1月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，截至1月10日，已經(jīng)累計(jì)凈回籠17040億元。央行持續(xù)凈回籠下節(jié)前市場(chǎng)對(duì)資金面擔(dān)憂情緒加重，銀行間資金面整體呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，資金價(jià)格有所上漲。

市場(chǎng)人士指出，隨著稅期和春節(jié)的臨近，繳稅走款和春節(jié)取現(xiàn)等因素對(duì)資金面構(gòu)成一定擾動(dòng)，資金利率波動(dòng)幅度較大，DR001（銀行與銀行間以利率債為質(zhì)押物的1天期回購(gòu)加權(quán)平均利率）由1月5日的0.5%附近快速回升至1%左右。

1月資金面仍有收斂壓力

【資料圖】

華北某銀行交易員對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)表示，銀行間市場(chǎng)資金面自9日午盤(pán)后逐步收緊，1月10日流動(dòng)性延續(xù)緊張態(tài)勢(shì)，隔夜資金利率迅速走升，不過(guò)機(jī)構(gòu)間仍可平掉頭寸。雖然春節(jié)前資金面有季節(jié)性收斂壓力，但收斂幅度可控，預(yù)計(jì)后續(xù)資金利率仍有抬升可能。

對(duì)于資金面收斂的原因，國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師董琦指出，春節(jié)前居民企業(yè)取現(xiàn)需求大幅增加，預(yù)計(jì)1月M0（流通中現(xiàn)金）和庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)性約有1.4萬(wàn)億元負(fù)向影響。

不過(guò)華福證券固收首席分析師李清荷認(rèn)為，春節(jié)取現(xiàn)效應(yīng)的影響越來(lái)越弱。在紙幣盛行的時(shí)代，由于春節(jié)前置辦年貨、走親訪友等資金需求，取現(xiàn)效應(yīng)對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的影響不容忽視。隨著電子支付、轉(zhuǎn)賬、紅包等普及率已經(jīng)極高，春節(jié)前的取現(xiàn)需求已經(jīng)大幅減弱，從而對(duì)銀行間資金面的影響逐漸式微。

此外，1月為繳稅大月，繳稅走款對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的沖擊仍不可小視。董琦預(yù)計(jì)，從季節(jié)性角度看，1月繳準(zhǔn)環(huán)比增加2300億元，政府發(fā)債發(fā)行也將對(duì)流動(dòng)性形成“抽水效應(yīng)”。

國(guó)債方面，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的一季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年1月國(guó)債凈融資約為-1500億元；地方債方面，根據(jù)地方債一季度發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年1月將地方債凈融資約5565億元。信達(dá)證券固收首席分析師李一爽表示，1月政府債凈融資規(guī)模較小，疊加財(cái)政支出發(fā)力，預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比增加約3800億元，低于往年同期平均水平，對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響減弱。

央行持續(xù)回籠流動(dòng)性或?qū)⒏嬉欢温?/strong>

市場(chǎng)人士認(rèn)為，2022年末央行為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，連續(xù)大幅投放資金，過(guò)年后銀行間充裕的資金導(dǎo)致利率一度跌至較低水平，因此央行連續(xù)回收流動(dòng)性，以維持銀行間資金面整體均衡的態(tài)勢(shì)。

隨著以DR007為代表的市場(chǎng)利率水平逐漸回歸至政策利率水平（7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率2%）附近，預(yù)計(jì)央行持續(xù)大規(guī)?；鼗\流動(dòng)性或?qū)⒏嬉欢温洹?

面對(duì)稅期和春節(jié)的臨近造成的資金面壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)央行將繼續(xù)通過(guò)靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作，對(duì)資金缺口削峰填谷。國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢認(rèn)為,預(yù)計(jì)央行依然會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、TMLF（定向中期借貸便利）等工具等額補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性，因此春節(jié)的流動(dòng)性摩擦能被很好地消除。

董琦分析稱(chēng)，若央行不進(jìn)行任何公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖，1月流動(dòng)性有約5萬(wàn)億元的缺口；若央行進(jìn)行MLF（中期借貸便利）完全對(duì)沖，并搭配逆回購(gòu)每日續(xù)做以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策，流動(dòng)性仍有24330億元的缺口。此外，1月存在MLF超量續(xù)做的可能性（超量1000億元），此時(shí)流動(dòng)性仍有23330億元的缺口。在MLF超量續(xù)做的基準(zhǔn)情況下，預(yù)計(jì)1月超儲(chǔ)率將回落至1.1%左右。

方正證券研究所固收分析師張偉表示，央行如果持續(xù)縮量續(xù)做公開(kāi)市場(chǎng)操作量，則意味著后續(xù)降準(zhǔn)的概率會(huì)提升。經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)，通脹壓力下，匯率也在升值，央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的可能性較小。而如果央行持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)縮量，這可能說(shuō)明央行可能選擇其他工具來(lái)應(yīng)對(duì)繳稅和春節(jié)取現(xiàn)帶來(lái)的流動(dòng)性需求。

央行對(duì)資金面的支持仍將持續(xù)

從央行近期的表態(tài)來(lái)看，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前表示“2023年貨幣政策力度不能小于2022年”，上述表態(tài)尚未過(guò)去一個(gè)月，從政策的一致性角度來(lái)看，央行對(duì)資金面穩(wěn)中偏松的整體取向仍未變，資金面長(zhǎng)期大幅收緊的情況幾乎不會(huì)出現(xiàn)。

此外，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在過(guò)程中，從央行貨幣政策配合宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，央行不但沒(méi)有收緊貨幣政策的壓力，反而具有保持貨幣政策較松以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)機(jī)。

從機(jī)構(gòu)的角度觀察，由于前期理財(cái)贖回潮后，投資者資金由理財(cái)向存款搬家，不僅是個(gè)人存款，同業(yè)存款和企業(yè)存款也均有所增加，導(dǎo)致銀行可供融出資金的增長(zhǎng)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定下行壓力，這意味著2023年初貨幣政策還將延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向，一季度各項(xiàng)金融支持政策將保持連續(xù)性。

年初市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)收緊的可能性不大，央行還會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處在偏于寬松狀態(tài)，即市場(chǎng)利率中樞不僅會(huì)繼續(xù)運(yùn)行在相應(yīng)政策利率下方，而且上行的斜率會(huì)較前期放緩，不排除階段性下行的可能。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者張曉翀

編輯 孫文軒 校對(duì) 柳寶慶