核心觀點(diǎn)

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一、食品是CPI同比增速回升主因。食品方面，鮮菜價(jià)格季節(jié)性回升是食品同比漲幅擴(kuò)大主因，但受供給增加但疫情導(dǎo)致部分需求減少影響，豬肉對(duì)CPI 同比的貢獻(xiàn)減弱。非食品方面，國(guó)際油價(jià)下跌拖累作用增強(qiáng)，但疫情對(duì)服務(wù)業(yè)擾動(dòng)減弱，非食品價(jià)格同比持平于上月。核心CPI增速低位小幅回升，反映出國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求依然低迷。

二、預(yù)計(jì)1月份CPI約增長(zhǎng)2.4％。展望2023年，豬肉上行周期未完待續(xù)、服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)，均給CPI帶來(lái)一定的結(jié)構(gòu)性上行壓力，但兩者漲價(jià)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位于上半年和下半年，共振上漲的概率較小，加上國(guó)際油價(jià)對(duì)CPI的支撐作用減弱，預(yù)計(jì)1月CPI同比增長(zhǎng)2.4％左右，全年約增長(zhǎng)2.3％，整體溫和，呈“V”型走勢(shì)。

三、國(guó)際油價(jià)下跌導(dǎo)致PPI同比增速低于預(yù)期。受去年同期基數(shù)走低影響，12 月PPI同比降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.7％，增速低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因在于國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)新漲價(jià)因素形成拖累。分行業(yè)看，原油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比延續(xù)上行。

四、預(yù)計(jì)1月PPI增長(zhǎng)-0.4％左右。展望2023 年，翹尾因素大幅回落決定PPI中樞或下移至負(fù)值區(qū)間，同時(shí)全球需求放緩和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)弱修復(fù)下，新漲價(jià)因素對(duì)PPI的貢獻(xiàn)整體偏弱，預(yù)計(jì)1月PPI增長(zhǎng)-0.4％左右，全年約增長(zhǎng)-0.3％，二季度為全年低點(diǎn)。

正文

事件：2022年12月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.0％，同比上漲1.8％，漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.5％，同比下降0.7％，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。

一、食品是CPI同比增速回升主因，預(yù)計(jì)1月份CPI約增長(zhǎng)2.4％

鮮菜是食品同比漲幅擴(kuò)大主因，豬肉貢獻(xiàn)減弱。12月食品價(jià)格環(huán)比由下降0.8％轉(zhuǎn)為上漲0.5％，同比漲幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.8％，影響CPI上漲約0.87個(gè)百分點(diǎn)，較上月提高約0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）。其中，受豬肉供給持續(xù)增加但疫情導(dǎo)致部分需求減少影響，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大8.0個(gè)百分點(diǎn)至8.7％，豬肉同比漲幅回落12.2個(gè)百分點(diǎn)至22.2％，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月回落0.16個(gè)百分點(diǎn)；受天氣轉(zhuǎn)冷、春節(jié)臨近等季節(jié)性因素影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比由下跌8.3％轉(zhuǎn)為上漲7.0％，加之去年同期基數(shù)走低，鮮菜價(jià)格同比降幅收窄13.2個(gè)百分點(diǎn)至-8％，其對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.35個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比增速提高的主要貢獻(xiàn)力量（見(jiàn)圖2-3）；其他主要食品漲跌互現(xiàn)，蛋類、牛肉、羊肉等食品價(jià)格環(huán)比下跌，鮮果、水產(chǎn)品、糧食等價(jià)格環(huán)比上漲，對(duì)CPI同比增速的影響相對(duì)較小。

油價(jià)下跌和疫情擾動(dòng)減弱，非食品價(jià)格持平于上月。12月非食品價(jià)格同比上漲1.1％，持平于上月（見(jiàn)圖4），對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用變化較小。非食品價(jià)格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個(gè)特征：一是疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的擾動(dòng)繼續(xù)存在，但邊際減弱，如CPI服務(wù)同比增長(zhǎng)0.6％，較上月小幅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，但整體依然低迷；二是受國(guó)際油價(jià)下跌影響，12月份交通工具用燃料價(jià)格增速較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)非食品價(jià)格形成一定拖累。

