來源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點(diǎn)

【資料圖】

2023年，國內(nèi)聚烯烴行業(yè)仍將繼續(xù)步入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)市場供應(yīng)將顯著增加；但同時(shí)，隨著疫情對國內(nèi)大消費(fèi)市場擾動減弱，未來國內(nèi)消費(fèi)邊際上出現(xiàn)回暖概率增加，雖然數(shù)據(jù)上顯示2022年末聚烯烴需求在多種因素干擾下已呈現(xiàn)出增長乏力態(tài)勢，但是2023年在消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期的影響下，聚烯烴下游需求仍大概率出現(xiàn)一定回升，從而在情緒面上階段性支撐期貨重心小幅上移。與此同時(shí)，國外宏觀衰退預(yù)期加強(qiáng)，對于聚烯烴出口需求將進(jìn)一步減弱，也可能減弱市場信心?？偟膩砜矗诳傮w累庫的趨勢下，隨著國內(nèi)宏觀政策面不斷優(yōu)化，消費(fèi)端刺激回暖預(yù)期加強(qiáng)，聚烯烴期貨波段性行情可能更為明顯。但也需要警惕疫情帶來的不確定性，以及小作文行情對PP和LL盤面的短期擾動。

單邊策略：建議采用波段策略思路對待，PP[7200, 8000]， LL[7400, 8300]，05合約偏空思路為主；

套利策略：L-P價(jià)差仍看好擴(kuò)大趨勢，頂部區(qū)間[450, 500]； L05-09反套建議持續(xù)跟蹤，頂部預(yù)計(jì)[115, 130]； PP-3MA價(jià)差建議保持波段操作思路，運(yùn)行空間仍給到[-500, 500]區(qū)間，短期下行壓力較大，建議一季度逢高謹(jǐn)慎做空價(jià)差。

正 文

一、2022年聚烯烴多頭處于“敦刻爾克時(shí)刻”

2022年的國際政治博弈繼續(xù)進(jìn)行、歐美通脹高企，加息周期相互交織、主要經(jīng)濟(jì)體的增長減緩、在全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)整這樣一個(gè)復(fù)雜而嚴(yán)峻的外在環(huán)境中，在國內(nèi)疫情繼續(xù)多點(diǎn)散發(fā)，房地產(chǎn)市場疲軟的影響下，疊加需求的萎縮、供給沖擊和期望轉(zhuǎn)弱的三重壓力，我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的全局是穩(wěn)定的，預(yù)計(jì)全年GDP增速為2.7％，但是，與兩會期間制定的目標(biāo)增速相比，還存在著一定距離。

2022年化工品價(jià)格總體呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，油價(jià)漲漲跌跌，疫情反復(fù)，成了貫穿2022年國民經(jīng)濟(jì)與石化價(jià)格發(fā)展主軸。2022上半年俄烏戰(zhàn)爭的大背景，國際原油超高，聚烯烴市場總體價(jià)格水平持續(xù)上漲，大部分石化產(chǎn)品創(chuàng)近年來的最高水平。下半年，在國際油價(jià)下跌情況下，聚烯烴價(jià)格在出現(xiàn)短暫的下跌之后，以金九銀十的小幅回升結(jié)束。此外由于原油的過高估值，聚烯烴上下游產(chǎn)品利潤普遍較低，加上此起彼伏的疫情和年中限電，2022年國內(nèi)聚烯烴行業(yè)在上游成本高企和下游需求疲弱的矛盾中負(fù)重前行。

