在歐美市場，如果要說長期回報，盡可能地把時間拉長，還能保持亮眼表現(xiàn)的公司并不是那些當下看來競爭力強，技術領先的科技公司，而是一些傳統(tǒng)行業(yè)走出的細分領域隱形冠軍，它們不但有令人意想不到的高市值，也有著令人佩服的長期漲幅。

我們可以看看歐美的害蟲防治領域走出的幾個龍頭公司，Rollins、Ecolab，還有現(xiàn)已合并了Terminix的英國Rentokil，在瑞典上市的anticimex。

(資料圖)

這幾大巨頭基本在二戰(zhàn)前成立，大多數(shù)在50-60年代上市，憑借著在害蟲防治領域的產品和服務優(yōu)勢，經久不衰，最終都成為了市值過百億的大集團。

無論是家中、工廠還是公司抑或是娛樂餐飲場所，出現(xiàn)如蟑螂白蟻老鼠等害蟲，都是一件不容易解決的事情。而隨著時代變化，這些害蟲也逐漸進化出越來越強的抗藥性，這不得不要求相關的企業(yè)需要不斷地更新新的防治化學品和防治方案，這也是這個行業(yè)需求永續(xù)，并且能持續(xù)繁榮的基礎。

因此我們將看到這個行業(yè)和它未來的前景。

一、美國多蟲害

首先全球的害蟲防治市場是一個很大的市場，其綜合的市場空間達到近200億美元，其中美國占了60%，雖然，美國所處的地區(qū)并不算潮濕炎熱，相比東南亞地區(qū)，蟲害不算厲害，但由于美股房屋結構多是木制，加上美國房子多數(shù)歷史悠久，有幾十年歷史的不在話下，年久失修，木頭腐朽，而且往往留有縫隙，因此就會產生一大堆蟲害，首當其沖的就是白蟻。

這些各種各樣的害蟲和嚙齒動物的進化程度，已經達到了普通人自己用藥難以對付的水平，也因此，就需要這些害蟲防治公司來提供專業(yè)的防蟲劑和服務。在持續(xù)的生存努力中，當遇到一致且可預測的滅絕嘗試時，害蟲會改變其行為。從本質上講，殺蟲劑或殺鼠劑越常見和越容易獲得，其預期用途的效果就越差。害蟲的彈性越強，對更高質量的專業(yè)害蟲防治的需求就越大。

最好的害蟲防治公司更注重產品輪換、改進的技術培訓和更好的客戶服務，以減少返工并確保更高質量的服務。

美國傳統(tǒng)的治白蟻，就是一個較大的工程，需要將房子用帳篷包裹起來，然后用藥劑進行熏蒸數(shù)日，白蟻全部熏死，才算完成，這一項服務的花銷大概數(shù)千美元，由此也可看出這個害蟲防治市場的龐大是從何而來的了。

雖然是小生意，害蟲防治看起來也像是家旁的小公司就能完成的事，但這個行業(yè)的格局卻并不特別分散，目前，全球內的害蟲防治已經形成了幾大巨頭。且這些巨頭們頻繁收購合并，如rentokil去年合并了terminix，已經達到了60億/年的營收，讓市占率達到近20%水平。

害蟲防治是一項技術活，但也依賴藥物的質量。小型的公司無法承擔害蟲防治藥劑及設備的大量研發(fā)費用，也因此，擁有產品開發(fā)能力的巨頭們可以不斷地收購小的分支型害蟲防治公司，來不斷提升自己的規(guī)模效應。

時至今日，這些巨頭們也各自積累起了大量的針對不同害蟲的綜合治理方案，專業(yè)的分工越來越細，普通人打算自己動手治害蟲變得越來越難，也因此，這些巨頭們都處在了一個不斷增長的賽道之中。

這里面比較有代表性的公司就是Rollins（ROL.N），是美國領先的害蟲防治公司。公司的收入結構里，46%是居住地的防蟲業(yè)務（包括各類昆蟲及嚙齒動物）、34%是商業(yè)用途的防蟲業(yè)務，而20%則是單獨列出的白蟻業(yè)務，以造成損害的動物而論，白蟻依然是美國眾多蟲害中的首要因素。

多年來，公司的業(yè)績基本上都維持了7%左右的年化增速，一方面，行業(yè)的長期增速約等于5%左右，再加上了不斷進行收購，外延增加營收，導致了巨頭們不俗的收入增長水平。

因為害蟲防治是非周期性的，唯一的周期只與房屋數(shù)量和質量相關，也因此，行業(yè)非常穩(wěn)定，這些公司在收入增長的同時，又因為藥劑和除蟲方式研發(fā)投入相對固定，形成規(guī)模效應，因此，利潤率也會逐漸抬升。

