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環(huán)球精選!舍得高層再次“洗牌”,復(fù)星系高管離職背后透露著哪些信號(hào)?
2022-12-31 07:44:59來源: 鈦媒體APP

圖片來源@視覺中國

文|向善財(cái)經(jīng),作者|劉能

臨近年終,舍得酒業(yè)再次為我們爆出一個(gè)大瓜。


(資料圖片僅供參考)

12月28日,舍得酒業(yè)(600702)董事會(huì)于2022年12月28日分別收到公司董事長張樹平、董事郝毓鳴的書面辭職報(bào)告。張樹平因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事、董事長職務(wù),同時(shí)辭去公司董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù),其辭職后繼續(xù)擔(dān)任公司其他職務(wù);郝毓鳴因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事職務(wù),同時(shí)辭去公司董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)委員職務(wù),其辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

舍得酒業(yè)表示,上述兩名高管的辭職未導(dǎo)致公司董事會(huì)人數(shù)低于法定人數(shù),不會(huì)影響公司的正常運(yùn)作。

白酒企業(yè)高管變動(dòng)不算少見,但舍得酒業(yè)著實(shí)比較特殊,畢竟上一次高管動(dòng)蕩直接讓舍得酒業(yè)戴上了“ST”的帽子。這一敏感點(diǎn)之下,投資者免不了對(duì)于舍得的高管隊(duì)伍要多關(guān)注幾分。那么此次舍得酒業(yè)高層動(dòng)作背后,又將引發(fā)怎樣的連鎖反應(yīng)?值得深思。

業(yè)績(jī)股價(jià)雙困,能否走出路徑依賴?

從張樹平履歷來看,2020年9月28日,張樹平正式出任舍得酒業(yè)董事長,任期三年。目前張樹平的任期并未結(jié)束,相當(dāng)于提前辭職,,比如,張樹平不等任期圓滿結(jié)束就匆匆辭職,這背后是否另有原因,官方的說法是套路式的個(gè)人原因。

在向善財(cái)經(jīng)看來,首先,從財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來看,高速增長的勢(shì)頭可能在消失。

據(jù)舍得三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2022年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.17億元,同比增長28%,歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元,同比增長23.76%。

從近五年的走勢(shì)來看,在經(jīng)過2020三季度到2021年三季度的快速增長之后,2022年同比增速有所下滑。

值得注意的是,毛利率表現(xiàn)上,今年前三季度公司銷售毛利率為78.34%,相比去年的78.10%提升并不大,但銷售凈利率卻從27.46%降低至26.26%,這可能表明存貨的銷售成本在上升。

事實(shí)上,從一季度到三季度,舍得酒業(yè)的銷售毛利率也下降了2個(gè)百分點(diǎn),2022年一季度,公司銷售毛利率為80.83%。

對(duì)比體量差不多的今世緣,雖然舍得酒業(yè)毛利率表現(xiàn)要好一些,但今世緣三季度前者的銷售凈利率為32%,略高于舍得。

銷售費(fèi)用率上,舍得酒業(yè)的銷售費(fèi)用比去年同期明顯增加,從去年的6.1億增加至8.2億,同比增加了34%。對(duì)比營收增長來看,34%的銷售費(fèi)用增加換來28%的營收增長,費(fèi)用效率可能并不算高。

此外值得關(guān)注的是,相比去年同期,公司管理費(fèi)用也有所增加,從去年同期的3.8億增長到5.1億,增幅約為25%。

其次,資本市場(chǎng)股價(jià)接近腰斬。(即便腰斬仍然沒看到舍得有回購的動(dòng)作,或許是企業(yè)認(rèn)為目前估值仍然偏高,而且股息率很低)

資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn),其實(shí)是業(yè)務(wù)的成長性。

白酒品牌的成長,在于品牌高端化的空間,更多的高端化成長,意味著更好的毛利率表現(xiàn)。

茅臺(tái)為什么備受資本市場(chǎng)追捧,就是高達(dá)92%的毛利率使得一眾酒企望塵莫及。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看,銷售費(fèi)用拉動(dòng)業(yè)務(wù)增長的整體走勢(shì)下,舍得酒業(yè)的未來的毛利率空間,可能沒有市場(chǎng)期望的那么大。

最后,經(jīng)銷商情況不容樂觀。

舍得三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,合同負(fù)債比上年同期減少了5億元,同比降低57%。財(cái)報(bào)中解釋,主要是上年預(yù)收貨款本期發(fā)貨結(jié)算所致。

合同負(fù)債大幅減少的另一面,也可能是終端動(dòng)銷情況不理想。

合同負(fù)債是公司提前預(yù)收的貨款,它也是銷售業(yè)績(jī)的一個(gè)重要的先行指標(biāo)。如果某期合同負(fù)債大幅增長,那么隨后的業(yè)績(jī)大概率會(huì)有一個(gè)明顯的提升;如果某期合同負(fù)債大幅下降,那么隨后的業(yè)績(jī)大概率會(huì)明顯下滑。舍得這一數(shù)據(jù)似乎暗示著經(jīng)銷商訂貨的積極性有所下降,未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L存疑。