2022年聚烯烴期貨價(jià)格總體呈現(xiàn)N型走勢，年內(nèi)最高點(diǎn)出現(xiàn)在3月份（PP主力合約價(jià)格達(dá)到9676元/噸，LL價(jià)格接近9900元/噸），年內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在10月末（PP價(jià)格跌倒7363元/噸，同時(shí)LL價(jià)格觸及7411元/噸）。1-3月間，俄烏危機(jī)升級帶動油價(jià)大幅上漲，能化大宗商品跟隨走高，聚烯烴下游企業(yè)陸續(xù)開工逐步提升補(bǔ)庫行為，加上一季度國內(nèi)聚烯烴進(jìn)口偏少，市場庫存消耗明顯，因此PP和LL盤面能夠不斷沖高并接近年內(nèi)高點(diǎn)。3月中下旬到10月末，聚烯烴盤面下行，多頭上演了“敦刻爾克時(shí)刻”，隨著外盤價(jià)格回落，自8月份開始進(jìn)口資源逐漸增多，同時(shí)今年海外經(jīng)濟(jì)衰退，出口訂單回落明顯。同時(shí)，國際油價(jià)在高位回落后出現(xiàn)燥蕩，隨著高油價(jià)逐漸向常態(tài)化因索轉(zhuǎn)變，其價(jià)格起伏更是影響聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)；7、8月份正值高溫天氣，部分地區(qū)相繼出臺限電政策，同時(shí)正處需求淡季，下游維持偏低負(fù)荷生產(chǎn)，且限電政策發(fā)酵后，使得需求面更加疲弱，PP跟LL下方空間進(jìn)一步釋放。此外，雖然金九銀十為傳統(tǒng)型需求旺季，需求一般會有環(huán)比好轉(zhuǎn)，但2022年未有明顯好轉(zhuǎn)跡象，也造成聚烯烴價(jià)格反彈程度不高，反而觸及年內(nèi)低位。10-12月，全國防控政策優(yōu)化，業(yè)者心態(tài)好轉(zhuǎn)；上游庫存持續(xù)去庫，增強(qiáng)業(yè)者信心。臨時(shí)停車裝置較多，檢修量增加，部分企業(yè)一直預(yù)售，市場流通資源整體偏緊，下游謹(jǐn)慎補(bǔ)庫，投機(jī)者低價(jià)建庫，特別是多頭情緒面的釋放，小作文行情增加，使得PP跟LL主力合約價(jià)格走高。但臨近年末疫情沖擊再次打壓下游需求，但PP跟LL動態(tài)基本面產(chǎn)生差異，導(dǎo)致年末盤面走勢出現(xiàn)分化。

二、2023年需持續(xù)關(guān)注聚烯烴供應(yīng)增量對盤面的壓制

從全球的生產(chǎn)布局來看，聚烯烴生產(chǎn)主要集中在西歐、東南亞和北美地區(qū)，中東以大宗通用料為主，其中日本是東南亞高端聚烯烴主要生產(chǎn)國，2022年全球聚烯烴行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，供大于求的格局預(yù)計(jì)延續(xù)至2023年。近幾年來，全球PP產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，根據(jù)卓創(chuàng)的估算數(shù)據(jù)，2022年全球PP產(chǎn)能在9606.6萬噸，新增產(chǎn)能在383萬噸，較2021年增長4.15％，較2018年增長27.54％。2022年預(yù)計(jì)全球PP平均開工負(fù)荷率在84％附近，處于中等偏低水平。從產(chǎn)量來看， 2022年P(guān)P全球產(chǎn)量或達(dá)到8029.65萬噸，較2021年增加2.71％。PE情況來看，2022年全球新增相關(guān)產(chǎn)能在942.5萬噸，環(huán)比2021年新增產(chǎn)能投產(chǎn)增長38％。從投產(chǎn)裝置的產(chǎn)品種類上看，2022年新增產(chǎn)能主要為HDPE，年內(nèi)HDPE產(chǎn)品供應(yīng)壓力相對較大，這與去年情況相同，其次是LLDPE和LDPE。

