文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據中國海關總署2023年1月13日公布的數據，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9％（前值為-9.5％）。其中，出口3060.8億美元，增長-9.9％（前值修正為-8.9％）；進口2280.7億美元，增速為-7.5％（前值為-10.6％）；貿易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6％（前值為0.1％）。其中，出口2.16萬億元，增長-0.5％（前值為0.7％）；進口1.61萬億元，增長2.2％（前值為-1.1％）；貿易順差5501.1億元。

(資料圖)

總體上看：與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數，但進口增速已從11月份的-10.6％爬坡回升至-7.5％，這表明國內經濟基本面已初步表現出防疫政策放開后復蘇的態(tài)勢，黎明已至。

未來展望：全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數據的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內疫情防控政策已放開，供應鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續(xù)，再加上2022年上半年基數較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關注：

1）工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤：我們通過2022年的數據測算，工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關關系，其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關系數超過0.8；有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產生程度不一的負面影響。

2）出口結構亮點：從現有的預示性指標中觀察，接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3）貿易順差和對GDP的貢獻：2023年貿易繼續(xù)保持順差的概率較高，但2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手，為了提振消費、地產等領域，降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。（關于以上三點關注，后續(xù)報告會進行詳細討論）

正文

事件：

根據中國海關總署2023年1月13日公布的數據，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9％（前值為-9.5％）。其中，出口3060.8億美元，增速為-9.9％（前值修正為-8.9％）；進口2280.7億美元，增速為-7.5％（前值為-10.6％）；貿易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6％（前值為0.1％）。其中，出口2.16萬億元，增速為-0.5％（前值為0.7％）；進口1.61萬億元，增長2.2％（前值為-1.1％）；貿易順差5501.1億元。

總體上看：

與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數，但與上個月表現有較大差別的是進口，進口增速已從11月份的-10.6％爬坡回升至-7.5％，這表明國內經濟基本面已初步表現出防疫政策放開后復蘇的態(tài)勢，黎明已至。

出口目的地：與11月份相比，12月份我國對多個發(fā)達國家和地區(qū)出口增速仍在下降，對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞的出口增速依然為正。

具體來看，我國對歐盟、英國、巴西、新西蘭、印尼出口增速進一步下滑，同比增速分別為-17.50％、-20.17％、-21.38％、-27.64％、-4.95％，前值分別為-10.62％、-16.55％、-12.72％、4.04％、-3.48％；我國對美國、日本、韓國、加拿大的出口增速依然為負，但降幅出現收斂，同比增速分別為-19.51％、-3.28％、-9.68％和-10.97％，前值分別為-25.43％、-5.62％、-11.91％和-25.03％；對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞出口表現良好，同比增速分別為7.48％、8.26％、12.81％和7.98％，前值分別為5.18％、17.89％、3.37％和7.22％ 。

出口商品結構：12月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機電產品、高新技術產品出口同比增速依然為負，其中紡織及制品下降幅度較大。農產品和箱包及其類似容器出口保持正增長，但農產品出口增速回落。

具體來看，紡織及制品出口增速下降幅度較大，收錄為-22.97％，前值為-14.94％。服裝及衣著附件、玩具、家具及零件、機電產品和高新技術產品同比增速延續(xù)下降走勢，分別錄得-10.25％、-10.12％、-14.78％、-12.92％和-25.80％，前值分別為-14.88％、-21.94％、-15.92％、-11.68％和-24.00％。農產品和箱包出口同比增速收錄為3.40％和14.28％，前值為4.50％和12.20％。其中，機電產品中的汽車出口增速表現仍然強勁，同比增速為90.68％，前值為113.08％，其中新能源汽車仍是出口商品結構中的重要亮點 。

進口需求：相比于11月，12月份我國進口增速降幅減小，收錄-7.5％，前值為-10.6％。

剔除基數影響，12月份進口增速出現止跌的主要原因是疫情政策的優(yōu)化調整。隨著各地疫情感染陸續(xù)越過第一波高峰，國內生產和消費的修復能力會繼續(xù)提升，進口增速也會隨之步入回升階段。

從主要的進口商品來看，12月份鋼材、銅材、鐵礦砂、集成電路的進口增速依然為負，分別收錄為-22.53％、-26.84％、-5.24％、-22.02％，前值為-34.49％、-13.47％、-22.38％和-27.58％，但僅有銅材的進口增速出現進一步回落，其他進口增速均出現爬坡回升。大豆進口增速由負轉正，收錄31.10％，前值為-3.06％ 。

未來展望：

上個月點評中，我們提到，全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數據的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內疫情防控政策已放開，供應鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續(xù)，再加上2022年上半年基數較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關注：

1、工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤：我們通過2022年的數據測算，工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關關系，其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關系數超過0.8；有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產生程度不一的負面影響。

2、出口結構亮點：出口增速出現下滑時，尋找出口中的結構性亮點的重要性不言而喻。從現有的預示性指標中觀察，接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3、貿易順差和對GDP的貢獻：盡管8月份以來，我國出口增速開始回落，但從全年看，我國依然連續(xù)6年保持貨物貿易第一大國地位，2023年貿易繼續(xù)保持順差的概率較高。但國內疫情防控政策的優(yōu)化必定刺激國內生產端發(fā)力，擴大內需的戰(zhàn)略性支持也會促進消費增長，再加上2022年進口基數較低，2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手，為了提振消費、地產等領域，降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。

關于以上三點關注，后續(xù)報告會進行詳細討論。

風險提示：

國內疫情反復、國際“黑天鵝”事件 。

以上內容來自于2023年1月13日的《哪些行業(yè)受外需掣肘最大？——2022年12月進出口數據點評》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯系人羅丹

來源：券商研報精選

關鍵詞： 營業(yè)收入 年上半年 貿易順差