雖然投資者渴望翻過2022年的一頁，但困擾白銀的基本面問題并沒有減輕。相反，即將到來的新年引發(fā)了對更繁榮結果的希望，反通脹和更溫和的美聯(lián)儲被視為進一步上漲的催化劑。

然而，我們一再警告，美國GDP增長和勞動力市場的大幅下滑是鴿派180度轉向的必要條件；隨著第三季度經濟產出兩次上調，第四季度跟蹤3%以上，基本面背景支持加息，而不是降息。

此外，彈性就業(yè)仍遠未達到工資通脹正?；璧乃剑^續(xù)招聘只會強化2023年更高FFR的理由。

(資料圖片)

例如，S&P全球在12月16日發(fā)布了美國綜合采購經理人指數；盡管整體指數從11月的46.4降至12月的44.6，但報告稱:

“私營部門的招聘在12月份仍然低迷。就業(yè)人數僅小幅上升，因為制造商表示本月勞動力人數基本不變，服務業(yè)招聘人數下滑，僅略有增長。”

請記住，盡管結果遠非喜人，但適度的就業(yè)增長有利于FFR，因為美聯(lián)儲需要就業(yè)收縮以降低工資通脹。相比之下，美國公司仍在增加員工人數，這加劇了勞動力供求之間的不平衡。

因此，難怪亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的工資增長跟蹤器和美國勞工統(tǒng)計局(U.S. Bureau of Labor Statistics，簡稱:BLS)的平均時薪指標在11月份都出現了回升；這種情況持續(xù)的時間越長，就越能支持更高的峰值血流儲備。

此外，紐約聯(lián)邦儲備銀行12月15日發(fā)布了帝國州制造業(yè)調查。整體指數從11月的4.5下降到12月的-11.2。然而，有一段摘錄說:

“盡管經濟活動總體下降，但就業(yè)人數指數小幅上升至14.0，標志著又一個月的就業(yè)增長……價格上漲的速度幾乎沒有變化，支付價格指數穩(wěn)定在50.5，接受價格指數與上個月的水平相似，為25.2?！?/p>

因此，在通脹保持穩(wěn)定的同時，就業(yè)和未來資本支出的意愿都在增加。

為了解釋，上面的棕色線跟蹤紐約聯(lián)邦儲備銀行的就業(yè)指數，而上面的灰色線跟蹤未來資本支出的預期指數。如果你分析圖表的右側，你可以看到這兩個指標在12月都有所上升，并且遠離2001年、2008年和2020年衰退期間的低谷。

就上下文而言，資本支出是指對儲存期超過一年的廠房、財產和設備(PP&E)的投資。此外，如果企業(yè)預計需求會大幅下降，它們不會擴大資本支出。

同樣值得注意的是，費城聯(lián)邦儲備銀行在12月15日發(fā)布了制造業(yè)商業(yè)前景調查。整體指數從11月的-19.8上升到12月的-13.8。此外，盡管通脹和就業(yè)指數都有所下降，但本月的“特殊問題”非常能說明問題。

例如，結果顯示費城制造商現在的產量高于2021年第四季度。

來源：費城聯(lián)邦儲備銀行

為了說明這一點，當受訪者被要求將其當前的容量利用率與2021年第四季度進行對比時，中間值從70%-80%增加到80%-90%(上面的紅框)。

作為背景，該比率衡量費城制造商的實際產量占其潛在產量的百分比；隨著更多的公司在2022年提高產量，他們的運營同比增長。同樣，由于目前的數字仍低于100%，未來幾個月還有更大的增長空間。因此，美聯(lián)儲在2022年加息17.25個基點，并未足以逆轉需求以降低通脹。

作為進一步的證據，當被問及為什么他們的公司在100%的能力下運營時，勞動力供應的缺乏是主要的驅動因素。

來源:費城聯(lián)邦儲備銀行

為了解釋這一點，上面的紅框顯示，30%的受訪者認為勞動力供應是他們產能利用率的重要限制因素。此外，85%的人認為這是輕微、中等或嚴重的問題。

此外，上面的藍框顯示，82.5%的受訪者預計該問題將在未來三個月內保持不變或惡化。因此，研究結果看好工資通脹，并強調了如果有更多的員工，這些公司如何增加收入。因此，數據繼續(xù)支持我們的中期基本面前景。

但是，所有這些和銀有什么關系呢？

工資膨脹的軌跡會影響FFR。隨著美國人的支票賬戶余額達到前所未有的歷史新高，美國勞動力市場的供需失衡只會增強他們的消費能力；只要消費者保持彈性，需求破壞的缺乏將阻止工資和產出通脹正常化。

請記住，大約70%的美國經濟是由消費者支出驅動的；當公司為滿足需求而爭奪員工時，美聯(lián)儲將繼續(xù)看到不必要的經濟實力，FFR將需要大幅上升。

總體而言，銀價已經與基本面脫鉤，因為人們認為2023年轉向是板上釘釘的事情。不過，數據與這種說法形成對比，投資者應該對美聯(lián)儲為贏得通脹斗爭所付出的努力感到驚訝。因此，盡管標準普爾500指數可能會在短期內整固，但在中期內，風險資產應該會遭遇大幅下跌。

關鍵詞： 聯(lián)邦儲備銀行 勞動力市場 大幅下跌