摘要：

菜籽方面，從全球角度來看，受益于種植收益良好，農(nóng)戶擴種增產(chǎn)意愿較強影響，主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長，2022/23年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)期達到創(chuàng)紀(jì)錄的8434萬噸。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費增幅，期末庫存和庫存消費比同比回升，全球菜籽供需格局改善，全球菜籽價格重心預(yù)計將逐漸下行，成本端對菜油菜粕支撐力度減弱。目前中加間貿(mào)易正常，新季加拿大菜籽產(chǎn)量恢復(fù)至正常水平，可供出口量增加，新季菜籽已經(jīng)給出壓榨利潤，我國采購新季加菜籽數(shù)量明顯增多。隨著菜籽的大量到港，油廠開機率和壓榨量將逐漸回升，國內(nèi)菜油和菜粕供應(yīng)改善，國內(nèi)菜油、菜粕庫存重建，上半年供應(yīng)壓力持續(xù)。需要菜油相較其他油脂給出更高的性價比來搶占更多的消費份額來消化供應(yīng)端的增量，推薦做縮菜豆、菜棕價差。目前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕供應(yīng)明顯增加的情況下，可能需要菜粕保持較高性價比來消化供應(yīng)端的增量。后續(xù)如果全球大豆庫存順利重建，國內(nèi)豆粕庫存逐漸累積后關(guān)注豆菜粕價差逐漸走縮的可能性。隨著國內(nèi)疫情防控的優(yōu)化，需求恢復(fù)預(yù)期仍是大概率事件，下半年關(guān)注消費的復(fù)蘇節(jié)奏和國內(nèi)累庫節(jié)奏。

(資料圖片僅供參考)

行情回顧

菜油：

第一階段（1-6月）：震蕩上行。受主產(chǎn)國加拿大菜籽大幅減產(chǎn)影響，全球菜籽供需緊張。國內(nèi)壓榨利潤和菜油進口利潤持續(xù)倒掛，限制國內(nèi)進口量。南美產(chǎn)區(qū)受高溫干旱天氣影響，大豆產(chǎn)量受損嚴(yán)重，使得全球大豆供需格局從此前的偏松預(yù)期逐漸趨緊，疊加印尼棕櫚油出口禁令和俄烏沖突加劇了全球植物油供應(yīng)的緊張，菜油價格上漲。

第二階段（6-7月）：震蕩下跌。全球經(jīng)濟衰退預(yù)期下，美聯(lián)儲加息持續(xù)，大宗商品價格普遍承壓。印尼棕櫚油高庫存壓力使得其采取一系列措施刺激出口，國內(nèi)棕櫚油進口窗口打開，采購持續(xù)增加，油脂供應(yīng)明顯改善。宏觀與基本面共振下油脂價格下跌。

第三階段（7月-至今）：寬幅震蕩。美豆供需維持偏緊格局疊加阿根廷產(chǎn)區(qū)遭遇高溫干旱支撐美豆價格在高位震蕩。國際油脂供應(yīng)主要依靠棕櫚油，棕櫚油的高性價比使得產(chǎn)地棕櫚油庫存去化順利。國內(nèi)菜油現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，低庫存高基差格局持續(xù)，市場挺價惜售心理較強， 但國內(nèi)疫情反復(fù)需求端受到抑制，整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，菜油價格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。

菜粕：

第一階段（1-3月）：震蕩上漲。舊季全球菜籽供應(yīng)緊張，價格高企，進口利潤持續(xù)倒掛限制我國菜籽進口量和壓榨量，菜粕供應(yīng)偏緊，疊加俄烏沖突推動了菜粕價格的上漲，但水產(chǎn)養(yǎng)殖處于季節(jié)性消費淡季，一定程度上限制了菜粕的漲幅。

