來(lái)源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點(diǎn)

2022年，國(guó)內(nèi)尿素總體在供大于求格局中，上半年期貨價(jià)格仍接近歷史最高水平，得益于社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)偏低加上疫情擾動(dòng)，尿素?zé)o論從時(shí)間上還是從地區(qū)上都出現(xiàn)了階段性的供需錯(cuò)配現(xiàn)象。下半年隨著國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性淡季的到來(lái)，尿素價(jià)格總體上也經(jīng)歷了理性回歸過程，而后因出口及淡儲(chǔ)等利好再度推升。2023年，尿素期貨定價(jià)主導(dǎo)預(yù)計(jì)仍然在供需定價(jià)邏輯與宏觀情緒面之間來(lái)回?fù)u擺。2023年尿素產(chǎn)能擴(kuò)張仍有明顯的放量，而需求端受疫情擾動(dòng)消費(fèi)節(jié)奏可能出現(xiàn)紊亂，所以2023年尿素整體上的供需仍有明顯的累庫(kù)現(xiàn)象。后市仍需密切跟蹤新增產(chǎn)能的投放時(shí)間、政策限產(chǎn)的變化以及出口政策。總的來(lái)看，2023年尿素期價(jià)表現(xiàn)先抑后揚(yáng)概率較大，當(dāng)然，單邊方向猜測(cè)并無(wú)實(shí)際意義，我們?cè)谖磥?lái)仍需要把握變革市場(chǎng)中尿素的供需節(jié)奏，以及市場(chǎng)主流情緒對(duì)套利盤面的影響，合理開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

(資料圖)

單邊操作趨勢(shì)：建議一季度仍然偏空思路對(duì)待，而后多單因謹(jǐn)慎關(guān)注疫情對(duì)農(nóng)需和工業(yè)消費(fèi)的擾動(dòng)。2023年尿素期價(jià)運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在[2000, 2800]。

下游套保入場(chǎng)：原料采購(gòu)端建議關(guān)注1月節(jié)前趨勢(shì)，逢低建倉(cāng)3-4月訂單完成離場(chǎng)。下半年主要觀察6月行情能否走弱，逢低建倉(cāng)7-9月采購(gòu)?fù)瓿呻x場(chǎng)。同時(shí)需要注意基差動(dòng)向，在合適位置進(jìn)場(chǎng)以達(dá)到最佳效果。

套利操作：需注意2023年期貨盤面節(jié)奏，傳統(tǒng)套利思維可能需要轉(zhuǎn)變，05不一定最強(qiáng)，09也不一定最弱，因此05-09雖總體上偏正套，但也需要注意階段性突發(fā)事件對(duì)價(jià)差的影響。09-01則偏反套為主，但需要關(guān)注疫情對(duì)下半年供需的擾動(dòng)。MA-UR價(jià)差套利需要警惕一季度雙弱的局面，理論上UR有需求支撐偏強(qiáng)，但2023年節(jié)奏基本上被打亂，仍需關(guān)注甲醇上半年供應(yīng)邊際調(diào)整，整體上采用波段思維。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀政策面引發(fā)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)；2.能源化工板塊集體寬幅波動(dòng)；3.煤炭?jī)r(jià)格大幅下行

正 文

一、2022年的尿素價(jià)格“不太冷靜”

2022年，“暴漲暴跌”成為國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)的主基調(diào)，“不太冷靜”的行情節(jié)奏也打亂了產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)步伐。在宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情帶來(lái)的不確定性影響下，全年尿素期貨主力合約價(jià)格呈現(xiàn)“N”字型走勢(shì)。

上半年是尿素需求的旺季，其中，農(nóng)業(yè)返青肥、春耕備肥集中處理；復(fù)合肥，三聚氰胺、膠板和其他工業(yè)需求量全面上升。隨著政策端“保供穩(wěn)價(jià)”措施推進(jìn)，尿素出口受到抑制，同時(shí)尿素進(jìn)口增速減緩。再加上烏俄沖突之后國(guó)際連鎖反應(yīng)—通貨膨脹、及國(guó)內(nèi)疫情反撲所造成之沖擊，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)出現(xiàn)了與其他化工品截然不同的局面，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格雙雙逼近歷史高位。從走勢(shì)上看，2022年上半年國(guó)內(nèi)尿素期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性，淡季不淡，并帶動(dòng)著現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。其中，期貨主力合約在年初從每噸2300元一路高歌，在廠家?guī)齑娴臀缓屯獗P成本高價(jià)等利多發(fā)酵之后，今年上半年的最高價(jià)幾乎接近每噸3100元，漲幅達(dá)到31.47％?，F(xiàn)貨市場(chǎng)以山東為例，年初開盤價(jià)格為每噸2530元，6月收盤價(jià)格3065元/噸，上漲535元/噸，漲幅21.15％。由于疫情導(dǎo)致局部物流中斷，使得部分地區(qū)尿素出現(xiàn)供需錯(cuò)配現(xiàn)象，后續(xù)為了確保糧食安全，減少化肥在多重因素作用下產(chǎn)生供需矛盾，國(guó)內(nèi)有關(guān)部門積極落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)措施，在上半年末期繼續(xù)嚴(yán)格實(shí)行出口法檢政策，打破此前市場(chǎng)關(guān)于出口放開的傳聞，在矛盾修復(fù)和宏觀情緒主導(dǎo)下，期貨盤面價(jià)格開始大幅下行。

