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重陽(yáng)投資董事長(zhǎng) 王慶

剛剛過去的2022年，中國(guó)資本市場(chǎng)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情二次爆發(fā)以及美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息多重沖擊下，遭遇了罕見的“戴維斯雙殺”。但是，沒有一個(gè)冬天不可逾越。展望2023年，我們認(rèn)為，A股及港股市場(chǎng)可能已經(jīng)構(gòu)筑了未來2-3年的中期底部，市場(chǎng)盡管短期可能仍有波折，但新一輪中級(jí)行情正在醞釀，市場(chǎng)可能迎來估值預(yù)期與盈利共同擴(kuò)張的“戴維斯雙擊”。

我們依然沿著盈利、利率、制度、風(fēng)險(xiǎn)偏好的“重陽(yáng)四要素框架”來做出這一判斷。

盈利方面，我們判斷2023年，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策的調(diào)整優(yōu)化，病毒變異的確定性有望轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確定，市場(chǎng)主體信心將顯著恢復(fù)。房地產(chǎn)供需兩側(cè)的信用收縮接近尾聲。2023年將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折之年，GDP增速將自二季度起開始恢復(fù)，全年增速有望達(dá)到5%以上，對(duì)應(yīng)A股上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5-10%。

利率方面，中央對(duì)2023年貨幣政策的定調(diào)是“精準(zhǔn)有力”，這意味著信貸直達(dá)工具仍將是政策的首選項(xiàng)，總量上的降準(zhǔn)特別是降息政策可能較為克制，國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率大概率維持震蕩格局。美聯(lián)儲(chǔ)2023年可能在溝通上保持鷹派，并在2023年下半年維持基準(zhǔn)利率不變，2024年通脹確定性下行后快速降息。在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期定價(jià)已經(jīng)相對(duì)充分的情況下，美國(guó)長(zhǎng)債利率和美元匯率可能已經(jīng)見頂，全球流動(dòng)性環(huán)境總體趨好。

制度方面，A股市場(chǎng)低迷不改雙向擴(kuò)容趨勢(shì)，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性降低，個(gè)人養(yǎng)老金制度將為資本市場(chǎng)帶來長(zhǎng)期資金。從規(guī)模上看，據(jù)估計(jì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金有望在五年內(nèi)超過萬億。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，2023年宏觀政策最大的看點(diǎn)是通過對(duì)防疫政策和其他領(lǐng)域里收縮性政策的調(diào)整釋放經(jīng)濟(jì)活力，這將大幅提升市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

綜上，在具體策略上，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)活力的釋放和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，A股和港股均存在相當(dāng)?shù)墓乐敌迯?fù)的機(jī)會(huì)。其中，港股在極端的估值水平下，受益于國(guó)內(nèi)疫情放開、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和美元流動(dòng)性緩和，估值修復(fù)的空間可能大于A股。

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