美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月1日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已超過31.36萬億美元，大幅超過美國2021年約23萬億美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），逼近31.4萬億美元的法定債務(wù)上限。

美國財(cái)政部長耶倫上周五正式通知國會(huì)，美國政府債務(wù)規(guī)模料將于本周四(1月19日)觸及上限，有關(guān)美國債務(wù)上限的緊迫話題再次被擺上臺(tái)面。市場目前預(yù)計(jì)，雖然大概率和以往一樣最終兩黨會(huì)就此達(dá)成協(xié)議，但此次違約可能性高于過去幾年，也有可能重演2011年的市場動(dòng)蕩。

會(huì)否重現(xiàn)2011年市場動(dòng)蕩？

(資料圖)

耶倫在上周的講話中呼吁美國國會(huì)，盡快通過臨時(shí)法案，再次提高目前31.4萬億美元的政府債務(wù)上限，以避免政府部門停擺及可能出現(xiàn)的債務(wù)違約情況。如果未能及時(shí)達(dá)成協(xié)議，財(cái)政部將開始實(shí)施“非常規(guī)措施”，但最早可能在6月耗盡資金。根據(jù)負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)(CRFB)的介紹，這些“非常規(guī)措施”包括停止向某些政府養(yǎng)老基金的繳款、暫停州和地方政府系列證券以及從為管理匯率波動(dòng)而留出的資金中抽款等。耶倫表示，財(cái)政部預(yù)計(jì)將率先采取的兩項(xiàng)特別措施是贖回公務(wù)員退休和殘疾基金和郵政服務(wù)退休人員健康福利基金的現(xiàn)有投資以及暫停新的投資。

美國銀行利率策略師阿克塞爾（Ralph Axel）在1月9日的報(bào)告中表示，由于共和黨似乎認(rèn)為“進(jìn)入違約窗口的成本很低”，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響有限，但能使民主黨付出很高的代價(jià)，因此在這場兩黨博弈之中，談判很可能會(huì)被拖延到“最后一刻”，此次債務(wù)違約的可能性高于過去幾年，美國政府可能會(huì)陷入“至少幾天或幾周”的違約期，不過影響可能僅限于日常債務(wù)，可流通的美債不太可能違約。話雖如此，美銀也稱，這樣的違約事件如若發(fā)生，將導(dǎo)致股票和債券價(jià)格下跌，這可能會(huì)考驗(yàn)美債市場的功能和流動(dòng)性。

高盛更為悲觀。早在此前發(fā)布的2023年十問中，高盛就預(yù)計(jì)，債務(wù)上限將構(gòu)成今年最大的政治風(fēng)險(xiǎn)，“它對(duì)金融市場和經(jīng)濟(jì)的破壞程度將與2011年那次類似”。2011年的債務(wù)上限僵局曾導(dǎo)致標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，金融市場陷入避險(xiǎn)模式，引發(fā)了華爾街巨大的混亂。

“大多數(shù)的債務(wù)上限僵局都發(fā)生在民主黨總統(tǒng)不能完全控制國會(huì)的情況下，今年的政治環(huán)境讓人想起了1995年和2011年債務(wù)上限最緊張的兩次對(duì)峙?！痹撔性趫?bào)告中稱，“因兩黨之爭引發(fā)的債務(wù)上限僵局可能會(huì)嚴(yán)重打擊投資者們的信心，重蹈2011年債務(wù)僵局所導(dǎo)致的美股遭大幅拋售的市場動(dòng)蕩?！备呤⑦€補(bǔ)充稱，未能及時(shí)解決債務(wù)上限僵局對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能更大于國債本身的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免債務(wù)違約，聯(lián)邦政府會(huì)轉(zhuǎn)移資金以繼續(xù)支付國債的利息，這將造成一個(gè)巨大的漏洞，需要通過推遲聯(lián)邦雇員薪水、退伍軍人福利和社會(huì)保障金等一系列其他支出來填補(bǔ)。

不過，高盛也表示，目前還有足夠的時(shí)間就債務(wù)上限達(dá)成妥協(xié)，除了財(cái)政部可以用于“非常規(guī)措施”的約3000億美元外，聯(lián)邦政府還能在8月前動(dòng)用5000億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。兩相結(jié)合，高盛推測(cè)資金枯竭最早會(huì)出現(xiàn)在7月，最晚可能會(huì)出現(xiàn)在10月。但不論如何，今年的債務(wù)上限僵局很有可能會(huì)是12年來最接近2011年情況的一次。

金融機(jī)構(gòu)Stifel Financial的首席華盛頓政策策略師加德納（Brian Gardner）在近期一份報(bào)告中也稱: “盡管市場周二還未對(duì)債務(wù)上限逼近做出反應(yīng)，但隨著夏季臨近，投資者應(yīng)當(dāng)警惕圍繞債務(wù)上限的邊緣政策導(dǎo)致市場波動(dòng)和避險(xiǎn)交易的可能性。”

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐短期恐受影響

而除了對(duì)市場和經(jīng)濟(jì)外，至少在協(xié)議達(dá)成前，債務(wù)上限危機(jī)也可能阻礙美聯(lián)儲(chǔ)從金融體系中抽走流動(dòng)性的努力，從而影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的步伐。

這背后的原理在于，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債部分主要由財(cái)政部存放在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金、銀行準(zhǔn)備金和隔夜逆回購協(xié)議（RRP）余額組成。財(cái)政部的主要支付賬戶——財(cái)政部一般賬戶（TGA）的運(yùn)作方式與政府在美聯(lián)儲(chǔ)的支票賬戶類似。當(dāng)財(cái)政部增加現(xiàn)金余額時(shí)，就會(huì)從系統(tǒng)中抽走準(zhǔn)備金，反之亦然?；诖耍?cái)政部的操作將影響美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表以及市場的過剩流動(dòng)性。

美聯(lián)儲(chǔ)于去年6月開始量化緊縮以來，資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)?？s水約4050億美元，其中在負(fù)債端，財(cái)政部TGA現(xiàn)金減少約4560億美元，銀行準(zhǔn)備金減少1980億美元，但這些降幅部分被RRP增加的約1970億美元所抵消。

美國銀行策略師卡巴納（Mark Cabana）在上周五給客戶的報(bào)告中預(yù)計(jì)，美國財(cái)政部現(xiàn)金余額減少將部分影響美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的計(jì)劃，RRP的準(zhǔn)備金和余額將小幅減少。不過，在達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議后，隨著財(cái)政部增加票據(jù)發(fā)行和補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備，RRP余額可能大幅下降。卡巴納仍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將在今年縮減近1萬億美元，其中大部分源于自RRP的下降。

關(guān)鍵詞： 萬億美元 資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金余額