下半年，尿素期貨行情從7月中旬的觸底反彈，到12月中旬基本上都在向上推漲，其中10月份出現(xiàn)過下行一段下行行情，而后繼續(xù)走高。截至尿素01合約移倉(cāng)換月，主力合約最高達(dá)到每噸2700元，下半年漲幅達(dá)到25.7％。供需面的矛盾主要體現(xiàn)在幾方面，首先在疫情影響下的現(xiàn)貨分配不均的問題仍在持續(xù)。以最明顯的廠庫(kù)為例，上百萬(wàn)噸的企業(yè)庫(kù)存，過半分布在新疆和內(nèi)蒙古地區(qū)，而這兩個(gè)地區(qū)目前依舊面臨運(yùn)輸不暢的問題，即便11月末防疫政策優(yōu)化，國(guó)內(nèi)全面放開管控，但在第一波疫情沖擊下，出現(xiàn)了車皮緊張的問題，局部供需錯(cuò)配一直沒有緩解。其次，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備性的需求階段性出現(xiàn)，加上復(fù)合肥企業(yè)高氮肥的生產(chǎn)需求，繼續(xù)增加了原料尿素的采購(gòu)量。而部分尿素裝置處于停車狀態(tài)，加上后期氣頭裝置停車，進(jìn)一步刺激盤面價(jià)格推升。另外，外盤招標(biāo)也成為期貨多頭小作文素材，除了印度招標(biāo)，隨著對(duì)巴基斯坦、埃塞俄比亞出口援助的消息傳出，G2G的政府援助吸引了盤面多頭的目光。隨著大顆粒缺貨，尿素小顆?，F(xiàn)貨一時(shí)間“洛陽(yáng)紙貴”，工廠報(bào)盤價(jià)格快速上揚(yáng)，基于期貨大幅上漲“剎不住車”，現(xiàn)貨市場(chǎng)行情只能“硬著頭皮”跟進(jìn)。

二、2023年疫情對(duì)需求端的沖擊逐漸顯現(xiàn)，下游消費(fèi)的邊際改善仍需時(shí)間

回顧2022年國(guó)內(nèi)尿素整體需求表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)其仍然具有一定季節(jié)性特征，但與以往不同的是，疫情帶來(lái)的不確定性使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配，因此尿素季節(jié)性淡季到來(lái)反而出現(xiàn)需求集中供應(yīng)不足現(xiàn)象。上半年國(guó)內(nèi)尿素需求集中上量，大幅推升期貨盤面信心，使得價(jià)格不斷走高。主要得益于上半年需求增長(zhǎng)較快，直接暴露初尿素供應(yīng)2021年下半年因限電和限煤的產(chǎn)量缺口問題，同時(shí)因?yàn)榈鼐壵蚊?，?guó)際化肥上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)行情起飛，而尿素相對(duì)其他肥料價(jià)格漲幅小，促使下游高氮肥的偏好，這部分增加需求約150-200萬(wàn)噸，三是夏管肥需要儲(chǔ)備逾100萬(wàn)噸尿素，需求前置與尿素社會(huì)低庫(kù)存疊加推高了期貨價(jià)格。而到了下半年，疫情反復(fù)對(duì)于國(guó)內(nèi)尿素需求產(chǎn)生擾動(dòng)，基本上打亂了以往的銷售節(jié)奏。10月山東、河南、湖北等地發(fā)運(yùn)陸續(xù)受到影響，局部運(yùn)輸效率下降，為積極響應(yīng)國(guó)家政策，多數(shù)高速路口設(shè)防，企業(yè)進(jìn)廠裝貨條件更為嚴(yán)格，汽運(yùn)運(yùn)輸效率的下降使得需求拖拽下本就低迷的市場(chǎng)更為冷清，詢盤氛圍不溫不火，加之復(fù)合肥工廠開工較低，采購(gòu)積極性低沉，整體消耗尿素能力有限，拖累期貨盤面下行。而后市場(chǎng)又因?yàn)槲锪鲉栴}，導(dǎo)致需求上量時(shí)再次呈現(xiàn)趨緊現(xiàn)象，推升了尿素主力合約價(jià)格。一是2021年的時(shí)候淡儲(chǔ)參與者已經(jīng)嘗到甜頭了，今年的尿素淡儲(chǔ)需求依然很火爆，二是市場(chǎng)對(duì)于印標(biāo)、G2G項(xiàng)目有強(qiáng)預(yù)期，三是情緒上擔(dān)憂上游減產(chǎn)，這就造成渠道商和復(fù)合肥廠家踴躍入市，加上商業(yè)儲(chǔ)備、出口同時(shí)爭(zhēng)搶貨源，造成四季度的尿素需求十分旺盛，導(dǎo)致尿素期貨價(jià)格嚴(yán)重背離了成本線。

2023年，尿素市場(chǎng)消費(fèi)端面臨的最大挑戰(zhàn)仍然來(lái)自于疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊。隨著春節(jié)前后人口的流動(dòng)，農(nóng)業(yè)種植區(qū)域和尿素下游產(chǎn)業(yè)聚集地或有較大疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，繼而受疫情影響，勞動(dòng)力供給出現(xiàn)擾動(dòng)，農(nóng)業(yè)和工業(yè)開工受到打壓。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，在疫情和其他因素影響下，一些人口輸入城市有勞動(dòng)力過早回流的跡象，近期代表性一線城市北京、廣州人口遷出和遷入規(guī)模指數(shù)之差呈顯著走擴(kuò)趨勢(shì)，從11月中旬的-0.26、0.52，分別提高到12月初的1.51、2.58，增加了農(nóng)村地區(qū)的疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。春節(jié)前后可能出現(xiàn)人口流動(dòng)的新高峰，讓春節(jié)勞動(dòng)力的輸出地及輸入地。這就意味著尿素農(nóng)需、工業(yè)需求以及出口等方面在2023年上半年將面臨疫情的嚴(yán)峻考驗(yàn)，尿素整體消費(fèi)節(jié)奏被打亂風(fēng)險(xiǎn)增加。

