僅在過去一個月，早年最“性感”的綠色投資標的特斯拉暴跌超40%，今年迄今跌幅高達近73%，12月27日當日跌幅就高達11%。部分綠色概念股的估值亦在前兩年已被透支。

然而，隨著溫室氣體排放創(chuàng)歷史新高，《巴黎協(xié)定》將升溫幅度控制在1.5℃的目標已岌岌可危，國際投資機構(gòu)對于組合的減排越發(fā)關(guān)注。與此同時，“低垂的果實”又已被采摘完畢，僅買電動車等綠色概念股，或直接剔除高排放成分股，或已無法滿足要求。關(guān)注綠色投資的機構(gòu)開始將目光投向更具轉(zhuǎn)型潛力的傳統(tǒng)行業(yè)，這也將是2023年的趨勢。

例如，日前大型國際資管機構(gòu)景順（Invesco）與清華大學國家金融研究院綠色金融研究中心(CGFR)聯(lián)合發(fā)布《煤炭開采、燃煤發(fā)電、鋼鐵行業(yè)上市公司碳排放現(xiàn)狀和轉(zhuǎn)型分析》報告，報告尤為關(guān)注三大行業(yè)（電力行業(yè)、煤炭開采、鋼鐵行業(yè)）的綠色收入特點。“原先投資者可能青睞一些新的綠色科技企業(yè)，例如過電動汽車行業(yè)表現(xiàn)亮眼，但是也有一些客戶更意識到，長期的一些投資機會會來自于高碳排放行業(yè)的轉(zhuǎn)型。”景順ESG客戶策略亞太區(qū)總監(jiān)陳浩揚近期在接受第一財經(jīng)采訪時表示：“煤炭開采、燃煤發(fā)電和鋼鐵行業(yè)是中國經(jīng)濟的重要組成部分，推動高能耗、高碳排行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型對于中國實現(xiàn)雙碳目標至關(guān)重要。低碳轉(zhuǎn)型會為減碳科技，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)債帶來相關(guān)投資需求與機會?！?/p>

(相關(guān)資料圖)

關(guān)注三大傳統(tǒng)行業(yè)的“綠色收入”

在中國的能源系統(tǒng)中，84％是化石能源，煤炭在一次性能源中占比為57%。為了實現(xiàn)2060年碳中和目標，風電、光伏最終在一次能源結(jié)構(gòu)中的占比大約需達65%-70%。這一目標挑戰(zhàn)重重。

主流觀點認為，在新能源發(fā)展尚不成熟之際，未來還是需要傳統(tǒng)能源和新能源共同發(fā)展，依靠煤炭發(fā)揮作用，結(jié)合煤炭的高效利用，例如碳捕集（CCUS）等。美銀證券預(yù)計，從現(xiàn)在到2030年，煤炭年平均下降約1%， 2030年之前，煤炭占一次性能源比例仍將保持在50%左右。

“在碳中和目標下，很多不同的行業(yè)需要轉(zhuǎn)型，對于轉(zhuǎn)型來說，綠色收入是非常好的衡量指標，”陳浩揚稱。“綠色收入”作為識別企業(yè)可持續(xù)活動的價值指標，將有助于銀行對企業(yè)的環(huán)境風險進行全面動態(tài)的管理和評估，也有助于投資機構(gòu)進一步了解行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型潛力，評估企業(yè)未來現(xiàn)金流和投資價值。

之所以報告會提出企業(yè)“綠色收入”計算，是基于兩方面考慮——增強 ESG 相關(guān)信息披露的國際趨勢日益明顯，企業(yè)相關(guān)信披力度將會不斷加大；中歐《可持續(xù)金融共同分類目錄》為可持續(xù)信披提供了基礎(chǔ)。

“綠色收入”則是指企業(yè)在“環(huán)境可持續(xù)的經(jīng)濟活動”中獲得的財務(wù)收入。對收入來源分類，通過與《可持續(xù)金融共同分類目錄》匹配，識別企業(yè)內(nèi)部的可持續(xù)活動。2022年6月3日，由中歐等經(jīng)濟體共同發(fā)起的可持續(xù)金融國際平臺（IPSF）發(fā)布了由中國人民銀行與歐盟委員會相關(guān)部門共同牽頭完成的《可持續(xù)金融共同分類目錄報告—減緩氣候變化》（Common Ground Taxonomy）正式版本，具備國際可比性和兼容性，為中國企業(yè)的相關(guān)信披提供基礎(chǔ)?！豆餐诸惸夸洝饭舶酥袣W分類目錄共同認可的 72 項對減緩氣候變化有重大貢獻的經(jīng)濟活動。

