來源：證券時(shí)報(bào)

(資料圖)

在收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況下，茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降引起不少投資者擔(dān)憂。

1月9日，在貴州茅臺(tái)2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況業(yè)績(jī)說明會(huì)上，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)該情況進(jìn)行了回應(yīng)。

“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降。一方面受習(xí)酒公司剝離茅臺(tái)集團(tuán)影響，茅臺(tái)集團(tuán)在財(cái)務(wù)公司的存款減少；另一方面，茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款?！?/p>

近期，白酒股走出反彈行情，作為龍頭股的貴州茅臺(tái)也不例外。1月9日，貴州茅臺(tái)再度大漲，截至收盤漲2.08%，報(bào)1841.2元/股，總市值2.3萬億元。自去年10月底觸及階段低點(diǎn)以來，貴州茅臺(tái)自低點(diǎn)漲幅近40%。

茅臺(tái)現(xiàn)金流下滑？

“現(xiàn)金王”貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流突然下降，可能讓不少投資者誤以為，公司出現(xiàn)了頭寸短缺。

此前，貴州茅臺(tái)發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為94.05億元，與上年同期的367.52億元相比，同比下降74.41%。

對(duì)于現(xiàn)金流大幅下降的原因，貴州茅臺(tái)在三季報(bào)中提到，主要是公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少及存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額增加。

1月9日，在貴州茅臺(tái)2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況業(yè)績(jī)說明會(huì)上，有投資者提問，2022年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”94億元，較上年同期大幅下降，這是否意味著茅臺(tái)現(xiàn)金流下滑？

貴州茅臺(tái)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書蔣焰回應(yīng)稱，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降是受控股子公司財(cái)務(wù)公司的影響，一是茅臺(tái)的客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額為-134億元，茅臺(tái)集團(tuán)在財(cái)務(wù)公司的存款減少，主要是受習(xí)酒公司剝離茅臺(tái)集團(tuán)的影響；二是茅臺(tái)存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額為104億元，茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款，增加了現(xiàn)金流出?？鄢?cái)務(wù)公司影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為319.21億元，同比增加30.8億元，所以，2022年三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)是控股子公司財(cái)務(wù)公司影響所致，和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流并沒有關(guān)系。目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，資金充沛。

這也就意味著，習(xí)酒剝離茅臺(tái)集團(tuán)后，茅臺(tái)的客戶存款出現(xiàn)減少，同時(shí)，今年同業(yè)存放利率偏低，茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司增加了定期存款的現(xiàn)金支出，導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)下降。

實(shí)際上，茅臺(tái)銷售商品產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍在增加。貴州茅臺(tái)的三季報(bào)顯示，前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為960.28億元，而上年同期為794.30億元。

此外，茅臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債表也可體現(xiàn)公司現(xiàn)金仍十分充裕。貴州茅臺(tái)的三季報(bào)顯示，包括拆出資金在內(nèi)，三季度末，貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備有1746.46億元。

申萬宏源認(rèn)為，茅臺(tái)的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤(rùn)構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。茅臺(tái)長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

超額完成年度目標(biāo)任務(wù)

關(guān)注茅臺(tái)現(xiàn)金流的同時(shí)，不少投資者對(duì)全年業(yè)績(jī)也十分關(guān)注。

在貴州茅臺(tái)2022年第三季度及近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況業(yè)績(jī)說明會(huì)上，有投資者關(guān)注公司2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

蔣焰回應(yīng)稱，經(jīng)公司初步核算，2022年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右，同比增長(zhǎng)16.20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.33%左右。超額完成了年度目標(biāo)任務(wù)。

分產(chǎn)品看，在夯實(shí)茅臺(tái)酒的同時(shí)，茅臺(tái)系列酒產(chǎn)能仍在快速釋放。茅臺(tái)酒基酒2021年的產(chǎn)能為5.65萬噸，2022年預(yù)計(jì)提升至5.68萬噸左右；系列酒基酒2021年的產(chǎn)能為2.82萬噸，2022年預(yù)計(jì)提升至3.50萬噸左右。

中信證券認(rèn)為，茅臺(tái)2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要為非標(biāo)酒的增量投放及直銷占比提升帶動(dòng)。預(yù)計(jì)全年茅臺(tái)酒銷量增長(zhǎng)2500噸-3000噸，非標(biāo)酒占茅臺(tái)酒銷量比例超20%，茅臺(tái)酒直銷收入占比超40%。系列酒四季度因茅臺(tái)1935控量增速放緩，全年系列酒預(yù)計(jì)收入約157億元，同比約增長(zhǎng)24.7%，其中茅臺(tái)1935貢獻(xiàn)約30%的系列酒營(yíng)收。

展望2023 年，中信證券預(yù)計(jì)，疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化和地產(chǎn)托底、擴(kuò)內(nèi)需政策頻出，明確了宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)，公司有望實(shí)現(xiàn)15%左右的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)，技改建設(shè)項(xiàng)目創(chuàng)造了公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。

計(jì)劃投資155億技改建設(shè)

貴州茅臺(tái)的產(chǎn)能情況也備受投資者關(guān)注。

蔣焰在回答投資者提問時(shí)稱，公司董事會(huì)已經(jīng)于2022年12月審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目的議案》。公司計(jì)劃投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月。本項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫69棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬噸，后續(xù)公司將根據(jù)市場(chǎng)情況和公司實(shí)際具體安排投產(chǎn)進(jìn)度。

截至2021年底，公司茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能5.65萬噸，根據(jù)公告項(xiàng)目工期，預(yù)計(jì)2027年有望完全完工投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)能約7.63萬噸/年，根據(jù)茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝，預(yù)計(jì)2031年有望實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒基酒銷量約6.3萬噸/年-6.7萬噸/年，較2021年茅臺(tái)酒基酒銷量提升75%-85%。

系列酒方面，公司2021年實(shí)際產(chǎn)能2.82萬噸。根據(jù)董事會(huì)會(huì)議決定，公司投資41.1億元實(shí)施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目。本項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于貴州省習(xí)水縣同民鎮(zhèn)，項(xiàng)目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸，建設(shè)周期為24個(gè)月。公司目前尚有在建產(chǎn)能項(xiàng)目“3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資達(dá)83.84億元，建設(shè)內(nèi)容包括制酒生產(chǎn)廠房84棟、制曲生產(chǎn)廠房8棟、陶壇酒庫62棟及相關(guān)配套設(shè)施。項(xiàng)目建成后，每年可新增3萬噸醬香系列酒基酒產(chǎn)量，截至2022年6月底該項(xiàng)目工程進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到70%。預(yù)計(jì)未來（2024年）系列酒產(chǎn)能將達(dá)每年6.8萬噸左右。

中信證券認(rèn)為，2022 年公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68 萬噸左右，維持相對(duì)穩(wěn)定，生產(chǎn)系列酒基酒3.50 萬噸，同比約增長(zhǎng)24%，為系列酒的放量奠定基礎(chǔ)。長(zhǎng)期來看，隨著茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98 萬噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47 萬噸，創(chuàng)造了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 財(cái)務(wù)公司 茅臺(tái)集團(tuán)