2023年的農(nóng)業(yè)需求在疫情擾動(dòng)下可能出現(xiàn)一定的節(jié)奏紊亂，但對(duì)于化肥施肥節(jié)奏并沒有產(chǎn)生顯著的影響。根據(jù)東亞和東南亞國(guó)家開放后的實(shí)踐，從放開到居民恢復(fù)到正常生活需要3-4個(gè)月的時(shí)間。對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)基本到明年的一季度后半段，因此對(duì)于尿素05合約而言，根據(jù)目前趨勢(shì)，2023年尿素直接農(nóng)業(yè)需求量將會(huì)有一定減少，國(guó)內(nèi)農(nóng)需帶來(lái)的旺季可能不會(huì)像2022年上半年迅速刺激盤面上行。

從冬儲(chǔ)情況來(lái)看，化肥冬儲(chǔ)分為政策性儲(chǔ)備和經(jīng)銷商自主儲(chǔ)備兩大類，這兩者都是春耕用肥的保證。往年這個(gè)時(shí)候，化肥冬儲(chǔ)即將進(jìn)入高峰期。但是今年，市場(chǎng)成交相對(duì)冷清。很多經(jīng)銷商明確表示，基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情和接下來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷，今年不會(huì)參與冬儲(chǔ)。并且早在冬儲(chǔ)啟動(dòng)前，經(jīng)銷商就囤了很多貨，前期有一些貨基本上都在小貿(mào)易商手中，化肥社會(huì)庫(kù)存充足。目前根據(jù)我們調(diào)研的動(dòng)向，及后續(xù)的影響邏輯看，冬儲(chǔ)需求減緩后，2023年上半年還要看疫情會(huì)不會(huì)系統(tǒng)性給農(nóng)村物流造成沖擊導(dǎo)致局部供需錯(cuò)配，如果成立，那么05合約仍會(huì)走出偏強(qiáng)的趨勢(shì)。如果農(nóng)資供應(yīng)平穩(wěn)，那么隨著貿(mào)易商手中貨源流轉(zhuǎn)，05合約上漲大概率不會(huì)像2022年一樣快速突破。

同時(shí)，有幾點(diǎn)重要政策導(dǎo)向需要持續(xù)跟進(jìn)：一是中央農(nóng)村工作會(huì)議指出：保障糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定安全供給始終是建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)的頭等大事。要實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)，抓緊制定實(shí)施方案。新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)也意味著整個(gè)農(nóng)資行業(yè)未來(lái)將會(huì)步入“增量市場(chǎng)”。因此，農(nóng)資行業(yè)需要瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，在未來(lái)發(fā)展中立足于糧食安全，圍繞糧食產(chǎn)能提升、產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、服務(wù)落地等方面，積極推動(dòng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；瘜I(yè)化，促進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化發(fā)展。二是中央農(nóng)村工作會(huì)議提出：要抓住耕地和種子兩個(gè)要害，堅(jiān)決守住18億畝耕地紅線。從主要糧食作物來(lái)看，我國(guó)水稻和小麥都是自主選育品種，水稻畝產(chǎn)較世界平均水平高70％，小麥畝產(chǎn)約為美、加、澳、俄等小麥出口國(guó)的1.7倍。但使用自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種的玉米和大豆單產(chǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距。整體上看，政策導(dǎo)向推動(dòng)農(nóng)需規(guī)模擴(kuò)大成為趨勢(shì)，對(duì)于尿素施用上算是利好。同時(shí)重要的節(jié)點(diǎn)也在2023年中旬，屆時(shí)第一波疫情峰值已經(jīng)過去，國(guó)內(nèi)農(nóng)需施用高峰到來(lái)，09合約邏輯上較05可能更強(qiáng)。

對(duì)于尿素的工業(yè)需求來(lái)看，復(fù)合肥產(chǎn)量有增加預(yù)期，但考慮到小氮肥間的替代性價(jià)比，尿素需求增加程度有限。2022年末尿素下游的主體需求便是復(fù)合肥的采購(gòu)需求。在11月份氮磷鉀價(jià)格集體走高后，復(fù)合肥企業(yè)在部分預(yù)收訂單支撐下，以銷定產(chǎn)生產(chǎn)部分冬儲(chǔ)肥，但隨尿素價(jià)格震蕩下行，部分復(fù)合肥企業(yè)價(jià)格已停報(bào)，且下游新單跟進(jìn)可預(yù)見性并不持續(xù)。按照往年慣例，除部分主流復(fù)合肥企業(yè)春節(jié)期間依舊保持較高開工外，春節(jié)前復(fù)合肥行業(yè)開工將有明顯下滑。資訊機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年元月初，部分復(fù)合肥工廠將陸續(xù)停車放假，目前東北、湖北等復(fù)合肥企業(yè)對(duì)尿素采購(gòu)仍在逢低跟進(jìn)。

從2023年整體情況看，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥行情相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)于尿素的采購(gòu)具有明顯的季節(jié)性。但2023年受疫情沖擊，復(fù)合肥企業(yè)在原料采購(gòu)和穩(wěn)定庫(kù)存環(huán)節(jié)上面臨的考驗(yàn)比較大。春季庫(kù)存的清理和備貨大多集中在3月份，大多數(shù)復(fù)合肥企業(yè)都會(huì)與秋季備肥拉開一定時(shí)間差。到了6至8月，企業(yè)夏季重新駐底操作秋季備肥是尿素原料采購(gòu)的主要時(shí)間段，如果疫情在夏季擾動(dòng)較小，則尿素采購(gòu)能夠平穩(wěn)進(jìn)行?？偟膩?lái)看，后市復(fù)合肥利潤(rùn)持續(xù)壓縮，終端需求整體被迫縮減。復(fù)合肥生產(chǎn)推后延遲，以銷定產(chǎn)、隨用隨采，但需求后置就導(dǎo)致階段性需求集中，對(duì)尿素采購(gòu)也相對(duì)集中。

