消費(fèi)細(xì)分板塊在疫情下為什么會(huì)有不同的 影響？為什么說“大眾品看困境反轉(zhuǎn)，高端品看景氣度重啟？ ”而白酒是好資產(chǎn)穿越周期？ 安信證券食品飲料行業(yè)首席分析師趙國(guó)防帶來：“ 疫情三年后，食飲行業(yè)的變與不變？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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(資料圖片)

01

食飲板塊內(nèi)在屬性決定受疫情影響不同

整個(gè)食飲板塊的構(gòu)成，根據(jù)內(nèi)在屬性食飲板塊產(chǎn)品分為兩大類。2020年以來疫情對(duì)消費(fèi)的影響，我們覺得可以分為兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是消費(fèi)的場(chǎng)景，第二個(gè)方面是財(cái)富的效應(yīng)。消費(fèi)的場(chǎng)景其實(shí)非常簡(jiǎn)單，就是是否有封控？是否有消費(fèi)的機(jī)會(huì)？所以它可能會(huì)對(duì)整個(gè)消費(fèi)有直接的影響和限制，甚至在一定的時(shí)間內(nèi)成為消費(fèi)的一個(gè)約束條件。另外一點(diǎn)就來自于財(cái)富效應(yīng)，我們都知道但凡參與消費(fèi)投資很多人都會(huì)提到消費(fèi)升級(jí)，其實(shí)是來自于居民收入增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)大邏輯。但財(cái)富效應(yīng)在2020年到2022年三年疫情中，它其實(shí)發(fā)生了一些微妙的變化。大的方向消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)和方向還是一樣，但是在某一個(gè)階段、某一個(gè)季度或者數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)升級(jí)速度其實(shí)沒那么快，甚至?xí)l(fā)生階段性消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。 所以疫情對(duì)于整個(gè)食飲板塊的影響，可以通過消費(fèi)場(chǎng)景和財(cái)富效應(yīng)這兩個(gè)因素來進(jìn)行分析和研究。

圖片來源：安信證券研究中心

不同的板塊，大眾品和高端品其實(shí)受影響的主要矛盾不大一樣。 大眾品其實(shí)跟跑量、走量有關(guān)系。比如有消費(fèi)場(chǎng)景就去吃喝，它有一些必選消費(fèi)品的屬性。沒有消費(fèi)場(chǎng)景 我們沒辦法去吃喝，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)對(duì)我們會(huì)有一個(gè)比較大的沖擊影響。所以大眾品受到場(chǎng)景的影響、沖擊會(huì)更嚴(yán)重，更為明顯。從高端品的角度來看，像白酒它是一種滿足消費(fèi)者心理支付意愿的高端品，是有精神屬性的消費(fèi)產(chǎn)品。它可能跟消費(fèi)場(chǎng)景的相關(guān)性有，但不會(huì)特別大，更多的還是跟大家是否有錢有一定的相關(guān)性。所以，這個(gè)過程中，它受到的沖擊和影響的主要矛盾可能跟大眾品不大一樣。總的來看，大眾品受到消費(fèi)場(chǎng)景比較明顯的影響，但是高端品受到財(cái)富效應(yīng)的影響可能會(huì)更大。所以我們認(rèn)為在2020年到2022年，其實(shí)我們?nèi)ゼ?xì)拆整個(gè)食飲板塊的成長(zhǎng)思路來看，我們能得到 食飲板塊受到了消費(fèi)場(chǎng)景和財(cái)富效應(yīng)的交替影響，這是總的情況。

反過來講，在疫情當(dāng)中消費(fèi)場(chǎng)景受到約束可能很多需要放量的產(chǎn)品受到比較大的影響， 所以場(chǎng)景放開，首先有利于量的提升，對(duì)于很多大眾品會(huì)有一個(gè)比較明顯的影響。后期來看，隨著居民消費(fèi)收入水平的提升，消費(fèi)信心的恢復(fù)，財(cái)富效應(yīng)開始起作用。所以在這兩個(gè)影響因素之下，它對(duì)于不同屬性的消費(fèi)品產(chǎn)生了不同的影響。從短期角度來看，可能更多主要影響復(fù)蘇的節(jié)奏。因?yàn)楫?dāng)場(chǎng)景放開的時(shí)候，大家能夠出去吃喝，這個(gè)時(shí)候就能夠直接帶動(dòng)量的增長(zhǎng)，所以很多大眾品基本面很快就能夠改善和恢復(fù)。對(duì)于跟財(cái)富效益相關(guān)的恢復(fù)的節(jié)奏可能就稍微慢一點(diǎn)，它不光是要場(chǎng)景放開，可能還需要居民消費(fèi)力的恢復(fù)，消費(fèi)升級(jí)的邏輯再重新拾起來，這是總的判斷和想法。

