非常小。

這種美元建立的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，是人民幣國(guó)際化面臨的最大障礙。目前的現(xiàn)狀就是只有當(dāng)部分國(guó)家地區(qū)出于政治經(jīng)濟(jì)原因無法使用美元或歐元來進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，那么人民幣往往會(huì)成為這些經(jīng)濟(jì)體使用的國(guó)際貨幣首選。

阿根廷就是這樣的一個(gè)例子。在多年經(jīng)濟(jì)和債務(wù)危機(jī)之后，阿根廷手里的美元儲(chǔ)備大幅度降低，IMF提供的援助往往到賬緩慢并附加了許多苛刻的政治條件，因此他們迫切需要一個(gè)獨(dú)立于美元之外的國(guó)際貨幣流動(dòng)性來源。中國(guó)作為阿根廷第二大貿(mào)易伙伴和世界第二大經(jīng)濟(jì)體，正好符合了阿根廷的這個(gè)需要。

另一個(gè)例子就是俄羅斯。由于受到西方制裁，俄羅斯外匯儲(chǔ)備中人民幣的份額由戰(zhàn)前的不到1%增加到現(xiàn)在的48%。就在今年年初，俄羅斯央行宣布為了支持盧布的匯率，俄羅斯央行要在外匯市場(chǎng)上賣出人民幣買入盧布。

而如果這些國(guó)家的央行愿意使用人民幣來作為流動(dòng)性支柱，那么中國(guó)和這些國(guó)家之間的貿(mào)易和投資往來之中使用人民幣作為結(jié)算和清算貨幣的機(jī)會(huì)也會(huì)顯著增加。以上面兩個(gè)國(guó)家為例，阿根廷和俄羅斯都有豐富的農(nóng)業(yè)和礦產(chǎn)資源，恰好和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形成有效互補(bǔ)，使用人民幣交易對(duì)于大家都有現(xiàn)實(shí)的益處，在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下是水到渠成的事情。就在2022年11月，中國(guó)在阿根廷的人民幣清算服務(wù)正式開展，為人民幣在兩國(guó)貿(mào)易中的份額增加提供了必要的基礎(chǔ)和準(zhǔn)備。

阿根廷比索匯率一路下跌

那么，貨幣互換協(xié)議對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的作用到底有多大？

如前面所說，僅僅簽訂貨幣互換協(xié)議對(duì)于外國(guó)央行來說只是一道額外的保險(xiǎn)，遇到危機(jī)的時(shí)候大部分外國(guó)央行在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)秩序中還是會(huì)首先尋求美聯(lián)儲(chǔ)的幫助，只有當(dāng)美元援助不夠用或者是無法得到美元的時(shí)候，它們才會(huì)尋求人民幣流動(dòng)性的幫助。這是我們必須承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境。

對(duì)于中國(guó)來說，別國(guó)接受人民幣流動(dòng)性的幫助說明別人對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的認(rèn)可。比如，日本也和很多國(guó)家、地區(qū)簽訂了貨幣互換協(xié)議，但是據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，在2020年的時(shí)候，日本自己還要接受美聯(lián)儲(chǔ)的美元支持，其他國(guó)家和地區(qū)則根本沒有人提出需要日本央行提供貨幣援助。

但是人民銀行的貨幣互換協(xié)議被啟用也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。尋求中國(guó)幫助的國(guó)家和地區(qū)，不管出于什么原因無法接觸到美元支持，通常是身處經(jīng)濟(jì)困境。人民幣流動(dòng)性對(duì)于它們來說只能是短期援救，走出經(jīng)濟(jì)困境還要看這些國(guó)家自己的努力。但是如果這些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)困境中越陷越深，那么中國(guó)通過貨幣互換協(xié)議提供的援助就有受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)情況和中國(guó)在非洲的一些投資有些許相似之處，我們?nèi)ネ顿Y的一些地方是西方資本覺得風(fēng)險(xiǎn)過高的地方——做得好了當(dāng)然中國(guó)和被投資的國(guó)家都有很好的回報(bào)，但是同樣的，投資損失的風(fēng)險(xiǎn)也不小。

當(dāng)然，只要一個(gè)國(guó)家希望自己的貨幣國(guó)際化，那么這些風(fēng)險(xiǎn)就是這個(gè)國(guó)家必須承擔(dān)的責(zé)任。美國(guó)為了維護(hù)自己的美元地位，在危機(jī)高峰的最恐慌時(shí)刻必須要提供幾千億美元的資金給其他國(guó)家。我們?yōu)榱送苿?dòng)人民幣被其他國(guó)家接受，給我們重要的貿(mào)易伙伴提供這樣的金融支持是必不可少的。

從實(shí)際效果來看，貨幣互換協(xié)議只是促進(jìn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)手段，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。通過烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)中俄羅斯受到制裁的教訓(xùn)，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到在當(dāng)前條件下，人民幣取代美元的障礙還非常大，且成本很高，而中國(guó)的企業(yè)仍然還需要大量美元資金的支持。

我們不妨看一個(gè)眼前的例子：就在王思聰打人事件在網(wǎng)上爆火的當(dāng)天，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)集團(tuán)以11%的票面利息率發(fā)行了兩年期美元債券，票面價(jià)值4億美元，實(shí)際折扣97.6%。也就是說萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在王思聰新聞爆發(fā)的當(dāng)天借入3億9千萬(wàn)美元，相應(yīng)的在明后年要一共支付4億8千8百萬(wàn)美元。

但是，面對(duì)地緣政治中的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)需要花大力氣推動(dòng)人民幣國(guó)際化所需要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。簡(jiǎn)單地說，大幅度提高人民幣在貿(mào)易和投資的使用份額是一個(gè)成本很高的任務(wù)，此時(shí)并不應(yīng)該成為國(guó)內(nèi)工作的重點(diǎn)，但是完善人民幣作為清算貨幣的一些先行準(zhǔn)備現(xiàn)在必須要鋪開。

比如，中國(guó)主導(dǎo)的銀行間信息交換系統(tǒng)（CIPS）的使用功能、界面和安全性、方便性這些問題應(yīng)獲得解決；中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，尤其是發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易伙伴的商業(yè)銀行中參與使用CIPS系統(tǒng)的推廣進(jìn)度需要加快；加速建立和鋪開在貿(mào)易伙伴國(guó)家的人民幣清算服務(wù)等等。

這些動(dòng)作的目的，就是準(zhǔn)備一道保險(xiǎn)，在危機(jī)到來的時(shí)候，可以為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供有效的保障和防護(hù)。

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