未來全球產(chǎn)能仍將處于擴(kuò)增階段，新增產(chǎn)能的主要地區(qū)仍在東北亞 ,2023年聚烯烴全球供應(yīng)格局繼續(xù)偏向?qū)捤伞８鶕?jù)卓創(chuàng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023-2027年國際PP新增產(chǎn)能在427.5萬噸，就投產(chǎn)時(shí)間來看，多栠中在未來2年進(jìn)行投放，原計(jì)劃在2022年第四季度投放的近200萬噸產(chǎn)能也可能由于成本利潤等原因出現(xiàn)不同程度的推遲，使得2023年國際市場供給壓力增加。同時(shí)，根據(jù)隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年海外PE裝置投產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到348.5萬噸，主要分布在中東和東南亞地區(qū)，大部分裝置主產(chǎn)HDPE。

2022年，國內(nèi)聚烯烴裝置集中上馬。截止稿前，2022年P(guān)P新增產(chǎn)能280萬噸/年，但由于長期虧損現(xiàn)狀，整體產(chǎn)能利用率同比明顯下滑，貨源供應(yīng)量同比增長有限。四季度，PP仍有新裝置即將投產(chǎn)，盡管存在推遲情況，但年底部分裝置落地仍對2023年初的市場供應(yīng)造成壓力。同時(shí)，2022年新增擴(kuò)能多集中在華北、華東、華南一帶，生產(chǎn)工藝仍堅(jiān)持多元化特色，油制及PDH制均有。PP預(yù)投產(chǎn)裝置，包括中景二期、海南新裝置、廣東石化、巨正源二期等裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn)，華南地區(qū)維持在前三。西北地區(qū)變化比較明顯，然目前仍在第一位，再過些許年預(yù)計(jì)會被華東或華南地區(qū)取代，西北地區(qū)占比由36％降至26％，縮減10％，西北地區(qū)煤炭資源充足，國家政策對煤炭影響較大，近幾年煤炭投產(chǎn)裝置愈來愈少。此外，2022年國內(nèi)PE產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能主要集中在華東地區(qū)，盡管華南年內(nèi)新增210萬噸遠(yuǎn)超過華東，但華南地區(qū)產(chǎn)能多集中于12月份投產(chǎn)，仍存不確定性，其中包括中石油120噸產(chǎn)能，海南煉化60萬噸產(chǎn)能。

2023年隨著新裝置投產(chǎn)帶來供應(yīng)量的持續(xù)增加，市場供需矛盾不減。同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)衰退，高通脹，大宗商品價(jià)格深受影響，國內(nèi)疫情政策優(yōu)化后，若聚烯烴市場沒有持續(xù)的終端消費(fèi)復(fù)蘇支撐，可能會壓制期貨端05合約的反彈高度。根據(jù)隆眾資訊的調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)PP市場將迎來歷年來投產(chǎn)最多的一年，預(yù)計(jì)累計(jì)新增產(chǎn)能950萬噸/年，但由于新裝置存在諸多不確定性以及2022投產(chǎn)裝置推遲問題，屆時(shí)新增產(chǎn)能將有較大變數(shù)，大規(guī)模的供應(yīng)增量給到期貨端的壓力是較為明顯的。其次，從PE的投產(chǎn)情況看，2023-2027年依舊處于中國聚乙烯擴(kuò)能高峰期，據(jù)隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來5年間計(jì)劃投產(chǎn)2128萬噸左右，預(yù)計(jì)2027年中國聚乙烯產(chǎn)能將達(dá)到5359萬噸，綜合考慮裝置推遲或擱淺情況，預(yù)計(jì)2027年中國產(chǎn)量將到達(dá)3958.69萬噸，較2022年增長55.87％。屆時(shí)中國自給率將大幅提升，進(jìn)口貨源將在很大程度上被替代。

