日元成為了2023年開年的市場(chǎng)焦點(diǎn)，投資者們開始押注日本央行收緊政策，日元升值，日元真的會(huì)漲嗎？

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto及其團(tuán)隊(duì)在1月6日的報(bào)告中指出，現(xiàn)階段的日元匯率表明，市場(chǎng)已對(duì)日本央行放棄負(fù)利率政策定價(jià)，如果日本央行只加息10個(gè)基點(diǎn)以縮減美日利差，對(duì)日元的影響將極其有限。 但如果日本央行的政策調(diào)整，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)一步加息的預(yù)期，美元兌日元或?qū)㈤L(zhǎng)期維持在130的關(guān)口以下，且提前回調(diào)至120-125。

(資料圖)

12月20日，日本央行沒有預(yù)告的情況下，，宣布將收益率目標(biāo)上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右，將1-3月日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模提高至9萬(wàn)億日元/月，讓市場(chǎng)“措手不及 ”。

這項(xiàng)意外決定引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行政策轉(zhuǎn)向的猜測(cè)，日元隨即大漲，并于1月3日跌破130關(guān)口，為去年6月來首次。1月6日媒體稱，，日元短線下挫，截至發(fā)稿美元兌日元上漲0.3%，至132.49。

市場(chǎng)已對(duì)日本央行退出負(fù)利率政策定價(jià)

野村在報(bào)告中指出，1月3日美元兌日元已經(jīng)跌破了130，這個(gè)匯率表明，市場(chǎng)不僅對(duì)日本央行將逐步取消負(fù)利率進(jìn)行了定價(jià)，且已經(jīng)進(jìn)一步對(duì)未來12個(gè)月內(nèi)基準(zhǔn)利率漲至0.25%左右進(jìn)行了定價(jià)，因此如果日本央行只是加息10個(gè)基點(diǎn)，外匯市場(chǎng)的反應(yīng)可能有限的：

自從日本央行在12月的會(huì)議上毫無預(yù)兆的調(diào)整政策以來，市場(chǎng)對(duì)其結(jié)束超寬松政策的預(yù)期一直很高，在外匯市場(chǎng)上，對(duì)日本央行政策變化的預(yù)期也被認(rèn)為是導(dǎo)致日元升值的關(guān)鍵因素之一。

美元兌日元在1月3日降至130以下，在我們看來，美元兌日元貶值至130以下似乎有點(diǎn)過頭了。我們認(rèn)為利率市場(chǎng)不僅已經(jīng)對(duì)取消負(fù)利率進(jìn)行了定價(jià)，而且還對(duì)未來12個(gè)月內(nèi)利率提高到0.25%左右進(jìn)行了定價(jià)。且如果市場(chǎng)對(duì)日本央行進(jìn)一步轉(zhuǎn)向的可能性持悲觀態(tài)度，這將增加日元的升值壓力。

野村認(rèn)為，通過提高日本短期利率，縮小美日利差，對(duì)日元作用很小，但中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的調(diào)整對(duì)日元匯率影響較大，報(bào)告指出：

我們估計(jì)，中期利率的調(diào)整如5年期國(guó)債收益率，對(duì)日元匯率的影響很大。相比之下，短期利率上升約10bp，對(duì)日元的影響不大。

如果取消負(fù)利率會(huì)將兩年內(nèi)的美日國(guó)債利差縮小10個(gè)基點(diǎn)，我們估計(jì)對(duì)日元匯率的影響僅為0.2%左右。

此外，野村指出，即使負(fù)利率被取消，流入日本債券市場(chǎng)的資金也不太可能大幅加速，對(duì)日元的影響有限：

在歐元區(qū)，我們可以看到，當(dāng)歐洲央行在2014年引入負(fù)利率時(shí)，負(fù)利率的債券數(shù)量增加。外國(guó)投資者由長(zhǎng)期以來歐元區(qū)債券的凈買家，轉(zhuǎn)向了凈賣家。

另一方面，在日本央行實(shí)行負(fù)利率政策后，負(fù)利率的債券存量在2016年上半年急劇上升，隨之而來的便是外國(guó)投資者加速拋售日本債券以及日元不斷下行。由于外國(guó)投資者持有的日本國(guó)債有限，日本央行的政策調(diào)整后，對(duì)海外投資者的吸引力可能比歐元區(qū)更加有限。

事實(shí)上，在日本央行12月意外調(diào)整政策的那一周，外國(guó)投資者就已經(jīng)是日本長(zhǎng)期國(guó)債凈賣家，拋售日本10年期國(guó)債約4.9萬(wàn)億日元，短期債券約2.2萬(wàn)億日元，沒有資金流入。因此即使負(fù)利率取消，流入日本債券市場(chǎng)的資金也不太可能大幅加速。

野村在報(bào)告中指出，市場(chǎng)對(duì)日本央行未來是否會(huì)額外加息的預(yù)期很重要，如果放棄負(fù)利率政策增加了對(duì)其未來繼續(xù)加息的預(yù)期，那么對(duì)日元的積極影響可能會(huì)很大：

對(duì)日元匯率來說，重要的是取消負(fù)利率是否會(huì)成為其政策正?；牡谝徊?，提高市場(chǎng)對(duì)未來進(jìn)一步加息的預(yù)期。

正如12月會(huì)議上YCC調(diào)整后，日元迅速升值一樣，如果退出負(fù)利率，使得市場(chǎng)認(rèn)為未來日本央行將繼續(xù)加息，那么對(duì)日元將會(huì)有很大的提振作用。

如果取消負(fù)利率不僅是為了緩解日元的頹勢(shì)，還因?yàn)槿毡狙胄袑?duì)通貨膨脹的看法發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)其進(jìn)一步加息進(jìn)行定價(jià)。

同時(shí)，野村認(rèn)為，如果市場(chǎng)對(duì)日本央行繼續(xù)加息的預(yù)期增加，再加上市場(chǎng)的波動(dòng)性，對(duì)因活躍的套利交易而導(dǎo)致的日元走弱的預(yù)期將進(jìn)一步下降，日元將進(jìn)一步升值。

野村預(yù)測(cè)，如果日本央行在加息的同時(shí)，進(jìn)一步放松日本十年期國(guó)債收益率曲線控制（YCC），美元兌日元屆時(shí)將下跌約7%。

野村總結(jié)稱，重要的是要看市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步加息的預(yù)期是否上升，特別要關(guān)注日本央行新行長(zhǎng)4月上任后的決定，如果該行長(zhǎng)立即決定取消負(fù)利率，那么市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)“鷹派”轉(zhuǎn)向預(yù)期可能會(huì)增加，報(bào)告稱：

如果日本央行未來五年的政策立場(chǎng)，比黑田東彥時(shí)期的立場(chǎng)明顯更加鷹派，即使是溫和的加息也會(huì)對(duì)日元產(chǎn)生持久的積極影響。因此，如果在此情況下，日本央行提前解除負(fù)利率，美元兌日元可能會(huì)在130以下為此更長(zhǎng)時(shí)間，且會(huì)提前回調(diào)至120-125。

關(guān)鍵詞： 外國(guó)投資者 日本債券市場(chǎng)