最近一年大型企業(yè)估值水平下行較多，給潛在的IPO企業(yè)帶來了負面預(yù)期。若二級市場能給出更好的估值條件，境外上市融資的公司數(shù)量有望增長

文｜《財經(jīng)》記者 馮奕瑩

編輯 | 楊秀紅

(資料圖片僅供參考)

中國企業(yè)赴美上市冷清的局面已有一年半。截至2022年12月28日，據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，中國公司赴美上市共融資5.82億美元，較2021年全年融資額約減少96%。

而回望全球IPO市場，2022年除了中國境內(nèi)市場首次公開發(fā)行（IPO）募資額創(chuàng)下新高，全球其他IPO市場大多創(chuàng)下近年來最低。

伴隨著近期市場回暖與中概股退市風(fēng)險暫時解除，中國企業(yè)赴美上市再度被提上日程。2022年11月，中高端連鎖酒店亞朵酒店成功赴美上市。12月以來，背靠吉利的新能源汽車品牌極氪汽車、財商教育平臺啟牛學(xué)堂母公司北京量子之歌科技有限公司（下稱“量子之歌”）、專注于對話式人工智能的小i機器人等數(shù)家企業(yè)遞交赴美上市招股書。

市場分析人士認為，近期多家中國企業(yè)赴美上市與證券市場企穩(wěn)回暖有關(guān)。2022年11月，在防疫措施優(yōu)化和大型科技企業(yè)向好的季度業(yè)績影響下，中概股創(chuàng)下了單月漲幅新高，納斯達克中國金龍指數(shù)和恒生科技指數(shù)均上漲超過40%。這帶動了包括IPO市場在內(nèi)整個市場的活躍度。

富途證券投研人士告訴《財經(jīng)》記者：“赴美IPO回暖與整體中國資產(chǎn)估值抬升相關(guān)，當(dāng)前中國央行的貨幣政策偏向?qū)捤?，同時市場預(yù)期中國資產(chǎn)基本面情況有望恢復(fù)，因此中國資產(chǎn)整體出現(xiàn)了估值和業(yè)績共振的情況，這促使更多的企業(yè)在當(dāng)前估值水平較為不錯的時節(jié)去海外上市。”

另外，中國和美國關(guān)于中概股的審計爭議也取得重大進展。12月15日，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）發(fā)布報告稱，確認2022年可以對中國內(nèi)地和香港會計師事務(wù)所完成檢查和調(diào)查，并撤銷2021年對相關(guān)事務(wù)所作出的認定。

過去一年多，中國企業(yè)赴美上市的通道并沒有完全關(guān)閉，不過成功上市和遞交申請書的多為小型企業(yè)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年赴美上市的十幾家企業(yè)，八成為募資額小于5000萬美元的小型企業(yè)。其融資規(guī)模明顯低于前兩年的水平。2021年，約40家中國企業(yè)赴美上市，有16家募資額超過1億美元。2020年有18家赴美上市企業(yè)募資額超1億美元。

因此，是否有體量較大的企業(yè)赴美上市，成了行業(yè)關(guān)注重點。2022年11月，亞朵酒店成功在美國納斯達克上市，股票代碼為“ATAT”，這是時隔一年多，較大體量中國企業(yè)在美股上市的第一家。截至12月29日，亞朵酒店市值為23.49億美元。

另外，12月遞交赴美上市資料的企業(yè)中，也有預(yù)期估值較高的企業(yè)。據(jù)吉利汽車港交所公告，極氪汽車于12月7日按照保密基準向美國證監(jiān)會(SEC)遞交可能進行IPO的注冊聲明草擬本。極氪汽車處于新能源汽車的熱門賽道。根據(jù)吉利汽車披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2021年極氪營收為28.68億元，同期凈虧損10.1億元。

從公開遞交招股書的情況看，2022年12月20日，小i機器人、量子之歌兩家企業(yè)向美國證監(jiān)會遞交招股書。其后遞交赴美上市招股書的是12月21日的東莞市幽蘭文化傳播有限公司和12月22日的優(yōu)品車。過去幾個月，遞交招股書的中國企業(yè)募資額多為5000萬美元以下，前述公開遞交招股書的四家企業(yè)中，小i機器人、量子之歌兩家擬募資額稍多，在0.5億-1億美元之間。

政策層面也顯現(xiàn)出積極信號。12月21日，證監(jiān)會明確表示，擴大資本市場高水平制度型開放，包括推動企業(yè)境外上市制度改革落地實施，加快平臺企業(yè)境外上市“綠燈”案例落地。