從2022年的國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能利用率來看，全年數(shù)據(jù)較前幾年略有下降，由于這幾年上游原料端價(jià)格波動較大，導(dǎo)致聚烯烴企業(yè)長期處于毛利低位的狀態(tài)，成本高昂考驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)能力，未來降低資金壓力，大多裝置都有所降負(fù)。2022年國內(nèi)聚烯烴生產(chǎn)企業(yè)平均開工率均保持在80％以上。其中，國內(nèi)PP裝置一季度開工率維持在85％-90％之間，3月份部分企業(yè)按計(jì)劃進(jìn)行檢修，開工率略有下降。6月份PP裝置新產(chǎn)能投放，濰坊舒膚康、天津渤化裝置開車，國內(nèi)PP總產(chǎn)能增加，但新裝置開工負(fù)荷偏低，同時(shí)三季度檢修企業(yè)集中，PP裝置開工率下降。四季度，PP裝置檢修高峰期已經(jīng)結(jié)束，且前期新投裝置開工率逐步提升，達(dá)到正常水平。受防疫物資需求刺激影響，因此四季度PP裝置開工率將出現(xiàn)一定幅度回升。

據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)PE產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2438.33萬噸，較2021年小幅增加6.53％，產(chǎn)能利用率在79％，較2021年下降7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第三年回落。和PP情況類似，油制PE生產(chǎn)企業(yè)考慮到自身盈虧水平，部分生產(chǎn)線采取降負(fù)或停車操作，年內(nèi)石化裝置檢修損失量同比增加明顯，同時(shí)產(chǎn)量增速不及產(chǎn)能增速，故產(chǎn)能利用率同比下滑。

從2023年產(chǎn)能利用率情況看，聚烯烴行業(yè)因?yàn)楣?yīng)擴(kuò)張，必然導(dǎo)致市場飽和度進(jìn)一步增加，企業(yè)排庫壓力加大，加上利潤偏弱趨勢下，全年開工率預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑。而根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，如果但就靜態(tài)產(chǎn)量算，聚烯烴裝置需要將產(chǎn)能利用率降至7成附近，可能才能達(dá)到供需的弱平衡狀態(tài)。

從凈進(jìn)口情況來看，2022年P(guān)P進(jìn)口量預(yù)計(jì)在278萬噸左右，較2021年進(jìn)口量減少約12.58％，全年進(jìn)口水平難以達(dá)到去年同期。2022年P(guān)P整體進(jìn)口仍在下滑，除受國際關(guān)系局勢波動等因素影響，國內(nèi)外需求的弱勢也使得進(jìn)口量受到一定限制。此外，韓國、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯及日本等進(jìn)口貿(mào)易伙伴依然在中國進(jìn)口量中占有重要份額。其次，國內(nèi)PE進(jìn)口量預(yù)計(jì)在1350萬噸，同比下降7.46％，縮量108.87萬噸。2022年1-11月中國PE進(jìn)口量呈現(xiàn)窄幅震蕩趨勢，低點(diǎn)出現(xiàn)在4月，高點(diǎn)出現(xiàn)在3月。從趨勢來看，呈現(xiàn)前降后增的特點(diǎn)；從近五年歷史變化來看，2022年進(jìn)口總量處于近五年均值偏下水平。預(yù)計(jì)到2023年，在全球宏觀衰退背景下，聚烯烴產(chǎn)量增加，需求減少繼續(xù)成為趨勢。因此聚烯烴凈進(jìn)口量在2023年上半年大概率處于較高的水平，得益于我國聚烯烴下游需求的“強(qiáng)預(yù)期”，但上半年進(jìn)口水平可能不及2022年，主因國內(nèi)進(jìn)口窗口打開程度不大，進(jìn)口利潤較少。而下半年聚烯烴進(jìn)口量可能進(jìn)一步下滑，國內(nèi)裝置陸續(xù)投產(chǎn)對于行業(yè)供應(yīng)壓力增加，利潤進(jìn)一步下滑狀態(tài)下可能增加對外出口以降低國內(nèi)庫存壓力。