第二階段（4-6月）：高位震蕩。USDA公布的種植意向報告顯示2022年美國大豆種植面積預(yù)估為9095.5萬英畝，創(chuàng)紀(jì)錄新高。不過隨后的月度供需報告證實了當(dāng)季美豆及全球大豆供需偏緊的現(xiàn)實。低蛋白日糧技術(shù)全面推廣，且隨著豆菜粕價差的收窄，菜粕價格不占優(yōu)勢，菜粕價格整體呈現(xiàn)高位震蕩走勢。

第三階段（6-7月）：震蕩下跌。全球經(jīng)濟衰退憂慮下大宗商品價格集體承壓，黑海地區(qū)出口恢復(fù)令市場對供應(yīng)端的擔(dān)憂緩解。且隨著國內(nèi)油菜籽的陸續(xù)上市，國內(nèi)菜粕供應(yīng)改善，菜粕價格呈現(xiàn)下跌走勢。

第四階段（8-9月）：震蕩上漲。油菜籽進口量持續(xù)較低，部分地區(qū)菜籽到港延期，部分地區(qū)出現(xiàn)斷籽停機的現(xiàn)象，且南方多地受高溫影響開始限電停產(chǎn)亦限制菜粕生產(chǎn)，在下游水產(chǎn)養(yǎng)殖需求的支撐下，市場只能采購部分雜粕來填補供應(yīng)缺口，推動菜粕價格上漲。

第五階段（10月至今）：寬幅震蕩。隨著進口菜籽菜粕到港的增加，供應(yīng)緊張格局逐漸緩解。菜粕需求轉(zhuǎn)為季節(jié)性淡季，但高豆菜粕價差下，菜粕性價比凸顯支撐菜粕需求，菜粕價格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。

菜籽基本面回顧

2.1全球油料供需情況：供需逐漸趨于寬松

2020-2022年，由于天氣等原因多個油籽的產(chǎn)量先后均出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)，使得2021/22年度全球油籽期末庫存和庫存消費比維持在低位。對于2022/23市場年度，全球油料作物產(chǎn)需同增。供應(yīng)端，由于油籽價格的高企，農(nóng)戶種植收益良好，擴種增產(chǎn)意愿較強，全球油料產(chǎn)量較上一年度增加了4025萬噸左右，上升到6.44億噸的水平，年增速為6.66％，過去10年的平均增速為3.12％。2022/23市場年度中，供應(yīng)增量主要來自大豆和菜籽，其中大豆的產(chǎn)量預(yù)計增加3556萬噸，菜籽產(chǎn)量預(yù)計增加1039萬噸。國內(nèi)消費量則是調(diào)升至6.32億噸，同比增加2525萬噸。供需雙增的情況下，由于產(chǎn)量的增幅大于消費增幅，全球油籽的期末庫存和庫存消費比均呈現(xiàn)回升狀態(tài)。期末庫存同比增加705萬噸達到1.21億噸，庫存消費比從18.83％回升至19.19％。綜合來看，在天氣不出現(xiàn)大問題的情況下，2022/23年度全球油料供需逐漸趨于寬松。

2.2全球菜籽供需情況：供需逐漸趨于寬松

從全球菜籽的種植情況來看，加拿大、歐盟、中國、印度、澳大利亞、烏克蘭等為菜籽的主產(chǎn)國。貿(mào)易流向來看，中國、印度由于人口眾多，國內(nèi)消費需求旺盛，所以菜籽主要以自產(chǎn)自銷為主，出口量較少。加拿大、澳大利亞、烏克蘭是主要的出口國，其中，澳大利亞和烏克蘭的菜籽主要流向歐盟，加拿大菜籽主要流向中國、日本、墨西哥、美國等。歐盟地區(qū)雖然是菜籽的主產(chǎn)國之一，但自身產(chǎn)量無法滿足需求，每年仍需要進口大量的菜籽。歐盟地區(qū)菜籽壓榨的菜油主要用作生物柴油消費，占到總消費的70％左右。由于中國對菜油的良好需求，利潤驅(qū)動下近兩年歐盟更是轉(zhuǎn)為菜油的凈出口國，對華菜油出口明顯增多。近年來加拿大都是我國菜籽的最大進口來源國，即使自2018年末兩國關(guān)系緊張，中國增加了從其他國家的菜籽進口量，進口加拿大菜籽出現(xiàn)下滑，其仍是我國第一大進口國。