在向善財(cái)經(jīng)看來,這諸多信號(hào)背后,舍得在產(chǎn)品、渠道、品牌等各細(xì)分戰(zhàn)略維度上可能存在不同程度的失誤。

在產(chǎn)品層面,老酒戰(zhàn)略,但舍得最重要的濃香白酒并非越老越好,這一牛皮在去年吹破,股價(jià)大跌。

在渠道層面,過于注重線下傳統(tǒng)渠道的發(fā)展,對(duì)于線上渠道過于忽視。

確實(shí),白酒行業(yè)作為講究傳統(tǒng)的行業(yè),更依賴于線下渠道。但同樣需要抓住線上渠道的優(yōu)勢(shì)能力。畢竟線上渠道擁有比線下渠道更高的毛利率,而且茅臺(tái)、五糧液等行業(yè)一線品牌在線上渠道層面都不敢忽視,紛紛布局電商平臺(tái)。

不過據(jù)舍得酒業(yè)三季報(bào),2022年1-9月,其批發(fā)代理銷售收入40.44億元,同比增長32.1%;電商渠道實(shí)現(xiàn)銷售2.7億元,同比增長僅為7.42%;

根據(jù)2021年年報(bào)顯示,公司線上銷售占比并不高,線上渠道貢獻(xiàn)的營收僅占營業(yè)收入的9%左右。

在品牌層面,近幾年,舍得連續(xù)快速推出諸多超高端和高端子品牌。稀釋舍得本就不多的高端品牌價(jià)值。比如在高端產(chǎn)品方面,2018年推出的品味舍得,2019年推出水晶舍得、智慧舍得(四代)以及天子呼,2020年8月藏品舍得,2022年的舍不得,還有臻釀等等。

尋找高增速真相:電梯里做俯臥撐?

需要注意的是,近段時(shí)間,關(guān)于復(fù)星集團(tuán)是否會(huì)拋棄舍得酒業(yè)的議論甚囂塵上。

有舍得內(nèi)部員工在與媒體交流時(shí)表示,起初,復(fù)興系賣資產(chǎn)套現(xiàn)時(shí),就看到有關(guān)于舍得的傳聞,大家們都有點(diǎn)擔(dān)心,都擔(dān)心是否被賣?也有聊新東家可能是誰?但隨著時(shí)間的過渡,大家不再關(guān)注換不換“東家”,畢竟賣與不賣也不是舍得自己可以定的。

管窺蠡測(cè),不僅市場(chǎng)端,舍得內(nèi)部部分員工對(duì)于舍得酒業(yè)或許也有些信息不足。

一方面,復(fù)星集團(tuán)債務(wù)累累。據(jù)復(fù)星國際財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,截至2022年6月30日,公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3754.0億元,非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2757.6億元,負(fù)債合計(jì)6511.6億元。

另一方面,舍得已經(jīng)是復(fù)星集團(tuán)僅剩的控股酒類企業(yè)。原本復(fù)星系持有的酒類企業(yè)有三家:金徽酒,舍得酒業(yè),青島啤酒,目前僅剩舍得酒業(yè)還握在手里。

這不得不讓人擔(dān)心,舍得是否也會(huì)成為復(fù)星集團(tuán)的棄子。

而在董事長張樹平、董事郝毓鳴兩人宣布辭職之后,似乎讓這一猜測(cè)更加偏向了復(fù)星集團(tuán)可能拋棄舍得的天平一端。

據(jù)天眼查專業(yè)版APP顯示,辭職的董事郝毓鳴不僅僅在舍得擔(dān)任高管,也擔(dān)任著上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司復(fù)星全球合伙人、上海復(fù)星高科技集團(tuán)有限公司人力資源高級(jí)總監(jiān)、復(fù)星總裁高級(jí)助理等諸多重要職務(wù)。如今郝毓鳴辭職后不再擔(dān)任舍得酒業(yè)任何職務(wù),算是徹底與舍得酒業(yè)撇清了關(guān)系,這是否代表了復(fù)星集團(tuán)的一種態(tài)度?

至于董事長張樹平,彼時(shí)復(fù)星集團(tuán)通過旗下上市公司豫園股份(600655. SH),以45.3億元獲得天洋控股所持有的沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán),本就是在張樹平成為董事長后,在張樹平管理下所做出的決定。如今張樹平選擇辭職,事件背后似乎也別有深意。

在復(fù)星集團(tuán)入主舍得之后,就曾對(duì)舍得高層進(jìn)行了一番“清洗”,以便更好的控股。如果復(fù)星集團(tuán)再次賣掉舍得酒業(yè),安穩(wěn)發(fā)展沒幾年的舍得酒業(yè),短期內(nèi)可能再次出現(xiàn)高層動(dòng)蕩,并不利于舍得酒業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)然,從長遠(yuǎn)來看,舍得酒業(yè)脫離復(fù)星集團(tuán)的掌控也未必不是一件好事。從復(fù)星集團(tuán)控股的前幾家酒類企業(yè)來看,復(fù)星集團(tuán)并不擅長酒類企業(yè)的經(jīng)營,而且對(duì)舍得的賦能有限。