2023年，三聚氰胺、脲醛樹脂、車用、電力脫銷領(lǐng)域?qū)δ蛩氐男枨缶幸欢ㄔ黾宇A(yù)期，但邊際改善的過程還需要較長(zhǎng)的時(shí)間。2022年末隨著國(guó)內(nèi)疫情防控優(yōu)化，南方的一些板廠提前選擇了假期，后隨著陽(yáng)性病例的激增，多數(shù)板廠受到?jīng)_擊相繼停業(yè)。預(yù)計(jì)2023年一季度，各地區(qū)大范圍停工可能成為板材及粘膠工廠常態(tài)，屆時(shí)尿素需求量和支持率 “微乎其微”。預(yù)計(jì)二季度隨著疫情逐漸過峰，國(guó)內(nèi)板材企業(yè)局部能恢復(fù)正常生產(chǎn)，但還是要參照復(fù)工期間疫情進(jìn)展情況、工人的身體狀況和板材下游的需求。2023年的房地產(chǎn)政策力度有望超過2022年。在這一大背景下，裝飾裝修、家居家電等房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)較大的需求增長(zhǎng)。但從地產(chǎn)行業(yè)本身看，剛性、改善性需求有望逐漸回補(bǔ)，而潛在需求不支持大規(guī)模政策刺激，因此對(duì)于板材等消費(fèi)可能存在因?yàn)橥顿Y增速不及預(yù)期的利空風(fēng)險(xiǎn)。出口方面，在海外宏觀普遍下行趨勢(shì)下，相關(guān)行業(yè)對(duì)于三胺等尿素下游工業(yè)品需求可能放緩。因此整體上看工業(yè)需求對(duì)尿素拉動(dòng)較為有限，改善仍需時(shí)間。

從出口角度看，預(yù)計(jì)法檢政策延續(xù)至2023年二季度，因此尿素整體出口量可能與2022年差別不大。自2021年10月15日起尿素出口實(shí)行法檢政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)尿素出口量幾乎腰斬。2022年11月尿素出口37.26萬(wàn)噸，較上月漲2.17萬(wàn)噸，漲幅6.19％。2022年1-11月累計(jì)出口229.69萬(wàn)噸，較去年同期跌296.67萬(wàn)噸，跌幅56.36％。需求端僅靠?jī)?nèi)貿(mào)消化，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存將會(huì)繼續(xù)保持相對(duì)低位。但在內(nèi)外盤高價(jià)差驅(qū)動(dòng)、印度招標(biāo)、國(guó)際援助以及其他因素影響下，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)尿素出口仍有階段性增加概率。

三、供應(yīng)端新增投產(chǎn)暫無(wú)壓力，庫(kù)存端隨物流通暢去化加快

從尿素供應(yīng)增量來(lái)看，據(jù)資訊公司統(tǒng)計(jì)，2022年尿素的淘汰產(chǎn)能在 118 萬(wàn)噸，實(shí)際新增產(chǎn)能在220萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到7366萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)了30~50萬(wàn)噸。整體來(lái)看，今年上半年產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯，其中，因?yàn)闅忸^限產(chǎn)的提前釋放以及山西限產(chǎn)企業(yè)推遲停車，2022年1月產(chǎn)量增加了近200萬(wàn)噸，增幅最為顯著。下半年還是集中在氣頭尿素企業(yè)，由于天然氣供應(yīng)政策調(diào)整，氣頭尿素企業(yè)停車檢修時(shí)間推遲到12月份，也是2022年末尿素增產(chǎn)的一個(gè)重要因素。2022年烏蘭泰和華魯恒升兩套裝置能夠落實(shí)，但整體上增量有限。剩余幾套待投產(chǎn)裝置一直沒有落地，涉及近100萬(wàn)噸產(chǎn)能。從2023年來(lái)看，據(jù)資訊公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年預(yù)計(jì)有近500萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但淘汰產(chǎn)能低于300萬(wàn)噸，所以2023年總產(chǎn)能預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。新增產(chǎn)能主要分布在內(nèi)蒙、新疆、山東、湖北、安徽等地，投產(chǎn)時(shí)間集中在3—4月以及8—9月，預(yù)測(cè)2023年尿素產(chǎn)量會(huì)達(dá)到5700萬(wàn)噸。雖然看到增量仍然較大，但在疫情影響下，2023年能夠順利投產(chǎn)的裝置估計(jì)比預(yù)期要少，加上淘汰裝置增加，因此整體上供應(yīng)端增量對(duì)于供需節(jié)奏的影響有限。情況甚至和2022年有點(diǎn)類似，雖然整體供大于求，但廠家到消費(fèi)端的路徑階段性不通暢，市場(chǎng)價(jià)格照常推升。