核心CPI低位小幅回升，居民消費(fèi)需求依然低迷。12月剔除食品和原油的核心CPI同比增長(zhǎng)0.7％，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)低迷走勢(shì)（見(jiàn)圖5），主因在于疫情對(duì)居民消費(fèi)需求的抑制作用仍強(qiáng)。往后看，隨著防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)將帶動(dòng)核心CPI回升，但上半年國(guó)內(nèi)疫情仍面臨多輪感染風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)上半年核心CPI回升斜率偏緩，下半年回升速度有望加快。

預(yù)計(jì)1月CPI同比增長(zhǎng)2.4％左右。一是預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格環(huán)比延續(xù)正增長(zhǎng)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到1月11日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格環(huán)比增速分別為12.9％、5.2％、-15.1％，蔬菜和水果價(jià)格漲幅擴(kuò)大，豬肉價(jià)格降幅擴(kuò)大，因此預(yù)計(jì)1月份食品環(huán)比基本與12月份持平，繼續(xù)正增長(zhǎng)。二是豬肉上行周期未完待續(xù)，加上2022年上半年豬肉基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)上半年豬肉對(duì)CPI的正向拉動(dòng)強(qiáng)于下半年；三是服務(wù)業(yè)需求恢復(fù)對(duì)核心CPI形成一定支撐，但能源對(duì)CPI的拉動(dòng)作用減弱，非食品價(jià)格大幅上漲概率不高；四是1月份CPI翹尾因素在1.5％左右，大幅高于2022年12月份（見(jiàn)圖6）。

二、國(guó)際油價(jià)下跌導(dǎo)致PPI同比降幅超預(yù)期，預(yù)計(jì)1月PPI增長(zhǎng)-0.4％左右

受去年同期基數(shù)走低影響，12月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.7％，但增速低于預(yù)期，主要原因在于受國(guó)際油價(jià)下跌影響，PPI環(huán)比由上漲0.1％轉(zhuǎn)為下跌0.5％，對(duì)新漲價(jià)因素形成拖累（見(jiàn)圖7）。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降1.4％和增長(zhǎng)1.8％，較上月提高0.9和回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，兩者延續(xù)反向變化。從生活資料分項(xiàng)看，食品、一般日用品價(jià)格回落，但耐用消費(fèi)品、衣著等價(jià)格回升，顯示出隨著防疫政策優(yōu)化，居民耐用消費(fèi)品需求有所回暖（見(jiàn)圖8）。

從行業(yè)看，原油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲。一是受國(guó)際油價(jià)下跌影響，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，是本月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)主因（見(jiàn)圖9）；二是受國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目施工加快和保交樓政策落地見(jiàn)效影響，上游煤炭開(kāi)采、有色金屬開(kāi)采、有色金屬壓延、黑色金屬壓延等行業(yè)價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)上漲；三是農(nóng)副食品、通信電子、食品制造業(yè)、服裝服飾等中下游行業(yè)PPI價(jià)格環(huán)比漲幅波動(dòng)較小，顯示出國(guó)內(nèi)需求依然疲弱。

預(yù)計(jì)1月份PPI增長(zhǎng)-0.4％左右。一是1月份PPI翹尾因素有所降低，在-0.2％附近（見(jiàn)圖10）；二是國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)需求釋放將對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格形成一定支撐，但整體力度偏弱；三是受高基數(shù)和全球需求放緩影響，2023年原油價(jià)格同比大概率轉(zhuǎn)負(fù)，雖然地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、OPEC減產(chǎn)等不確定因素仍存，但難改2023年海外輸入性通脹壓力減弱的整體趨勢(shì)。

三、PPI和CPI負(fù)剪刀差收窄，未來(lái)企業(yè)利潤(rùn)放緩壓力或邊際減弱

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)（見(jiàn)圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

12月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9％變?yōu)?2.5％，兩者負(fù)剪刀差有所收窄，意味著未來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速將邊際放緩，但放緩壓力或有所減弱。

來(lái)源：金融界

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 同比增長(zhǎng) 出廠價(jià)格