新市場年度全球菜籽供需雙增。受種植收益良好影響，農(nóng)戶擴種增產(chǎn)意愿較強。根據(jù)USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計為8434萬噸，同比增長14.05％，達到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，主要受益于主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長。其中加拿大是由于舊作減產(chǎn)，新作產(chǎn)量恢復(fù)到正常水平。歐盟產(chǎn)量的增長主要是受益于面積和單產(chǎn)的增長。澳大利亞是近年的一個亮點，連續(xù)三年大幅增產(chǎn)。隨著菜籽產(chǎn)量的增加，菜籽消費也呈高增長的態(tài)勢。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費增幅，期末庫存和庫存消費比同比回升，全球菜籽供需格局改善。

從全球貿(mào)易的角度來看，加拿大在全球菜籽出口和菜系產(chǎn)品出口中占比很高，均超過4成以上，是最大的供應(yīng)國，全球菜籽供應(yīng)的恢復(fù)在很大程度上將取決于加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)情況。2021/22年度由于主產(chǎn)國加拿大遭遇嚴(yán)重干旱，單產(chǎn)大幅下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量受損嚴(yán)重，其他產(chǎn)區(qū)的增產(chǎn)不足以完全彌補加拿大產(chǎn)量的大幅減少。雖然2022/23年度加拿大菜籽種植面積較去年出現(xiàn)下滑，主要是因為農(nóng)戶選擇種植收益更高的谷物，擠占了部分油籽作物的種植面積，但我們看到隨著單產(chǎn)回升至正常水平，2022/23年度加菜籽產(chǎn)量已經(jīng)從去年的大幅減產(chǎn)中恢復(fù)，可供出口量預(yù)計將明顯恢復(fù)。加拿大菜籽已經(jīng)全面收獲結(jié)束，隨著加拿大菜籽的上市，加菜籽價格重心或逐漸下行，從成本端對菜油菜粕價格構(gòu)成壓力。關(guān)注中加、中澳等國經(jīng)貿(mào)關(guān)系，這將影響國際菜系的貿(mào)易流向。目前中加菜系貿(mào)易往來仍正常，疊加新季加籽產(chǎn)量的恢復(fù)，預(yù)計2023年我國進口加菜籽量將明顯增加。在澳籽增產(chǎn)的預(yù)期下，若中澳關(guān)系取得實質(zhì)性進展，新年度澳籽對華出口預(yù)計也將出現(xiàn)明顯改善。

2.3國內(nèi)菜籽供需情況：產(chǎn)不足需，依靠進口補充

國內(nèi)菜籽供應(yīng)主要分為國產(chǎn)菜籽和進口菜籽兩部分。

2.3.1 國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量

我國是全球主要的菜籽生產(chǎn)國。按照菜籽播種季節(jié)劃分，我國菜籽可分為秋冬播油菜籽（夏季收獲）和春播油菜籽（秋季收獲）。春播油菜籽一般每年4—5月份種植，當(dāng)年10-11月份收獲，種植面積與產(chǎn)量占全國的比重在7％-8％。秋冬播油菜籽一般每年10-11月份種植，來年5-6月份收割，播種面積和產(chǎn)量占全國的比重在92％-93％，主要集中在兩個地區(qū)：長江流域油菜籽主產(chǎn)區(qū)和西南油菜籽主產(chǎn)區(qū)。長江流域油菜籽主產(chǎn)區(qū)，包括江蘇、浙江、安徽、湖北、江西、湖南、重慶等省，常年種植面積和產(chǎn)量占全國比重的50％-60％；西南油菜籽主產(chǎn)區(qū)，常年種植面積和產(chǎn)量占全國的20％-30％，包括四川、貴州、云南。此外，河南南部地區(qū)也是一個重要的秋冬油菜籽種植區(qū)。

