(相關(guān)資料圖)

核心觀(guān)點(diǎn)：

新年以來(lái)在國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的預(yù)期組合下，A股市場(chǎng)迎來(lái)盈利和估值的雙重利好，整體呈現(xiàn)N型上漲的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期來(lái)自于疫情政策的優(yōu)化、對(duì)疫情感染高峰逐漸過(guò)去的樂(lè)觀(guān)預(yù)期以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷加碼，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策支持相關(guān)的消費(fèi)和順周期中的有色、建材等漲幅最佳。海外通脹緩解快衰退的預(yù)期來(lái)自于12月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)近三年首次月環(huán)比增長(zhǎng)為負(fù)值，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)心的薪資增速和服務(wù)業(yè)PMI大幅不及預(yù)期，市場(chǎng)交易“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”，美債利率大幅下行的背景下，估值壓力緩解，推動(dòng)成長(zhǎng)板塊估值修復(fù)。此外，既受益于國(guó)內(nèi)盈利預(yù)期增長(zhǎng)和海外估值壓力緩解的港股表現(xiàn)最佳。

在疫情大規(guī)模感染的條件仍存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)羸弱、交易情緒偏低的情況下，市場(chǎng)存在強(qiáng)預(yù)期下向現(xiàn)實(shí)回?cái)[的可能性，當(dāng)人民幣匯率升至6.7以下，10年期中債收益率升至3%以上時(shí)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的組合已有了較為充分的計(jì)價(jià)，此時(shí)A股上漲的安全邊際逐漸降低，可考慮逐步止盈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回報(bào)關(guān)聯(lián)較大的大盤(pán)價(jià)值板塊切換至盈利增速較高的TMT成長(zhǎng)板塊。在國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的預(yù)期組合下，A股市場(chǎng)和人民幣匯率、有色商品、黑色商品以及中債收益率迎來(lái)共振上漲。從債券端來(lái)看，參照2021年10月美聯(lián)儲(chǔ)還未轉(zhuǎn)向，內(nèi)部也并未大規(guī)模封城影響時(shí)債券收益率的表現(xiàn)，當(dāng)10年期國(guó)債收益率達(dá)到3%上方時(shí)，本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期或已逐漸接近高點(diǎn)。從匯率端來(lái)看，本輪人民幣匯率走勢(shì)跟隨中美利差走勢(shì)，中美利差可能回升至零附近對(duì)應(yīng)人民幣匯率約6.7左右。目前市場(chǎng)對(duì)10年期美債的風(fēng)險(xiǎn)中性利率定價(jià)變化并不大，意味著市場(chǎng)對(duì)10年期美債的遠(yuǎn)期利率路徑并無(wú)較大偏移，穩(wěn)定在4%左右，最近10年期美債的波動(dòng)基本來(lái)自于期限溢價(jià)，考慮到期限溢價(jià)達(dá)到-1%時(shí)已屬于較低值，預(yù)計(jì)美債3%已屬于較為極端的風(fēng)險(xiǎn)偏好定價(jià)。綜合我們對(duì)10年期中債和美債的預(yù)計(jì)，中美利差回升至零已對(duì)中國(guó)強(qiáng)復(fù)蘇和美國(guó)快衰退的邏輯有了較為充分的定價(jià)，對(duì)應(yīng)人民幣匯率約6.7左右，屬于人民幣匯率二次下跌的起點(diǎn)，技術(shù)上同時(shí)具有較強(qiáng)的支撐。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)減弱已成為市場(chǎng)的共識(shí)，但參考海外的復(fù)蘇進(jìn)程看，不同行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程存在差異，仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)改善的程度與幅度。此外，疫情大規(guī)模感染的可能性仍存在，在當(dāng)前市場(chǎng)處于強(qiáng)預(yù)期的一階定價(jià)下，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)出凈流出，交易情緒明顯偏弱，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，則市場(chǎng)將出現(xiàn)由預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的回?cái)[，出現(xiàn)較大程度的波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情感染超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。

作者:

張冬冬 執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào) S1190522040001

2023.1.15

*風(fēng)險(xiǎn)揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場(chǎng)，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒(méi)有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買(mǎi)者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個(gè)人財(cái)富，安全第一。

*免責(zé)聲明：文中內(nèi)容不代表投資建議，并不構(gòu)成對(duì)任何股票的購(gòu)買(mǎi)、拋售或持有的邀約或意圖。再次提示您，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 的可能性 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 樂(lè)觀(guān)預(yù)期