連平/文

在經(jīng)歷了2022年全年低迷的行情之后，資本市場在即將跨入2023年的一周迎來了曙光。2022年最后一周至2023年首周的兩周時間內(nèi)，上證指數(shù)累計上漲3.6%。隨著我國疫情防控進入新的階段，消費復蘇可以期待，內(nèi)需回暖是投資者對2023年資本市場投資主線的普遍預期。2023年，將有六大利好因素推動資本市場持續(xù)轉(zhuǎn)好。

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一是美聯(lián)儲貨幣政策逐步由緊向松。隨著通脹逐步走緩，2023年上半年美聯(lián)儲貨幣政策可能從收緊回歸中性，本輪加息周期將趨緩并結(jié)束，壓制全球各類資產(chǎn)的重要因素將逐漸消退，對資本市場形成利好。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向有助于釋放國內(nèi)貨幣政策空間，保持市場流動性合理充裕，推動融資成本進一步下降；改善外部流動性預期，使外部資金回流中國，提升權(quán)益市場配置價值，打開估值修復空間。

二是內(nèi)需恢復步伐將明顯加快。隨著穩(wěn)增長政策起效和防疫政策的優(yōu)化，預計2023年上半年經(jīng)濟將逐步復蘇。防疫政策轉(zhuǎn)向?qū)οM的提振作用明顯。從全球經(jīng)驗看，除日韓恢復較為緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策松動后均出現(xiàn)了報復性反彈，消費對GDP貢獻大幅增加。在國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)中偏松、促消費政策持續(xù)加碼的基礎上，預計2023年二季度，國內(nèi)經(jīng)濟和消費有望走出疫情的影響，同比增速可能在低基數(shù)作用下明顯反彈，下半年服務消費或顯著回升。2023年投資將在擴大內(nèi)需中發(fā)揮重要作用。基建投資和制造業(yè)投資仍是兩大抓手，房地產(chǎn)投資則會從二季度開始企穩(wěn)回升，對投資的拖累程度也會逐步改善。2023年是貫徹二十大精神、推進中國式現(xiàn)代化和推動實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的開局之年，在“全面加強基礎設施建設”和“構(gòu)建現(xiàn)代化基礎設施體系”等要求下，一大批重大工程和重點項目將陸續(xù)開工建設，基建項目的存量及增量較為充足，投資結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)項目建設將進一步加快。消費復蘇、投資發(fā)力、房地產(chǎn)行業(yè)回暖將帶動2023年GDP加快增長，從而使股市盈利增速加快。保守估計，2023年中國經(jīng)濟增長可達5%以上。從美林時鐘來看，2022年下半年以來我國GDP同比增速已開始回暖，2023年我國經(jīng)濟將從衰退后期轉(zhuǎn)向復蘇初期，在此時期股票的配置價值相對較高，出現(xiàn)上漲行情的概率較大。預計2023年下半年A股盈利拐點出現(xiàn)，從而夯實中期修復基礎。

三是人民幣升值利好人民幣資產(chǎn)。2023年人民幣匯率在雙向波動中可能有一定幅度的升值。一是美元指數(shù)走勢回落，對人民幣匯率造成的貶值壓力被削弱。二是國內(nèi)經(jīng)濟基本面預期好轉(zhuǎn)支撐人民幣。一系列政策推動經(jīng)濟基本面向好發(fā)展，對人民幣匯率形成支撐。三是資本流出壓力減弱，人民幣貶值壓力有望釋放。中美之間貨幣政策分化程度縮小，使得中美利差倒掛形勢逐漸緩和，債券市場資金大規(guī)模流出的壓力減小。四是人民幣國際化增加人民幣需求，人民國際化進程加快，貨物計價和貿(mào)易結(jié)算等將提升人民幣需求。五是高通脹造成的美元購買力削弱，將在緊縮政策結(jié)束后凸顯。按照相對購買力平價理論，2021-2022年美國通脹高企削弱了美元的購買力和內(nèi)在價值。當美聯(lián)儲貨幣政策收緊結(jié)束后，人民幣對美元相對較高的內(nèi)在價值會有體現(xiàn)，較高的購買力水平支撐人民幣匯率。而人民幣匯率的升值預期將對我國股市形成利好。一方面，人民幣升值預期會吸引更多外資流入人民幣資產(chǎn)，股市將成為外資的重要投資目標。另一方面，大部分外企及外部資金看好人民幣資產(chǎn)，將一定程度提升國內(nèi)投資者對股市的樂觀預期，有助于推動股市上行。歷史數(shù)據(jù)表明，人民幣匯率和A股市場呈現(xiàn)較為明顯的正相關關系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民幣處于升值階段，上證指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的上漲；2018年-2019年人民幣匯率貶值，上證指數(shù)出現(xiàn)下行趨勢。