從尿素的存量供應(yīng)看，2022年國(guó)內(nèi)尿素預(yù)估產(chǎn)量在5600萬(wàn)噸，比2021年增長(zhǎng)了約200萬(wàn)噸。一季度山西晉城尿素裝置停產(chǎn)，對(duì)尿素產(chǎn)量造成了明顯的沖擊。山西作為尿素的主要供應(yīng)大省，其尿素年產(chǎn)能在867萬(wàn)噸，占尿素總產(chǎn)能的11.80％。其中山西晉城尿素年產(chǎn)能在565萬(wàn)噸，占山西尿素產(chǎn)能65.17％。在春耕尿素需求旺季出現(xiàn)晉城尿素的減產(chǎn)，加上北方受疫情的影響，正存在供需錯(cuò)配，局部供應(yīng)緊張的局面，無(wú)疑對(duì)尿素市場(chǎng)來(lái)說增加了供應(yīng)難度，推動(dòng)3月尿素期價(jià)顯著走高。5月份，晉城市人民政府辦公室關(guān)于印發(fā)晉城市空氣質(zhì)量改善、水環(huán)境質(zhì)量鞏固提升和土壤污染防治2022年行動(dòng)計(jì)劃的通知。通知部分內(nèi)容：要求2024年9月底前，固定床間歇式氣化爐全部淘汰，其中2022年12月底前，淘汰26臺(tái)固定床間歇式氣化爐。國(guó)內(nèi)多數(shù)固定床產(chǎn)能已經(jīng)在陸續(xù)進(jìn)行著改造，完成的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也基本集中在2023-2024年，預(yù)估國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年尿素總產(chǎn)能的變動(dòng)范圍在7000-7500萬(wàn)噸，可能在2023-2024年間，因集中性的新舊交替，總產(chǎn)量會(huì)因此出現(xiàn)明顯波動(dòng)，因此產(chǎn)量壓力預(yù)計(jì)保持溫和，整體供應(yīng)壓力并沒有大到“剎不住車”。6月份國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)日產(chǎn)超過17萬(wàn)噸，這是2017年以來(lái)行業(yè)日產(chǎn)首次超過17萬(wàn)噸，主要得益于國(guó)內(nèi)的保供政策，并且此后的十日左右也基本在17萬(wàn)噸附近運(yùn)行，最高達(dá)到了17.2萬(wàn)噸，拖累尿素期貨價(jià)格跳水。

2022年下半年國(guó)內(nèi)尿素存量供應(yīng)開始下滑，三季度開始四川高溫限電影響，部分尿素企業(yè)停車檢修，山西晉城秋冬季環(huán)保以及即將10月份召開的二十大環(huán)保要求，都使得3季度國(guó)內(nèi)尿素日均產(chǎn)量徘徊在13-15萬(wàn)噸之間，為尿素期價(jià)漲價(jià)提供了利好支撐。而到了四季度山西部分前期檢修裝置復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，以及疫情對(duì)于區(qū)域性供需格局的影響，促使尿素盤面進(jìn)一步向上試探。

2023年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量看，影響因素主要集中在幾方面。一是一季度疫情高峰期，疊加“兩節(jié)”過度，氣頭的企業(yè)已經(jīng)停車過半，剩余的幾家部分可能還會(huì)停車，但具體停車時(shí)間待定，而晉城前期停車的多數(shù)裝置已經(jīng)在陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，除此外12月和1月有檢修計(jì)劃的企業(yè)少之又少，所以日產(chǎn)的變動(dòng)空間有限，對(duì)行情的影響力也就弱化。一季度和三季度將是國(guó)內(nèi)疫情高發(fā)階段，若對(duì)尿素裝置產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，則國(guó)內(nèi)尿素日產(chǎn)將出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致階段性供需趨緊出現(xiàn)，但也考慮到貿(mào)易商手中的貨源，所以整體上看2023年尿素供應(yīng)基本上穩(wěn)定增加，但中間也會(huì)受疫情、環(huán)保限產(chǎn)、能耗控制等因素?cái)_動(dòng)，出現(xiàn)波動(dòng)。二是疫情擾動(dòng)下的外圍貨源南下，2023年在缺乏冬儲(chǔ)的情況下，市場(chǎng)貨源仍然充足，關(guān)鍵就在于新疆內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)庫(kù)存向主銷區(qū)釋放。這個(gè)釋放的節(jié)點(diǎn)可能在春節(jié)后，疫情對(duì)物流壓力減弱后，大量貨源去化，使得主銷區(qū)流通貨源充沛，一段時(shí)間內(nèi)形成寬松格局。三是尿素成本支撐下，裝置供應(yīng)彈性變化不大。預(yù)計(jì)2023年煤炭供需格局仍將維持緊平衡，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)維持高位。在全球煤炭供應(yīng)緊張、國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格高企的背景下，預(yù)計(jì)2023年保供增產(chǎn)仍將是政策重心，但考慮到產(chǎn)能核增的潛能已大部分釋放，新增產(chǎn)能投放短期內(nèi)無(wú)法立竿見影，預(yù)計(jì)2023年煤炭供給水平難以顯著抬升。上半年內(nèi)蒙古區(qū)域隨著疫情緩解，物流壓力得到釋放，汽運(yùn)周轉(zhuǎn)率明顯提升，礦區(qū)長(zhǎng)短途拉煤車輛增多，庫(kù)存壓力應(yīng)該不大，使得尿素煤制裝置成本支撐得到體現(xiàn)。煤炭?jī)r(jià)格維持堅(jiān)挺，對(duì)于尿素煤制裝置的供應(yīng)彈性實(shí)際上形成壓制，如果毛利下行尿素生產(chǎn)企業(yè)恐怕壓縮開工。