三、疫情仍在沖擊聚烯烴供應(yīng)鏈，但需求端預(yù)計(jì)仍有小幅增長

塑料制品業(yè)處于主動去庫階段，主要由于近幾年來塑料制品業(yè)利潤累計(jì)同比連續(xù)負(fù)增長，而收入增速持續(xù)走低，塑料制品行業(yè)銷售利潤率收到上游價(jià)格高企影響改善不佳，直接一致聚烯烴下游生產(chǎn)的積極性。使得聚烯烴下游也更早進(jìn)入了主動去庫，領(lǐng)先上游至少一個(gè)季度。預(yù)計(jì)2023年聚烯烴終端消費(fèi)將更早進(jìn)入復(fù)蘇周期，將依次帶動上游PP和PE進(jìn)入下一個(gè)階段。但由于疫情可能對大消費(fèi)行業(yè)造成潛在的系統(tǒng)性沖擊，我們把聚烯烴下游需求預(yù)期兌現(xiàn)的程度降低。

具體情況看，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)PP產(chǎn)能繼續(xù)保持增長，國產(chǎn)量繼續(xù)提高。與此同時(shí)，受國際市場低迷影響，國內(nèi)市場成了產(chǎn)品消費(fèi)的主場，進(jìn)口量也有了一定的復(fù)蘇，表觀消費(fèi)量有望超過3300萬噸，今年增速又回升至8％。我們會發(fā)現(xiàn)，在近幾年國內(nèi)PP產(chǎn)能持續(xù)膨脹的情況下，PP行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，傳統(tǒng)塑編，塑膜和注塑等產(chǎn)業(yè)競爭日趨激烈，總體需求增速也有不同幅度減緩。家電產(chǎn)品輕量化，新能源汽車，外賣可降解和醫(yī)用透明料需求的轉(zhuǎn)變主導(dǎo)了PP市場這一新興領(lǐng)域，同時(shí)也是未來需求的增長點(diǎn)。比較2018年及2022年P(guān)P下游消費(fèi)比重，拉絲，共聚注塑，薄膜及纖維料消費(fèi)比重均有不同程度下降，2022年分別為32.03％，22.50％及17.77％。均聚注塑占比增長明顯，其中薄壁注塑的用量增長明顯。伴隨消費(fèi)升級及外賣行業(yè)快速發(fā)展，優(yōu)質(zhì)透明聚丙烯餐盒的需求量顯著增加，拉動薄壁注塑聚丙烯專用料需求量快速提升，均聚注塑總體比重較2018年提高4.82％。透明料略有增加，比例為5.13％。透明聚丙烯樹脂經(jīng)過注射，熱成型和吹拉成型多種加工工藝制成了適合日常生活中各方面的制品。透明聚丙烯制品已占有一定的市場份額，并有取代其他競爭材料的趨勢?？傮w上看，2022年度PP下游制品產(chǎn)量較前幾年度顯著下降，這主要是由于受疫情的制約，本年度下游制品訂單呈下降趨勢，3月以來下游大部分停工，后期在疫情有效控制的情況下，塑料制品生產(chǎn)能略有恢復(fù)；7、8月一些地區(qū)由于限電政策的出臺，限制了下游的開工建設(shè)，塑料制品產(chǎn)量又出現(xiàn)了滑坡。疊加今年以來俄烏沖突的沖擊，原油繼續(xù)處于較高位置，市場不確定性的上升使得終端對于原料的采購意愿下降導(dǎo)致全年P(guān)P下游開工出現(xiàn)下滑，總產(chǎn)略低于2021年同期。