我國菜籽種植成本高，機械化程度低，田間管理投入較大。隨著農(nóng)村勞動力的外流，人工成本大大抬升。2015年取消菜籽托市收儲政策，國內(nèi)菜籽的種植收益比較低，不及小麥等其他競爭作物，進口菜籽成本遠低于國產(chǎn)菜籽，不利于農(nóng)戶種植積極性的提升，種植面積和產(chǎn)量均出現(xiàn)較大下滑。近幾年在國家政策支持，疊加菜籽價格的上漲，種植收益改善的情況下，我國菜籽產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。2022年中央1號文件中提出大力實施大豆和油料產(chǎn)能提升工程，政策的支持有利于未來幾年我國油料產(chǎn)量、菜籽產(chǎn)量繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部發(fā)布的《“十四五”種植業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，我國油菜籽種植面積預(yù)計達到1.2億畝左右，產(chǎn)量達1800萬噸。根據(jù)USDA12月數(shù)據(jù)顯示，2022/23年我國菜籽種植面積為710萬公頃，產(chǎn)量為1470萬噸，較上一年度的高產(chǎn)基本持平。

2.3.2 菜籽進口及壓榨

產(chǎn)不足需是我國菜籽產(chǎn)業(yè)的常態(tài)，缺口主要靠消化庫存和進口填補，對外依存度較高。進口方面，我國僅允許從加拿大、澳大利亞、蒙古和俄羅斯進口菜籽。加拿大是我國菜籽的主要進口來源國，加拿大菜籽的產(chǎn)量及出口情況是影響我國菜籽市場的重要變量，近年中加兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的變化成為影響國內(nèi)菜系品種價格的重要因素。舊作菜籽供應(yīng)的緊張使得今年上半年我國進口菜籽壓榨利潤長期表現(xiàn)不佳，限制了菜籽進口量，舊作買船偏少，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。2022年1-11月我國共進口菜籽141.57萬噸，較去年同期減少38.29％，菜籽進口維持在低位。由于新季加拿大菜籽產(chǎn)量恢復(fù)，新季菜籽給出壓榨利潤，四季度開始加拿大菜籽采購明顯增加，我們預(yù)計在中加關(guān)系不出現(xiàn)大的反復(fù)的情況下，我國對菜籽的進口量將逐漸恢復(fù)至2018年前的水平，此外還需關(guān)注中澳關(guān)系進展和匯率變化。隨著新季加菜籽的陸續(xù)上市，菜籽價格重心將逐漸下行，改善國內(nèi)菜籽壓榨利潤。在目前中加貿(mào)易關(guān)系正常的情況下，國內(nèi)企業(yè)紛紛開啟采買加菜籽的計劃，國內(nèi)油廠產(chǎn)能將進一步釋放。隨著國內(nèi)進口菜籽陸續(xù)到港，油廠開機率和菜籽壓榨量預(yù)計將明顯增加，菜油和菜粕供應(yīng)增加。此外今年國內(nèi)菜籽呈現(xiàn)增產(chǎn)，已經(jīng)給出國產(chǎn)菜籽大榨利潤，相較于之前的國產(chǎn)菜籽基本流入小榨生產(chǎn)濃香菜油而言，今年少部分國產(chǎn)菜籽也是久違地進入大榨環(huán)節(jié)，明年仍需關(guān)注這部分供應(yīng)增量的情況。

