(相關(guān)資料圖)

核心觀點：

新年以來在國內(nèi)強復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的預(yù)期組合下，A股市場迎來盈利和估值的雙重利好，整體呈現(xiàn)N型上漲的走勢。國內(nèi)強復(fù)蘇的預(yù)期來自于疫情政策的優(yōu)化、對疫情感染高峰逐漸過去的樂觀預(yù)期以及穩(wěn)增長政策的不斷加碼，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策支持相關(guān)的消費和順周期中的有色、建材等漲幅最佳。海外通脹緩解快衰退的預(yù)期來自于12月美國通脹數(shù)據(jù)近三年首次月環(huán)比增長為負(fù)值，同時美聯(lián)儲最為關(guān)心的薪資增速和服務(wù)業(yè)PMI大幅不及預(yù)期，市場交易“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”，美債利率大幅下行的背景下，估值壓力緩解，推動成長板塊估值修復(fù)。此外，既受益于國內(nèi)盈利預(yù)期增長和海外估值壓力緩解的港股表現(xiàn)最佳。

在疫情大規(guī)模感染的條件仍存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)羸弱、交易情緒偏低的情況下，市場存在強預(yù)期下向現(xiàn)實回擺的可能性，當(dāng)人民幣匯率升至6.7以下，10年期中債收益率升至3%以上時，預(yù)計市場對國內(nèi)強復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的組合已有了較為充分的計價，此時A股上漲的安全邊際逐漸降低，可考慮逐步止盈經(jīng)濟(jì)增長回報關(guān)聯(lián)較大的大盤價值板塊切換至盈利增速較高的TMT成長板塊。在國內(nèi)強復(fù)蘇和海外通脹緩解快衰退的預(yù)期組合下，A股市場和人民幣匯率、有色商品、黑色商品以及中債收益率迎來共振上漲。從債券端來看，參照2021年10月美聯(lián)儲還未轉(zhuǎn)向，內(nèi)部也并未大規(guī)模封城影響時債券收益率的表現(xiàn)，當(dāng)10年期國債收益率達(dá)到3%上方時，本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期或已逐漸接近高點。從匯率端來看，本輪人民幣匯率走勢跟隨中美利差走勢，中美利差可能回升至零附近對應(yīng)人民幣匯率約6.7左右。目前市場對10年期美債的風(fēng)險中性利率定價變化并不大，意味著市場對10年期美債的遠(yuǎn)期利率路徑并無較大偏移，穩(wěn)定在4%左右，最近10年期美債的波動基本來自于期限溢價，考慮到期限溢價達(dá)到-1%時已屬于較低值，預(yù)計美債3%已屬于較為極端的風(fēng)險偏好定價。綜合我們對10年期中債和美債的預(yù)計，中美利差回升至零已對中國強復(fù)蘇和美國快衰退的邏輯有了較為充分的定價，對應(yīng)人民幣匯率約6.7左右，屬于人民幣匯率二次下跌的起點，技術(shù)上同時具有較強的支撐。疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動減弱已成為市場的共識，但參考海外的復(fù)蘇進(jìn)程看，不同行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程存在差異，仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)改善的程度與幅度。此外，疫情大規(guī)模感染的可能性仍存在，在當(dāng)前市場處于強預(yù)期的一階定價下，市場資金呈現(xiàn)出凈流出，交易情緒明顯偏弱，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，則市場將出現(xiàn)由預(yù)期向現(xiàn)實的回擺，出現(xiàn)較大程度的波動。

風(fēng)險提示：

疫情感染超預(yù)期；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。

作者:

張冬冬 執(zhí)業(yè)資格證書編號 S1190522040001

2023.1.15

*風(fēng)險揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場，沒有只漲不跌的市場，也沒有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個人財富，安全第一。

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關(guān)鍵詞： 的可能性 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 樂觀預(yù)期