2022年P(guān)E表觀消費(fèi)量估計(jì)為3711.2萬噸，消費(fèi)增長率-0.41％。總體上看，這兩年P(guān)E表觀消費(fèi)量總體上處于較低的水平，這主要是我國PE價(jià)格在洼地因素的作用下出現(xiàn)了國內(nèi)進(jìn)口窗口封閉的現(xiàn)象，進(jìn)口量顯著下降，但是出口量有略微上升的跡象，盡管總體出口量仍維持在一個(gè)較低的水平。同時(shí)國內(nèi)疫情一再爆發(fā)，市場貨源流轉(zhuǎn)不暢且訂單量下降。疊加局部區(qū)域受限電政策的影響下游訂單銳減造成消費(fèi)量萎縮。全球經(jīng)濟(jì)衰退，通貨膨脹和大宗商品需求萎縮等因素對國內(nèi)表觀消費(fèi)量仍將繼續(xù)產(chǎn)生沖擊。從細(xì)節(jié)看，LLDPE消費(fèi)比重中膜料和片材消費(fèi)比重始終處于增長階段，2018年為79％，2022年為LLDPE下游國內(nèi)消費(fèi)比重，膜料和片材的消費(fèi)比重仍是最大的，占LLDPE消費(fèi)總量的82％，比2018年提高了三個(gè)百分點(diǎn)；注塑料次之，消耗比例最低；電線電纜和滾塑，管材和型材等，消費(fèi)的比例各有高低。近年膜料下游需求持續(xù)增長，主要源于疫情沖擊下線上消費(fèi)模式持續(xù)崛起，在現(xiàn)代商業(yè)模式及快遞物流行業(yè)高速發(fā)展背景下，膜料下游需求會繼續(xù)向好。

對于2023的需求復(fù)蘇，除了國家政策端對聚烯烴下游刺激以外，我們認(rèn)為最大的不確定性仍來自于疫情對于終端消費(fèi)的打壓。從歐美、東南亞的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)推測，奧密克戎疫情的頻率和強(qiáng)度主要取決于具有高免疫逃逸性新毒株的誕生頻率和毒性，從BA.1/2到BA.4/5再到BQ.1/XBB，歷史規(guī)律似乎是1-2個(gè)季度，然而這具有一定偶然性，甚至是運(yùn)氣成分。2023年，疫情對消費(fèi)的最大沖擊是降低了社交及商品流通能效，進(jìn)而延后市場消費(fèi)信心和欲望，對于聚烯烴終端消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

國內(nèi)推出穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)政策，鼓勵各地調(diào)整優(yōu)化限購措施。同時(shí)，促進(jìn)家電家具家裝消費(fèi)。鼓勵有條件的地區(qū)對淘汰舊家電家具并購買綠色智能家電、環(huán)保家具給予補(bǔ)貼。政策面的利好增加汽車和家電的消費(fèi)動力。在一定程度上有助于疫情沖擊后PP消費(fèi)的修復(fù)。樂觀來看，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的數(shù)據(jù)推測，2023年P(guān)E表觀消費(fèi)量將達(dá)到3753萬噸，2024年P(guān)E表觀消費(fèi)量將達(dá)到3790萬噸，2025年P(guān)E表觀消費(fèi)量將達(dá)到3830萬噸，呈每年遞增趨勢。

從出口角度看，目前中國塑料制品出口面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、整體技術(shù)水平相對不高等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級仍需延續(xù)。雖然面臨國際貿(mào)易紛爭，但伴隨著國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革持續(xù)進(jìn)行，達(dá)到國內(nèi)塑料制品品質(zhì)升級，生產(chǎn)模式難以復(fù)制的階段，下游企業(yè)出口在國際需求變化中尋找更多機(jī)會。2023年受全球宏觀波動下行，歐美對于聚烯烴需求下跌、海外疫情持續(xù)影響終端消費(fèi)和人民幣貶值等的影響，預(yù)計(jì)聚烯烴整體出口繼續(xù)收縮，預(yù)期出口會持續(xù)疲弱至上半年。隨著下半年到來，國內(nèi)因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張過快出現(xiàn)的庫存累計(jì)，可能需要通過出口來釋放庫存壓力，但是海外消費(fèi)壓制比較明顯，中長期可能影響聚烯烴上下游的出口利潤。