菜油基本面回顧

3.1國內(nèi)菜油供給：菜籽壓榨增加，供應(yīng)改善

我國菜油的供應(yīng)來自兩個方面，菜籽壓榨得到菜油和菜油的直接進口。舊季菜籽供應(yīng)的緊張限制了菜籽的進口量和壓榨量。進口菜油利潤長期倒掛限制菜油進口。2022年1-11月我國共進口菜油94萬噸，較去年同期減少54.52％，菜油進口維持在低位。菜油供需整體偏緊，菜油庫存持續(xù)去化，菜油現(xiàn)貨價格處于高位。新季全球菜籽產(chǎn)量恢復(fù)基本確定，新季菜籽已經(jīng)給出壓榨利潤。隨著新季菜籽的陸續(xù)到港，菜籽壓榨量將增加，菜油供應(yīng)格局逐漸改善，基差將承壓。且菜油現(xiàn)貨進口利潤的明顯改善，菜油進口預(yù)計也將呈現(xiàn)增長趨勢。

3.2 國內(nèi)菜油消費：消費復(fù)蘇值得期待，關(guān)注價差回落后的額外消費增量

國內(nèi)油脂主要用于食用油消費，供給主要由豆油、棕櫚油和菜籽油等構(gòu)成，各品種間有較強的消費替代。受舊季菜系供需緊張關(guān)系影響，菜油供需長期處于偏緊狀態(tài)。長期高價格和高溢價對菜油消費的抑制較大，隨著菜豆油等價差的持續(xù)拉大，菜油消費被其他油脂替代明顯，壓縮至相對剛性，菜油庫存持續(xù)去化。雖然4季度開始，新季菜籽陸續(xù)到港。但部分地區(qū)菜籽到港和壓榨偏慢，疊加部分菜油的還儲需求和節(jié)前備貨需求，近月菜油供需格局緩解或有限，菜油庫存的累積仍需時間。隨著國內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化，在經(jīng)歷了前期感染人數(shù)的快速增加后，后續(xù)餐飲行業(yè)的復(fù)蘇依然值得期待，這將有助于消化菜油供應(yīng)的增量。此外還需關(guān)注菜油相對其他油脂價差回落后能否提高菜油的性價比，將此前失去的市場份額重新找回。

菜粕基本面回顧

4.1 國內(nèi)菜粕供給：菜籽壓榨增多，供應(yīng)改善

我國菜粕的供應(yīng)來自三個方面，國產(chǎn)菜籽壓榨得到的菜粕，進口菜籽壓榨得到的菜粕和菜粕的直接進口。之前我國菜粕供給大部分來自國內(nèi)油廠自產(chǎn)，今年1-3季度受全球菜籽供應(yīng)緊張影響，菜籽進口量大幅走低，壓榨減少導(dǎo)致菜粕供應(yīng)減少。國產(chǎn)菜籽壓榨以小磨濃香型為主，菜粕飼用價值有限，一定程度上也限制了菜粕供應(yīng)量的增長。為彌補菜粕供應(yīng)上的缺口，且考慮到菜粕進口政策較為寬松，近年菜粕進口量呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2022年1-11月我國共進口菜粕199萬噸，較去年同期增加4.71％，菜粕進口維持在高位。隨著加菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)，我國進口菜籽預(yù)計增幅明顯，菜籽壓榨得菜粕量增加，菜粕供應(yīng)逐漸改善。