不過，也有資本市場相關(guān)人士認為，12月公開遞交招股書的幾家企業(yè)主要為小公司，相關(guān)券商中介也多非主流機構(gòu)，不能代表赴美上市回暖。亞朵集團算有一點代表性的，但是否到回暖的程度還有待觀察。

曾服務(wù)多家明星企業(yè)境外上市的高偉紳律師行合伙人方劉告訴《財經(jīng)》記者：“美股上市2023年肯定會多起來，但很難回到巔峰時期（無論是發(fā)行人的質(zhì)量還是數(shù)量）。因為有些好公司出于數(shù)據(jù)或網(wǎng)絡(luò)安全方面等因素的考慮，不一定適合赴美上市?！?/p>

即便如此，資本市場相關(guān)機構(gòu)仍對中國企業(yè)赴美上市抱有期待。德勤中國資本市場服務(wù)部美國上市業(yè)務(wù)主管合伙人李思嘉認為，“PCAOB早前已在中國香港進行了檢查美國上市中概股的審計底稿的工作，隨著一些基本因素得到改善，如美國加息較慢和中國經(jīng)濟再次壯大，我們期待中資企業(yè)赴美上市的市場于2023年能夠更加活躍?！?/p>

赴美上市創(chuàng)下近6年新低

赴美上市冷清已有一年半了，與之前的熱鬧相比，這段時間的中概股上市少有亮點。2021年，中國赴美上市企業(yè)數(shù)量維持在高位，共計約40家，但基本集中在上半年。此后，受中概股退市風(fēng)波和中國科技公司赴美上市信息安全審查趨嚴的影響，中國企業(yè)赴美上市降至冰點。2022年，截至12月28日，赴美上市IPO數(shù)量僅有17家，創(chuàng)下最近6年新低。

2022年，受高通脹、美聯(lián)儲激進加息、美國經(jīng)濟衰退預(yù)期等多重因素影響，美股在2022年表現(xiàn)低迷，截至12月28日，美股三大主要股指均下跌，其中代表成長股的納斯達克指數(shù)下跌34.72%。與此同時，美國IPO市場也創(chuàng)下多年來新低。根據(jù)IPO研究公司復(fù)興資本（Renaissance Capital）的 2022 年年度回顧，2022年美國只有71宗IPO上市（不包括 SPAC 和小型 IPO），IPO募資額從2021年的 1420億美元降至77億美元，是美國30多年來募資額最低的IPO年份。

中國企業(yè)赴美上市的募資額下降幅度更多。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月28日，中國公司赴美IPO共融資5.82億美元，較2021年全年融資額減少約96%。

2022年上半年，只有4家中國企業(yè)成功赴美上市。2022年8月26日，中國證監(jiān)會、財政部與美國PCAOB簽署中美審計監(jiān)管合作協(xié)議，將雙方對相關(guān)會計師事務(wù)所的檢查和調(diào)查活動納入雙邊監(jiān)管合作框架。2022年三季度有10家中國企業(yè)成功赴美上市，數(shù)量有所回升。

2022年已經(jīng)成功赴美上市的中國企業(yè)中，估值超過兩億美元的共有4家。其中，尚乘數(shù)科（HKD.US）、亞朵酒店是體量稍大的兩家公司。

7月上市的尚乘數(shù)科，因股價16個交易日漲超200倍，市值一度超越阿里巴巴與騰訊，而被稱為“妖股”。之后，8月初李嘉誠旗下長江實業(yè)在官網(wǎng)發(fā)布新聞稿稱，“長江集團旗下公司沒有直接持有尚乘數(shù)科之股權(quán)，亦與該公司沒有任何業(yè)務(wù)往來”，其后，尚乘數(shù)科股價5個交易日回落超90%。

在尚乘數(shù)科、見知教育、盈喜集團等多家企業(yè)出現(xiàn)上市后股價迅速拉升、之后又劇烈下跌的情況下，納斯達克9月下旬加強對小型股IPO的審查，一度擱置了中國小型股公司的上市審批程序，并要求這些公司就交易相關(guān)方提供更多信息。

2022年11月在納斯達克上市的亞朵酒店，上市歷程頗為曲折。早在2019年，亞朵酒店就已啟動上市計劃，后又從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。財務(wù)方面，亞朵酒店2021年的總收入為21.5億元，凈利潤為1.4億元。

此外，2022年成功赴美上市的企業(yè)中，市值稍高的還有美華國際醫(yī)療(MHUA.US)和大健云倉(GCT.US)，近期市值均在兩億美元附近徘徊。

也有企業(yè)選擇了通過與SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收購公司）合并的方式取得美股上市地位，如2022年12月21日，億咖通科技控股宣布已與公開上市的SPAC公司COVA Acquisition Corp.完成合并。