四是我國貨幣政策寬松空間比2022年要大、積極財政政策加力提效。2023年，貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松格局，積極財政政策繼續(xù)發(fā)力。2022年末央行降準及相關監(jiān)管部門地產(chǎn)融資支持政策表明2023年市場流動性仍將處于合理充裕的水平，這將對股市的上漲形成流動性支撐。2022年由于資本市場波動和投資風險加大，大量投資資金流入銀行體系，導致銀行存款大增。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份至11月份，新增居民存款累計14.9萬億元，如果加上12月份住戶存款金額，全年居民部門新增存款將超16萬億元。相比之下，在2019年至2021年間，我國居民部門年增存款均在10萬億元左右，再往前則普遍低于5萬億元。2022年整體的超額儲蓄規(guī)模高達6萬億。進入2023年，在市場流動性充裕的同時，資金也因預期改善將從銀行體系部分流回到資本市場。如果一季度股市出現(xiàn)短期回暖行情，第二季度這一回流趨勢可能還將加速。2023年的A股資金面比2022年會好很多，包括公募基金、險資、北向等在內(nèi)的各路資金將凈流入資本市場，對股市上漲行情形成流動性支撐。

五是估值水平低。當前股市最大的優(yōu)勢是估值低。目前A股的平均市盈率為11.82，大幅低于歷史平均值（18.68）。以動態(tài)市盈率（P/E）來衡量，目前上證50、滬深300、中證800、創(chuàng)業(yè)板指估值均大幅低于2010年以來的平均水平。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調(diào)，市場破凈股數(shù)和破凈率大幅攀升，截止10月10日收盤，其破凈股數(shù)量一度達至472只，整體破凈率超9.5%；在4月份低點，破凈比例更是一度超過10%，逼近歷史峰值。盡管破凈股占比提高并不直接預示著市場會止跌回升，但從數(shù)字上看當前情緒已經(jīng)處于相對低位。同時，機構(gòu)重倉股的估值也已低于2022年4月26日的低點。估值低的優(yōu)勢令A股上漲的想象空間進一步加大，提升投資A股的性價比。因此，2023年股市的整體投資價值相對較高。

六是二十大對中國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出新的方向。二十大報告提出，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化，加快建設制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國。2023年，信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)將成為股市的重要成長點。政策引導下高新技術(shù)制造業(yè)的引領作用繼續(xù)加強。2020年以來，高技術(shù)投資增速持續(xù)高于整個制造業(yè)投資。在新發(fā)展格局下，高新技術(shù)制造業(yè)是國家政策重點發(fā)展對象，將至少在“十四五”期間繼續(xù)成為制造業(yè)投資保持平穩(wěn)較快增長的重要推動力。

雖然2023年會有諸多因素持續(xù)提升人民幣資產(chǎn)和中國資本市場的投資價值，但我們也不應忽視當前復雜的國際政治經(jīng)濟形勢可能催生的“灰犀?！?、“黑天鵝”等風險。

2023年投資者將面對的首要風險是世界主要經(jīng)濟體大概率陷入衰退。在全球主要經(jīng)濟體可能陷入衰退的情況下，海外市場將會受到較大沖擊，這也可能引發(fā)我國投資者投資情緒的波動，從而影響境內(nèi)資本市場。2023年全球通脹壓力依然不小。能源等大宗商品價格的不穩(wěn)定可能對我國各企業(yè)的經(jīng)營成本產(chǎn)生一定影響，從而影響上市公司的盈利水平。地緣政治風險也將對資本市場造成不良擾動。烏克蘭危機所產(chǎn)生的影響具有較強的不確定性，可能引發(fā)的“黑天鵝”風險會直接觸及大宗商品市場、國際金融市場、外匯交易市場，造成資產(chǎn)價格短期的大幅波動；也可能激發(fā)投資者的避險情緒，降低投資者的風險偏好，對A股形成直接或者間接的沖擊。經(jīng)濟下行可能使得局部金融風險加速暴露。在面臨高利率等市場風險時，有可能出現(xiàn)因借貸條件收緊導致資金斷裂，爆發(fā)流動性風險，從而引發(fā)局部金融風險。局部的金融危機會對A股市場的投資者情緒產(chǎn)生負面影響。

綜上所述，伴隨內(nèi)需的加快恢復，2023年將存在諸多支撐資本市場向好的基礎性有利因素，這會讓投資者對2023年資本市場的投資前景充滿期待。但是海外經(jīng)濟和金融形勢的復雜性或通過金融市場傳導，抑或是通過影響投資者情緒，將成為影響我國資本市場走勢的不可忽視的不確定性。因此，投資者在樂觀看待市場行情趨勢，把握潛在投資機遇的同時，也要對可能出現(xiàn)的風險做好防范。通過合理的資產(chǎn)配置，讓投資組合穩(wěn)扎穩(wěn)打地創(chuàng)造滿意的投資收益。

關鍵詞： 資本市場 貨幣政策 上證指數(shù)