3.2國內(nèi)菜粕需求：關(guān)注高性價比下的消費替代

隨著人們生活水平的提高，對肉禽蛋奶需求的增加使得蛋白飼料需求保持較高增速。菜粕作為一種蛋白飼料，由于其單位蛋白價格性價比較高，廣泛用于水產(chǎn)養(yǎng)殖。消費結(jié)構(gòu)來看，水產(chǎn)飼料生產(chǎn)是菜粕的最主要需求，而且是剛性需求。為了保證水產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量，增強水產(chǎn)產(chǎn)品的耐運輸性，菜粕在水產(chǎn)飼料原料中存在最低的添加比例，且水產(chǎn)飼料里添加豆粕過多會損害魚類肝臟，在水產(chǎn)養(yǎng)殖中菜粕的平均添加率為30％-40％。菜粕在家禽、豬以及反芻動物飼料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物質(zhì)，在畜牧養(yǎng)殖中菜粕使用量和替代性均有限。鴨飼料中菜粕所占比例在10％-15％，肉雞飼料含菜粕10％以下，蛋雞與種雞飼料約含8％左右。由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)對飼料適口性要求更高，菜粕在豬飼料中占比在5％以下。總結(jié)來說，菜粕在水產(chǎn)飼料中的添加是一種剛性需求，而其它領(lǐng)域的消費彈性較大。水產(chǎn)養(yǎng)殖需求具有明顯的季節(jié)性特征，一般四五月份水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料備貨啟動，6-10月為水產(chǎn)養(yǎng)殖傳統(tǒng)旺季，7月份由于環(huán)保因素以及臺風(fēng)暴雨等天氣因素的影響，水產(chǎn)養(yǎng)殖會受到?jīng)_擊，需求會稍有回落，8月份需求轉(zhuǎn)暖，旺季一直持續(xù)到10月初。第四季度后天氣逐步轉(zhuǎn)涼，水產(chǎn)養(yǎng)殖轉(zhuǎn)淡，菜粕的飼料需求逐步減少。

從飼料總產(chǎn)量來看，根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2579萬噸，環(huán)比下降2.8％，同比下降1.5％。2022年1-11月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量累計共26831萬噸，同比去年增加15萬噸，增幅0.1％，今年我國飼料產(chǎn)量處于歷年高位。從水產(chǎn)飼料需求來看，淡水魚價格仍處于歷年同期偏高水平，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤良好，在水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季對菜粕的需求有一定的支撐。2023年隨著國內(nèi)消費的恢復(fù)，肉類需求有望改善提振國內(nèi)粕類消費。當(dāng)前處于水產(chǎn)消費淡季，但豆菜粕價差處于高位，菜粕性價比優(yōu)勢明顯，菜粕替代消費量增加。在目前菜粕供應(yīng)明顯增加的情況下，可能需要菜粕保持較高性價比來消化供應(yīng)端的增量。后續(xù)如果全球大豆庫存順利重建，國內(nèi)豆粕庫存逐漸累積后關(guān)注豆菜粕價差逐漸走縮的可能性。

總結(jié)與展望

菜籽方面，從全球角度來看，受益于種植收益良好，農(nóng)戶擴種增產(chǎn)意愿較強影響，主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長，2022/23年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)期達到創(chuàng)紀(jì)錄的8434萬噸。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費增幅，期末庫存和庫存消費比同比回升，全球菜籽供需格局改善，全球菜籽價格重心預(yù)計將逐漸下行，成本端對菜油菜粕支撐力度減弱。目前中加間貿(mào)易正常，新季加拿大菜籽產(chǎn)量恢復(fù)至正常水平，可供出口量增加，新季菜籽已經(jīng)給出壓榨利潤，我國采購新季加菜籽數(shù)量明顯增多。隨著菜籽的大量到港，油廠開機率和壓榨量將逐漸回升，國內(nèi)菜油和菜粕供應(yīng)改善，國內(nèi)菜油、菜粕庫存重建，上半年供應(yīng)壓力持續(xù)。需要菜油相較其他油脂給出更高的性價比來搶占更多的消費份額來消化供應(yīng)端的增量，推薦做縮菜豆、菜棕價差。目前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕供應(yīng)明顯增加的情況下，可能需要菜粕保持較高性價比來消化供應(yīng)端的增量。后續(xù)如果全球大豆庫存順利重建，國內(nèi)豆粕庫存逐漸累積后關(guān)注豆菜粕價差逐漸走縮的可能性。隨著國內(nèi)疫情防控的優(yōu)化，需求恢復(fù)預(yù)期仍是大概率事件，下半年關(guān)注消費的復(fù)蘇節(jié)奏和國內(nèi)累庫節(jié)奏。

來源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 水產(chǎn)養(yǎng)殖 的情況下