從庫(kù)存端看，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)庫(kù)存具有明顯的季節(jié)性。2022年上半年國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)庫(kù)存基本上處于下降的趨勢(shì)，6月出最低庫(kù)存達(dá)到18.48萬(wàn)噸，處于2022年的低位水平，較年內(nèi)高點(diǎn)減少78.82％，加之下游仍有需求推進(jìn)，支撐上半年尿素期價(jià)高位運(yùn)行。隨后需求端逐漸疲軟，期價(jià)下行帶動(dòng)企業(yè)主動(dòng)排庫(kù)，直到三季度開始因?yàn)橐咔閿_動(dòng)逐漸累庫(kù)。11月初，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)庫(kù)存已漲至103.72萬(wàn)噸，為2022年首次破百。從各省企業(yè)庫(kù)存的數(shù)量來(lái)看，內(nèi)蒙古企業(yè)庫(kù)存量居首位，在24.4萬(wàn)噸，占比23.52％；新疆企業(yè)庫(kù)存量在23.6萬(wàn)噸，占比22.75％，居第二；河北居第三，企業(yè)庫(kù)存量在11.2萬(wàn)噸，占比10.8％。排名前三的省份企業(yè)庫(kù)存占比達(dá)到57％附近，尿素企業(yè)庫(kù)存總體庫(kù)存居年內(nèi)高位，且集中度較高。12月隨著疫情防控優(yōu)化，尿素物流發(fā)運(yùn)平穩(wěn)以及部分企業(yè)停車所帶來(lái)的產(chǎn)量下降也是2022年末庫(kù)存下降的重要原因。港口方面，由于嚴(yán)格的法檢政策，導(dǎo)致2022年尿素港口庫(kù)存處于季節(jié)性偏低的水平，基本上都隨著外盤招標(biāo)進(jìn)行集港活動(dòng)。

從2023年庫(kù)存情況看，疫情擾動(dòng)物流仍將持續(xù)對(duì)新疆等地發(fā)往主銷區(qū)貨源產(chǎn)生影響。前期物流逐漸恢復(fù)后，外圍裝置庫(kù)存能夠下降，也得益于廠家主動(dòng)排庫(kù)的措施。預(yù)計(jì)一季度主產(chǎn)區(qū)庫(kù)存仍小幅回落，但因?yàn)楣?jié)假日以及感染高峰原因，物流出現(xiàn)困難，對(duì)于排庫(kù)不利。但全年廠家?guī)齑娌▌?dòng)節(jié)奏還是具備明顯季節(jié)性，雖然因?yàn)橐咔榭赡軙r(shí)間上發(fā)生變化。并且，從需求上看，農(nóng)業(yè)工業(yè)需求可能發(fā)生延后，可能使得國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)庫(kù)存一季度提前累庫(kù)，去化緩慢，建議持續(xù)跟蹤。而港口庫(kù)存還要看海外招標(biāo)情況，2023年基本上不會(huì)出現(xiàn)大顆?！氨粧呤帯鼻骞獾默F(xiàn)象，但指望法檢能夠在上半年放開，概率不大。因?yàn)?023年港口庫(kù)存基本上不會(huì)給期貨盤面形成明顯的波動(dòng)影響。

四、2023年海外尿素市場(chǎng)供需寬松延續(xù)，關(guān)注一季度外盤招標(biāo)情況

2022年國(guó)際尿素市場(chǎng)的變化是以俄烏沖突為主導(dǎo)的，包括市場(chǎng)格局，國(guó)際價(jià)格，產(chǎn)能變化等，都與前幾年不同。一是俄烏沖突給國(guó)際尿素出口格局帶來(lái)了明顯的沖擊。本來(lái)主要靠進(jìn)口俄羅斯尿素，它們受到了更大的影響。二是俄烏之間的矛盾直接推動(dòng)了國(guó)際尿素價(jià)格的飛漲。由于俄羅斯尿素出口量占世界貿(mào)易量14％，限制將化肥運(yùn)往國(guó)外舉動(dòng)，使正值北半球需求旺季市場(chǎng)流通出現(xiàn)了被動(dòng)局面，貿(mào)易商必須高價(jià)收購(gòu)有限資源。就拿黑海小粒散裝FOB的價(jià)格來(lái)說事，沖突發(fā)生以來(lái)從530美元/噸漲到750美元/噸42％。同時(shí)期，中國(guó)小顆粒散裝FOB的價(jià)格上漲了47％。三是俄烏沖突，間接加快了國(guó)際新增產(chǎn)能投產(chǎn)，其中尼日利亞年產(chǎn)300萬(wàn)噸尿素裝置正式投產(chǎn)，成為全球第二大裝置。

2022年國(guó)際尿素整體上偏緊，但局部仍有一些因素在擾動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)。一是國(guó)際尿素上漲過快，其價(jià)格波動(dòng)影響了農(nóng)民的購(gòu)買行為，高價(jià)化肥使得下游農(nóng)業(yè)生產(chǎn)抵觸情緒高漲，較多國(guó)家農(nóng)需是提前進(jìn)行了準(zhǔn)備；二是部分國(guó)家政府部門對(duì)于尿素扶持力度減弱，減少資金支持使得尿素整體施用量下滑；三是個(gè)別國(guó)家也在2022年經(jīng)歷了極端天氣事件，三重拉尼娜對(duì)于個(gè)別地區(qū)氣候產(chǎn)生了較強(qiáng)的波動(dòng)，使得農(nóng)作物生產(chǎn)面積大幅下滑，減少了尿素消費(fèi)。

2023年，國(guó)際尿素供需預(yù)計(jì)經(jīng)歷從供需趨緊到寬松的新一輪轉(zhuǎn)變。從供應(yīng)角度看，根據(jù)IFA和隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球化肥的生產(chǎn)集中分布在亞洲，占據(jù)世界尿素總產(chǎn)能的67％左右，我國(guó)是世界尿素最大國(guó)家，產(chǎn)能為7366萬(wàn)噸，占比接近33％；印度產(chǎn)能為2600萬(wàn)噸，占比為12.5％；美國(guó)產(chǎn)能為1250萬(wàn)噸，占比為6％；俄羅斯產(chǎn)能為990萬(wàn)噸，占比為4.7％。從消費(fèi)端看，根據(jù)IFA預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年尿素需求將維持每年超1％的增速成長(zhǎng)，2024年將增加到1.83億噸，主要以農(nóng)業(yè)需求為主，屆時(shí)工業(yè)領(lǐng)域?qū)⑦_(dá)尿素到2024年將占全部尿素需求的20％，主要來(lái)自于脲醛樹脂和脫硝應(yīng)用。2023年一季度，國(guó)際尿素價(jià)格還可能因?yàn)橐咔闆_擊及原料供應(yīng)缺乏而供需趨緊。到了二季度，全球尿素需求量可能出現(xiàn)一定程度下降，主要是宏觀上大部分國(guó)家都還在衰退周期，在農(nóng)業(yè)和工業(yè)需求上對(duì)尿素的需要可能降低。三季度國(guó)際尿素市場(chǎng)將有480萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，其中包括印度的兩套130萬(wàn)噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，這意味著印度會(huì)減少招標(biāo)需求，從而導(dǎo)致尿素價(jià)格進(jìn)一步下跌。

