內容提要

2022年，央行多措并舉呵護流動性，疊加財政實施留抵退稅、實體經濟融資需求偏弱，資金面保持寬松，資金價格穩(wěn)中有降；債券市場發(fā)行與交易活躍，債市走勢振幅擴大，收益率短降長升，曲線陡峭化；利率互換曲線短降長升，日均成交量基本持平。

(資料圖片)

一、貨幣市場資金面充裕，市場利率穩(wěn)中有降，日均交易量同比上漲，貨幣市場余額環(huán)比上升

（一）銀行間市場流動性保持平穩(wěn)，貨幣市場日均成交大幅增加

全年貨幣市場成交總量為1526.9萬億元，日均成交6.1萬億元（同比增加31%）。其中8月貨幣市場成交量170萬億元，創(chuàng)單月成交歷史新高。分市場看，信用拆借成交146.8萬億元，日均成交0.6萬億元（同比增加24%）；質押式回購成交1374.6萬億元，日均成交5.5萬億元（同比增加32%）；買斷式回購成交5.5萬億元，日均成交220億元（同比增加16%）。

（二）央行多措并舉呵護流動性，疊加財政實施留抵退稅、實體經濟融資需求偏弱，資金面保持寬松，資金價格穩(wěn)中有降

2022年，央行公開市場操作量增價減呵護流動性，分別于4月和12月兩次降準共計0.5個百分點，1月和8月兩次下調7天逆回購及1年期MLF利率共計20bp，四次超額續(xù)作MLF，全年公開市場操作凈投放加大至10280億元，向中央財政上繳結存利潤1.13萬億元，通過系列再貸款工具、政策性開發(fā)性金融工具等投放流動性，呵護資金面，平穩(wěn)對沖地方政府債放量發(fā)行、繳稅、跨季跨年等擾動。

貨幣市場全年資金價格穩(wěn)中有降，流動性保持合理充裕。市場流動性保持充裕。資金價格中樞環(huán)比下行，波動幅度收窄。DR001、DR007加權均值分別環(huán)比下行51bp、40bp至1.42%、1.85%；R001、R007的加權均值分別環(huán)比下行50bp、40bp至1.50%和1.98%。全年來看，DR007基本在7天逆回購操作利率下方波動，最低值1.285%、最高值2.423%、中位數(shù)1.7018%，環(huán)比下降46個基點；波動幅度為114個基點，環(huán)比收窄38個基點。具體看，年初以來，資金價格中樞逐步走低，8月DR007中樞降至年內低點1.45%，同時9月債券市場杠桿率較年初上行0.8個百分點至年內高點108.99%；9月以后，央行利潤上繳和財政留抵退稅對資金面支撐影響下降，DR007中樞逐步反彈至1.75%～1.95%，但仍明顯低于一季度2.12%～2.19%水平，12月債券市場杠桿率水平回落至108.41%。

（三）貨幣市場日均余額較上年上升超兩成，基金公司產品融入融出邊際力量增強

貨幣市場日均余額較上年上升超兩成，全年日均余額10.4萬億元，環(huán)比增加24%。其中質押式回購日均余額9.2萬億元（較上年增加26%），買斷式回購日均余額599億元（增加4%），信用拆借日均余額1.1萬億元（增加16%）。

年末大型商業(yè)銀行、貨幣基金、政策性銀行凈融出余額分別為2.82萬億元（較上年末增加0.75萬億元）、1.08萬億元（增加0.36萬億元）和0.65萬億元（減少0.11萬億元），貨幣基金凈融出排名上升一位。凈融入前三位是證券公司、純債基金和基金公司專戶，凈融入額分別為1.46萬億元（增加0.19萬億元）、1.06萬億元（增加0.13萬億元）和0.59萬億元（增加0.28萬億元），基金公司專戶凈融入排名上升一位。貨幣基金、純債基金等資管產品是對應資金方向的重要邊際力量。

二、三重壓力及疫情沖擊下穩(wěn)經濟持續(xù)發(fā)力，債券市場發(fā)行與交易活躍，曲線陡峭化

（一）高通脹壓力下美聯(lián)儲全年大幅加息，國內經濟筑底持續(xù)恢復,年底疫情政策調整，12月PMI創(chuàng)年內新低

國際方面，2022年以來，海外疫情沖擊總體趨于緩和，但疫后極度寬松政策、俄烏沖突、供應鏈尚未完全修復等導致全球通脹高企，6月美國通脹攀升至近40年高點9.1%。美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策，2022年3月啟動加息后，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間累計上調425個基點至4.25%到4.5%之間，大幅超出年初市場預期。下半年以來美國通脹逐漸趨緩，11月CPI同比回落至7.1%，核心CPI同比回落至6.0%；同時美國經濟面臨衰退風險，美聯(lián)儲2023年GDP增速預期由1.2%下調至0.5%；在此背景下，美聯(lián)儲放緩加息步伐，12月首次將加息幅度由75bp放緩至50bp。

國內方面，整體來看，2022年基建投資發(fā)揮經濟托底效應，高技術制造業(yè)與技術改造投資引領制造業(yè)投資，出口仍然保持較好韌性；但產需兩端持續(xù)受疫情影響，消費復蘇緩慢，地產投資持續(xù)走低，國內經濟恢復發(fā)展仍不穩(wěn)固。具體看，2022年開年經濟平穩(wěn)向好，一季度GDP同比增長4.8%；二季度起受疫情沖擊、內需放緩等因素影響，GDP同比僅增長0.4%；三季度隨著疫情逐步緩和以及穩(wěn)增長政策加力，經濟筑底反彈，基建投資與制造業(yè)投資穩(wěn)步上升，GDP同比回升至3.9%；四季度隨著多地疫情快速反彈，部分地區(qū)生產受到影響，12月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別環(huán)比下降1個百分點和5.1個百分點至47%和41.6%。向前看，疫情首輪達峰后影響減弱疊加春節(jié)假期后返崗有望推動國內經濟進入修復期，經濟數(shù)據(jù)可能在低基數(shù)下出現(xiàn)反彈。