中國企業(yè)轉(zhuǎn)道其他交易所

近期，多位全球資本市場交易所高管在公開場合表示，雖然2022年全球IPO大幅放緩，但2023年下半年有望重現(xiàn)熱潮。中國企業(yè)赴美上市會回到巔峰時期嗎？

目前，與數(shù)據(jù)相關(guān)的科技企業(yè)赴美上市，仍面臨中美監(jiān)管機構(gòu)的嚴格審查。此前，已有數(shù)家企業(yè)撤回赴美上市招股書。2021年6月，社交軟件Soul撤回上市登記聲明文件，一年后向港交所遞交上市申請。2021年9月，喜馬拉雅宣布撤回美股招股文件，當(dāng)月隨即遞表港交所。2022年9月，中國企業(yè)云服務(wù)提供商七牛云撤回于2021年4月向美國證監(jiān)會遞交的上市申請。

國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室于2022年1月4日聯(lián)合國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部等部委正式發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，規(guī)定掌握超過100萬用戶個人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。

北京市競天公誠（深圳）律師事務(wù)所合伙人王冠告訴《財經(jīng)》記者，相關(guān)征求意見稿規(guī)定，發(fā)行人在境外首次提交IPO上市申請文件后的三個工作日內(nèi)，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會提交包括有關(guān)部門出具的安全評估審查意見在內(nèi)的備案材料。

對于中資企業(yè)而言，赴美上市也并非唯一的境外募資選擇。從IPO來看，香港交易所就是頗具競爭力的選項。

2022年，香港IPO市場募資額較2021年下降約七成，過去幾個月里，香港包括高盛等在內(nèi)的大投行陸續(xù)裁員。香港IPO市場養(yǎng)活了香港大多數(shù)的金融從業(yè)者。為進一步提高吸引力，港交所不斷改革，于2022年底為允許特?？萍脊旧鲜卸鲈O(shè)上市規(guī)則“第18C章”。“除了一些覺得自身所處賽道或業(yè)務(wù)模式能在美國獲得更高估值的企業(yè)，目前接觸的很多中國企業(yè)選擇香港作為上市首選地?！?/strong>方劉表示。

除了港交所，歐洲交易所、新加坡交易所等同樣在加深與中國企業(yè)的聯(lián)系。2022年中國企業(yè)赴歐上市募資額大幅超過赴美上市募資額。赴美上市的主要是國內(nèi)未上市企業(yè)，當(dāng)前赴歐上市的主要是A股上市公司發(fā)行全球存托憑證(GDR)。區(qū)別于定增和境外上市，GDR是以國內(nèi)流通的股票為基礎(chǔ)，在境外發(fā)行的存托憑證，只有收益權(quán)，GDR兌回和生成都要通過跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)完成。

東方盛虹近日公告,公司發(fā)行的GDR于 12 月 28 日在瑞士證券交易所（下稱“瑞交所”）上市。東方盛虹此次海外發(fā)行共募資近約7.18億美元（約合超50億元人民幣），為2022年國內(nèi)企業(yè)在瑞交所發(fā)行GDR融資規(guī)模第一大的IPO項目。

2022年，A股已有超40家公司發(fā)布關(guān)于發(fā)行GDR的相關(guān)公告。各界預(yù)計，中國企業(yè)發(fā)行GDR的勢頭將在2023年延續(xù)。

瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹告訴《財經(jīng)》記者，與此前“滬倫通”下GDR發(fā)行相比，新一輪擴大互聯(lián)互通標的為境內(nèi)外資本市場注入了新的活力，GDR發(fā)行數(shù)量進一步增加。未來隨著GDR發(fā)行數(shù)量增加，“中歐通”或?qū)⑿纬梢?guī)模效應(yīng)，吸引更多優(yōu)質(zhì)的境外投資者，并有望降低境內(nèi)上市公司海外融資成本。

對中國企業(yè)來說，美股上市仍具吸引力?！翱萍夹秃统砷L型企業(yè)會更適合去美股上市，因在美股估值會更理想?！蓖豕诒硎尽?/p>

富途證券投研人士告訴《財經(jīng)》記者，納斯達克整體估值水平較高，對企業(yè)上市存在長期吸引力。最近一年，由于大型企業(yè)估值水平下行較多，給潛在的IPO企業(yè)帶來了負面預(yù)期。IPO市場情況與一二級市場之間的估值差異有關(guān)，從近期接觸到的企業(yè)來看，若二級市場能給出更好的估值條件，境外上市融資的公司數(shù)量有望增長。

責(zé)編 | 要琢

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