從國(guó)內(nèi)尿素對(duì)外貿(mào)易情況來(lái)看，2022年11月到12月隨著對(duì)巴基斯坦、埃塞俄比亞出口援助的消息傳出，G2G的政府援助吸引了市場(chǎng)的目光。一方面市場(chǎng)對(duì)于出口量的傳聞?shì)^為可觀，另一方面第一批貨源的船期較為緊張，因此給期貨盤面帶來(lái)一定的利好?；诔隹诹飨虻脑黾?，部分尿素工廠新單火熱，現(xiàn)貨價(jià)格也是日益上推；部分下游廠貿(mào)基于情緒的帶動(dòng)，陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)采貨。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年第一季度我國(guó)放松法檢政策概率較小。一方面，當(dāng)前我國(guó)保供穩(wěn)價(jià)的背景下，春耕備耕保供階段出口放開概率很低；另一方面每年一季度出口處于淡季，國(guó)外需求同樣處于淡季，由于我國(guó)尿素基本上都是出口小顆粒，而出口量中70％~80％將流入印度，而且印度在每年1月上一年度的采購(gòu)量也已基本結(jié)束，一直到3月，都沒有下達(dá)新采購(gòu)量，因此，每年第一季度的出口量不多。但印度招標(biāo)延期，預(yù)計(jì)將在2023年1月初發(fā)布新的招標(biāo)，可能尋求超過100萬(wàn)噸尿素。因此進(jìn)入1月份以后，印標(biāo)和政府間出口仍會(huì)短期影響市場(chǎng)。此外，墨西哥等少數(shù)地區(qū)市場(chǎng)成交活躍度略有提升，但因圣誕節(jié)歐美尿素市場(chǎng)成交進(jìn)一步放緩，據(jù)悉歐盟已暫停對(duì)除俄羅斯和白俄羅斯以外的所有產(chǎn)地的氨和尿素征收進(jìn)口關(guān)稅，時(shí)間至2023年6月。

五、化工煤價(jià)格波動(dòng)對(duì)尿素估值影響有限

國(guó)家政策面仍在壓制煤炭?jī)r(jià)格的頂端，控制煤炭中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格限價(jià)，以保證煤價(jià)控制在合理范圍內(nèi)。2023年，俄烏沖突會(huì)緩和下來(lái)，在后疫情經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊下，中國(guó)房地產(chǎn)煤炭銷售的壓力持續(xù)加大。但是伴隨著近年來(lái)下游煤制氣的發(fā)展、煤制油增建工程大量建成投產(chǎn)，對(duì)于煤炭的需求增量顯著，下游需求穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，煤炭消費(fèi)需求出現(xiàn)了明顯的反彈。此外，2023電煤中長(zhǎng)協(xié)合同將原承擔(dān)政府煤炭?jī)?chǔ)備視為儲(chǔ)備基地和化肥生產(chǎn)企業(yè)的中長(zhǎng)協(xié)需求隊(duì)伍“請(qǐng)離”，來(lái)年享中長(zhǎng)協(xié)定價(jià)的一些煤頭尿素企業(yè)，成本將上升。預(yù)計(jì)到2023年，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)處于一個(gè)比較高的水平，且用煤高峰時(shí)段大概率依舊出現(xiàn)供需偏緊格局。

從橫向品種對(duì)比來(lái)看，2022年鉀肥和磷肥同樣經(jīng)歷了大起大落，但這兩個(gè)品種的波動(dòng)相對(duì)尿素來(lái)說又更明顯一些。并且上半年尿素相對(duì)鉀肥和磷肥經(jīng)濟(jì)性更加突出，多數(shù)復(fù)合肥企業(yè)加大對(duì)尿素的采購(gòu)替代部分鉀肥和磷肥使用。7月份開始，磷肥價(jià)格從之前的高點(diǎn)大幅下降，主要是原材料成本大幅降低。磷酸二銨、磷酸一銨生產(chǎn)中的關(guān)鍵原料硫黃價(jià)格暴跌了70％以上，但四季度又開始回升。中長(zhǎng)期看2023年供需結(jié)構(gòu)逐漸趨緊，使得國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格有進(jìn)一步下跌潛力將有限。此外，我國(guó)鉀肥供應(yīng)高度依賴國(guó)外市場(chǎng)，大約50％來(lái)自進(jìn)口。此前，由于農(nóng)民和復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)降低了鉀肥的使用率，高鉀肥價(jià)格導(dǎo)致了需求配給過剩。但鉀肥的價(jià)格又是與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格緊密相關(guān)的，2023年烏克蘭危機(jī)仍在持續(xù)，結(jié)束無(wú)期，對(duì)糧食和鉀肥價(jià)格起到較強(qiáng)的支撐作用，并且國(guó)際新增鉀肥產(chǎn)能有限，而政治動(dòng)蕩包括戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工等對(duì)原有生產(chǎn)又帶來(lái)影響，供應(yīng)面受到持續(xù)挑戰(zhàn)，對(duì)鉀肥市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐。尿素價(jià)格在2022年下半年開始已經(jīng)和鉀肥、磷肥價(jià)差有明顯的縮窄，若2023年上半年尿素沒有強(qiáng)支撐，在價(jià)格走弱趨勢(shì)下與鉀肥磷肥比價(jià)可能再次拉大，下半年復(fù)合肥采購(gòu)可能繼續(xù)提升尿素采購(gòu)量。而另一方面，若尿素在2023年上半年仍有強(qiáng)支撐，則比價(jià)估值與鉀肥磷肥差異進(jìn)一步收窄，甚至出現(xiàn)升水，則可能影響下游復(fù)合肥尿素采購(gòu)比例。