（二）債券發(fā)行量同比小增，凈融資額同比減少

全年發(fā)行債券2.15萬支、40.65萬億元，發(fā)行量同比增加3.3%；凈融資10.82萬億元，同比減少2.67萬億元（-19.8%）。具體來看，市場風險偏好降低與結構性資產荒行情持續(xù)，信用債發(fā)行縮量且到期規(guī)模較大，拉低全市場凈融資水平。其中，國債和政金債是發(fā)行量同比增加的主要券種，分別發(fā)行9.72萬億元和5.84萬億元（均處于歷史高位），國債發(fā)行量同比增幅最大且凈融資增幅顯著；地方債發(fā)行7.36萬億元，同比略降，凈融資同比減少較多拖累利率債凈融資同比少增；主要品種信用債發(fā)行11.89萬億元，同比減少超6000億元，且總償還規(guī)模較大，導致凈融資水平處于近幾年低位，主要是公司債、定向工具、短期融資券發(fā)行減少明顯；金融債發(fā)行3.21萬億元，同比基本持平；其他債券中主要是ABS發(fā)行、凈融資同比降幅最大。貨幣市場工具發(fā)行20.9萬億元，本年到期規(guī)模較大，凈融資規(guī)模處于歷史低位。

（三）債券市場交易活躍，交易量同比增幅明顯

全年現(xiàn)券成交536萬筆、268.9萬億元，日均成交10757億元，同比增加26%。其中國債成交53.8萬億元，同比增加34%；政金債成交100.7萬億元，同比增加23%；地方債成交9.4萬億元，同比增加20%。信用債成交28.9萬億元，同比增加17%，其中中票成交活躍，規(guī)模13.2萬億元，同比增幅22%；金融債成交16.8萬億元，同比增加43%，增幅最大；同業(yè)存單成交56.7萬億元，同比增加29%。全年債券借貸成交12.5萬筆、標的券券面總額為16.1萬億元，成交量同比增加58%。

（四）債市由橫盤震蕩轉為雙向波動,收益率短降長升，曲線陡峭化，信用利差走闊，等級利差分化

年末，國債1、3、5、7、10年期到期收益率分別為2.1%、2.4%、2.64%、2.82%和2.84%，分別較上年末下降15、5和上升4、4、6個基點。信用債收益率多數(shù)上行，信用利差走闊，中短期低評級信用債收益率上行幅度更大，等級利差短升長降。寬信用預期與“弱現(xiàn)實”博弈，上半年收益率窄幅震蕩；資金面超預期寬松與政策密集出臺，收益率先下后上波動幅度加大。具體看，年初降息和MLF擴量超預期，引導收益率小幅下行，10年期國債收益率最低至2.68%；但1月金融數(shù)據(jù)偏強、地產政策放松及俄烏沖突爆發(fā)，“固收+”凈值下跌引發(fā)年內第一波“贖回潮”，多重利空下債市下跌，10年期國債收益率升至2.85%；2月金融數(shù)據(jù)轉弱、國內疫情加劇，收益率再度回落。二季度降準落地，市場演繹利多出盡，收益率先下后上；疫情擾動持續(xù)，4月社融數(shù)據(jù)疲弱，5月穩(wěn)經濟一攬子政策落地生效，6月疫情形勢好轉，寬信用預期強化，收益率繼續(xù)保持2.7%～2.85%區(qū)間震蕩。7月至8月中旬，資金面超預期寬松、7月PMI等數(shù)據(jù)偏弱、年內二次降息落地，10年期國債下行至全年低點2.58%。8月下旬至10月，穩(wěn)經濟接續(xù)政策與政策性工具出臺釋放穩(wěn)經濟信號，資金面邊際收斂、人民幣匯率貶值，但國內疫情反復，消費與地產表現(xiàn)疲弱，收益率先上后下。11月至年末，防疫政策優(yōu)化與地產支持政策三箭齊發(fā)，經濟修復“強預期”令債市收益率大幅上行，理財凈值下跌引發(fā)年內第二波“贖回潮”，債市負反饋持續(xù)，10年期國債從2.64%上行至全年高點2.92%，信用債收益率更快速上行；臨近年末，11月宏觀數(shù)據(jù)不佳、央行逆回購放量、理財贖回漸弱，10年國債下行收于2.84%。

三、利率互換曲線短降長升，日均成交量基本持平，其他人民幣衍生品成交額微降

2022年，利率互換曲線整體反映市場參與者對經濟基本面和市場利率走勢的預期，呈現(xiàn)短降長升態(tài)勢。12月末，6個月、1年期和5年期SHIBOR 3M互換價格分別為2.40%、2.46%和3.13%，較上年末分別下行6、2和上行15個基點；1年期、5年期和10年期FR007互換價格分別為2.19%、2.77%和3.05%，較上年末分別下行3和上行21、21個基點。

利率互換日均成交額基本持平。全年人民幣利率互換共成交24.4萬筆，同比減少3.2%，名義本金總額20.97萬億元，同比減少0.6%；日均成交842.2億元，同比減少0.2%。

其他人民幣衍生品成交微降。標準債券遠期成交2910筆，名義本金為2600億元，同比下降0.4%。

作者單位：中國外匯交易中心市場二部

關鍵詞： 同比增加 同比減少 債券市場