四、宏觀環(huán)境回暖將帶動聚烯烴補(bǔ)庫積極性提升

2022年聚烯烴庫存基本上處于去化的狀態(tài)，主要應(yīng)為2021年供應(yīng)端出現(xiàn)一定缺口，并且疫情作用下庫存流動節(jié)奏被打亂。2022年，PP庫存最高點(diǎn)通常出現(xiàn)在春節(jié)假期后的時(shí)間段，隨后庫存逐漸震蕩去化。2022年3月份俄烏危機(jī)的升級以及西方國家集中制裁俄羅斯，令國際原油失去理智瘋狂上漲，進(jìn)一步推動國內(nèi)大宗商品的走高，聚丙烯也不例外，受成本面的強(qiáng)勢支撐，PP期貨迅速沖高，帶動現(xiàn)貨價(jià)格上漲，因此春節(jié)假期歸來后，3月份聚丙烯去庫明顯。另外年內(nèi)庫存累積較為明顯的時(shí)間點(diǎn)是10月份，國慶假期期間國際原油價(jià)格大幅上漲帶動節(jié)后PP市場行情上行，商家炒作情緒濃厚，商家積極開單，但價(jià)格持續(xù)上漲后下游抵觸高價(jià)情緒濃厚，且節(jié)后庫存累積至高位，隨后市場行情向下轉(zhuǎn)移，庫存去庫速度放緩。此外，從PE數(shù)據(jù)來看，近幾年來整體庫存波動范圍維持在72到153萬噸之間，有著較為明顯的波動規(guī)律。另外PE產(chǎn)品因其淡旺季區(qū)分較為明顯，年內(nèi)的一季度、三季度庫存趨勢都會出現(xiàn)明顯下滑，因此季節(jié)性需求也是石化PE庫存變化的主要驅(qū)動因素之一。

2023年，我們認(rèn)為隨著階段性疫情沖擊的減弱，雖然仍有部分系統(tǒng)性對產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊，但階段來看二季度可能緩解，上下游企業(yè)或進(jìn)行一定量的庫存累積。預(yù)計(jì)PE端庫存走勢仍保持季節(jié)性規(guī)律，最低點(diǎn)一般出現(xiàn)于春節(jié)前后，隨著春節(jié)假期壘庫，節(jié)后多數(shù)為年內(nèi)最高點(diǎn)。另外年內(nèi)的法定節(jié)假日前后也會出現(xiàn)較為明顯的庫存走勢波動，如十一前后，會有一個(gè)明顯的壘庫波動趨勢，與假期長短成正比。

五、供需整體寬松趨勢下，2023年聚烯烴可能延續(xù)低估值狀態(tài)

從靜態(tài)估值來看，2022年聚烯烴整體估值弱化，主因能源端價(jià)格高企，期現(xiàn)價(jià)格均低于成本線。其中油制企業(yè)出現(xiàn)了顯著的利潤虧損，較前兩年出現(xiàn)了明顯的盈利下滑，盈利峰值擴(kuò)大。2022以來，主要受俄烏突發(fā)事件引發(fā)地緣政治危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)體通脹加劇、原油持續(xù)走高、油制企業(yè)成本上升等因素影響，企業(yè)利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。再加上更長階段因石化企業(yè)存貨多，油制企業(yè)設(shè)備降負(fù)荷投產(chǎn)或者停車大修的情況比較常見。此外，我國油制聚烯烴技術(shù)仍穩(wěn)居第一位，產(chǎn)能比例在65％左右。近年來新擴(kuò)產(chǎn)能相對集中，供應(yīng)壓力也相應(yīng)增大，而需求受到經(jīng)濟(jì)衰退等因素的影響后續(xù)不暢，市場供需總體受壓不平衡。預(yù)計(jì)2023年，國際原油價(jià)格的波動將繼續(xù)對油制聚烯烴的估值產(chǎn)生影響。

從CTO和MTO端成本看，2022年整體成本較高，利潤水平小幅縮減。煤化工端隨著近年能耗雙控力度加大，煤炭取消關(guān)稅等影響，煤炭價(jià)格較去年高峰值明顯下降，已逐漸回歸合理水平。從煤制企業(yè)來看，CTO和MTO對聚烯烴估值影響也不算很大，一方面煤化工整體占比就比較小，另一方面化工煤本身波動趨于減弱，基本上維持穩(wěn)定。

