過去一年，美聯(lián)儲開啟了四十年來最激進加息周期，然而美國就業(yè)市場卻出乎意料地強勁，非農數據格外堅挺，年度最后一份非農報告會顯現(xiàn)出降溫跡象？

北京時間周五21:30，美國勞工部將發(fā)布備受市場關注的12月非農報告。經濟學家普遍預計，新增就業(yè)將逐步回落，工資壓力或顯著放緩，失業(yè)率繼續(xù)維持在低位但不確定性加大。具體來看：

12月新增非農就業(yè)人數預計為20.2萬人，11月為26.3萬。

【資料圖】

失業(yè)率預計保持在3.7%，勞動力參與率預計為62.2%，較前值62.1%微幅上升。

平均時薪環(huán)比預計上升0.4%，前值為0.6%，平均時薪同比預計從11月的5.1%降至5%。

野村指出，12月FOMC會議紀要強調了工資與非核心服務通脹之間的密切關系，因此任何工資增長減緩的信號都可能削弱美聯(lián)儲的鷹派立場。相反，工資通脹或就業(yè)數據的任何意外上升都有可能加強美聯(lián)儲繼續(xù)加息的決心。

24家大型投行發(fā)布的非農前瞻報告顯示，12月非農就業(yè)增長將進一步下滑，但投行之間的增幅預期差異較大，非農新增就業(yè)人數預計介于17.5萬-35萬，大部分投行預期高于普遍共識。

勞動力市場逐步降溫 新增就業(yè)或回落至20萬

經濟學家預計，隨著美國總體經濟趨勢持續(xù)放緩，美國12月份非農新增就業(yè)（NFP）降至20.2萬人，低于11月份的26.3萬，但仍超過疫情前的水平。

瑞銀預計，12月私人部門就業(yè)人數將增加19萬人，政府部門就業(yè)人數將擴大2萬人，后者主要是受到當地政府教育部門持續(xù)招聘的支持。

美國經濟不確定性增加，美國12月商業(yè)信心繼續(xù)惡化，職位空缺數下降，，招聘也在放緩，表明美國勞動力市場增長勢頭正在放緩。但從其他方面來看勞動力市場仍然具有韌性：

家庭調查對勞動力市場的評估略有改善；

，12月就業(yè)人數增加23.5萬人，遠超普遍預期的15萬人；

裁員人數也企穩(wěn)，12月宣布的裁員人數從7.7萬人減少至約4.4萬人。

此外，瑞銀指出，零售業(yè)、運輸業(yè)和倉儲業(yè)假日招聘的下行風險將被休閑和酒店業(yè)的季節(jié)性調整大致抵消。

總體而言，12月份就業(yè)增長將放緩，但看起來仍將不錯。盡管如此，野村指出，NFP最近可能夸大了勞動力市場的潛力，周期性行業(yè)就業(yè)增長繼續(xù)放緩。ADP和家庭調查之外的就業(yè)指標表明，與機構調查相比，實際就業(yè)活動較弱。

其他風險方面，加州大學超過3.6萬名師生大罷工也可能令數據弱于預期。

工資通脹壓力或顯著放緩

分析普遍指出，工資上行壓力或顯著放緩，平均時薪環(huán)比預計上升0.4%，同比增速為5%，較今年早些時候的峰值5.6%有所放緩。

目前，一些工資通脹指標已經開始顯示出放緩的跡象。ADP工資增速暴跌，12月回落速度為三年來最大；另一項反映廣告工資變化的指標也于2022年年中開始迅速放緩。

野村指出，12月平均小時收入增速將從11月的0.6%降至0.3%，同比增長4.9%，低于前值5.1%。此外，野村認為NFP和工資增長之間的不一致不會持續(xù)太久。