談及三大行業(yè)的綠色收入特點，陳浩揚表示，對電力行業(yè)而言，近似將非化石能源發(fā)電部分作為綠色收入，新能源發(fā)電為主的企業(yè)綠色收入較高；就煤炭開采行業(yè)來說，資本退出煤電領(lǐng)域漸成趨勢，企業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型中獲得融資有賴于“轉(zhuǎn)型金融”；就鋼鐵行業(yè)來看，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)間生產(chǎn)工藝的不同使得綠色收入占比存在較大差異。如果企業(yè)能進一步按照《共同分類目錄》要求做相關(guān)披露（如廢鋼投入不低于 70%的高合金鋼的產(chǎn)量，或廢鋼投入不低于 90%的碳素鋼的產(chǎn)量），則能給市場和投資機構(gòu)傳遞企業(yè)的可持續(xù)生產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容，也便于計算企業(yè)的綠色收入?！?/p>

事實上，報告對企業(yè)綠色收入的計算也是《可持續(xù)金融共同分類目錄》的使用場景的一個探索。陳浩揚稱，全球必然不止一個標準，關(guān)鍵還在于不同標準之間可以做到國際互認，而上述分類目錄則是中歐之間互認的的案例。

北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿此前就對記者表示，“應(yīng)該把這兩個市場（中歐）打通，例如用人民銀行與歐盟共同發(fā)布的《可持續(xù)金融共同分類目錄》去打包中國的綠色金融產(chǎn)品，賣到歐洲去，就有可能降低融資成本。”

就傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型建議而言，報告建議，在煤炭等化石能源消費在內(nèi)的重點領(lǐng)域，企業(yè)應(yīng)在穩(wěn)定能源供應(yīng)的前提下，積極探索拓寬轉(zhuǎn)型路徑；鋼鐵企業(yè)則應(yīng)在控制產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，在短期調(diào)整能源結(jié)構(gòu)和應(yīng)用節(jié)能技術(shù)，提升能源利用效率和生產(chǎn)效率，長期則應(yīng)注重鋼化聯(lián)產(chǎn)、耦合發(fā)展及碳捕集利用和封存等先進技術(shù)的發(fā)展。研究還表明，預(yù)計隨著鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能進入平臺期，對具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)而言，兼并重組是擴大規(guī)模和合理化產(chǎn)能的重要途徑，行業(yè)集中度將由此提升。

可持續(xù)信息的披露成大趨勢

若要準確計算“綠色收入”，其實基礎(chǔ)就是企業(yè)的信披質(zhì)量，這也是企業(yè)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。未來，可持續(xù)信息的披露已是全球大趨勢。

陳浩揚表示，對于高碳排放企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型，企業(yè)應(yīng)在 “1+N”政策體系的指引下，加強企業(yè)的碳核算能力及對可持續(xù)活動的識別，并積極踐行信披，在兼顧信息安全的同時提升信披質(zhì)量。

報告也指出，國際可持續(xù)發(fā)展準則理事會(ISSB)制定的可持續(xù)發(fā)展信披標準方案，盡管在短期內(nèi)對國內(nèi)上市公司沒有直接影響，但已釋放出全球可持續(xù)信披標準的統(tǒng)一性和趨同性的信號?！癐SSB為信披提供基準，中國標準與ISSB的接軌將在很大程度上增加ESG數(shù)據(jù)的可用性和可比性，促進可持續(xù)投資的跨境流動?！?/p>

研究參照ISSB最新要求并分析45家鋼鐵企業(yè)的信披情況后發(fā)現(xiàn)，對于國內(nèi)普遍關(guān)注的問題，例如減碳目標和策略、總能耗、循環(huán)利用、粗鋼產(chǎn)量等指標，企業(yè)披露較多。而對于“基準用水壓力高或極高地區(qū)各占的百分比”、電爐百分比等活動指標，企業(yè)的認知水平有所不足，鮮有披露。同時，行業(yè)頭部企業(yè)對可持續(xù)發(fā)展問題認識較全面，大部分指標均有披露。

上海交通大學上海高級金融學院(SAIF)教授、可持續(xù)發(fā)展學科基金學術(shù)主任邱慈觀近期也對記者提及，ESG的世界標準目前是三足鼎立，包括IFRS下ISSB委員會制定的ISDS、歐盟由EFRAG制定的ESRS和美國由證監(jiān)會推動的TCFD。 這三套標準最重要的差異是價值觀的差異——TCFD是標準的美式標準，其披露對象是股東；ISDS的披露對象同樣是股東，但歐盟的ESRS會與中國比較接近，其披露對象是利益相關(guān)方（stakeholders）。

“每個國家都有自己的邊界，ESG標準的運用都要符合當?shù)氐姆?。我們也不要期待只有一套標準，一定至少有兩三套相互競爭的標準，才會共同向上發(fā)展。但這無疑也體現(xiàn)出，可持續(xù)信息的披露將在全球加速?！彼Q。

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