2023年能夠打開聚烯烴期價(jià)下方空間的，還是要看PDH和外采原料的成本變化。2022年P(guān)HD裝置虧損也比較明顯，對于期價(jià)支撐有一定體現(xiàn)。如果2023年丙烷和烯烴價(jià)格因?yàn)楹暧^和能源向下波動，雖然使得聚烯烴企業(yè)利潤出現(xiàn)一定修復(fù)，但對于估值來說可能會進(jìn)一步打開下方空間，增加市場對于價(jià)格重心下移的疑慮。整體上看，2023年對于聚烯烴的估值仍然需要聚焦在原油端價(jià)格波動情況，若油價(jià)走高可能帶動整體估值向上。

六、需求“強(qiáng)預(yù)期”與產(chǎn)能擴(kuò)張共舞，聚烯烴區(qū)間行情仍是常態(tài)

2023年，國內(nèi)聚烯烴行業(yè)仍將繼續(xù)步入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)市場供應(yīng)將顯著增加；但同時(shí)，隨著疫情對國內(nèi)大消費(fèi)市場擾動減弱，未來國內(nèi)消費(fèi)邊際上出現(xiàn)回暖概率增加，雖然數(shù)據(jù)上顯示2022年末聚烯烴需求在多種因素干擾下已呈現(xiàn)出增長乏力態(tài)勢，但是2023年在消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期的影響下，聚烯烴下游需求仍大概率出現(xiàn)一定回升，從而在情緒面上階段性支撐期貨重心小幅上移。與此同時(shí)，國外宏觀衰退預(yù)期加強(qiáng)，對于聚烯烴出口需求將進(jìn)一步減弱，也可能減弱市場信心。總的來看，在總體累庫的趨勢下，隨著國內(nèi)宏觀政策面不斷優(yōu)化，消費(fèi)端刺激回暖預(yù)期加強(qiáng)，聚烯烴期貨波段性行情可能更為明顯。但也需要警惕疫情帶來的不確定性，以及小作文行情對PP和LL盤面的短期擾動。

在節(jié)奏上，我們認(rèn)為年初這段時(shí)間出現(xiàn)弱勢運(yùn)行的概率較大，畢竟“強(qiáng)預(yù)期”也需要時(shí)間去兌現(xiàn)。因此2023年春節(jié)后期淡季的需求，PP和LL行情可能繼續(xù)維持春節(jié)末低迷。3-5月內(nèi)，疫情感染峰值減弱后消費(fèi)回升可能帶動盤面情緒回溫，行情可能出現(xiàn)階段性拉升。三季度預(yù)計(jì)和2022年類似，主因需求預(yù)期和供應(yīng)增量的矛盾激化，價(jià)格下探居多。從8月中下旬到“金九銀十”之間，如果疫情第二波第三波對于國內(nèi)消費(fèi)負(fù)反饋減弱，可能會使聚烯烴下半年的需求興旺起來，PP跟LL可能嘗試年內(nèi)高位，總體上預(yù)計(jì)年內(nèi)的反彈高位也在三季度。四季度隨著大量線上消費(fèi)預(yù)期的落地，還是會導(dǎo)致一波需求的回補(bǔ)，但如果缺乏宏觀利好的消息推動，可能導(dǎo)致PP和LL價(jià)格重心不穩(wěn)。

單邊策略：建議采用波段策略思路對待，PP[7200,8000]， LL[7400, 8300]，05合約偏空思路為主；

套利策略：L-P價(jià)差仍看好擴(kuò)大趨勢，頂部區(qū)間[450, 500]； L05-09反套建議持續(xù)跟蹤，頂部預(yù)計(jì)[115, 130]；PP-3MA價(jià)差建議保持波段操作思路，運(yùn)行空間仍給到[-500,500]區(qū)間，短期下行壓力較大，建議一季度逢高謹(jǐn)慎做空價(jià)差。

報(bào)告作者： 張曉珍Z0003135

來源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 新增產(chǎn)能 不確定性 較為明顯