市場(chǎng)對(duì)復(fù)星控股下舍得詬病最多的,就是經(jīng)銷商。

從經(jīng)銷商退出數(shù)據(jù)看,舍得酒業(yè)2021年總共退出了545家經(jīng)銷商。2022年上半年,舍得酒業(yè)又退出了333家經(jīng)銷商。舍得經(jīng)銷商的淘汰速度,在白酒企業(yè)中可以說名列前茅。

網(wǎng)上有文章稱,“以回款節(jié)奏來說,天津市場(chǎng)、山東市場(chǎng)都展現(xiàn)出了較為悲觀的信息,天津代理商聲稱,公司計(jì)劃三季度要完成80%的回款,但是以現(xiàn)在的節(jié)奏來看,能否完成65%尚未可知?!?/p>

對(duì)這一信息舍得官方并未回應(yīng),具體仍有待查證,對(duì)于事實(shí)情況我們不置可否。

不過從舍得酒業(yè)過往的存貨數(shù)據(jù)也能夠得到一些佐證。從2016年起,舍得酒業(yè)于歷年上半年的存貨分別是21.48億元、22.16億元、23.29億元、23.78億元、25.28億元、26.95億元及31.36億元。

浙商證券調(diào)研顯示,舍得在今年中秋動(dòng)銷排行的主流酒企中倒數(shù)第二,今年中秋動(dòng)銷表現(xiàn)大致排序(好到弱):貴州茅臺(tái)>五糧液>山西汾酒/瀘州老窖/古井貢酒/洋河股份>迎駕貢酒/今世緣/舍得酒業(yè)>酒鬼酒。

在向善財(cái)經(jīng)看來,復(fù)星擅長做“大”,但不擅長做“強(qiáng)”。雖然復(fù)星集團(tuán)布局廣闊,所跨領(lǐng)域眾多,但債務(wù)問題也愈發(fā)凸顯,本質(zhì)上還是控股企業(yè)不夠“強(qiáng)”的原因。

而對(duì)于白酒行業(yè)來說,“強(qiáng)”比“大”更加重要,酒企能否做“強(qiáng)”更為關(guān)鍵。一部白酒發(fā)展史,從最初的產(chǎn)能制勝,到渠道躍升,如今已是品牌為王的時(shí)代。

而品牌戰(zhàn)略一直困擾著舍得。沱牌曲酒歷史悠久,但卻在舍得酒業(yè)的發(fā)展過程中逐漸被打下了中低端白酒烙印,難以高端化發(fā)展。而舍得本身脫胎于沱牌曲酒,舍得將其定為成中高端,但其品牌歷史較短,積累薄弱,對(duì)于消費(fèi)者的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,未來想要繼續(xù)支撐其高端白酒產(chǎn)品,壓力很大。

復(fù)星集團(tuán)控股舍得以來,漲價(jià)已成為其手中利器。

浙商證券于2022年9月15日面向酒業(yè)專家的線上交流紀(jì)要顯示,舍得酒廠在業(yè)績(jī)目標(biāo)并沒有的情況下,漲價(jià)幅度達(dá)到了每瓶50元。另外,其核心產(chǎn)品品味舍得批價(jià)從2020年最低點(diǎn)270元一路攀升至今天的350元上下。報(bào)表越來越好看,只不過壓力都堆到了經(jīng)銷商頭上。

需要警惕的是,沒有品牌支撐的產(chǎn)品漲價(jià)更像是空中樓閣,很容易遭受“反噬”。

以瀘州老窖為例,2010年9月國窖1573出廠價(jià)約為619元,2013年在限制三公消費(fèi)的大背景下,包括五糧液在內(nèi)的很多酒企已紛紛停止?jié)q價(jià)步伐,而瀘州老窖仍然逆市提價(jià)至999元,結(jié)果導(dǎo)致價(jià)格崩盤,國窖1573的出廠價(jià)由之前的999元一路下跌至560元,元?dú)獯髠?/p>

不得不承認(rèn),近幾年舍得確實(shí)實(shí)現(xiàn)了快速增長,但在行業(yè)人士看來,主要還是因?yàn)榇钌狭税拙聘叨嘶l(fā)展的東風(fēng)。

這不禁讓人想到一個(gè)很流行的比喻:坐在上升的電梯里做俯臥撐。

復(fù)星集團(tuán)控股的舍得酒業(yè)只不過是趕上了一部正在上升的電梯,不管是在里面站著躺著還是做俯臥撐,都會(huì)上升。

只不過,白酒行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較強(qiáng)的相關(guān)性,受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響,目前白酒行業(yè)的供需逐漸走弱,宴請(qǐng)聚會(huì)等白酒剛性消費(fèi)減少,對(duì)白酒行業(yè)帶來沖擊。

舍得也到了關(guān)注自身隱憂的時(shí)候,別等到“電梯”開始下降時(shí),就已經(jīng)晚了。

關(guān)鍵詞: 同比增長 銷售費(fèi)用 瀘州老窖

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