02

大眾品看困境反轉(zhuǎn)，高端品看景氣度重啟

因?yàn)椴煌南M(fèi)品的增長(zhǎng)邏輯不大一樣。像白酒，其實(shí)更多跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候大家一塊好。這個(gè)時(shí)候可能會(huì)有很多新的品類出現(xiàn)，很多公司發(fā)力；經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候可能會(huì)大家都比較差。對(duì)于傳統(tǒng)的品牌而言，有新增消費(fèi)意見群領(lǐng)袖和群體的時(shí)候會(huì)有比較大的影響。所以它更多的是跟經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)，企業(yè)的生存能力很強(qiáng)，可能更多的是要看疫情加刺激之后，是否有新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于大眾品而言，其實(shí)生存能力相對(duì)比較弱，在疫情中可能會(huì)有一些公司已經(jīng)得到了出清。所以 從分析角度來看，很多大眾品可以考慮在疫情當(dāng)中是否發(fā)生了集中度的提升，是否會(huì)出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)邏輯。我們認(rèn)為在不同的階段，不同的疫情背景下，對(duì)于消費(fèi)品的影響不大一樣。大眾品可能更多的看供給端出清的邏輯，高端品可能更多要看景氣度抬升的邏輯。

圖片來源：安信證券研究中心

行業(yè)增長(zhǎng)的邏輯，我們也在此做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。 大眾品可能更多的看困境反轉(zhuǎn)，集中度的提升，高端品更多要看景氣度的重啟。我們通過量、價(jià)兩種方式對(duì)整個(gè)行業(yè)的景氣度做了一個(gè)拆分。我們發(fā)現(xiàn)很多大眾品在疫情中抗風(fēng)險(xiǎn)能力稍微弱一點(diǎn)，因?yàn)榇蟊娖访室埠?，凈利?rùn)狀況也好都是比較差的，所以在疫情當(dāng)中受到?jīng)_擊和影響會(huì)有一些中小企業(yè)退出。在這個(gè)過程當(dāng)中，可能會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化。在競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化過程中，其實(shí)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)就發(fā)生了改變。這個(gè)時(shí)候， 對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局我們更多的要看集中度是否提升，這是一個(gè)重要的觀察點(diǎn)。

哪些會(huì)受益？只有那些能夠熬下來，生存下來的龍頭的公司相對(duì)受益。大眾品我們更多的看困境反轉(zhuǎn)，景氣度提升的邏輯。 哪些行業(yè)容易出現(xiàn)集中度提升和困境反轉(zhuǎn)的邏輯？就要看是否存在低滲透率的情況。如果滲透率比較低，這個(gè)時(shí)候其實(shí)會(huì)有很多的一些公司能夠去把弱的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵蝕掉，這是一種情況； 另外看商業(yè)模式本身是否是重資產(chǎn)。如果資產(chǎn)比較重，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诂F(xiàn)金流的要求是非常之高，可能會(huì)導(dǎo)致很多公司在疫情中扛不住。對(duì)于重資產(chǎn)運(yùn)行的行業(yè)來說，它的集中度提升是比較明顯的。

在這個(gè)過程當(dāng)中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司在疫情中受損非常明顯，龍頭公司也有利潤(rùn)的大幅下滑。反過來講，如果這些龍頭公司能熬得過去，等到行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，剩下的市場(chǎng)份額和空間就會(huì)直接被龍頭公司拿走。大眾品講困境反轉(zhuǎn)邏輯，我們重點(diǎn)去尋找這些資產(chǎn)夠重，能夠出現(xiàn)供給端出清的行業(yè)。大眾品邏輯主要是看量，看困境反轉(zhuǎn)和集中度提升邏輯。以此類推，可能更多跟場(chǎng)景相關(guān)的一些大眾品的量也會(huì)受到一些沖擊影響，格局的也會(huì)發(fā)生變化。所以 我們看大眾品，可能更多的要看是否發(fā)生了一個(gè)比較明顯的集中度提升，哪些公司集中度有一個(gè)比較強(qiáng)的滲透率的改變。這些公司在行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，它的投資價(jià)值無疑是非常之高，這是非常重要的一個(gè)思路和點(diǎn)。

