由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)計(jì)將在2022年底高調(diào)結(jié)束，黃金、白銀、礦業(yè)股和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在12月23日上漲。然而，隨著每次經(jīng)濟(jì)發(fā)布后情緒的轉(zhuǎn)變，最近的結(jié)果支持2023年美國(guó)聯(lián)邦基金利率(FFR)更高。

例如，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在12月23日更新了第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期；隨著預(yù)測(cè)保持彈性，更多的鷹派政策應(yīng)該在未來幾個(gè)月開始。該報(bào)告指出:

(資料圖片)

“12月23日，GDPNow模型對(duì)2022年第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)(經(jīng)季節(jié)調(diào)整的年率)的估計(jì)為3.7%，高于12月20日的2.7%。對(duì)第四季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)和第四季度實(shí)際私人國(guó)內(nèi)投資總額增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)分別從3.4%和-0.2%上升到3.6%和3.8%。”

為了解釋，上面的綠線跟蹤亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)估計(jì)，而上面的藍(lán)線跟蹤藍(lán)籌股共識(shí)估計(jì)(投資銀行)。如果分析圖表的右側(cè)，可以看到綠線仍然相對(duì)較高，因?yàn)樵谝咔橹?，美?guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率接近2%。

因此，在通脹問題重重、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到危機(jī)水平的情況下，F(xiàn)FR應(yīng)該會(huì)繼續(xù)上升并加速流動(dòng)性外流。

在這一點(diǎn)上，雖然由于9月/10月出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，通貨膨脹在11月放緩，但個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)指數(shù)在12月23日符合預(yù)期。

但是，盡管人們認(rèn)為這一發(fā)展是樂觀的，他們還是只見樹木不見森林。我們?cè)谠S多場(chǎng)合警告過，猖獗的工資膨脹是煤礦里的鷹派金絲雀。簡(jiǎn)而言之:工資通脹推動(dòng)產(chǎn)出通脹，因?yàn)槊绹?guó)人能夠承受與其工資增長(zhǎng)相匹配的價(jià)格上漲。

然而，隨著工資通脹在11月重新加速，而資產(chǎn)價(jià)格在9月/10月下降，這為實(shí)際(經(jīng)通脹調(diào)整的)收入的上升創(chuàng)造了完美的背景。

為了解釋，上面的紅線追蹤的是綜合實(shí)際收入減去轉(zhuǎn)移支付(政府福利)。作為背景，這一指標(biāo)衡量的是在去除社會(huì)保障福利、州養(yǎng)老金、失業(yè)福利等影響后，美國(guó)人經(jīng)通脹調(diào)整后的收入變化。

如果分析圖表的右邊，可以看到紅線在最近幾個(gè)月上升，從6月份開始以3.2%的年化率運(yùn)行。

因此，隨著最近工資通脹超過產(chǎn)出通脹，美國(guó)人的實(shí)際消費(fèi)能力有所增加，這支持了未來幾個(gè)月更多的可自由支配的購(gòu)買。因此，基本面看漲FFR、實(shí)際收益率和美元指數(shù)，而大眾低估了需求的彈性。

說到這里，萬事達(dá)卡于12月9日發(fā)布了其SpendingPulse美國(guó)零售銷售報(bào)告。摘錄如下:

“11月份，不包括汽車在內(nèi)的美國(guó)零售額同比增長(zhǎng)8.1%。電子商務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)+5.9%，而店內(nèi)銷售額同比增長(zhǎng)+8.6%?！?/p>

因此，雖然消費(fèi)者支出相對(duì)于疫情前的水平(右欄)仍然強(qiáng)勁，但與2021年11月相比(左欄)也具有很高的彈性。因此，刺激鴿派支點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)痛苦基本上不存在。

在這一點(diǎn)上，雖然FOMC在12月14日重申了其鷹派承諾，但加拿大央行(BoC)決定采取觀望態(tài)度。不過，我們?cè)?2月8日警告稱，基本面不支持短期內(nèi)暫停。我們寫道:

盡管加拿大央行引用了“需求過?！焙汀笆I(yè)率接近歷史低點(diǎn)”，并在接下來質(zhì)疑“政策利率是否需要進(jìn)一步上升”，但這一矛盾凸顯了北美央行面臨的難題。隨著經(jīng)濟(jì)的一些領(lǐng)域過熱，而另一些領(lǐng)域過冷，他們希望魚與熊掌兼得。

然而，現(xiàn)實(shí)是，支持增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)通脹，歷史表明，不管他們做什么，這場(chǎng)賭博都會(huì)以衰退告終；盡管加拿大央行(或許下周還有美聯(lián)儲(chǔ))認(rèn)為隔夜貸款利率可能會(huì)達(dá)到4.25%的峰值，但我們認(rèn)為加拿大央行在本質(zhì)上低估了未來的挑戰(zhàn)。

同樣，隨著最近的數(shù)據(jù)比預(yù)期的更熱，12月23日的彭博頭條是大眾易犯錯(cuò)誤的又一個(gè)例子；盡管共識(shí)峰值FFR(和加拿大隔夜貸款利率)預(yù)期從3%上升到5%(加拿大為4.25%)，但需求破壞并沒有達(dá)到降低通脹所需的程度。

來源:彭博社

最后，雖然PMs忽略了這一發(fā)展，但美國(guó)10年期實(shí)際收益率在12月份一直處于高位。在完成整合并于12月2日觸及1.08%的逆勢(shì)低點(diǎn)后，該指數(shù)飆升47個(gè)基點(diǎn)，并于12月23日收盤時(shí)收于1.55%。此外，它距離2022年的高點(diǎn)1.74%只有19個(gè)基點(diǎn)，因此黃金忽視這一不祥的發(fā)展是自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。

總體而言，季節(jié)性牛市讓投資者優(yōu)先考慮情緒，而歷史表明，正?；療o錨通脹會(huì)導(dǎo)致深刻的經(jīng)濟(jì)痛苦。此外，人們認(rèn)為利率已經(jīng)見頂，企業(yè)利潤(rùn)將保持高位，通脹將神奇地消失，而其他兩個(gè)因素(更高的利率和更低的企業(yè)利潤(rùn))對(duì)此幾乎沒有幫助。但是，他們的預(yù)期與歷史和基本邏輯形成了鮮明對(duì)比，2023年應(yīng)該會(huì)敲響深刻的警鐘。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 實(shí)際收益率 亞特蘭大