2023年的主線(xiàn)之一是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的終結(jié)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)政府債務(wù)與利率水平的組合已經(jīng)不可持續(xù)，在緩解債務(wù)壓力的過(guò)程中，貨幣政策往往更容易妥協(xié)。從短期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最有效的前瞻性指標(biāo)大多已經(jīng)亮起“紅燈”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的概率很高，意味著美聯(lián)儲(chǔ)在年中或下半年轉(zhuǎn)向降息周期的可能性很大?？傮w上外部的流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)惡化的空間有限，且有較大概率邊際好轉(zhuǎn)。

(資料圖片)

2023年的主線(xiàn)之二是防疫政策放開(kāi)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

市場(chǎng)上有較多人擔(dān)憂(yōu)疫后經(jīng)濟(jì)的“疤痕效應(yīng)”，尤其是很多海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看似乎疫情防控放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)景氣度改善有限。但我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)大周期下行的背景之下，用一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳來(lái)論證疫情的長(zhǎng)期影響，其方法論本身存在較大漏洞。我們認(rèn)為疫后人員流動(dòng)率、勞動(dòng)參與率和平均工作時(shí)長(zhǎng)是衡量疫情長(zhǎng)期影響的較好指標(biāo)，而從這些指標(biāo)來(lái)看，疫情對(duì)于海外各國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響實(shí)際上很小。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退是短期的而非長(zhǎng)期的。

短期的經(jīng)濟(jì)衰退通常是“現(xiàn)金流”的衰退，而長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退往往是“資產(chǎn)負(fù)債表”的衰退。雖然中國(guó)2022年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論有些相似，但本質(zhì)不同。中國(guó)并不存在嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，也不存在泡沫破裂的情況，資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的損傷。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困境主要源自于企業(yè)和居民預(yù)期的走弱，是現(xiàn)金流式的損傷。隨著疫情防控解除帶來(lái)的預(yù)期改善和現(xiàn)金流恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)的基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前低后高。

預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為5.4%。從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需是大的趨勢(shì)。消費(fèi)和制造業(yè)投資有望隨著經(jīng)濟(jì)重啟而逐級(jí)向上，房地產(chǎn)投資在下半年也有望出現(xiàn)明顯改善，基建的逆周期調(diào)節(jié)作用在上半年仍然重要，下半年可能逐步弱化。全年通脹可能存在結(jié)構(gòu)性壓力，但全面性通脹的概率不高。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)符合預(yù)期，年中可能是政策由松向緊轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)。

對(duì)于2023年大類(lèi)資產(chǎn)配置的建議：

我們認(rèn)為2023年股市機(jī)會(huì)優(yōu)于債市。人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入升值周期之中。貴金屬有望開(kāi)啟長(zhǎng)期上漲行情，工業(yè)品可能階段性承壓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1. 美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期。

2. 中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。

3. 疫情不斷反復(fù)且峰值或致死率提升。

作者:

尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào) S1190522030002

2023.1.13

*風(fēng)險(xiǎn)揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場(chǎng)，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒(méi)有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買(mǎi)者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個(gè)人財(cái)富，安全第一。

*免責(zé)聲明：文中內(nèi)容不代表投資建議，并不構(gòu)成對(duì)任何股票的購(gòu)買(mǎi)、拋售或持有的邀約或意圖。再次提示您，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 資產(chǎn)負(fù)債表 經(jīng)濟(jì)衰退