也就是說，在經濟衰退的早期階段，企業(yè)可能會在裁員之前停止招聘和加薪。這也意味著在大規(guī)模裁員之前，工資增長將放緩。

12月的FOMC會議紀要強調了工資與非核心服務通脹之間的密切關系，因此，我們認為任何減緩工資增長的信號都可能削弱美聯(lián)儲的鷹派立場。

高盛也認為，勞動力短缺正在緩解，工資壓力已經見頂，預計在11月的飆升后，市場將比往常更加關注平均時薪。

失業(yè)率維持在低位 勞動參與率微升

失業(yè)率方面，過去幾個月失業(yè)率持續(xù)波動，10月份意外上升至3.7%，預計將連續(xù)第三個月保持在3.7%，接近50年來的低點。

但野村指出，不確定性更大，10月和11月家庭調查的就業(yè)大幅下降，12月有反彈的風險。另一方面，勞動力參與率（過去四個月呈下降趨勢）可能會在本月增加，給失業(yè)率帶來一定的上行壓力。

關于勞動力參與率（LFPR），勞動力的強勁復蘇是美聯(lián)儲實現(xiàn)軟著陸的少數途徑之一，在12月FOMC會議上的最新經濟預測中，2023年失業(yè)率預測中值為4.6%。市場普遍預計，勞動力參與率為62.2%。

其中值得一提的是，瑞銀重點提到了美國移民回歸：

美國人口普查局數據顯示，在2021年底旅行限制結束后，國際凈移民數量出現(xiàn)了大幅反彈。截至7月1日，國際凈移民（流入美國的凈移民）達到了2017年以來的最高水平，這種勢頭可能持續(xù)到了下半年。

毫無疑問，移民的回歸將增加勞動力的供應，提高LFPR，但官方勞動力數據尚未出現(xiàn)移民的反彈。

然而，野村預計勞動力參與率不會持續(xù)回升：

考慮到勞動力供應方面的結構性限制，例如提前退休人員重新加入勞動力的可能性較低，近年來移民減少，12月后不太可能持續(xù)復蘇。

此外，今年晚些時候將開始“凈失業(yè)”（非農新增為負），這與美聯(lián)儲的軟著陸設想并不相符。

為了抗擊通脹，美聯(lián)儲正在積極收緊貨幣政策，美聯(lián)儲官員們將十分樂于看到勞動力市場的緊張狀況緩解。

本周發(fā)布的12月會議紀要指出，與會者認為勞動力市場仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史低位，就業(yè)增長強勁，職位空缺水平高，名義工資增長加快，他們普遍認為勞動力供需之間仍嚴重失衡。

目前，隱含期貨對美聯(lián)儲利率終值的定價為5.1%。在ADP數據公布后，貨幣市場預計利率將達到5.02%的峰值（對應的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間為5.00-5.25%）。一些美聯(lián)儲官員最近表示，如果通脹沒有回落至目標水平，可能將利率終值上調至 5.25-5.50%。

高盛認為，我們仍將得到一個“經濟好消息”中，這對股市不利，但非常糟糕的數據對股市也不利：

>26.3萬（高于前值）：標普至少下跌 2%； 20萬—26.3萬：標普下跌1-2%； 15萬—20萬：標普上漲0.5%-1%； 0—15萬：標普上漲1–2% <0：由于經濟衰退擔憂，標普下跌1–2%

連番預測失誤后，這次分析師能預測準確嗎？值得一提的是，經濟學家一直低估2022年美國就業(yè)人數，非農報告在連續(xù)8個月，且過去12個月中有11次超過預測中值。

8連敗是1990年代中期開始收集薪資預測值以來最差記錄。市場研究員Jim Bianco指出：

這可能由于預測存在結構性偏差，對美聯(lián)儲轉向的希望如此強烈，以至于經濟學家經常低估勞動力市場。

或許，就業(yè)數據可能是美國政府“有意而為之”，在中期選舉這年顯示出強勁的經濟情況。比非農“更準確、更全面”的費城聯(lián)儲報告指出，就業(yè)人數至少夸大了110萬人。

關鍵詞： 勞動力市場 經濟學家 會議紀要