03

白酒：好資產(chǎn)穿越周期

白酒，我們得出一個(gè)長(zhǎng)周期的復(fù)盤結(jié)論，龍頭公司都表現(xiàn)出非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)，都穿越了周期，甚至是在發(fā)生了金融危機(jī)，行業(yè)刺激之后，其實(shí)是在更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)刺激之后，它的景氣度更高了。體現(xiàn)出來增速更快，體量更大了，收入、利潤(rùn)都有一個(gè)快速的增長(zhǎng)。

圖片來源：安信證券研究中心

長(zhǎng)周期，2020年以來上市公司數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)白酒具備一個(gè)非常強(qiáng)的穿越周期的能力。對(duì)我們而言是比較符合價(jià)值投資的總思路和方向。疫情沖擊導(dǎo)致的外部不確定性會(huì)對(duì)整個(gè)板塊有一定的回調(diào)和影響，這個(gè)時(shí)候從歷史上來看可能對(duì)我們是一個(gè)上車的機(jī)會(huì)，這是總的判斷。

行業(yè)內(nèi)部來看，我們發(fā)現(xiàn)品牌力強(qiáng)，幫助行業(yè)穿越了周期。從過去3年我們得出幾個(gè)結(jié)論，經(jīng)歷了這幾年的發(fā)展之后， 白酒行業(yè)報(bào)表穿越周期但可能會(huì)發(fā)生庫(kù)存比較高的現(xiàn)象，行業(yè)可能會(huì)有這么一個(gè)特征。主要原因是因?yàn)榘拙菩袠I(yè)的庫(kù)存張力非常大，所以動(dòng)銷不是特別好，又需要完成業(yè)績(jī)的時(shí)候，可能會(huì)發(fā)生庫(kù)存的累積和增加。從上市公司層面而言，我們可以非常慶幸地說穿越了周期。

從價(jià)格角度來看，其實(shí)是有一定回調(diào)，但這種價(jià)格回調(diào)，我們對(duì)比2019年發(fā)現(xiàn)它還是增高的。從這個(gè)角度來看， 如果以價(jià)格作為指標(biāo)去看行業(yè)，其實(shí)它的景氣度是在抬升的。在逆周期之下，我們發(fā)現(xiàn)總體品牌力非常強(qiáng)的公司，它對(duì)于公司的保護(hù)能力會(huì)更強(qiáng)，表現(xiàn)出一個(gè)穿越周期式的增長(zhǎng)。如果從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2017年行業(yè)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量減了一半，這里肯定有一些失真。因?yàn)槲覀兌贾佬袠I(yè)統(tǒng)計(jì)它會(huì)有統(tǒng)計(jì)口徑的變化，所以企業(yè)確實(shí)是發(fā)生了比較明顯的出清。但是從龍頭公司的表現(xiàn)來看，品牌力比較強(qiáng)的公司，對(duì)公司有一個(gè)非常強(qiáng)的保護(hù)作用，它們還在持續(xù)增長(zhǎng)。

從2020年、2021年幾年的營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，以上市公司為代表的龍頭企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。如果說疫情對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響其實(shí)不算特別對(duì)，因?yàn)槲覀兛吹胶芏帻堫^公司甚至整個(gè)行業(yè)一直在增長(zhǎng)。經(jīng)歷了3年疫情之后，其實(shí)白酒其實(shí)是穿越了周期。 經(jīng)過了2020年、2021年、2022年三年的疫情周期過后，它的景氣度比2019年反而是高了或者反而是好的。體現(xiàn)出來營(yíng)收、利潤(rùn)的增長(zhǎng)和價(jià)格往上走，這是總的情況。所以在這個(gè)過程當(dāng)中，我覺得整個(gè)行業(yè)的影響可能更多是來自于疫情后的刺激，強(qiáng)化了整個(gè)行業(yè)的景氣度和基本面，這是我們的判斷。

對(duì)于很多公司就得出結(jié)論，品牌力強(qiáng)的公司對(duì)于自己的營(yíng)收增長(zhǎng)是有非常強(qiáng)的保護(hù)作用。在這個(gè)過程當(dāng)中，它能夠?qū)崿F(xiàn)自己穿越周期的能力。所以通過簡(jiǎn)單復(fù)盤，我們看到在疫情的沖擊和擾動(dòng)下，其實(shí)白酒是穿越了周期，景氣度得到了強(qiáng)化。

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