報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技業(yè)績持續(xù)增長，但經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)營銷費(fèi)用較高，研發(fā)費(fèi)用率偏低

《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

幾千年來，陶瓷更多的是作為家庭用具或擺件，但先進(jìn)陶瓷材料因具有密度低、硬度大、耐高溫等優(yōu)異特性，在航空航天、國防、醫(yī)療等領(lǐng)域發(fā)揮著不可替代的作用。

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近日，國內(nèi)本土半導(dǎo)體領(lǐng)域先進(jìn)陶瓷材料及零部件的頭部企業(yè)——蘇州珂瑪材料科技股份有限公司（下稱珂瑪科技）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1.20億股，擬募集資金9.00億元，將全部用于“先進(jìn)材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目”“泛半導(dǎo)體核心零部件加工制造項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱珂瑪科技招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報(bào)告期），該公司業(yè)績持續(xù)增長，但經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。同時(shí)，高額費(fèi)用用于營銷，研發(fā)費(fèi)用率則低于可比公司。另外，其主要陶瓷粉末供應(yīng)依賴進(jìn)口，應(yīng)收賬款及存貨占比較高。

針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至珂瑪科技相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

研發(fā)費(fèi)用率偏低

珂瑪科技的前身是成立于2009年4月的蘇州珂瑪材料技術(shù)有限公司（下稱珂瑪有限），2018年6月，珂瑪有限整體變更為股份有限公司。

珂瑪科技主營業(yè)務(wù)為先進(jìn)陶瓷材料零部件業(yè)務(wù)以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)，主要產(chǎn)品包括先進(jìn)陶瓷材料零部件等，并為客戶提供精密清洗、陽極氧化和熔射等表面處理服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長，其中各期營業(yè)收入分別為1.76億元、2.54億元、3.45億元、2.24億元，2019年至2021年年均復(fù)合增長率為40.17%；各期歸母凈利潤分別為1257.63萬元、4568.86萬元、6708.88萬元、4490.82萬元，2019年至2021年年均復(fù)合增長率為130.97%。

但是，珂瑪科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻在2021年突然出現(xiàn)下降，由2020年的4297.66萬元降至197.96萬元，2022年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流更是直接轉(zhuǎn)負(fù)，為-915.42萬元。

另外，查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，珂瑪科技銷售費(fèi)用呈逐年上升趨勢(shì)?？鄢?019年度在銷售費(fèi)用核算的運(yùn)費(fèi)后，該公司報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用分別為946.69萬元、1307.58萬元、1492.40萬元、818.18萬元。同時(shí)，珂瑪科技的各期銷售費(fèi)用率均高于可比公司均值。

其中，銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)占比較高，各期分別為8.23%、30.75%、24.86%、8.75%。珂瑪科技表示，2020年業(yè)務(wù)招待費(fèi)金額較2019年同比顯著增加，主要是表面處理服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比快速增長所致。

但是，珂瑪科技的研發(fā)費(fèi)用率卻明顯低于可比公司。報(bào)告期內(nèi)，剔除股份支付費(fèi)用后，珂瑪科技各期研發(fā)費(fèi)用率均在5%上下浮動(dòng)，而同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值基本在10%左右。

盡管珂瑪科技研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，表明該公司加大了對(duì)研發(fā)的投入，但與同行業(yè)相比差距仍較大。產(chǎn)品是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵，研發(fā)不足會(huì)致使公司處于競(jìng)爭中的弱勢(shì)地位。

剔除股份支付費(fèi)用后，珂瑪科技與同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比情況（%）

數(shù)據(jù)來源：珂瑪科技招股書

主要原材料依賴進(jìn)口

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年全球先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約1067億元，先進(jìn)陶瓷材料零部件市場(chǎng)主要由國際廠商主導(dǎo)，珂瑪科技先進(jìn)陶瓷材料零部件收入2.07億元，全球市場(chǎng)占有率僅約0.19%。

報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技產(chǎn)品出口地包括美國、歐洲等地區(qū)，境外收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例在14%左右。海外業(yè)務(wù)通常以美元進(jìn)行定價(jià)并結(jié)算，匯率波動(dòng)使得珂瑪科技各期產(chǎn)生一定的匯兌損益（負(fù)數(shù)表示收益），分別為-11.99萬元、99.86萬元、-40.42萬元、124.74萬元，存在一定的波動(dòng)。

我國先進(jìn)陶瓷產(chǎn)業(yè)起步較晚，缺乏陶瓷粉料的一流國產(chǎn)供應(yīng)商，珂瑪科技氧化鋁、氮化鋁粉末等原材料終端需向海外廠商采購，供應(yīng)商主要來自日本、歐洲。

數(shù)據(jù)顯示，氧化鋁粉末超過99%的供應(yīng)均來自于境外終端，氧化釔粉末的供應(yīng)100%來自境外終端，氮化鋁粉末供應(yīng)來自于境外終端的部分有所下降，由2020年的100%降至2022年上半年的86.54%，但依然占比較高。

珂瑪科技在招股書中表示，其與主要供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，粉末原材料供應(yīng)充足。但未來如果日本、歐洲等國家和地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易政策發(fā)生變化，或主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大變化，都將對(duì)該公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技享受多種稅收優(yōu)惠政策，包括高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策、西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策、研發(fā)費(fèi)用稅收優(yōu)惠政策、小型微利企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。

珂瑪科技各期稅收優(yōu)惠金額分別為287.50萬元、677.79萬元、1084.11萬元、737.49萬元，占公司利潤總額的比例分別為17.05%、12.75%、14.01%、14.70%。如果稅收優(yōu)惠政策到期后不能夠繼續(xù)享受優(yōu)惠，或未來所享受的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生較大變化，將會(huì)對(duì)珂瑪科技的盈利水平產(chǎn)生一定影響。

存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

招股書中顯示，各期末，珂瑪科技應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為5827.92萬元、7550.33萬元、1.23億元、1.58億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.18%、50.23%、23.42%、31.31%。

報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技應(yīng)收賬款持續(xù)上升，相應(yīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備也逐年增加，由2019年末的189.18萬元增至2022上半年的359.58萬元；相反的是，該公司的應(yīng)收賬款回款比例卻在逐年下滑。

較高的應(yīng)收賬款余額會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率，限制公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。如果未來珂瑪科技采取的收款措施不力或客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，則會(huì)面臨更大的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，隨著下游市場(chǎng)需求的增長以及公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，珂瑪科技存貨規(guī)模呈上升趨勢(shì)，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比也較高。各期末，該公司存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.51%、28.01%、16.51%、22.91%。

但是珂瑪科技的存貨周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，各期存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.67、3.90、2.74、2.29。如果未來珂瑪科技未及時(shí)把握下游行業(yè)變化或其他原因?qū)е麓尕洘o法順利實(shí)現(xiàn)銷售，且存貨價(jià)格出現(xiàn)迅速下跌的情況，將面臨大規(guī)模存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

珂瑪科技流動(dòng)資產(chǎn)具體構(gòu)成情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：珂瑪科技招股書

關(guān)鍵詞： 報(bào)告期內(nèi) 陶瓷材料 應(yīng)收賬款