平安首經(jīng)團(tuán)隊(duì)：鐘正生/常藝馨

一

(資料圖片僅供參考)

食品、能源拖累CPI環(huán)比表現(xiàn)

CPI同比增速上行，但略低于市場預(yù)期。2022年12月CPI同比增速1.8％，較上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，去年同期基數(shù)走低，且CPI環(huán)比增速弱于季節(jié)性規(guī)律。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.7％，較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。具體看：

二

PPI環(huán)比增速回落

2022年12月PPI環(huán)比回落，不過因基數(shù)影響，同比跌幅有所收窄。2022年12月PPI同比跌幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.7％，低于市場預(yù)期，主要因2021年同期基數(shù)更快回落。如果看PPI環(huán)比，其從上月的0.1％降至-0.5％，工業(yè)品價(jià)格在繼續(xù)走弱。生產(chǎn)資料中，采掘、原材料和加工工業(yè)的PPI環(huán)比增速同步下行，均處收縮區(qū)間。生活資料中，食品類與衣著類PPI環(huán)比增速降至收縮區(qū)間，前者或受豬肉價(jià)格大幅調(diào)整拖累，后者或與上游原油價(jià)格、化纖原料價(jià)格走弱相關(guān)。

分行業(yè)看，30個(gè)子行業(yè)中，有9個(gè)價(jià)格環(huán)比提升，4個(gè)價(jià)格環(huán)比持平，17個(gè)價(jià)格環(huán)比下行。

PPI環(huán)比走弱主要是受石油化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)價(jià)格普遍調(diào)整的拖累。2022年年末，國際油價(jià)中樞較快下移，布倫特原油期貨的價(jià)格中樞自10月的93美元每桶，降至12月的82美元每桶。因下游需求與上游原油成本同步走弱，各類化工品價(jià)格普遍調(diào)整。2022年12月，石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學(xué)纖維制造、化學(xué)原料制品的PPI環(huán)比分別下跌8.3、3.5、1.7和1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，石化產(chǎn)業(yè)鏈下游的橡膠和塑料制品業(yè)、紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)的PPI環(huán)比也分別下跌0.5、0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

不過，黑色及有色鏈條價(jià)格回溫，對工業(yè)品價(jià)格環(huán)比有一定支撐。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩、美元指數(shù)回落，對大宗商品價(jià)格有一定提振；另一方面，國內(nèi)政策定調(diào)積極，托底房地產(chǎn)、優(yōu)化防疫措施的政策頻出，市場對基本面回暖、需求逐步回升的預(yù)期走強(qiáng)。不過從當(dāng)前供需的實(shí)際情況看，黑色及有色金屬年末供需雙弱，庫存也處于較低位置。2022年12月，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)PPI環(huán)比均上行1.1個(gè)百分點(diǎn)，黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工、煤炭開采和洗選業(yè)的PPI環(huán)比分別上行0.4、1.1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市場預(yù)期。目前看，疫情防控政策優(yōu)化初期，前期價(jià)格處高位的豬肉、雞蛋產(chǎn)品因短期餐飲需求下滑，潛在漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降低；前期持續(xù)低迷的娛樂文教等服務(wù)價(jià)格確有回暖跡象，但其上行斜率尚且可控。

2023年國內(nèi)物價(jià)運(yùn)行最大的不確定性在于，疫情防控新形勢下核心CPI超預(yù)期的可能。從海外經(jīng)濟(jì)開放的教訓(xùn)看，居民消費(fèi)因場景增加出現(xiàn)反彈，勞動(dòng)力供給因新冠感染而有所減少，推升其通脹壓力。但我們認(rèn)為中國的通脹風(fēng)險(xiǎn)可控：一則，近年居民部門資產(chǎn)負(fù)債表惡化嚴(yán)重、消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿恢復(fù)需要時(shí)間，如無大規(guī)模刺激政策，疫后消費(fèi)內(nèi)生恢復(fù)的高度或有限。二則，中國經(jīng)濟(jì)尚處潛在增速以下，勞動(dòng)力整體供大于需、主動(dòng)退出就業(yè)市場的意愿不強(qiáng)，疫后勞動(dòng)力市場修復(fù)能力可能更強(qiáng)。三則，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇或較緩慢，有助于房租等服務(wù)價(jià)格的穩(wěn)定。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 分別下跌 黑色金屬