2022年是尿素五年內(nèi)利潤(rùn)最好的一年，其次是2021年下半年。今年上半年月度利潤(rùn)最高出現(xiàn)在5月份，月度利潤(rùn)均值在1250元/噸，毛利率達(dá)到39.81％?？v觀尿素產(chǎn)業(yè)鏈，作為上游原料合成氨、尿素利潤(rùn)較為可觀，而下游復(fù)合肥及三聚氰胺受原材料成本的上漲，以及終端購(gòu)買力的下降，復(fù)合肥及三聚氰胺的利潤(rùn)環(huán)比、同比出現(xiàn)下降。但僅僅從利潤(rùn)水平來(lái)看，今年上半年尿素產(chǎn)業(yè)鏈平均利潤(rùn)均為正值，只有三聚氰胺自5月下旬至6月份，利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值，工廠低于成本出貨，銷售壓力倍增。雖然2023年很難再出現(xiàn)類似2022年的高利潤(rùn)表現(xiàn)，但由于煤價(jià)支撐較為穩(wěn)定，尿素生產(chǎn)企業(yè)成本下方空間比較有限，更多是在毛利波動(dòng)上做開工率的加減法。

六、疫情擾亂供需節(jié)奏，尿素價(jià)格預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)

2023年，尿素期貨定價(jià)主導(dǎo)預(yù)計(jì)仍然在供需定價(jià)邏輯與宏觀情緒面之間來(lái)回?fù)u擺。2023年尿素產(chǎn)能擴(kuò)張仍有明顯的放量，而需求端受疫情擾動(dòng)消費(fèi)節(jié)奏可能出現(xiàn)紊亂，所以2023年尿素整體上的供需仍有明顯的累庫(kù)現(xiàn)象。對(duì)于2023年尿素期貨價(jià)格的走勢(shì)， 2023年第一、二季度因?yàn)樾枨蟮募嗅尫?，仍然?huì)出現(xiàn)短期價(jià)格上行的情況。但是由于疫情波動(dòng)影響，一季度感染峰值處于消退階段并且貿(mào)易商手里的貨源陸續(xù)投放到市場(chǎng)，屆時(shí)尿素主力合約價(jià)格重心存在下移可能。隨后在二季度國(guó)內(nèi)大體上能獲得平穩(wěn)的過渡階段，且隨著國(guó)內(nèi)農(nóng)需逐漸提量，國(guó)內(nèi)尿素期價(jià)仍有階段性利好支撐，相比2022年，2023年期貨端價(jià)格的高點(diǎn)會(huì)明顯偏低。另外，2023年第三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能再度面臨疫情擾動(dòng)，在產(chǎn)能更替以及需求逐漸走弱，尿素價(jià)格可能承壓回落后隨政策收儲(chǔ)導(dǎo)向回升，因此估值仍需看成本端支撐以及市場(chǎng)情緒的偏好。后市仍需密切跟蹤新增產(chǎn)能的投放時(shí)間、政策限產(chǎn)的變化以及出口政策。總的來(lái)看，2023年尿素期價(jià)表現(xiàn)先抑后揚(yáng)概率較大，當(dāng)然，單邊方向猜測(cè)并無(wú)實(shí)際意義，我們?cè)谖磥?lái)仍需要把握變革市場(chǎng)中尿素的供需節(jié)奏，以及市場(chǎng)主流情緒對(duì)套利盤面的影響，合理開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

單邊操作趨勢(shì)：建議一季度仍然偏空思路對(duì)待，而后多單因謹(jǐn)慎關(guān)注疫情對(duì)農(nóng)需和工業(yè)消費(fèi)的擾動(dòng)。2023年尿素期價(jià)運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在[2000, 2800]。僅供參考。

下游套保入場(chǎng)：原料采購(gòu)端建議關(guān)注1月節(jié)前趨勢(shì)，逢低建倉(cāng)3-4月訂單完成離場(chǎng)。下半年主要觀察6月行情能否走弱，逢低建倉(cāng)7-9月采購(gòu)?fù)瓿呻x場(chǎng)。同時(shí)需要注意基差動(dòng)向，在合適位置進(jìn)場(chǎng)以達(dá)到最佳效果。僅供參考。

套利操作：需注意2023年期貨盤面節(jié)奏，傳統(tǒng)套利思維可能需要轉(zhuǎn)變，05不一定最強(qiáng)，09也不一定最弱，因此05-09雖總體上偏正套，但也需要注意階段性突發(fā)事件對(duì)價(jià)差的影響。09-01則偏反套為主，但需要關(guān)注疫情對(duì)下半年供需的擾動(dòng)。MA-UR價(jià)差套利需要警惕一季度雙弱的局面，理論上UR有需求支撐偏強(qiáng)，但2023年節(jié)奏基本上被打亂，仍需關(guān)注甲醇上半年供應(yīng)邊際調(diào)整，整體上采用波段思維。僅供參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀政策面引發(fā)的市場(chǎng)情緒波動(dòng)；2.能源化工板塊集體寬幅波動(dòng)；3.煤炭?jī)r(jià)格大幅下行

報(bào)告作者： 張曉珍Z0003135

來(lái)源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 新增產(chǎn)能 年上半年