在2012年至2021年間，ROL的收入大概以年化7.4%增長，10年翻倍，非常平穩(wěn)，而利潤率則提升了近4個百分點，這使得利潤的增速基本上接近了10年翻2倍。再加上一點回購收縮股本，eps自然就有不錯的3倍增長了。

而公司的增長范式也與很多傳統(tǒng)行業(yè)類似，有標準化的流程，然后不斷進行行業(yè)并購吸納小公司，共享產品研發(fā)帶來的好處，增加規(guī)模效應。

盡管這不算多么高的增長，但放在美國的經濟環(huán)境下，因為較為穩(wěn)定，而且可預測性強，這也使得公司成為了美股的抱團藍籌之一，從2017年開始，公司就維持著50倍的PE，直至今天，仍然是這么的高。高到以長期的眼光看，ROL現(xiàn)在都很難讓人下手買入。

也可以注意到，公司的股價表現(xiàn)穿越了幾十年，可追溯的股價可以到1968年，至今前復權股價已經達到了123倍，基本上就是年化9%的水平。

雖然有些超級成長股可以在10年里走出上百倍的漲幅，但能穩(wěn)如泰山地穿越54年，最終還是穩(wěn)定地賺錢，產生正收益，這更是難得可貴的，畢竟很多十年百倍股的命運，往往就是如曇花一現(xiàn)般又消失在歷史長河中。

這樣的公司也是跟可口可樂一樣，能當成傳家寶的。而其他的幾個巨頭，如藝康（ECL.N）也都大同小異。

這是與長期的生活方式相關的，畢竟美國人不改變住大型平層木制房屋的模式，蟲害就少不了，加上美國經濟發(fā)達，而蟲害問題一旦出現(xiàn)將極大困擾正常的生活作息，因此，消費者掏錢治蟲是很剛需的，因此，這個市場是那么剛需，又是那么巨大。

二、中國的特色房屋問題

隨著房地產銷售逐漸達峰，人均住房面積不斷提升，目前中國的城市化和居住現(xiàn)代化也基本完成，越來越多的人口開始聚居于現(xiàn)代化的高層小區(qū)洋房。

這樣的結構是與美國截然不同的，混凝土的高層結構，相對而言，由于高度的限制，往往很難像美國的平層木制房屋那樣滋生大量的昆蟲（尤其是白蟻）。加上建筑時間短，老化不嚴重，所以中國的房屋害蟲防治市場還不是個大市場。而就昆蟲而論，目前更困擾居民的害蟲，基本是以蟑螂為主。

然而，目前的高樓結構下，也制造出一些其他的問題，中國的特色房屋問題。

最典型的需求，比如高樓的外立面清潔。而在現(xiàn)代的高樓結構中，防水和電梯失修，則成為居住的幾大難題。

因此，在中國，要形成如美國一樣數(shù)百億的龐大除蟲行業(yè)，目前來看還不太可能。而防水，電梯及設施養(yǎng)護等領域，是相對更特色，更有潛力的市場。

當然，美國的害蟲防治行業(yè)的需求，與房屋的老化有關，越老的房子，就越有防蟲的需求。

而目前中國的防水和電梯等行業(yè)，其收入基本上都來自于新建房屋的設施建造收入，等到房屋老化后，維修型需求所產生的收入，才能與歐美防蟲行業(yè)的收入結構類似，也因此，無論是防水還是電梯，暫時來看還受到地產行業(yè)周期的一定影響。

但總體而言，在房地產行業(yè)的收入方式逐漸從增量建設轉化為存量運營的過程中，這些行業(yè)的長期模型，也會像害蟲防治行業(yè)一樣，經久不衰，并制造出長達數(shù)十年的趨勢。

三、結語

無論是在中國還是美國，人們對房子的支出的不是一次性的，而是不斷投入的。美國人沒經歷過本土戰(zhàn)爭，很多房子一用幾十年，看上去是一個很耐用的模式。但遠沒有那么想象中好，它的缺點是，每年的治蟲和再裝修問題，也不斷困擾著人們，這使得使用房子的成本遠比實際的高。

但這其中也催化出很多的不同的需求，像家具的家得寶和勞氏、造泳池的pool，造結構用品的BLDR，治蟲的ROL，都是美國特色房屋體系下的產物。而它們的長期回報，都高得嚇人。

在房子基本不缺，大家開始經營存量的模式下，對房子進行保養(yǎng)改善的需求，會長期持續(xù)并孕育出商業(yè)的機會。所以這也是一個很有意思的參考，未來最出色的跟房屋居住需求有關的公司，也許并不是房地產公司，也不是物業(yè)公司，而是這些多樣化的更新維護需求的公司。

關鍵詞： 害蟲防治 是一個很 收入增長